債券融資和股票融資的比較探析

馬靜婷 王淑梅

摘要:企業融資渠道的發展從以銀行為主的制度安排逐步向銀行與資本市場共同發展的混合型金融制度演變,這為企業按照自身需求尋找低成本的融資渠道提供了更充分的空間。債券融資和股票融資作為企業融資的兩種方式,已被大多數企業所采用。文章通過對兩種融資方式的融資主體、融資成本、融資途徑方面進行比較分析,以期為企業的最優融資方案提出建議。

關鍵詞:債券融資;股票融資;比較

一、債券和股票的比較

第一,債券是一種債權債務關系證書,反映發行者與投資者之間的資金借貸關系,投資者是債權人,發行債券所籌集的資金列入發行者的負債;而股票是一種所有權證書,反映股票持有人與其所投資的企業之間所有權關系,投資者是公司的股東,發行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產)。

第二,股票是股份有限公司發行的一種有價證券,是用以證明投資者的股東身份和投資份額,并對公司擁有相應的財產所有權的證書。股票一經發行,購買股票的投資者即成為公司的股東。股票實質上作為股份公司的股份證明,它表明其持有者在公司的地位與權利,以及承擔的相應責任與風險。債券是發行者依照法定程序發行,并約定在一定期限內還本付息的有價證券,是表明投資者與籌資者之間債權關系的書面債務憑證。債券持有人有權在約定的期限內要求發行人按照約定的條件還本付息。債券屬于確定請求權有價證券。

由于籌資性質不同,投資者享有的權利不同。債券投資者不能參與發行單位的經營管理活動,只能到期要求發行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權參加股東大會,參與公司的經營管理活動和利潤分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。

二、債券和股票融資主體的比較

債券和股票的融資主體是不同的。債券的融資主體可以是政府、金融機構、股份公司和企業;股票融資主體只能是股份有限公司。股票的融資主體可以發行債券,但債券的融資主體不都可以發行股票。

依據證券法的規定,債券和股票的發行主體需要滿足一定的條件。公開發行公司債券的企業必須滿足以下條件:股份有限公司的凈資產不低于人民幣3千萬元,有限責任公司的凈資產不低于人民幣6千萬元;累計債券余額不超過公司凈資產的40%;最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息;籌集的資金投向符合國家產業政策;債券的利率不超過國務院限定的利率水平等。股份公司發行股票的條件可以分為四種類型,以最基礎的新設立股份有限公司公開發行股票的條件為例。股份公司新設立股份有限公司申請公開發行股票,應當符合下列條件:公司的生產經營符合國家產業政策;公司發行的普通股只限一種,同股同權;發起人認購的股本數額不少于公司擬發行的股本總額的35%;在公司擬發行的股本總額中,發起人認購的部分不少于人民幣3千萬元,但是國家另有規定的除外;向社會公眾發行的部分不少于公司擬發行的股本總額的25%,其中公司職工認購的股本數額不得超過擬向社會公眾發行的股本總額的10%;公司擬發行的股本總額超過人民幣4億元的,證監會按照規定可酌情降低向社會公眾發行的部分的比例,但是,最低不少于公司擬發行的股本總額的15%;發行人在近3年內沒有重大違法行為等。

三、債券和股票的融資途徑比較

債券和股票作為證券,它們的融資途徑具有相同點。發行債券和股票融資有以下方式:公募發行證券融資、私募發行證券融資、直接發行證券融資和間接發行債券融資。

公募發行是指發行人向不特定的社會公眾和法人公開發售證券,同時也可在規定比例內,向公司內部職工發售。按現行規定,只有社會募集公司的股票可向社會公開發行,且公司向社會公開發行的股票應占總股份額的25%以上,公司內部職工購買部分不得超過向社會公開發行股票總額的10%。私募發行是指以特定少數投資者為對象的發行。私募發行的對象有兩類:公司的老股東或公司的員工;投資基金、保險公司、商業銀行等金融機構以及其他與發行人有密切關系的企業等機構投資者。私募發行有確定的投資者,發行手續簡單,可以節省發行時間和費用,但投資者數量的限制使得證券流通性較差,不利于提高發行人信譽。直接發行是指發行公司自己辦理發行公司股票,這種方式可以降低發行費用,不足在于發行時間較長。間接發行是指發行公司的股票由發行市場上的中介機構承銷,發行公司對股票或債券不加以過問,這種方式可以縮短發行時間,但由于需要支付中介手續費,發行費用將會提高。

四、債券和股票融資的成本比較

企業債券的發行費用一般低于股票發行,因此企業發行債券所需負擔的融資成本是明顯要低于股票的。從純理論上分析,與發行股票融資相比,企業通過發行債券進行融資的綜合成本反而更低。首先,在債務融資中,債務的利息計入成本,因而它有沖減稅金的作用;而在股權融資中,向來就存在著對公司法人和股東“雙重納稅”問題,加大了企業融資的財務成本。其次,債務融資可以使公司更多地利用外部資金來擴大公司規模,增加公司股東的利潤,即產生“杠桿效應”;而在股權融資中,新股東固然可以向公司提供更多可運用的資金,但同時也增加了分配公司利潤的基數。再次,債券可以防止企業控制權的分散,不會對企業的控制權造成威脅;而股權融資會使公司的管理結構發生相應的變化,在發行普通股時,新股東可以分享公司發行新股前所積累的盈余。

參考文獻:

1、趙亞奇,朱繼濤.對我國公司債券融資特點及問題的初步探討[J].消費導刊,2008(6).

2、王玉霞.投資學[M].東北財經大學出版社,2006.

(作者單位:馬靜婷,沈陽大學工商學院;王淑梅,沈陽大學國際商學院,作者為該單位院長、碩士研究生導師)