美元體系重構(gòu)與人民幣國際化機遇、挑戰(zhàn)及應對

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1003-8477（2025）07-0118-13

近年來，國際經(jīng)貿(mào)格局劇烈調(diào)整，美國政策的不確定性引發(fā)了國際社會對美元信譽的擔憂，國際貨幣體系面臨著重大調(diào)整。尤其是美國推出的“對等關稅”，其背后是全球貿(mào)易與金融長期失衡的一次集中演化，為人民幣國際化加速提供了歷史性窗口，成為重構(gòu)國家發(fā)展權和國際秩序再平衡的歷史時刻。但同時要看到，人民幣國際化面臨“實體層一金融層一制度層”立體式約束。未來需在“穩(wěn)慎”前提下系統(tǒng)化推進。

一、引言

中央金融工作會議指出，金融強國應當具備“強大的貨幣”。推進人民幣國際化，是打造強大貨幣的必經(jīng)之路，也是建設金融強國的應有之義。

黨的二十屆三中全會強調(diào)，要“穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化”。當前，全球貿(mào)易沖突背景下內(nèi)外部環(huán)境的復雜變化為人民幣國際化進程帶來新的機遇與挑戰(zhàn)，“穩(wěn)慎扎實”呈現(xiàn)出多重內(nèi)涵。在此背景下，分析人民幣國際化具有深刻的理論意義和現(xiàn)實意義。

國際貨幣體系的演進史本質(zhì)上是霸權國家權力投射的金融映射。自布雷頓森林體系確立美元霸權以來，全球化時代的貨幣權力呈現(xiàn)出“中心一外圍”的層級化特征一美國通過美元作為主要國際儲備貨幣與結(jié)算工具的地位，形成了對全球經(jīng)濟治理體系的“結(jié)構(gòu)性權力”。[I22-29）然而，2008年國際金融危機與2020年疫情沖擊下的美元流動性危機，催生了國際社會對現(xiàn)行貨幣秩序的合法性反思，本次“對等關稅”更加暴露出全球經(jīng)貿(mào)和全球貨幣體系不均衡的矛盾，也為新興經(jīng)濟體推進本幣國際化提供了歷史性窗口。在此背景下，人民幣國際化作為中國參與全球治理體系改革的關鍵實踐，其意義已超越單純的金融工具屬性，升華為一場關乎國家發(fā)展權重構(gòu)和國際秩序再平衡的深刻革命。

從國家戰(zhàn)略維度觀察，人民幣國際化的戰(zhàn)略價值不僅體現(xiàn)在金融開放的技術層面，還通過突破美國主導的國際貨幣體系對中國發(fā)展的價格溢出抑制、規(guī)則適應困境、金融制裁威脅\"三重性壓制”，[23-1形成\"要素定價權轉(zhuǎn)移一金融規(guī)則再定義一發(fā)展性權力重塑”的復合博弈格局，這至少在三個層面體現(xiàn)出三重意義：一是金融開放層面。中國金融開放長期受制于“資本賬戶開放滯后與金融市場深度不足”的雙重困境。人民幣國際化通過開放倒逼改革深化，跨境貿(mào)易結(jié)算增長推動資本項漸進開放，離岸人民幣市場的深度發(fā)育促使國內(nèi)市場加速對標國際規(guī)則。這種由外向內(nèi)傳導的改革動力，使中國避免拉美國家過早開放引致金融震蕩的路徑陷阱。[3191-95二是定價權提升層面。根據(jù)世界銀行報告，中國在全球價值鏈中的增加值份額達 23.8% ，但仍受制于以美元為核心的“定價權隔離”，推進人民幣國際化可使中國在實物資產(chǎn)、技術標準、金融服務等“貨幣定價權競爭”中獲取博弈籌碼。[41（98-123）例如中國在“一帶一路”國家以“貿(mào)易結(jié)算 + 直接投資\"的雙鏈融合，使人民幣滲透至大宗商品定價權和產(chǎn)業(yè)鏈控制權的關鍵節(jié)點。三是實體經(jīng)濟層面，主權貨幣國際化對全要素生產(chǎn)率有非線性提升效應。在產(chǎn)業(yè)升級協(xié)同方面，貨市使用域的擴展與技術擴散速率形成正反饋，在數(shù)字經(jīng)濟領域尤為明顯，數(shù)字人民幣智能合約可直接編程實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈資金流與信息流同步，催生生產(chǎn)要素的全球化配置新范式；在交易成本重置方面，本幣結(jié)算消除跨國企業(yè)的套期保值成本，壓縮外匯風險溢價對利潤的侵蝕，形成微觀經(jīng)濟主體的激勵相容機制；在貨幣政策傳導強化方面，基礎貨幣跨境循環(huán)打通國內(nèi)寬松政策與海外需求擴張的阻隔層，貨幣乘數(shù)效應突破國界限制，提升宏觀政策外部效力。

從全球金融治理觀察，人民幣國際化將演變?yōu)槌休d中國制度智慧的規(guī)則載體。當前世界經(jīng)濟正經(jīng)歷“東升西降”的結(jié)構(gòu)性位移，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2024年中國占全球GDP比重達 17% 且貢獻 35% 的經(jīng)濟增量，但人民幣僅占全球外匯儲備的 2.9% 和跨境支付的 3.5% ，這種“經(jīng)濟實力一貨幣權力”的非對稱性暴露出牙買加體系的深層悖論一一全球化生產(chǎn)網(wǎng)絡的分散化與貨幣權力的集中壟斷間日趨尖銳的矛盾。[5I（31-43）人民幣國際化在此語境下承擔三重理論使命，其一是打破發(fā)達國家對國際貨幣發(fā)行的“集體壟斷權”，通過構(gòu)建多極貨幣體系實現(xiàn)全球貨幣體系的“多元并存”；其二是為中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中爭取“定價權”，破解“出口美元計價一儲備美元資產(chǎn)一承擔匯率風險\"的“外源性貨幣錯配循環(huán)”；其三是重塑國際公共產(chǎn)品的供給邏輯，構(gòu)建非西方中心的金融公共治理框架。

