當前我國影子銀行現狀及其風險評估

王守貞　于明　符則芬

摘 要：本文在對國內影子銀行概念和范圍進行界定的基礎上，分析我國影子銀行成因及特點，識別出高收益理財產品、地方政府債務、部分三四線城市房地產信托等是當前影子銀行的主要風險隱患，評估了影子銀行系統的總體風險，并對我國影子銀行發展及監管提出相關政策建議。

關鍵詞：影子銀行；風險；監管

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）08-0066-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.15

一、我國影子銀行的概念界定、規模及特點

（一）概念界定

伴隨著本輪全球金融危機的蔓延，影子銀行這一新的金融名詞被創造和廣泛的引用，但至今仍缺乏全面、精確和權威的定義，其內涵和外延相對寬泛[1]。金融穩定理事會（FSB）、世界銀行、國際貨幣基金組織（IMF）以及其他一些國際組織和個人，對影子銀行進行界定（見表1）。

國內學者也對影子銀行系統的概念進行了較多的研究，但存在相當大的分歧?；跉v史經驗和橫向對比，本文定義我國影子銀行為從事傳統商業銀行體系之外的信貸、類信貸業務，通過不同的金融工具完成信用轉換、流動性轉換、期限轉換等活動的信用中介。

（二）規模估算

由于概念界定方面的分歧，目前理論界對我國影子銀行系統范圍的界定也存在較大爭議[2]。監管部門關注的重點是信貸體系之外的融資活動是否處于明確的監管之下，認為只有處于監管之外的行為及相關中介，才應歸入影子銀行的范疇；但另一種觀點則認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行的范疇，否則貨幣體系統計的整體信用供給會被嚴重低估。

基于信用提供和監管套利的角度，筆者認為后一種觀點更符合當前我國影子銀行的實際。本文將我國影子銀行體系分為三個層次：一是以銀行理財產品為代表的銀行表外業務系統；二是具有信用創造能力的非存款類金融機構系統；三是廣泛的民間金融系統。按照上述三個層次逐項累加，2011年末我國影子銀行系統的規模約為25～27萬億元。

不過，就數據本身而言，本文認為，影子銀行系統的實際規模要小于25至27萬億元。主要的原因在于，當前影子銀行體系的定義既包括資產又包括負債，導致部分重復計算。比如，通常認為銀行理財產品和信托貸款都屬于影子銀行，實際上，理財產品資產池的一部分就是信托貸款，從而導致影子銀行系統規模的高估。因此，影子銀行系統規模的計算需要進一步精確的數據，以消除重疊部分的影響。

（三）當前我國影子銀行的基本特點

由于金融業發展階段不同，特別是我國資產證券化及利率市場化的進程還處于逐步開放的過程中，當前我國影子銀行系統與美國等發達經濟體影子銀行系統相比存在較大的差別，具體表現為以下幾點：

1.影子銀行的規模相對較小。2012年，FSB首次將中國的影子銀行規模納入其統計范圍。根據FSB的《2012年全球影子銀行監測報告》，中國2012年的影子銀行規模約為0.4萬億美元，占所有被統計成員國總量的1%。FSB認為中國的“影子銀行”規模尚小，影子銀行系統占國家金融機構規模的比重遠低于20%。

2.影子銀行的獨立性不高。當前國內影子銀行系統部分屬于內部影子銀行機構，受控于傳統商業銀行或其他主體。根據本文對影子銀行系統涵蓋范圍的分類，以銀行理財業務為代表的銀行表外業務系統（銀行理財產品、委托貸款等）占到影子銀行系統總規模的42%，其他兩個層次的影子銀行機構也或多或少的與傳統商業銀行機構相聯系。

3.影子銀行產品結構復雜程度低。從金融工具層面上看，美國等發達經濟體中的影子銀行系統主要是建立在衍生品、證券化及再證券化工具的基礎上，由此自下而上地形成了產品線、業務部門、機構等產業組織。這些金融工具可以被不同的金融機構所運用，并在彼此之間形成了復雜的對手方交易網絡。國內影子銀行的產品結構則相對簡單和初級，主要以資金信托、資產證券化等為主。

4.影子銀行活動的杠桿率相對較低。中國影子銀行在機構運作上具備信用創造條件，但目前國內融資市場仍以銀行體系為主導，加上資本市場發展不成熟，影子銀行系統的資金來源和運用受到了較大限制，其信用創造功能并不強大。另外，由于資產證券化機制的缺失，也使得中國影子銀行系統更多的是發揮期限或流動性轉換的功能。

