從核心競爭力角度看中國投資銀行未來發(fā)展模式

賴嘉凌　肖　梅

[摘 要]本文從企業(yè)核心競爭力的角度出發(fā)結(jié)合世界各國投資銀行的發(fā)展趨勢,對我國投資銀行經(jīng)紀業(yè)務(wù),傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)以及新興的買方業(yè)務(wù)的關(guān)系進行探討,得出經(jīng)紀業(yè)務(wù)是我國投資銀行現(xiàn)階段低級卻不可忽視的核心競爭力,長遠必須升級到以發(fā)展買方業(yè)務(wù)為核心競爭力的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]核心競爭力;投行買方化;投資銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

[中圖分類號]F830.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2009)18-0032-02

1 關(guān)于核心競爭力的研究

1990年,C.K.Prahalad和GaryHamel在HBR上發(fā)表的《公司核心競爭力》的文章,確立了核心競爭力“Core Competence”在管理和實踐上的定義與地位。企業(yè)核心競爭力是企業(yè)持久競爭之源。該理論建立在Diericks和Cool內(nèi)生持久競爭優(yōu)勢的研究思路的基礎(chǔ)上,并提出了核心競爭力的分析框架。在這個框架中,競爭是分層次的全面競爭,核心能力通過組織學(xué)習(xí)來獲得,這個競爭力是企業(yè)組織中積累性常識,特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同生產(chǎn)技能和有機結(jié)合多種技術(shù)流的知識。

根據(jù)對企業(yè)競爭力的定義,投資銀行核心競爭力表示為,整個投資銀行業(yè)中所具有的獨特的,固有的以及潛在的資源和能力,這種能力和資源是以獲取持續(xù)能力為目標,圍繞核心競爭力戰(zhàn)略,通過對資源的優(yōu)化配置,協(xié)調(diào)投資銀行內(nèi)外部資源而形成的有機整體。其核心競爭力的動態(tài)發(fā)展機制是核心競爭力的生命周期以及一系列演變,核心競爭力應(yīng)當(dāng)是一個從低層次向高層次的發(fā)展過程,隨著市場和投資銀行自身的發(fā)展,核心競爭力必須往高級發(fā)展。

2 國際投行與中國投行發(fā)展對比

2.1 世界各大投行的發(fā)展趨勢

近二十年來,隨著西方發(fā)達國家開始逐漸放松金融管制與國際競爭的日益激烈,投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀狹窄的業(yè)務(wù)框架,以金融業(yè)務(wù)的多樣化和專業(yè)化為核心競爭力,努力開拓各種市場空間,獲得持久盈利。

目前,國際投資銀行的收入來源主要有投資銀行、資產(chǎn)管理、本金交易、凈利息收益和傭金五大項目。投資銀行業(yè)務(wù)主要包括:承銷證券收入、并購、財務(wù)重組、房地產(chǎn)開發(fā)、戰(zhàn)略咨詢收入、發(fā)行單位信托收入;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括機構(gòu)和個人資產(chǎn)管理收入、投資組合服務(wù)費收入、客戶流動資產(chǎn)賬戶費用收入、營運資本管理收入、現(xiàn)金管理收入;本金交易業(yè)務(wù)主要包括:投資與權(quán)益類、負債類證券及其衍生工具,抵押擔(dān)保品、外匯的收入,風(fēng)險投資收入、股權(quán)直接投資,固定收益類工具、商品、貨幣及其衍生工具的投資收益;凈利息收入包括利息收益和紅利收益;傭金收入包括上市公司證券和柜臺交易傭金、投資基金交易傭金及貨幣市場工具的交易傭金。

這些不同的項目,對投資銀行利潤的貢獻度也差別很大,我們以2006—2007年美國四大投行(摩根、高盛、美林、雷曼)五類項目對銀行貢獻度為例,投資銀行業(yè)務(wù)分別占到各自收入的13.74%、14.94%、13.5%、17.97%,平均達到15.04%;資產(chǎn)管理收入分別占到各自收入的18.65%、11.4%、18.87%、8.04%,平均達到14.24%;本金交易與投資業(yè)務(wù)達到驚人的38.73%、67.87%、20.29%、55.75%,平均達到45.66%,傭金收入各家分別只有11.01%、5.79%、5.79%,11.66%,平均程度只占很小的比例。從這些業(yè)務(wù)貢獻度我們可以很清晰的看出:

(1)即使在不變的業(yè)務(wù)類型下,每個大類業(yè)務(wù)構(gòu)成在不斷充實,并不斷向創(chuàng)新業(yè)務(wù)傾斜,如項目融資、資產(chǎn)證券化、在線經(jīng)紀、金融衍生品的交易與投資等。

(2)自營投資業(yè)務(wù)占總量的比重較高,體現(xiàn)在投資銀行的杠桿交易比率高,運用自有資金和借入投資與全球資本市場。投資銀行的收益大多數(shù)來自投資收益,現(xiàn)代投資銀行在傳統(tǒng)證券承銷等投資銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,大力發(fā)展類似對沖基金那樣的在二級市場通過買賣價差獲取收益的業(yè)務(wù)。

綜上所述,外資投行傭金等中介收入僅僅給了投資銀行基本的生存能力,而要在特定領(lǐng)域取得優(yōu)勢,還必須發(fā)展差異化戰(zhàn)略,在某些類似買方市場的業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得領(lǐng)先。

2.2 中國投行核心競爭力

2.2.1 中國投資銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成

中國的綜合類券商相當(dāng)于投資銀行機構(gòu)。由于是證券公司,很大程度上涉及了二級市場的股票交易業(yè)務(wù),因此對我國券商而言,傭金收入,即經(jīng)紀業(yè)務(wù)占很高的比重。2006年我國證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)合計占凈營業(yè)收入的比重達到77%。自營業(yè)務(wù)收入也主要來源于股票、債券的買賣差價,自營交易的投資領(lǐng)域與國際投資銀行相比有著較大局限性。到了2007年和2008年,中國國內(nèi)券商貫徹仍然以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主的策略。從中國106家證券公司2007年與2008年的收入結(jié)構(gòu)表可以看出,其手續(xù)費收入分別占到56.05%和70.86%,而自營收入在2007年雖然達到31.86%,到2008卻銳減為7.82%,其他各種業(yè)務(wù)收入如承銷收入在兩年分別只有5.29%和7.31%,利息收入3.33%和9.81%,均遠遠小于手續(xù)費收入。

2.2.2 關(guān)于經(jīng)紀業(yè)務(wù)能否成為核心競爭力

在現(xiàn)有我國證券市場金融創(chuàng)新產(chǎn)品較為單一,金融市場受管制較為嚴格的環(huán)境下,經(jīng)紀業(yè)務(wù)量和網(wǎng)點覆蓋規(guī)模在一定程度上成為中國投資銀行現(xiàn)階段的核心競爭力。因為中國證券投資市場主要依賴股票市場,股票市場客戶積累關(guān)系到投資銀行的持續(xù)現(xiàn)金來源,可以說沒有經(jīng)紀業(yè)務(wù)的支持,一家證券公司在現(xiàn)有中國的金融管制條件下很難有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源,因此其在證券業(yè)的利潤水平很容易受到影響。如果國內(nèi)券商沒有重點發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù),在牛市來臨時,它會錯失很多利潤增長的機會,在熊市來臨時,又面臨著大勢不好,大型公司不愿意IPO,進而缺乏好項目的不利局面。目前我國投資銀行界的生存壓力測試,就是以該證券公司每一個交易日有多少客戶交易量來測試的,通常國內(nèi)頂級的綜合券商都要求每日要有40億的交易金額。

2.2.3 關(guān)于傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)能否成為核心競爭力

從核心競爭力的角度出發(fā),傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)(承銷,并購等)也很難成為我國投資銀行核心競爭力,原因如下:

(1)國內(nèi)券商IPO受到監(jiān)管部門的控制比較嚴格,比如中國證監(jiān)會為配合政府實施股權(quán)分置改革,于2005年5月暫停了上海和深圳交易所的IPO活動,在允許“國家持有的部分非流通股上市流通”的過程中,一直保持著對IPO的禁止狀態(tài)。

(2)受二級市場影響重大。以股票發(fā)行市場為例,中國股票2007年和2008年的股票發(fā)行市場的變化基本上可以反映二級市場的走勢。2008年IPO上市項目明顯產(chǎn)生了萎縮。2007年我國公開上市的IPO項目僅僅有88家,金額只有2983億元,比2006年銳減了65%。2008年形勢依然不樂觀,只有77家,金額1040億元,加上公開增發(fā)與定向增發(fā)的企業(yè),金額比上年還減少40%。

(3)面臨的競爭壓力逐步增大。因為隨著國內(nèi)金融控股公司的發(fā)展,傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)面臨著市場參與者越來越多的局面,如今國內(nèi)商業(yè)銀行不但已經(jīng)具備了債券承銷的牌照,而且也已經(jīng)采取了多種方式或多或少的涉入了股票承銷,以及其他資產(chǎn)管理等方面的業(yè)務(wù)。國內(nèi)出現(xiàn)了商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的趨勢,即商業(yè)銀行投資銀行化的趨勢。而投資銀行由于自有資金的限制,不能吸收儲戶存款,因此無法商業(yè)銀行化。因此投資銀行只能從其已經(jīng)具備的,對買方公司(如基金公司等)知識優(yōu)勢出發(fā),應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展買方業(yè)務(wù),更多的涉及投資業(yè)務(wù)。

3 結(jié)論——中國投行的發(fā)展模式

經(jīng)紀業(yè)務(wù)只能是現(xiàn)階段中國投行較為低級的核心競爭力。根據(jù)核心競爭力動態(tài)發(fā)展的觀點,我國投資銀行必需對核心競爭力進行升級,形成可以是“以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為支撐,以傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)為骨架,以買方業(yè)務(wù)為贏利核心競爭力的戰(zhàn)略模式。這要求中國投資銀行進一步加大其在二級市場的自營投資交易,拓展贏利來源。這種戰(zhàn)略一方面可以通過成立自身全資控股基金管理公司的方式來實現(xiàn),另一方面,可以在做好業(yè)務(wù)防火墻的同時,通過股權(quán)債券融資,加大公司自營的投資部門的預(yù)算投入的方式來實現(xiàn)。雖然在目前的金融管制下,這種戰(zhàn)略模式難以全部實現(xiàn),但是隨著中國金融市場的逐步開放,市場不會永遠處于一個單一的狀態(tài),目前國內(nèi)投資銀行應(yīng)當(dāng)按照未來高階段的戰(zhàn)略模式合理布局,優(yōu)先布局。

在發(fā)展買方業(yè)務(wù)的同時,我們也應(yīng)當(dāng)看到,本次次貸危機中,外資投行涉及過多二級市場衍生產(chǎn)品交易而造成了巨額虧損。但是,我們認為西方投資銀行發(fā)展買方業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略是成功的,否則其也不會再短短幾年規(guī)模和贏利增長如此迅速,只是由于它們沒有合理的控制風(fēng)險頭寸,最后在系統(tǒng)性風(fēng)險(利率上升)發(fā)生時,發(fā)生了巨額的虧損。因此我國投資銀行在發(fā)展買方業(yè)務(wù)的同時,應(yīng)當(dāng)采取傳統(tǒng)對沖基金的炒作,對沖過多的風(fēng)險暴露頭寸,維持合理杠桿比例,建立完善的風(fēng)險控制制度,對投資采取風(fēng)險管理委員會管理方式,同時提高風(fēng)險管理技能。

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[收稿日期]2009-03-28

[作者簡介]賴嘉凌,中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2008級碩士研究生,研究方向:微觀金融與實務(wù),證券投資;肖梅,中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級碩士研究生,研究方向:資本市場,商業(yè)銀行經(jīng)營管理。