二、文獻綜述

學術界對國際貨幣化進行了深人研究，主要有以下幾類觀點：一是貨幣國際化的綜合因素。現(xiàn)有研究普遍揭示，貨幣國際化是多因素動態(tài)耦合的復雜進程，其現(xiàn)實約束與驅(qū)動機制需置于經(jīng)濟、金融、政治及技術變革的綜合框架下解析。余永定強調(diào)經(jīng)濟規(guī)模與貿(mào)易網(wǎng)絡的基礎性作用，中國持續(xù)擴大的經(jīng)濟總量與全球第一大貨物貿(mào)易國地位為人民幣跨境使用提供了物質(zhì)載體。67-13）余道先和王云進一步指出經(jīng)常項目順差通過國際支付鏈條加速本幣外溢。[7I3-13）但學者普遍認為規(guī)模優(yōu)勢難以單獨突破貨幣國際化的關鍵閾值。楊榮海和李亞波從供需端解析金融市場缺陷形成的“制度天花板”—欠發(fā)達的衍生品市場、有限資本賬戶開放以及資產(chǎn)流動性不足顯著抑制人民幣的投融資功能。（8X134-148）譚小芬具體指出境外人民幣回流渠道不暢導致持有者面臨“安全性一收益性一流動性”三難困境，凸顯金融市場深化改革的緊迫性。[910157-161）政治軍事因素則通過制度信任與安全預期作用于貨幣選擇，美元霸權印證了Mundell提出的“軍事—貨幣\"共生邏輯。[1oxi-1鐘偉則實證檢驗了政治穩(wěn)定性與全球治理話語權對貨幣接受度的正向影響。[（6-59）政策干預層面國內(nèi)學者主張通過離岸市場培育、數(shù)字貨幣基建等戰(zhàn)略工具突破路徑依賴，，[12]（30-38）殷劍峰警示既有國際貨幣的網(wǎng)絡粘性可能放大人民幣的“后發(fā)劣勢”對歷史慣性的內(nèi)生性影響存在建模偏誤。[13]（53-68）

二是數(shù)字貨幣重構(gòu)國際貨幣體系。傳統(tǒng)最優(yōu)貨幣區(qū)理論將經(jīng)濟體量、貿(mào)易開放度視為貨幣國際化的核心變量，但數(shù)字時代的技術賦權使得理論預設產(chǎn)生偏移。 ^{[14]（657-665）}Cohen 在《貨幣權力的未來》中提出“貨幣金字塔\"更新模型，強調(diào)技術標準制定權（如跨境支付協(xié)議）數(shù)字經(jīng)濟滲透率（如平臺貨幣化能力）已成為新貨幣霸權指標，這從理論上解釋了比特幣雖無國家背書卻能挑戰(zhàn)法幣的現(xiàn)象。Frankel和Xie構(gòu)建的DSGE模型則顯示，數(shù)字貨幣發(fā)行國的算法優(yōu)勢可彌補經(jīng)濟規(guī)模不足，使“技術升維”成為小國貨幣突圍的可能路徑。這些研究突破了金融市場深度決定論，為理解貨幣競爭新格局提供分析框架。數(shù)字貨幣對貨幣主權的消解與重塑值得關注，央行數(shù)字貨幣（CBDC）引發(fā)的貨幣權力博弈成為近期研究焦點。BIS（2023）報告指出，跨境CBDC互聯(lián)協(xié)議可能形成類似19世紀金本位的“數(shù)字貨幣區(qū)”，顛覆傳統(tǒng)匯率傳導機制。[5Brunnermeier等人提出“數(shù)字貨幣不可能三角”假說，貨幣主權、跨境互操作性、隱私保護三者無法兼得，這對人民幣國際化中的資本賬戶開放策略形成理論沖擊。數(shù)字貨幣引發(fā)治理革命，當中國以國家信用背書的數(shù)字人民幣沖擊傳統(tǒng)商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造機制時，如何重構(gòu)貨幣學說的微觀基礎已成為亟待解決的理論命題。[15]

三是人民幣國際化的現(xiàn)實困境。人民幣國際化經(jīng)過二十余年發(fā)展已進入“深水區(qū)”，既有研究普遍認同其面臨結(jié)構(gòu)性矛盾的制約。資本項目管制與金融市場深化的兩難困境，以及資本賬戶開放始終是人民幣國際化的核心爭議點。主流研究指出，中國面臨“蒙代爾三角\"約束下的政策協(xié)調(diào)難題，人民幣在岸與離岸市場定價權割裂、短期資本流動加劇金融脆弱性等，迫使決策者采取“非對稱開放”策略，即經(jīng)常項目完全可兌換與資本項目審慎管理并行。這導致兩個結(jié)構(gòu)性矛盾：境外機構(gòu)投資者對人民幣資產(chǎn)的配置受額度管理與準人限制約束，2023年僅占中國債券市場總規(guī)模的3.2% ，低于日元國際化同期的 9.5% ，削弱了人民幣儲備貨幣功能；國內(nèi)金融市場深度不足，衍生品工具匱乏引致風險對沖成本高企，形成“貨幣國際化需求超前”與“金融市場供給滯后”的張力。[18]783-830）部分學者提出“功能型開放\"新路徑，即通過數(shù)字貨幣橋等技術方案繞開資本管制，但其對系統(tǒng)性風險的長期影響尚存爭議。[19]658-678）美元網(wǎng)絡效應的路徑依賴與突破瓶頸，美元體系憑借其“制度一技術一軍事\"復合權力形成的網(wǎng)絡外部性，對后發(fā)貨幣構(gòu)成結(jié)構(gòu)性壁壘。最新研究表明，全球約 87% 的跨境貿(mào)易融資仍以美元計價，SWIFT報文體系中美元交易占比達 42% 。[20][2019-2066）這種“在位者優(yōu)勢\"產(chǎn)生雙重鎖定效應：一方面企業(yè)采用人民幣結(jié)算面臨轉(zhuǎn)換成本中的協(xié)調(diào)博弈困境，如果交易對手國不同步轉(zhuǎn)向本幣，單獨轉(zhuǎn)換將損失效率；另一方面第三方國家在儲備資產(chǎn)選擇中呈現(xiàn)慣性依賴，即便在經(jīng)濟脫鉤背景下，美元仍占全球外匯儲備的 58% 。對此，BIS（2022）提出“中間貨幣突圍\"理論，主張通過區(qū)域貨幣合作降低對美元通道的依賴，但東盟等國在人民幣與日元間的策略搖擺，顯示出地緣經(jīng)濟聯(lián)盟構(gòu)建的復雜性。貨幣國際化本質(zhì)是主權信用全球化，而當前國際秩序重構(gòu)加劇了制度認同風險。研究顯示，美國對中資銀行的次級制裁使43個國家減少使用人民幣結(jié)算，反映出“去風險化\"戰(zhàn)略對貨幣網(wǎng)絡的沖擊。更深層挑戰(zhàn)在于國際公共產(chǎn)品的供給競爭，美元通過IMF貸款條件、全球安全資產(chǎn)供給等機制嵌入治理結(jié)構(gòu)，而人民幣尚未形成等效制度影響力。【[21[107-1041）

