華龍電子:數據異?；蛏尕攧詹倏v

王柄根

在上期文章中我們提出了對寧波華龍電子股份有限公司（下稱：華龍電子）獨立性的質疑，文章刊發后，不少投資者致函本刊表示，華龍電子事實上是在鉆漏洞以規避關聯交易的存在，手法則是玩弄文字游戲——通過一紙協議來“自定”實際控制人，將第一大股東排除在字面上的實際控制人體系外，同時淡化股東與公司之間的種種關聯關系。

進一步的調查顯示，華龍電子在招股書中不僅僅是刻意修飾各種關聯關系，其財務數據的各種異?，F象更是直指財務操縱。有分析人士認為，華龍電子招股書純為謀求上市而精心炮制，卻沒有真實的反映公司的基本面。

現金流異常暴露問題

財務數據顯示，2009年—2011年間，華龍電子每股經營活動產生的現金流量分別為0.36元、0.67元、0.06元，異常大幅下降是在2011年；再從每股凈現金流量上看，2009—2011年數據分別為0.05元、0.22元、—0.09元，每股凈現金流量在2011年已經出現負值。

在一般意義上，現金流是現金流量表中最真實和最重要的指標，最能直接體現企業的經營活動，而一家公司的現金流凈額如果很低甚至產生負數，就表明公司的生產經營活動不是很理想。

“上市前三年”的財務指標是監管層著力考察的對象，那么2011年華龍電子現金流為何會突然異常大幅下降？

對此，華龍電子方面表示主要是因2011年度存貨大幅上升、經營性應付項目余額減少所致。

但如果結合華龍電子歷年存貨變化，則上述解釋顯得頗為牽強。資產負債表顯示，2009—2011年華龍電子每年末的存貨分別為4769萬元、7991萬元和10920萬元。即2011年較2010年末增加近3000萬元，而2010年末較2009年末增加約3200萬元。

在幾乎相同的存貨增加情況下，華龍電子2010年的現金流則比2009年大幅上升，2011年卻又比2010年大幅下降甚至出現負值。以存貨增加導致現金流出增加來解釋華龍電子2011年現金流的異常經不住推敲。

應收賬款：又一個漏洞

事實上，除了存貨變動的對比外，我們還可以從應收賬款的變化來觀察華龍電子的現金流變動。而從應收賬款的角度，更是可以看到該公司財務數據的諸多蹊蹺。

華龍電子2009—2011年末的應收賬款余額分別為9314萬元、1.35億元和1.27億元。其變化的特征為，2010年較2009年大幅上升，2011年較2010年略有減少。

盡管2010年應收賬款大幅增加，但公司當年現金流入反而大幅增長；而到2011年應收賬款總額出現下降，現金流反而大幅下降。

“這是難以理解的，與慣常的情形不同，至于如何解釋這種現象，或許要尋找其它的原因?！鄙钲谀硶嫀熓聞账淖詴嫀熜煜壬诜治隽巳A龍電子“現金流、存貨、應收賬款”的歷年變動后如是表示。

結合華龍電子營業收入和凈利潤的情況，投資者可以發現更多的問題。華龍電子2010—2011年的營業收入分別為5億元和5.2億元；凈利潤分別為3254萬元和3244萬元。表面上看頗為穩定，符合上市條件。但仔細分析又不免產生疑問，因為無論現金流增加還是減少，公司最后給出的營業收入都是穩中有升，凈利潤也保持在相對固定的水平。

2010—2011年間華龍電子財務指標的異常應引起監管層足夠的重視。

募投項目或為“幌子”

募投項目成為華龍電子上市面臨的又一道坎。

華龍電子2011年底存貨已經過億，比同期營業利潤的3倍還要多。由于2011年公司營業收入并沒有比2010年大幅增加，這說明存貨的增加并非業務規模擴大所致。大量的存貨一方面占用了公司的流動資金，另外一方面也說明了公司在銷售端的不暢順。不過，這并沒有阻擋公司擴產的信心。

華龍電子在招股書中表示，募投項目實施后，公司引線框架產能將由現有250億只擴大為450億只。但隨著產量的增加，公司無疑也將面臨嚴峻的產品市場銷售風險，存貨進一步急劇攀升的風險。而結合公司2011年現金流的“慘況”，一旦公司拿到募集資金，首要解決的或許并非擴產新建，而是緩解當前的流動性壓力，這也使得招股書中給出的美好愿景看上去更像是一個“幌子”。