淺析我國金融衍生品市場的發展戰略

范 舟

[摘 要] 近年來,國際金融衍生品市場發展迅速,產品種類增多,發展日趨成熟。受其影響,我國金融衍生品市場得到了長足的發展,無論是交易總額還是衍生品種類都得到了較快的增長。但是由于發展時間尚短,市場活躍程度不足,衍生品的種類也難以滿足投資者對產品多元化的要求,再加上缺乏足夠的人才儲備,我國金融衍生品的發展現狀尚不盡如人意。本文以上述問題及其成因為切入點,重點分析了我國金融衍生品市場未來的發展戰略。

[關鍵詞] 金融衍生品 現狀 發展戰略

一、金融衍生品的定義與功能概述

1.金融衍生品的定義

所謂金融衍生品,又稱衍生金融工具,是指其價值派生于標的資產價格的金融工具。即由金融基礎工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱,但是與其他金融資產不同的是,其本身并沒有貨幣價值,其價格是從可以運用衍生工具進行買賣的貨幣、匯率、證券等的價值衍生出來的。從金融衍生品的種類上來看,它主要由期權、期貨、遠期合約和互換交易構成。目前,在世界主要的金融市場上,金融衍生品已經成為金融市場交易的主要工具。

從金融衍生品的合約類型來看,可以分為標準化合約和非標準化合約兩類。標準化合約是指其標的物(基礎資產)的交易價格,交易時間,資產特征,交易方式等都是事先標準化的,因此,此類合約大多在交易所上市交易。如期貨合約由期貨交易所統一制定、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品,并且由交易所保證合約的履行。非標準化合約是指以上各項由交易的雙方自行約定,因此具有很強的靈活性。比如遠期協議,同意以協議價格賣出標的資產的一方稱為空頭,同意以協議價格買入標的資產的一方稱為多頭,它能夠比較有效地防止匯率波動的風險。此外,還有介于這兩種合約的其他金融衍生品類型,如期權和掉期兩大類。期權既有在交易所上市的標準化合同,也有在柜臺交易的非標準化合同。合約規定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數量、質量原生資產的權利。掉期合約是當事人之間簽討的在未來某一期間內相互交換他們認為具有相等經濟價值的現金流(Cash Flow)的合約。較為常見的掉期合約有利率掉期合約和貨幣掉期合約。利率掉期合約中規定的交換貨幣是同種貨幣;是異種貨幣,則為貨幣掉期。

2.金融衍生品的功能

從金融衍生品的主要類型及其產生背景和發展歷程來看,其產生和壯大的根本原因在于其能滿足企業、機構投資者規避風險的需求。經過三十多年的發展演化,金融衍生產品的種類及其交易數額不斷增加,其功能得到了進一步的深化,當前國際資本市場上主要交易的金融衍生品對經濟和金融最主要的促進作用表現為風險管理。具體說來,金融衍生品能夠幫助企業或機構投資者規避和管理系統性金融風險,增強整個金融體系的抗風險能力,提高經濟運行的整體效率,拓寬金融服務的范圍等等,由此可見,金融衍生品風險管理的功能對于國家經濟和金融體系的完善和風險防范都具有很重要的作用。

二、我國金融衍生品市場發展現狀

1.與國際衍生品市場相比尚不夠活躍

隨著金融衍生品種類的增多和發展日趨成熟,我國銀行業衍生產品近年來也步入到高速發展時期。以人民幣衍生產品交易為例,截至2006年6月底,人民幣外匯掉期成交金額為240億元人民幣,人民幣利率互換名義本金余額約為171億元人民幣。但是與國際市場相比,我國金融衍生品交易的活躍程度尚嫌不足。2000年以來,國際衍生產品市場發展較為迅猛,全球場內衍生產品年總成交額從2000年的384.4萬億美元增長到2005年的1408.4萬億美元,年均增長率為29.7%。全球場外衍生產品本金余額從2000年95萬億美元增長到2006年6月底的338.6萬億美元,年均增長率為28.9%。與此同時,境外離岸市場中的人民幣衍生產品交易較為活躍,出現了人民幣無本金交割遠期(NDF)、人民幣無本金交割期權(NDO)、人民幣無本金交割互換(NDS)和人民幣結構性票據(Structured Notes)等產品,其中人民幣無本金交割遠期交易從1996年就開始在香港為主的境外離岸市場上進行,2005年日均成交金額在10億美元左右。我國已經正式加入世貿組織,市場經濟下的各行業特別是銀行業的競爭將日趨激烈,面臨的風險種類與其對行業的影響程度也在不斷加大。在這種宏觀背景下,商業銀行必須通過不斷擴大衍生產品的交易種類和客戶范圍,改變贏利模式與結構,在激烈的市場競爭中求得生存與發展。