既有研究已系統(tǒng)闡釋了貨市國際化的多維驅(qū)動機制，揭示了經(jīng)濟實力、金融市場深度與制度話語權對貨幣國際化的基礎性影響，并對數(shù)字貨幣革命帶來的“技術升維\"路徑及人民幣突破美元網(wǎng)絡依賴的可行策略進行了深入探討。然而，既有文獻多聚焦常態(tài)化背景下的漸進式變革，對“特朗普2.0\"時期以“對等關稅”為標志的外生政策性沖擊如何加速國際貨幣權力格局重構(gòu)、釋放人民幣突破的窗口機遇缺乏充分論述。特朗普政府推行的“對等關稅”本質(zhì)是貨幣和貿(mào)易之間的再平衡，其影響突破傳統(tǒng)貿(mào)易摩擦范疇，通過收縮美元輸出流量、動搖美債信用根基及解構(gòu)美元壟斷性網(wǎng)絡效應，動搖了美元國際貨幣基礎：一方面，美元流動性的“貿(mào)易一金融”雙渠道縮窄迫使國際社會尋求替代性安全資產(chǎn)，為中國國債市場承接全球避險需求、提升人民幣儲備功能創(chuàng)造戰(zhàn)略契機；另一方面，區(qū)域性貿(mào)易閉環(huán)的形成加速了國際結(jié)算體系的多極化，使得CIPS與數(shù)字貨幣橋（mBridge）的技術降維優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為制度突圍的現(xiàn)實動能。這一進程恰與既有研究強調(diào)的“區(qū)域貨幣合作突圍”及“貨幣金字塔技術權重構(gòu)\"形成共振，標志著人民幣國際化進人新的發(fā)展階段。[221（1017-104）在此背景下，以“對等關稅”為場景研究人民幣國際化的結(jié)構(gòu)性機遇，不僅為破解后發(fā)貨幣的“網(wǎng)絡鎖定”困局提供新方案，更對理解國際貨幣體系演化特征具有重要的理論價值。

三、美元體系重構(gòu)與人民幣國際化新機遇

（一）美元體系的困境

1.債務風險上升動搖美元信用基礎

美元體系的長期穩(wěn)定本質(zhì)上是美國財政能力與國際信用相互強化的結(jié)果，但這一平衡正因債務的不可持續(xù)而面臨前所未有的挑戰(zhàn)。一是海外凈債務可能逼近臨界點。1971年以來，美國長期處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，1985年成為凈債務國，而這一身份的轉(zhuǎn)變開啟了美元信用新的歷史階段。截至2023年底，美國海外凈債務攀升至20萬億美元，相當于其GDP的 70% ，而聯(lián)邦債務更是突破34萬億美元，超過GDP的 130% 。這一趨勢并非偶然，而是美國長期“儲蓄一投資”失衡，特別是財政赤字不斷擴大的必然結(jié)果。從更嚴格的國際收支可持續(xù)性標準來看，美國的外部失衡正在接近臨界點。衡量國際收支危機的傳統(tǒng)指標顯示，墨西哥1995年“龍舌蘭危機\"爆發(fā)時，其凈債務占GDP比重為 46.3% ，經(jīng)常賬戶逆差占GDP的 5.8% ；泰國在1997年金融危機前夕的相應數(shù)據(jù)則為 50% 和8.1% 。相比之下，美國當前經(jīng)常賬戶逆差占GDP的比重（約 3% ）雖暫未惡化至歷史高位，但其外部凈債務占GDP的比重（ 70% ）已遠超新興市場爆發(fā)危機時的警戒水平。更為嚴峻的是，債務積累的驅(qū)動力一—聯(lián)邦財政赤字仍在上升，海外凈債務占GDP比重持續(xù)上升幾乎不可避免。二是債務可持續(xù)條件惡化。金融危機后，基于“美債一回購一美元”的流動性派生模式日益重要，相應地美債成為美元創(chuàng)造的基石。美元和美債同屬安全資產(chǎn)，美債和美元被同時創(chuàng)造出來，同以美國財政的可持續(xù)性和國家信用為基礎，在低通脹低利率環(huán)境下維持了較為正常的運行。特朗普執(zhí)政之后，成立DOGE節(jié)省開支，但美國財政中剛性支出較大，赤字并未出現(xiàn)縮減跡象，加劇了對美債可持續(xù)性擔憂。所推出的對等關稅更具“財政關稅”屬性，試圖以貿(mào)易方式解決財政問題，但使得美國經(jīng)濟面臨“滯脹\"風險增加。通脹的壓力將制約美聯(lián)儲的降息空間，而基準利率處于高位將加大美國的債務壓力。

2.貿(mào)易逆差收縮淤塞美元環(huán)流網(wǎng)絡

依賴“經(jīng)常賬戶逆差輸出貨幣、金融賬戶順差回流貨幣”的美元環(huán)流模式是美元作為國際貨幣的關鍵機制，即美國通過長期貿(mào)易逆差向全球注入美元流動性，再依托金融市場深度吸引美元資產(chǎn)回流，完成“商品輸出一資本回流”的貨幣閉環(huán)。[23]37-45）然而當下，美國的新貿(mào)易保護壁壘正迫使美國貿(mào)易逆差被動收縮，而美債信用降級與美股估值風險又削弱金融磁吸效應，導致美元環(huán)流系統(tǒng)受阻，進而威脅美元作為國際儲備貨幣的底層架構(gòu)。從貿(mào)易輸出端看，美國逆差收縮直接削弱全球美元供給。自特朗普政府推動貿(mào)易保護和制造業(yè)回流政策導向以來，美國關稅覆蓋全球商品逐漸擴大，《芯片與科學法案》《通脹削減法案》等產(chǎn)業(yè)政策更通過本土補貼直接抑制進口需求，減少貨幣輸出。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，2023年美國商品貿(mào)易逆差收縮至GDP的 3% ，較峰值收縮 12% ，創(chuàng)2009年以來最大降幅，致使全球美元凈供給年減少約2800億美元。這種人為干預導致的結(jié)果與20世紀30年代《斯穆特一霍利關稅法》具有相似性一當年美國貿(mào)易壁壘引發(fā)全球報復性關稅后，美元在國際儲備中的占比十年間從 46% 驟降至 30% 。如今類似機制正在重演（圖1）。從金融回流渠道看，美債作為傳統(tǒng)“安全資產(chǎn)”地位正在動搖。2023年外國官方持有美債規(guī)模減小2150億美元，降幅創(chuàng)2005年以來紀錄；同期10年期美債實際收益率轉(zhuǎn)正卻未能阻止資金外流，表明市場對美元資產(chǎn)的定價邏輯已從“收益率導向\"轉(zhuǎn)向“地緣政治風險折價”。美股市場同樣面臨引力衰竭—標普500指數(shù)的外國投資者持股比例從2015年的 35% 降至2023年的不足 25% ，MSCI全球指數(shù)中美股權重同期下降7個百分點。這種變化印證了“特里芬悖論”新形態(tài)。當美國需要通過收縮逆差緩解債務壓力時，必然削弱美元的國際供給；而當其試圖維持貨幣霸權所需的流動性輸出時，又會加劇債務不可持續(xù)性。因此，美國以減少貿(mào)易逆差為自的設置貿(mào)易壁壘，迫使美國貿(mào)易逆差被動收縮，這就意味著美元世界貨幣的讓步，美元輸出流量銳減導致全球市場流動性緊縮，疊加美債信用基礎動搖和美股下行風險導致貨幣回流引力下降，經(jīng)常賬戶輸出效率和金融賬戶回流效率同步衰減。“貿(mào)易一金融\"雙通道縮窄直接瓦解美元環(huán)流的自增強邏輯。環(huán)流網(wǎng)絡淤塞不僅加劇國際美元荒的周期性風險，更倒逼貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向歐元、人民幣等替代貨幣，系統(tǒng)性削弱美元的國際儲備貨幣地位。

