企業存貨成業績殺手

李　景

2007年，隨著房價、鋼鐵、石油、鐵礦石等的瘋狂漲價，很多企業囤積了大量的物資，庫存不斷放大。如今，這些躺在倉庫里的物資又瘋狂跌價，給上市公司2008年的業績增長埋下了隱患

2007年，不管你是囤積了幾塊地、幾套房子或者幾噸鐵礦石、幾噸鋼鐵，甚至幾公斤豬肉，過上一段時間，你就會發現自己或多或少將賺上一把。

但是，如果不管你是出于貪心，還是由于別的原因，將土地、房子、鐵礦石、鋼鐵、豬肉……一直捂到2008年三季度，那么，很不幸，你不但賺不了錢，甚至還將虧上一筆錢——因為，你的存貨減值了。

目前，上市公司正在上演這樣的故事，在前期經濟景氣度高漲之時，“資產為王”理念風行，企業存貨不斷增加。但隨著金融危機的蔓延，各類資產價格紛紛暴跌，存貨成為燙手資產，跌價損失計提成為眾多上市公司的業績殺手。

地產公司存貨之累

統計數據顯示，截至2008年三季度，1285家可比的A股上市公司存貨合計為14948億元，同比增長了43.85%，是繼2008年一季度以來連續第三個季度同比增長保持在40%以上。

宏源證券分析師唐永剛認為，上市公司大面積的出現存貨增加，從一個側面反映出2008年年報整體業績不容樂觀。其中，房地產、鋼鐵、有色、煤炭、化工和機械制造等行業的存貨增速和存貨存量比較大，年底面臨較大的計提存貨減值準備壓力，將導致年報業績增長更加悲觀。

按照《企業會計制度》的規定，企業需對資產計提八項減值準備，其中就包括對原材料、包裝物、低值易耗品、庫存商品等存貨計提的存貨跌價準備。如發生市價持續下跌，并且在可預見的未來無回升的希望；企業使用該項原材料生產的產品的成本大于產品的銷售價格等情況時，企業應當計提存貨跌價準備。

按照宏源證券的統計，房地產行業上市公司占全部A股存貨的比重最大，約為23.93%，黑色金屬、化工、機械制造依次緊隨其后，占比分別為15.64%、15.49%、7.10%。

從上市公司情況來看，三季度存貨價值超過50億元的公司有67家。其中，中國石化、中國石油、萬科A、中國中鐵、寶鋼股份、保利地產、金地集團、中國鐵建、中國鋁業、招商地產排行前十位。

房地產行業上市公司三季度末的存貨同比增加了59.35%，即使與2007年末相比，增幅也達33.3%。而且隨著時間的推移，存貨量還將上升。分析師認為，從現在的銷售速度看，現有存貨用兩年時間才能消化，這對房地產行業上市公司造成了巨大的壓力。

從房地產行業上市公司三季報來看，對存貨計提了大幅減值準備的公司并不多。其中，萬科資產減值損失最大，為5.35億元，其他房地產行業上市公司的資產減值損失多在1000萬元以下。

從萬科的情況看，截至2008年三季度末，其存貨高達874億元。針對目前的市場狀況，并根據具體項目的不同情況，公司開始對未來風險較大的項目計提存貨跌價減值準備。2008年三季報計提的項目包括天津、福州、南京、北京四地的五個項目，計提金額為5.35億元，影響當期稅后凈利潤4.01億元。

萬科董秘肖莉表示，與其他很多行業不同，房地產企業的資產中，絕大部分都是“存貨”，既包括擬開發土地，也包括在建開發產品和現房庫存；既包括正在銷售的項目，也包括尚未完成規劃、尚未開工和尚未開盤銷售的項目，甚至還包括已經預售但尚未結算的房屋。

“截至2008年三季度末，萬科有約337.9億元已銷售資源尚未竣工結算。這一部分項目仍包含在當前存貨范圍中，這與‘已經制造完畢但尚未售出的產品這樣一個‘存貨概念存在很大差異?！毙だ蚍Q，“對房地產企業而言，‘已經制造完畢但尚未售出的產品是現房庫存?，F房庫存占萬科存貨的比例非常低。截至2008年9月底，公司存貨874億元，其中現房庫存僅50.1億元，約占5.7%。與2007年底相比，由于加大了庫存的銷售力度，同時減少了土地購置，2008年三季度末萬科現房庫存和擬開發土地的占比均有所下降。”

