基于我國社會經濟發展特征的貨幣供應量增長問題探析

【摘要】截至2013年3月末，我國M2余額首次突破100萬億元大關，社會各界就我國是否存在貨幣超發問題紛紛展開討論。文章運用理論分析方法論證僅憑M2/GDP指標值較高衡量中國存在貨幣超發不夠科學嚴謹，指出我國貨幣供應量快速增長是源于經濟社會發展的現實性需求，并未引起通貨膨脹現象。同時，就進一步推動金融業可持續發展和完善貨幣供應量管理提出政策建議。

【關鍵詞】經濟發展；貨幣供應量；探討

一、引言

截至2013年3月末，我國M2余額首次突破100萬億元大關，高達103.61萬億元。M2突破百萬億元關口，再次引起對央行存在貨幣超發問題的討論。而截至去年底，我國M2余額為97.42萬億元，居世界第一，約占全球貨幣供應總量的1/4，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，比整個歐元區的貨幣供應量還多出20多萬億元，就此許多學者和民眾開始將巨額M2與物價、房價對應起來，認為貨幣超發是物價上揚和房價高企的根源，并以M2/GDP指標過大來佐證中國存在嚴重的貨幣超發。針對這一問題我們進行探討和分析。

二、概念分析

貨幣供應量，是指一國在某一時期內為社會經濟運轉服務的貨幣存量，它由包括中央銀行在內的金融機構供應的存款貨幣和現金貨幣兩部分構成，一般用M2表示。根據國際貨幣基金組織要求，現階段我國貨幣供應量分為三個層次：M0=流通中的現金；M1（狹義貨幣量）=M0+活期存款；M2（廣義貨幣量）=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金。從M2涵蓋的范圍來看，廣義貨幣基本上指的是全社會的貨幣購買力，貨幣供應的變化很大程度上反映的是貨幣需求的變化。在M2的構成中，M0的規模近年來基本穩定在5-6萬億元左右，占M2的比例在6%左右且呈現下降趨勢，M2中規模最大也是影響其快速增長的根本因素是銀行存款。

M2/GDP，是常用的衡量金融深化的指標，實際衡量的是在全部經濟交易中，以貨幣為媒介進行交易所占的比重，也常被用來衡量貨幣超經濟發行。從學術角度講，這一指標反映一個經濟體的金融深度。隨著市場經濟的發展、分工的細化，經濟活動必然越來越依賴于貨幣和金融工具的使用，該過程既是市場化經濟不斷發展的過程中，也是金融業不斷市場化的過程，金融總資產占經濟總量的比重也必然不斷上升。事實上，不同經濟體間因M2和GDP的統計口徑差異，影響因素因時因地的變化，所處發展階段的不同等均會導致M2/GDP存在較大的差異，往往并不具有可比性。

三、M2/GDP不適宜作為衡量中國存在貨幣超發的指標

M2/GDP比率的變化，在很大程度上說明一國貨幣性財富對當年GDP的貢獻度，可以在一定程度上反映出各國經濟活動的活躍度或生產效率。實際上，沒有任何經濟學理論認為，M2必須與GDP存在一個固定的比例關系。M2作為一個存量指標，反映的是一個國家累積下來的貨幣供應量，GDP則是一個增量指標，反映一定時期內經濟活動中生產、投資、消費創造的附加價值部分，而這些經濟活動所需的中間交易并不納入統計。以一個存量指標去與一個增量指標比較，意義并不大。貨幣存量本身所反映的經濟活動包含的范圍更廣，特別是在土地、房產等交易領域，會產生大量的貨幣存量，卻并不一定創造出較多的附加價值。

中國改革開放三十多年來，隨著經濟總量的增長，經濟活動對貨幣和相關交易工具的依賴越來越重，貨幣化進程加速，導致金融資產規模在經濟總資產中的比重上升。2012年底，我國M2余額高出GDP45.49萬億元，M2與GDP之比達到188%。據世界銀行統計，2011年全球M2/GDP平均值超過125%，其中歐元區接近180%，日本達到240%，我國香港超過300%，而盧森堡高達489%。日本和盧森堡這一比率盡管非常高，但卻并沒有出現嚴重通貨膨脹，相反，日本還一直努力在擺脫通貨緊縮。M2與GDP比值的高低與通貨膨脹并不存在必然聯系。目前，國際貨幣基金組織常使用金融總資產/GDP這一指標來衡量一國金融資源稟賦。其中金融總資產為銀行總資產加上公開發行的債券總市值和股票總市值。根據IMF計算，2011年世界平均水平為366%，其中美國、歐元區、英國、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國僅為303%，低于世界平均水平。說明當前我國的金融資產或金融稟賦與GDP增長相比相對不足。