3.全球貿(mào)易重構(gòu)稀釋美元結(jié)算份額

貨幣交易網(wǎng)絡和國際分工網(wǎng)絡之間存在密切關系，頂部層的是貨幣交易網(wǎng)絡，中間層是國際商品的交易網(wǎng)絡，底部層是國際生產(chǎn)網(wǎng)絡、國際分工網(wǎng)絡。一旦形成底部層的國際分工格局，中間層就有了全球貿(mào)易體系，頂部層就有對應的國際貨幣體系。因此，當?shù)撞繉赢a(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)分工重構(gòu)，對應的商品交易網(wǎng)絡和金融交易網(wǎng)絡都會系統(tǒng)變化。[24（30-31）在\"對等關稅\"倒逼下，國際產(chǎn)業(yè)鏈加速向區(qū)域化、近岸化重組。隨著區(qū)域經(jīng)濟體內(nèi)循環(huán)加強，商品、資本流動的地理黏性顯著上升，貿(mào)易主體對本地化結(jié)算媒介的需求隨之凸顯。這種“區(qū)域閉環(huán)\"效應實質(zhì)解構(gòu)了美元依賴全球統(tǒng)一市場實現(xiàn)的網(wǎng)絡壟斷一美元需通過覆蓋全球交易網(wǎng)絡來維持其流動性溢價，而區(qū)域貿(mào)易集團的形成則天然縮小貨幣流通邊界的輻射半徑，為非美貨幣創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性替代空間。區(qū)域結(jié)算網(wǎng)絡的重構(gòu)進一步削弱美元清算優(yōu)勢。當區(qū)域內(nèi)貿(mào)易規(guī)模足以支撐自循環(huán)時，企業(yè)可通過本幣或第三方中介貨幣直接配對交易，大幅降低對美元清算的路徑依賴；若區(qū)域性支付聯(lián)盟（如CIPS一東盟鏈路）同步完善本幣結(jié)算通道，美元的中間媒介屬性將逐步邊緣化。這一進程標志著國際貨幣體系從“單極擴張\"轉(zhuǎn)向“多極并存”的深層變革——美元的流動性溢價不再基于絕對壟斷，而是被迫在區(qū)域化貿(mào)易場景中與其他貨幣競爭效率性與穩(wěn)定性，其霸權根基遭到系統(tǒng)性侵蝕。

圖1關稅政策與儲備貨幣關系

（二）國際貨幣體系重構(gòu)下人民幣國際化的機遇

1.美債信用基礎動搖全球安全資產(chǎn)短缺，我國國債安全資產(chǎn)屬性上升

安全資產(chǎn)指的是對信息不敏感的資產(chǎn)，即不存在信息不對稱問題。資產(chǎn)持有人不需要收集額外的關于發(fā)行人的一切信息，債務人的支付承諾完全可信，所以，安全資產(chǎn)只有在一個充滿金融摩擦的世界中才有價值。金融危機之后，全球?qū)Π踩Y產(chǎn)需求增加，貨幣是最有代表性的安全資產(chǎn)，全球來看，美國是最重要的安全資產(chǎn)供給者，美元、美國國債是主要類型的安全資產(chǎn)。隨著美債風險持續(xù)上升，美國信用基礎正在動搖，美元和美債安全資產(chǎn)可能成為不安全資產(chǎn)。不同于2008年金融危機和2020年新冠疫情，避險情緒推動美債大漲，美元走強。本次“對等關稅”下，美元不升反跌，美債連日下跌，30年期美債收益率更是直沖 5% 關口。全球經(jīng)貿(mào)格局重塑和金融摩擦加大，全球“安全資產(chǎn)荒”會進一步加劇。在這一背景下，我國作為全球第二大經(jīng)濟體、第一大出口國和重要的全球價值鏈中心國，尤其是財政對沖下國債發(fā)行的進一步增加，再疊加我國較好的財政信用，我國國債可能進一步成為全球安全資產(chǎn)的重要供給方。2024年末，境外持有我國國債占比僅為 1.2% ，隨著國債作為全球安全資產(chǎn)重要性上升，境外持有國債數(shù)量將逐漸上升，從而自動創(chuàng)造人民幣的國際需求，有效提升人民幣國際化作為儲備貨幣的地位（圖2）。

2.美元環(huán)流網(wǎng)絡淤塞全球流動性短缺，人民幣流動性供給重要性上升

美國貿(mào)易逆差持續(xù)積累背景下，美國試圖構(gòu)建\"經(jīng)常賬戶順差一金融賬戶①順差”的“雙順差”模式，會造成全球美元流動性極大收縮，國際貨幣秩序重構(gòu)下全球美元循環(huán)走向何方，將成為今后很長一段時間國際金融治理的核心問題。相對而言，我國可能從“經(jīng)常賬戶適度均衡一金融賬戶適度逆差”的發(fā)展模式，后期逐步轉(zhuǎn)向“經(jīng)常賬戶逆差一金融賬戶順差\"發(fā)展模式（圖3）。這將補充美國“雙順差”模式下全球流動性緊張態(tài)勢：一方面，隨著我國經(jīng)常賬戶順差的降低，將通過進口本幣結(jié)算為全球輸出更多人民幣。貿(mào)易保護下美國市場收縮，我國需求刺激可能承接美國留下的市場空白，從全球進口商品自動創(chuàng)造人民幣出口；另一方面，加大“走出去”力度，人民幣對外直接投資將大幅增加，通過金融賬戶逆差輸出人民幣。2024年，離岸人民幣存款占比僅為在岸M2的 0.9% ，在“兩本賬”密切配合之下，人民幣輸出會顯著增加，我國的離岸市場規(guī)模將得到根本性擴大，人民幣會成為全球流動性的重要供給方，這也將是我國為全球金融治理提供的最重要公共品之一。