5.影子銀行的影響范圍較小。從空間上來看，當前我國影子銀行系統的業務及其影響基本局限于國內，這一點與美國等發達經濟體影子銀行系統全球性的廣泛影響具有較大差別。

二、當前我國影子銀行系統風險評估

（一）我國影子銀行風險的成因

只有深入了解當前我國影子銀行的成因及這一體系中的資金流向，才能更深入評估風險。本文將分別從資產端與負債端兩個角度分別勾畫我國影子銀行的成因。

從資產端看，我國影子銀行產生的主要原因是在中央銀行信貸額度管制背景下，信貸/貨幣資源在不同經濟主體的分配不均衡，這使得大量經濟實體無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業代付、典當行、PE、融資租賃等。

從負債端看，由于存款利率被長期管制，使得具有高儲蓄傾向的中國儲戶需要忍受低利率甚至負利率的煎熬。在通脹加劇的背景下，存款逐步向其他替代產品分流，比如理財產品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等。

由此可見，我國影子銀行是由銀行業金融機構等主導的資產端與追求穩定高收益的投資者這一負債端共同作用的結果。我國影子銀行實質上起到了連通貨幣市場和存貸市場的橋梁作用（見圖1），是一種通道業務創新，是對傳統銀行信用擴張渠道的變相替代或補充。目前，我國影子銀行系統典型的通道業務包括“銀證”、“銀信（農村信用社）”、“銀信（信托）”及“銀擔”等。

（二）當前我國影子銀行主要潛在風險點

1.部分高收益理財產品

銀行理財業務部門是國內最有代表性的影子銀行機構。截至2012年末，銀行業理財產品余額達到7.6萬億元，較2011年末增長超過了56%。當前銀行理財業務主要存在兩個方面的風險隱患：

一是期限錯配風險。目前銀行理財產品的期限普遍較短。2012年發行的銀行理財產品中，超過90%的產品期限集中于1年或以下（見圖2）。但這些短期資金絕大多數都投向于包括基建及房地產等長期項目中，這就形成了較為典型的期限錯配。期限錯配對金融體系的風險取決于整體流動性環境。如果處于整體流動性逐步收緊的過程中，一旦融資主體出現資金鏈緊張甚至是斷裂，融資主體無法順利實現"借新還舊"，將在短時間內引起市場恐慌，推高短期利率，進一步加重融資主體維護資金鏈成本，并形成惡性循環。

二是資金池管理不透明風險。目前我國銀行理財產品的資金管理主要采用資金池管理模式，即單一銀行所發行的多款不同類型甚至是所有理財產品所募集的資金混合匯集成一個“水池”，然后將“水池”中的資金作為一個整體進行對外投資。這種資金池模式的缺陷是顯而易見的。由于沒有相關的資金投向運用信息披露，資金池本質上就形成了一個缺乏監管的“黑幕”。另外，由于缺乏資金與項目之間“一對一”的分賬管理，銀行與外部機構難以確保公允定價，從而銀行可以通過靈活調配資金池中資金，操縱單個理財產品的收益率。

2.地方政府債務

2011年以來，地方政府債務問題引起了社會各界的高度重視，銀行業監督管理委員會等監管部門要求各商業銀行對地方政府債務進行總量控制，地方政府融資因而轉向影子銀行系統，表現出明顯的信托化和債券化特征：一是信托化。2012年基礎產業信托增加3763億元，政信合作余額3904億元。二是債券化。據統計，截至2012年12月31日，我國未到期城投債余額達2.5萬億元。其中，2012年是城投債井噴之年，當年發行額1.27萬億元，到期額997億元，凈增加1.17萬億元（見表3）。

地方融資平臺的渠道逐漸從傳統銀行信貸向影子銀行體系拓展，其潛在風險受到了監管層的關注。監管部門認為，在地方新增財力有限的情況下，原有地方政府債務違約的可能性正不斷增加。根據地方政府財政實力和負債狀況判斷，預計30%的地方政府債務存在風險，與之對應的影子銀行融資風險較大，這部分政府融資龐氏融資特征明顯，需要繼續采用"借新還舊"等方式進行展期騰挪。根據2011年國家審計署公布的審計結果，2012年及2013年是地方政府償債流動性壓力最大的兩年（見圖3）。在2011年及2012年中，部分地方政府債務或展期或轉移至表外，相應的流動性壓力也相應向后延展。因此，2013年以來，部分融資平臺貸款條件及償債能力不足的問題將逐步暴露。