2.產品同質性較高,無法滿足客戶多元化的需求

與外資銀行相比,國內商業銀行的衍生產品設計水平仍有較大差距,產品種類明顯偏少,主要是在借鑒外資銀行的金融衍生產品基礎上推出自己的相關產品,模仿度較高而獨創性不足,難以滿足中國企業或投資機構對金融衍生品的多元化需求。此外,我國金融衍生品還是以外匯類型為主,其次是利率類型的衍生品,而其他產品做得相對較少,產品結構比較單一,發行主體主要是商業銀行,而各家商業銀行推出的金融衍生產品也具有高度的同質性,缺少對產品差異化的發展,也就無法爭取到較為固定的客戶需求。

3.交易方式單一,復雜程度較高

受到我國金融機構定價能力不足的限制,我國衍生品交易方式比較單一。目前我國金融衍生產品市場的主要交易方式是中資銀行與國內企業完成交易后再與外資銀行進行平盤,或者國內企業與外資移行談好交易的細節,然后再進行中資銀行與國內企業的交易,最后由外資銀行與中資銀行完成整個交易。交易方式過于單一一方面限制了交易對象的范圍,且過程較為復雜,降低了投資主體的投資興趣;另一方面,不利于我國金融機構定價能力的進一步提高,使得金融機構喪失了在金融衍生品方面發展的主動性。

4.專業人才相對較少,員工素質亟待提高

金融衍生品的交易、設計和監管等環節需要大量高素質的專業人才。從投資主體的角度來說,金融衍生品的交易過程較為復雜,需要擁有深厚知識功底的專業人才對其進行具體操作;從商業銀行等金融衍生品的業務主體的角度來說,不僅需要金融衍生品設計方面的專業人才,還需要對業務實際操作的經驗豐富的交易員、進行風險控制和管理的專門負責人等;從金融衍生品監管主體的角度來看,政府同樣需要有金融衍生品相關專業知識的人員充實金融市場的監管隊伍。但是由于我國金融衍生品發展時間較短,衍生品的種類少,涉及的交易范圍窄,該領域的人才儲備尚嫌不足。

三、未來我國金融衍生品的發展戰略分析

金融衍生品是企業、投資機構、商業銀行等參與主體管理金融風險、提高抗風險能力、穩定金融和經濟市場的重要工具,因此我國金融衍生品市場的進一步發展勢在必行。結合我國金融衍生品的發展現狀,本文認為,未來我國金融衍生品市場的發展應當從以下幾個方面入手。

1.在考慮中國國情的前提下發展金融衍生品市場

我國的金融衍生品種類較少,交易總量也相對較低,尚不足以滿足投資主體進行風險管理的需求。因而應當加大對金融衍生品引入及創新的力度,發展出適合中國投資主體需求的產品。但是同時也應當看到,金融衍生品雖然對整體的國民經濟有著積極的效應,但不能因為急于發展,而忽視其負面的經濟效應。金融衍生品高風險高收益的特點,使得它在吸引套期保值者、套利者的同時,也吸引了大批的投機者,這些投機者的投資行為是難以預測和控制的,他們可能行使的消極的投機行為,將給整個金融市場帶來劇烈的波動,甚至導致市場風險的積累,而最終可能造成金融危機的發生。因此在發展金融衍生品市場的同時,不應當直接放松對衍生產品交易和種類的限制,還應當考慮到中國金融市場的具體情況,控制衍生品市場的發展方向與速度,規范投資者行為,防止過度投機現象的發生。

2.提高我國商業銀行的定價能力

商業銀行是衍生產品市場的重要參與者,商業銀行定價能力的高低直接決定了衍生品交易的方式及自主性。當前我國大部分的商業銀行均引進了戰略投資者,而這些戰略投資者的定價能力很強,定價技術也非常先進。我國商業銀行應當妥善利用發揮這一資源,我國通過加強與戰略投資者的合作,提高自己的市場定價能力,從而達到轉變經營模式、發展金融衍生品市場的目的。

3.建立完善的人才引進和培養機制

由于金融衍生品交易的復雜性,賭氣進行風險控制和交易管理需要大量專家型人才進行具體運作。我國在這方面的做法應當是一方面加強專業人才的引進力度,特別是對國內外有豐富經驗的衍生品交易與管理人才的引進;另一方面,應當加強對現有員工的專業知識培訓和素質的提高,尤其是銀行員工素質建設,以避免道德風險的發生。

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