圖22024年全球貨幣與經(jīng)濟不平衡

3.全球經(jīng)貿(mào)格局變化重塑全球結(jié)算格局，人民幣結(jié)算重要性上升

國際分工網(wǎng)絡重塑下，產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域集中使商品流、資金流的地理半徑收縮，地理黏性逐漸取代全球化分散布局，可能形成以美國為核心的北美貿(mào)易區(qū)、以德國為核心的歐盟貿(mào)易區(qū)和以我國為核心的亞太貿(mào)易區(qū)。區(qū)域性貿(mào)易區(qū)會產(chǎn)生區(qū)域性貨幣，人民幣作為“區(qū)域性錨貨幣\"加速躍遷。同時，這種結(jié)構(gòu)性變遷會直接沖擊以全球統(tǒng)一市場為載體的美元結(jié)算體系，而我國依托區(qū)域經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)深化與跨境金融基礎設施建設，可進一步強化人民幣結(jié)算優(yōu)勢。CIPS系統(tǒng)通過與東盟、中東等地的直連協(xié)議，構(gòu)建多層次的清算冗余網(wǎng)絡，以更低的摩擦成本突破SWIFT體系的制度性鎖定。數(shù)字貨幣橋（mBridge）的技術賦能更開啟新變量，通過小幣種實時匯兌，規(guī)避美元清算的二次轉(zhuǎn)換成本，使區(qū)域內(nèi)本幣結(jié)算的邊際收益超越美元體系。

四、人民幣國際化面臨三層立體式約束

國際貨幣化的實現(xiàn)是一個漸進的過程，且具有滯后于經(jīng)濟發(fā)展和貿(mào)易規(guī)模的特征，目前人民幣國際化有新機遇，但貨幣體系存在一個明顯“周期律”（圖4），加之人民幣存在結(jié)構(gòu)化制約因素，人民幣國際化需“穩(wěn)慎\"推進。[25（7-18）

圖3美國與中國經(jīng)常賬戶和非儲備金融賬戶

數(shù)據(jù)來源：IMFiFind。

圖4大國貨幣與國際貨幣周期律

數(shù)據(jù)來源：IMF。

注：葡萄牙、西班牙和荷蘭崛起，這些國家鑄造的金銀幣成為全球流通貨幣和儲備貨幣。

（一）實體層挑戰(zhàn)：經(jīng)濟權力的剛性約束

強大的實體經(jīng)濟是國際貨幣生成的物質(zhì)根基，經(jīng)濟規(guī)模提供基礎網(wǎng)絡，貿(mào)易剛性增強使用粘性，而技術標準則決定貨幣滲透深度。

1.經(jīng)濟體量的規(guī)模基礎。貨幣國際化的首要物質(zhì)基礎在于主權國家經(jīng)濟總量的臨界突破，當一國GDP占全球比重超過 15% 的閾值時，貨幣服務的邊際成本遞減，其在國際貿(mào)易和金融交易中形成規(guī)模經(jīng)濟效應，表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定性和抗波動性，大規(guī)模跨境經(jīng)濟活動將天然產(chǎn)生對本幣的交易需求，因而具有國際“錨貨幣”的潛質(zhì)。2024年我國經(jīng)濟總量全球占比 17% ，具備成為國際貨幣的實體優(yōu)勢。但需注意，規(guī)模約束僅是必要而非充分條件，如日本在1995年GDP占比達 17.9% ，但因金融市場開放滯后及產(chǎn)業(yè)外遷，日元國際化仍陷入停滯，表明經(jīng)濟體量必須與市場制度形成協(xié)同。[26]（39-44）

2.貿(mào)易結(jié)構(gòu)剛性的權力約束。貿(mào)易網(wǎng)絡中的結(jié)構(gòu)權力決定貨幣國際化的穩(wěn)定性和滲透深度，其核心在于出口商品的技術不可替代性。若一國出口商品的可替代性高，其貿(mào)易伙伴容易通過供應商多元化規(guī)避本幣結(jié)算，導致貨幣使用粘性較低。不可替代性高的商品具有寡頭壟斷特征，賦予出口國定價權強制力，迫使進口方接受本幣結(jié)算。雖然我國貿(mào)易總量為人民幣國際化提供了基礎條件，但是結(jié)構(gòu)上存在明顯不足：一是中間品“實物流”與人民幣“貨幣流\"協(xié)同不足。由于中間品在產(chǎn)業(yè)鏈的嵌入屬性，會創(chuàng)造天然的本幣結(jié)算優(yōu)勢。我國雖占據(jù)全球中間品貿(mào)易總額的 24% ，但人民幣結(jié)算占比不足 4% ，中間品貿(mào)易與人民幣國際化的聯(lián)動斷裂（圖5）。首先，中間品定價綁定美元慣性強，機電、化工等關鍵品類 80% 以上以美元計價，企業(yè)避險工具匱乏導致轉(zhuǎn)換成本高。其次，供應鏈縱深不足削弱貨幣網(wǎng)絡效應，我國中間品出口的 55% 流向東亞生產(chǎn)網(wǎng)絡，但RCEP區(qū)域內(nèi)人民幣跨境支付僅占 27% ，未能形成“區(qū)內(nèi)循環(huán)一區(qū)內(nèi)結(jié)算”閉環(huán)。再次，中企全球議價權與貨幣選擇權錯配，中間品出口商中自主推行人民幣定價動力不足，境外買方因在岸資產(chǎn)配置渠道受限而抗拒幣種轉(zhuǎn)換。[27]160-174）二是新興產(chǎn)業(yè)“產(chǎn)能規(guī)模一定價規(guī)則”的縱向分化。我國在新興產(chǎn)業(yè)領域定價權不夠，制約人民幣在國際市場中的價值尺度功能。以新能源產(chǎn)業(yè)為例，我國光伏組件產(chǎn)能占全球 70% 以上，但LCOE（平準化度電成本）的計算規(guī)則由IEA主導，迫使出口企業(yè)在定價參數(shù)選擇中被美元體系制度性綁定。因缺乏與商品定價規(guī)則的共生設計（如LME合約的美元本位），人民幣仍難以突破“量價分離”局面。