3.部分三四線城市房地產信托

受市場環境推動，房地產信托自2003年發行首款產品以來，基本保持了高速增長態勢，僅在2012年發行規模相對萎縮。公開數據顯示，2013年房地產信托面臨兌付的規模高達2800億元。鑒于2010年及2011年房地產信托融資的成本普遍較高，以及部分三四線城市房地產供給過剩，價格和銷售相對疲軟，在影子銀行清理和房地產市場調控不放松的情況下，信托公司通過延期、“借新補舊”等方式緩解流動性壓力的努力將更趨艱難，某些房地產信托出現違約的可能性大幅增加。根據對近兩年信托產品違約情況的統計（見表4），可以發現其中有相當部分是與房地產項目有關。

（三）總體風險判斷

如前所述，中國的影子銀行系統在利率管制和規避監管的結果下由市場行為自發產生的，其產生的根本原因還是在于目前的金融體系無法滿足實體經濟發展和投資者的需求。對比中美兩國影子銀行發展的歷史（見表2），中國影子銀行系統尚未出現2007年金融危機時美國影子銀行的“高杠桿經營”、“主要以金融衍生品為交易品種”兩項特征，僅僅在“部分類銀行受到較少監管”一項上擁有相似之處。從這個意義上講，中國的影子銀行系統仍是一種服務于實體經濟的相對原始的信用擴張機制，不同于歐美國等國通過疊加型金融衍生產品無限放大杠桿的影子銀行體系。

因此，筆者認為當前中國影子銀行的風險在很大程度上仍然屬于一般的信貸風險；并且由于規模小、業務復雜程度低、獨立性不高、杠桿率低、影響范圍小等方面的特征，其發生系統性風險的可能性也相對較低。

三、政策建議

（一）正確認識影子銀行作用，避免“一刀切”式的監管

正如本文前面的分析，中國的影子銀行是對傳統銀行信用擴張渠道的替代或補充，是一種服務于實體經濟的信用擴張，其產生和發展有其自身的合理性。因此，對于影子銀行業務中的合理部分，應該允許其適當發展，避免傷及金融創新的動力；對于非市場化、僅為逃避監管的部分，可以強化監管力度。

（二）突出監管重點，提高監管的針對性和有效性

一方面，強化影子銀行資產運用端的管理，針對具體的資金投向（例如基建設施、中小企業和房地產等高風險項目）進行一定的窗口指導；對理財、信托資金限定高風險項目投向配比。另一方面，加強對金融中介/通道業務的進行規范，包括對信托/券商/基金/保險渠道及其變相方式的合規化，并通過資本約束限制純通道業務的規模過快膨脹。短期內，鑒于目前信托渠道已經開始出現風險暴露，對存量信托的清理以及新增信托的監管應成為監管的重點，包括地方政府債務（基建類信托）、房地產及資源類信托項目等。

（三）加強調查研究，密切關注影子銀行系統的變化及風險

影子銀行是不斷發展中的新鮮事物，對此問題的理論研究和實踐探索仍處于初級階段。當前，國內對于影子銀行的定義、范圍等基本問題仍存在一定分歧，缺乏對影子銀行規模相對權威的統計。因此，下一步的工作應包括，加強調查研究，建立有效的影子銀行業務統計制度，厘清影子銀行運行機制；密切跟蹤（下轉第73頁）

（上接第69頁）影子銀行的發展，關注和警惕可能的風險隱患。

（四）建立金融監管部門協同機制，提高監管跨市場金融業務創新的能力

目前，我國金融監管采用分業監管模式，對一些涉及多個行業的金融產品、金融活動的監管力度仍然不夠。當前的影子銀行的問題凸顯了各個監管機構之間的協調問題。從長期來看，在金融創新的大趨勢之下，各項業務的交叉融合將促進跨市場產品和業務的發展。因此，借助對影子銀行系統的摸底與解決，形成良好的部門協同長效機制，整合金融市場信息，建立起跨市場連續統一的監管模式，提高監管跨市場金融業務創新的能力。

（五）以金融改革促進影子銀行業務規范發展

中國影子銀行產生的基礎土壤在于我國金融體系未能滿足實體經濟發展以及投資者的需求，這在很大程度上是與金融體系發展相對滯后的大背景相聯系的。因此，通過加速利率市場化等方面的金融改革、適當加速金融市場體系建設和金融業務創新，滿足實體經濟合理的金融需求，是未來引導影子銀行業務規范發展的一條重要舉措?！?/p>

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

[1] FCIC.Shadow Banking and the Financial Crisis[R].

Preliminary Staff Report，2010.

[2]李楊.影子銀行體系發展與金融創新[J].中國金融，2011（12）.