“地產公司計提存貨減值只一次性影響當期利潤，不排除地產公司在年報中集體計提存貨減值的可能?！碧朴绖傉J為。

天相投顧分析師還認為，房地產業是一個資金密集型的行業，存貨情況對經營活動產生的現金流量凈額影響比較明顯。

鋼鐵有色業績之傷

安信證券分析師任琳娜近日在一篇題為“庫存成業績殺手”的分析報告中表示，截至2008年三季度末，武鋼股份存貨總金額為139.79億元，2008 年9月底以來鋼材銷售價格與原材料價格的大幅下跌，使得公司在年末面臨計提大額存貨跌價損失的壓力。

“我們暫時預估公司在年底計提15%約20億元的存貨跌價損失，這也是公司2008年第四季度盈利預測存在的最大不確定性。”任琳娜表示。

武鋼股份是整個鋼鐵行業上市公司的一個縮影，在鋼價、鐵礦石、焦炭等價格大幅下跌的打擊下，鋼鐵行業上市公司業績很受傷。

統計顯示，截至2008年三季度末，A股鋼鐵類上市公司的存貨約高達2400億元，同比增幅達72%，環比增幅為15%。

其中，庫存金額超過100億元的鋼鐵類公司有8家，為寶鋼股份、太鋼不銹、唐鋼股份、本鋼板材、武鋼股份、包鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份。另外，尚有7家公司存貨數額超過50億元。

作為鋼鐵行業上市公司龍頭的寶鋼股份，2008年三季度末的存貨達到521.4億元，較年初上升了130.71億元，增長33.5%。與2007年同期相比，寶鋼股份的資產計提減值損失上升560.4%，主要原因是2008年下半年以來，不銹鋼產品價格出現大幅下滑，公司對不銹鋼原料及產品計提的跌價準備增加了9.7億元。

瑞銀證券分析師在寶鋼股份2008年三季度業績分析報告中寫道，“寶鋼三季度的稅后利潤為8.46億元（同比增19%），凈銷售額為560億元（同比增13%），分別比我們的預期低29%和9%。由于其三季度14.2%的毛利率符合我們的預期，我們將盈利缺口歸因于11億元未預見到的存貨跌價減值計提。”

由于2008年鋼價暴跌，僅三季度跌幅就接近40%，因此，鋼鐵類上市公司的存貨或將在2008年年報將計提充足的跌價準備。如果按照20%的計提比例計算，相當于470億元的凈利潤損失，而2008年三季度鋼鐵類上市公司的盈利，也不過123億元。

一位分析師表示，“三季報，鋼鐵類上市公司的計提減值損失只有約24億元，年報預計也不會達到470億元那么大，估計約有250億元的浮虧將會在接下來的年報中體現?！?/p>

除了房地產及鋼鐵行業，有色金屬行業也是庫存大幅跌價的重災區。

國泰君安分析師林浩祥認為，2008年7月以來，金屬價格出現大幅下跌，預計存貨跌價問題在2008年四季度和2009年一季度將暴露出來。從2008年三季度各公司的存貨/稅前利潤比較，云南銅業、鑫科材料、金馬集團、中國鋁業、常鋁股份、豫光金鉛、貴研鉑業、錫業股份、金瑞科技、恒邦股份指標較高?？紤]到存貨周轉期、業務模式和銷售產品跌價幅度，云南銅業、鑫科材料、豫光金鉛、錫業股份、恒邦股份2008年四季度受存貨跌價影響幅度更大。

而若以產品價格下跌25%、存貨/稅前利潤指標為7的條件保守計算，以各個公司存貨需要計跌價損失比例為30%，計提存貨跌價在2008年四季度、2009年一季度的會計處理分別為60%和40%做簡單測算，存貨跌價影響2008年和2009年凈利潤的大致比例分別為25%和17%。