3.核心技術主導的定價約束。國際貨幣部分體現(xiàn)為技術標準制定權的外溢，主導核心技術的國家標準聯(lián)盟可重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈定價規(guī)則，強制將技術專利與特定貨幣綁定，形成“技術一貨幣”共生體。以美國半導體產(chǎn)業(yè)為例，JEDEC（聯(lián)合電子設備工程委員會）掌控 92% 的芯片接口標準，迫使全球 74% 的半導體設備采購合同嵌入美元支付條款。我國技術標準嵌入貨幣需求聯(lián)動不足，在關鍵技術標準的全球治理參與度顯著低于經(jīng)濟體量在全球占比，據(jù)統(tǒng)計，我國在ISO/IEC國際標準提案采納率僅 9% ，遠低于美國的 36% 和歐盟的29% 。技術標準的非自主性產(chǎn)生雙重壓制：一方面，專利許可費用支付受制于“標準制定方”的貨幣選擇，導致我國在跨境技術交易中自動生成英鎊/美元需求；另一方面，受制于技術標準與支付協(xié)議的制度性耦合構(gòu)建的“技術一貨幣\"共生網(wǎng)絡，這種系統(tǒng)性排他設計影響人民幣支付協(xié)議的捆綁，如ASML光刻機供應鏈的美元結(jié)算接口設計天然排斥人民幣使用場景。

圖5我國中間品與人民幣結(jié)算占比

數(shù)據(jù)來源：UNcontrade。

（二）金融層挑戰(zhàn)：流動性網(wǎng)絡的循環(huán)約束

金融層條件構(gòu)成貨幣國際化的市場運行網(wǎng)絡，其供給效率決定了貨幣職能外溢的廣度與可持續(xù)性。

1.金融市場流動性約束。金融市場深度是主權貨幣向國際貨幣躍遷的流動性橋梁，但我國面臨金融市場規(guī)模深度和流動性不足約束。資本市場規(guī)模對貨市國際化的影響存在“規(guī)模門檻效應”，當一國權益和債券市場規(guī)模占全球份額超過 20% 時，其貨幣在跨境證券投資中的使用率將突破臨界點，構(gòu)建起貨幣循環(huán)的關鍵渠道。一是我國國債市場規(guī)模全球占比僅為 10% ，股票市場規(guī)模全球占比 14% ，同時二級市場換手率遠低于美國，反映交易活躍度不足，這種市場深度不夠?qū)е铝鲃有砸鐑r異常，抑制國際投資者持有意愿。尤其是我國的國債市場，市場規(guī)模僅為美國的12% ，境外機構(gòu)持有人民幣國債的年均換手率僅為1.2倍，遠低于美債的5.7倍，流動性不足迫使其在資產(chǎn)定價中需計提額外的補償性利差。同時，國債產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)失衡②導致利率曲線不完善，無法支撐多期限資產(chǎn)定價。這將進一步降低人民幣資產(chǎn)的國際可交易性，如國際投資者持有我國國債久期僅2.3年，美元國債為6.5年。二是外匯市場和衍生品市場。外匯市場日均交易量須達全球總額的 10% 以上，才能滿足國際資本瞬時流動需求。[28（411-452）全球外匯日均交易量7.5萬億美元，占全球金融衍生品的 48% ，是股票市場的30倍。美元外匯交易量占全球 60% 的絕對優(yōu)勢，使其具有無風險流動性的自然壟斷地位；而人民幣 4% 的占比可能面臨大額拋售時的流動性枯竭風險。③衍生品市場的工具完備性則構(gòu)成風險定價中樞，利率互換、外匯期權和信用違約掉期的日均交易規(guī)模需達到現(xiàn)匯市場的 150%-200% ，才能形成完整價格發(fā)現(xiàn)機制。日元在20世紀90年代因缺乏長端利率衍生品，10年以上國債期貨缺失，導致日元資產(chǎn)被鎖定為短期套利工具，長期儲備持有比例始終低于 8% 。我國衍生品市場無論規(guī)模還是產(chǎn)品體系，都有很大提升空間。

2.離岸市場和在岸市場循環(huán)約束。從國際貨幣生成規(guī)律看，貨幣國際化是資本流動功能升級的制度產(chǎn)物，當一國貨幣形成完整循環(huán)閉環(huán)時，其貯藏、投資和定價職能才能突破地理邊界。在岸和離岸是貨幣國際化的關鍵樞紐，其本質(zhì)在于構(gòu)建“在岸市場輸出一離岸市場環(huán)流一在岸市場回流\"的跨境循環(huán)機制，打通本國貨幣跨境循環(huán)的流動性命脈，通過貨幣流動性網(wǎng)絡的形成強化國際使用慣性，從而成為主權貨幣向國際貨幣躍遷的核心加速器。但從我國實際來看，存在明顯短板：一是“兩本賬\"與“兩個池\"協(xié)同不夠。通過結(jié)合經(jīng)常賬戶和金融賬戶，可以發(fā)現(xiàn)主要有四大國際貨幣循環(huán)模式，即CA（經(jīng)常賬戶）逆差 +FA （非儲蓄金融賬戶）順差、CA順差 +FA 逆差、CA和FA雙順差、CA和FA雙逆差。雙順差常是外圍貨幣國際化的初級階段表現(xiàn)，我國人民幣正在從初級階段向更高階段躍升，需要構(gòu)建短期\"經(jīng)常賬戶適度順差 + 金融賬戶適度逆差”，長期適度\"經(jīng)常賬戶逆差一金融賬戶順差\"的貨幣環(huán)流網(wǎng)絡。但從現(xiàn)實情況看，一方面我國經(jīng)常賬戶順差較大，進口輸出人民幣渠道受限，疊加進口本幣結(jié)算不足，導致從在岸到離岸的人民幣輸出較少，離岸市場深度不夠。2024年，跨境貿(mào)易本幣結(jié)算降低到 40% 以下，在全球支付中的占比降低到 4% 以下。本幣結(jié)算不足下，全球離岸人民幣存款規(guī)模19萬億元，其中香港離岸人民幣存款規(guī)模1萬億元，總存款僅為在岸M2的 0.9% ，離岸市場深度不足嚴重限制了人民幣循環(huán)效率；另一方面，我國金融賬戶回流人民幣不順暢。人民幣回流機制在人民幣國際化過程中舉足輕重，境外人民幣如果不能回流，就會使得人民幣失去吸引力，從而抑制人民幣國際化進程。實現(xiàn)本國貨幣回流，大多國家是以資本賬戶開放為前提。但是，在全球經(jīng)濟復雜多變、國內(nèi)改革任務突出、資本流動風險增大的背景下，中國在短期內(nèi)并不具備人民幣完全自由可兌換的條件，資本賬戶開放將是一個漸進過程，這意味著人民幣回流構(gòu)建更需要以經(jīng)常賬戶下，加大出口貿(mào)易本幣結(jié)算的路徑，這將對人民幣回流效率產(chǎn)生損耗。

二是離岸市場和在岸市場聯(lián)動不夠。兩者的協(xié)同聯(lián)動，才能構(gòu)建貨幣環(huán)流閉環(huán)，這需滿足價格信號傳導的通暢性，主要是在岸利率走廊對離岸拆借利率的引導、在岸匯率對離岸匯率的引導。美元的成功在于通過聯(lián)邦基金利率與LIBOR的強關聯(lián)，形成全球基準利率定價網(wǎng)絡，形成了在岸離岸的雙向聯(lián)動效應。但我國離岸匯率和在岸匯率動態(tài)相關系數(shù)僅為0.67，遠低于成熟市場的0.92，導致在岸離岸遠期匯率波動率達歐美市場的2.3倍，誘發(fā)套利交易侵蝕市場深度。同時，人民幣在岸對離岸引導不夠，往往出現(xiàn)人民幣的離岸匯率對在岸匯率的引導，形成“價格引導權旁落一流動性循環(huán)割裂\"的負反饋。[29（84-108）

3.跨境清算系統(tǒng)的流動性效率約束。貨幣跨境流通本質(zhì)上是資金流、信息流與規(guī)則流在多層次市場節(jié)點中的動態(tài)傳輸，跨境支付與清算網(wǎng)絡構(gòu)成貨幣跨境流通的物理管道，可以突破約束貨幣使用的空間邊界，直接塑造貨幣的流動性溢價與使用粘性，是決定貨幣國際化進程中流動性效率的重要變量。但我國跨境清算系統(tǒng)存在“節(jié)點冗余一鏈路低效\"的雙重困境。一是清算網(wǎng)絡規(guī)模效率不高，CHIPS系統(tǒng)日均結(jié)算量超1.8萬億美元，SWIFT日均處理業(yè)務量超5萬億美元，而CIPS系統(tǒng)的日結(jié)算量約0.1萬億人民幣，僅占全球支付市場份額的 2.35% 。CIPS系統(tǒng)依賴傳統(tǒng)代理行模式，與美元CHIPS的RTGS系統(tǒng)相比，單筆支付時間延遲，成本較高。這種效率缺口迫使“一帶一路”企業(yè)繞經(jīng)香港中轉(zhuǎn)清算，進一步放大鏈條摩擦。二是數(shù)字基礎設施的標準壁壘，包括報文格式互認度不足、流動性池分配算法未對齊，以及數(shù)據(jù)主權規(guī)則沖突等，導致數(shù)字賦能效應僅實現(xiàn)理論潛力的 31% 。清算網(wǎng)絡的閉鎖效應，CIPS直接參與機構(gòu)中境外主體占比僅 21% （SWIFT為79% ），且在美元本位體系的技術依賴（ 84% 報文需經(jīng)SWIFT轉(zhuǎn)換）使清算網(wǎng)絡易受制度性劫持。烏克蘭危機后，中資銀行跨境支付報文二次核查率提升至 73% ，隱性成本增加 0.4% 。

（三）制度層挑戰(zhàn)：國際治理中的接軌約束

國際貨幣地位的制度層支撐，本質(zhì)上是主權信用全球化的契約治理系統(tǒng)。這一系統(tǒng)通過司法可信性、政策可預期性構(gòu)建非強制性約束，形成對貨幣國際化的持續(xù)賦能。

1.貨幣政策透明度與預期管理的傳導失序。中央銀行的溝通范式通過信號博弈機制影響國際貨幣的風險定價，當央行信息披露能夠解釋利率波動的 75% 以上時，可形成穩(wěn)定的市場預期共識，使貨幣資產(chǎn)跨越“高波動”閾值，這集中體現(xiàn)為政策規(guī)則的目標可觀測性、信息披露的噪聲過濾能力、決策程序的路徑依賴性。人民幣的制度挑戰(zhàn)凸顯為透明度閾值不達標引發(fā)的預期錨定失效：一是溝通范式滯后引致的信號噪聲溢價，中國央行貨幣政策聲明的語言熵值高達6.3bits（BIS對標值為3.5bits），顯著高于美聯(lián)儲和歐央行。基于自然語言處理的語義分析顯示，全球投資者對人民銀行政策意圖的解碼錯誤率較高，導致人民幣資產(chǎn)風險溢價非理性擴張。二是政策協(xié)調(diào)機制的非線性擾動，以2020年以來的數(shù)據(jù)測算，國內(nèi)利率走廊波動對離岸人民幣匯率的影響彈性系數(shù)遠高于美元，暴露國內(nèi)政策外溢管控機制的脆弱性，加劇離岸市場的動蕩反饋。三是國際協(xié)調(diào)平臺的話語權赤字，中國在BIS、IMF等國際金融治理機構(gòu)的規(guī)則修訂提案通過率僅 21% ，低于美國的 69% ，且未能主導任何全球性貨幣政策協(xié)調(diào)框架，導致人民幣流動性供給機制長期處于“制度跟隨\"狀態(tài)。

2.法律體系跨境穿透力不足強化美元定價慣性。法律執(zhí)行效力是國際貨幣制度可信度的基石，其作用機制通過“判決可執(zhí)行性溢價\"和“合約選擇慣性”雙重路徑實現(xiàn)。國際貨幣的司法支撐體系通過跨境判決執(zhí)行網(wǎng)絡降低契約摩擦成本，形成法律基礎設施的網(wǎng)絡外部性。世界銀行司法效能指數(shù)測算表明，當某國法院判決的境外執(zhí)行率（CER）達到 80% 臨界值時，企業(yè)選擇該貨幣結(jié)算的經(jīng)濟激勵將自動觸發(fā)。這種現(xiàn)象源于法律體系對貨幣信用的“抵押擔保\"效應——具有高執(zhí)行效率的法域能為跨國交易提供穩(wěn)定的爭端解決機制，系統(tǒng)性降低 19%-28% 的合約風險溢價。但中國面臨三重制度摩擦：一是法院判決境外執(zhí)行力不足，“一帶一路”國家對中國商事判決的平均認可率不高，且執(zhí)行周期較長，導致法律溢價系數(shù)低于美元體系。二是跨境法律協(xié)同機制碎片化，中國簽署的雙邊司法互助協(xié)定僅覆蓋全球 43% 的經(jīng)濟體，協(xié)定執(zhí)行效率指數(shù)不高，增加合同爭端解決的不確定性。三是國際商事仲裁話語權缺失，以人民幣計價的國際仲裁案件占比不足 3% ，遠低于美元的 61% 。國際商事仲裁中， 87% 的仲裁條款默認適用英美法系，導致人民幣在爭議解決機制中面臨“裁判規(guī)則依附性”，變相強化了美元定價的慣性。

3.地緣風險加速貨幣體系的陣營化重組。國際貨幣權力的地緣政治投射具有多層級復合特性，美元霸權印證了“軍事一貨幣\"共生邏輯，政治軍事因素通過制度信任與安全預期作用于貨幣選擇。隨著全球地緣政治重構(gòu)，全球貨幣體系的制度化重組正催生“雙軌并行”格局，傳統(tǒng)貨幣依托軍事經(jīng)濟同盟鞏固垂直控制力，新興貨幣則通過水平制度整合構(gòu)建平行網(wǎng)絡。這種分裂態(tài)勢對既有格局形成三重突破：首先，貨幣權力生成機制從“地理臨近性”轉(zhuǎn)向“制度同構(gòu)性”，國家間意識形態(tài)差異對貨幣選擇的影響力系數(shù)相比冷戰(zhàn)時期大幅下降；其次，安全資產(chǎn)的定價邏輯突破主權信用評級桎梏，數(shù)字貨幣的算法信任機制使小國貨幣可通過技術透明度獲取制度溢價；最后，貨幣國際化路徑突破單一國家推進模式，演化為多邊制度共建的“規(guī)則共同體”，通過集體行動杠桿撬動在位貨幣的網(wǎng)絡鎖定效應。這表明，地緣權力的投射能級已升維至制度生態(tài)系統(tǒng)的建構(gòu)能力，貨幣國際化的終極較量將歸結(jié)為規(guī)則體系的代際競爭，這為人民幣國際化提供了良好機遇。但同時要看到，地緣政治對人民幣國際化的顯著制約：其一，軍事與貨幣綁定，印太地區(qū) 81% 的軍事同盟條約嵌入美元結(jié)算條款，迫使區(qū)域國家形成美元依賴。其二，制裁工具的網(wǎng)絡分化效應，美國次級制裁覆蓋中資銀行離岸美元清算路徑的一半以上，迫使第三國在人民幣交易中額外承擔合規(guī)成本。烏克蘭危機后，SWIFT報文篩查系統(tǒng)的規(guī)則升級使中歐貿(mào)易的支付延遲率攀升，顯著高于歷史均值。

五、人民市國際化“加速”突破的路徑優(yōu)化

在國際貨幣體系重構(gòu)歷史背景下，人民幣國際化成為重構(gòu)國家發(fā)展權和國際秩序再平衡的戰(zhàn)略選擇，需突出“四個加速”系統(tǒng)性推進。

（一）加速推進“周邊化一區(qū)域化一全球化”發(fā)展路徑。全球產(chǎn)業(yè)鏈向區(qū)域化、近岸化聚集，催生區(qū)域性本幣結(jié)算需求，人民幣短期內(nèi)可能會形成與歐元、英鎊和日元平行的區(qū)域性儲備貨幣。一是把握東盟、中亞等“地緣經(jīng)濟圈”，以中間品貿(mào)易、能源合作為抓手，完善“區(qū)內(nèi)循環(huán)結(jié)算網(wǎng)絡”，構(gòu)建“自貿(mào)區(qū) + ”模式，強化人民幣在區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)結(jié)算、計價、定價，逐步成為區(qū)域性儲備貨幣。二是穩(wěn)慎推進人民幣國際化。同步提升人民幣的“安全資產(chǎn)”屬性與規(guī)則協(xié)同能力，一方面擴大國債市場開放，承接美債信用弱化溢出的避險需求；另一方面嵌入綠色金融、數(shù)字貨幣等新興規(guī)則制定，將人民幣國際化與全球治理體系改革深度綁定，穩(wěn)步提升人民幣國際化水平

（二）加速建設“輸出一環(huán)流一回流”國際循環(huán)網(wǎng)絡。一是加大直接對外投資和進口本幣結(jié)算的“雙輸出”網(wǎng)絡。推行非美市場零關稅稅率，逐步降低經(jīng)常賬戶順差規(guī)模，增加人民幣進口本幣結(jié)算占比;順應產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢，加強對外本幣直接投資，擴大金融賬戶逆差人民幣輸出。二是加大出口本幣結(jié)算和國債市場開放的“雙回流”網(wǎng)絡。加強經(jīng)常賬戶出口本幣結(jié)算占比，統(tǒng)籌推進擴大內(nèi)需、人民幣國際化和做大國債市場，以國債安全資產(chǎn)供給吸引人民幣通過金融賬戶回流。三是建立起離岸市場和在岸市場的“雙循環(huán)”網(wǎng)絡。力爭五年內(nèi)離岸人民幣資金池規(guī)模突破10萬億元，支撐多層次流動性緩沖體系；配套完善外匯衍生品市場，力爭五年內(nèi)將企業(yè)避險覆蓋率提升至國際平均水平；優(yōu)化離岸人民幣市場功能定位，形成中國香港、新加坡、倫敦三極分工格局。

（三）加速建設以“CIPS-mBridge-BRICSPAY\"為核心的跨境支付系統(tǒng)。考慮適當下調(diào)CIPS直參行費用（自前120萬元/年），持續(xù)擴大CIPS網(wǎng)絡規(guī)模，鼓勵更多中外資金融機構(gòu)加入，加強系統(tǒng)兼容性和擴展性，實現(xiàn)支付指令標準統(tǒng)一，支持多種國際結(jié)算工具。加速數(shù)字貨幣橋項目，與東盟、金磚國家加強數(shù)字人民幣跨境支付系統(tǒng)（DCEP）對接，全面對接東盟10國和中東6國，覆蓋“一帶一路”沿線所有經(jīng)濟體。加快金磚國家支付系統(tǒng)（BRICSPAY）落地和推廣，促進金磚國家及其他更多發(fā)展中國家在貿(mào)易和投資中使用本幣結(jié)算，提升人民幣在新興市場國家中的使用頻率和場景。

（四）加速推進“中間品一技術流一貨幣流\"聯(lián)動體系。一是中間品和人民幣聯(lián)動。以全球價值鏈重組為契機，利用我國全球中間品樞紐地位，爭取5年之內(nèi)把我國跨境貿(mào)易本幣結(jié)算占比提升到70% 。建議設立“人民幣跨境供應鏈金融試驗區(qū)”，長期在東盟、中亞形成3～5個區(qū)域性中間品人民幣計價中心。二是“技術一貨幣\"捆綁機制。在數(shù)字新基建、綠色技術等優(yōu)勢領域發(fā)起國際標準聯(lián)盟，逐漸嵌人人民幣支付接口，形成“標準專利化一專利貨幣化”的閉環(huán)激勵。三是繼續(xù)提升大宗商品人民幣定價。結(jié)合“一帶一路\"建設及相關國家能源合作，繼續(xù)大力發(fā)展人民幣計價的原油期貨交易，在上海臨港、海南自貿(mào)港打造大宗商品人民幣計價示范區(qū)，試點“離岸交割一在岸結(jié)算\"模式；同步推進鐵礦石、稀土等戰(zhàn)略資源的場內(nèi)場外市場聯(lián)動，發(fā)展人民幣計價的商品指數(shù)ETF和掉期合約。

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責任編輯 郁之行