通過上述分析，簡單以M2/GDP指標較高來衡量中國存在貨幣超發是不夠科學合理，難以令人信服。與此同時，我國M2存量大并未引起通貨膨脹，近幾年我國物價指數始終保持在合理范圍之內，說明我國貨幣供應量增長是適應社會經濟發展需要并促進經濟增長的，進一步否定了貨幣超發的觀點，否定了貨幣超發引起通貨膨脹的觀點。與經濟發展情況相似度較高的金磚國家相比，2013年1月，中國、俄羅斯、巴西、印度四國的M2與GDP之比分別是188%、45%、37%和18%，但1月份CPI的漲幅卻分別是2%、7.1%、6.15%和6.62%。可見，若無其他條件配合，M2存量高并不一定會直接導致通脹。

目前，我國M2/GDP較高雖不致引起很大問題，但如果不高度重視，并采取相應調控措施，可能會繼續明顯走高，隨著總需求持續擴張、要素成本持續推升，長期內也可能會形成通脹壓力。

四、基于社會經濟發展需求的貨幣供應量增長分析

近年來，我國M2增長呈現出逐漸加速的態勢。2000年底M2余額約13萬億元，到2008年底M2余額為47.52萬億元，而至2013年3月底達到103.61萬億元。這主要源于我國經濟社會發展現實性貨幣需求。

（一）市場化改革深入推進引致貨幣供應量快速增長

在漸進改革的市場化過程中，我國政府通過宏觀調控政策措施，采取漸進方式不斷將自然資源、勞動力、資金、技術、管理等資源和要素推向市場，使得各類資源持續貨幣化。同時，在我國持續深入推進工業化、信息化、城鎮化和農業現代化建設中，各級地方政府和各類企業，均存在較強的融資動機和較大的融資需求。融資需求的增加為銀行貸款投放提供了廣闊的市場，引致更大幅度的信貸資源投入。因此，隨著改革開放的深入和市場化程度的提高，引起我國貨幣需求水平不斷上升。

（二）貨幣增長內生性特征催生貨幣供應量快速增長

我國貨幣增長存在一定的內生性特征，即貨幣需求推動貨幣供給。1978年至上世紀90年代初期，因為產品的商品化，通過市場交易發現了商品價格，才導致貨幣需求增加，最終推動貨幣供給增長。另在我國市場經濟發展前期，由于央行不具備完全獨立性，在貨幣供給方面略顯“被動”，呈現部分內生性的特征。如在上世紀八十年代，為了滿足政治主導模式下的經濟發展需求，不得不通過發放再貸款和對中央財政透支來“被動”投放基礎貨幣。同時，在現行外匯管理體制下，外匯占款規模不斷攀升，央行又承擔了穩定匯率的重要任務，在購匯過程中不得不“被動”投放人民幣。這均體現了貨幣供給的內生性特征。

（三）貨幣信貸需求高速增長引發貨幣供應量快速增長

M2快速增長的直接源頭是信貸高速增長，因我國直接融資渠道不發達，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢就可以迅速貸出去，從而使這個多倍創造貨幣的功能不斷發揮作用，令M2存量幾何式擴張。特別是為應對世界金融危機，在一攬子經濟刺激計劃的作用下，為配合國家4萬億經濟刺激措施，2009年以來，我國信貸規模出現了大幅增長，帶動了M2存量的持續走高和快速積累。

（四）金融資源配置效率較低推動貨幣供應量快速增長

金融配置效率的不足必然表現為同等的GDP增長需要更多的貨幣供給來推動，導致貨幣化比率的偏高。在我國，銀行主導型的融資結構決定了金融資源的配置主要是通過銀行進行的，而我國多數銀行融資服務對象仍主要面向大型企業，以致國有經濟一直是信貸資源的主要占有者。在直接融資領域，大型企業也是股票市場和企業債券市場的融資主體，中小微企業整體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。在我國經濟的高速增長以及倒閉機制的影響下，為保證經濟的持續增長，銀行體系只能被動增加貨幣供給、提供新的信貸以滿足社會對資金的需求。導致M2快速增長。另外，改革開放以來，我國居民的收入普遍大幅增加，但居民缺乏多樣性的投資渠道，加之國人的高儲蓄偏好和銀行存款的高安全性，使得居民儲蓄余額長期增長，導致廣義貨幣的沉淀和貨幣的體外循環。

（五）外匯占款是貨幣供應量快速增長的重要推動因素

外匯占款是指央行買入外匯形成儲備時投放的等值人民幣，多年國際收支雙順差條件下的央行購匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。入世以來，中國出口高增長以及累計的外匯儲備已經嚴重改變了我國貨幣創造的機制和供給結構。截至2012年底，我國外匯儲備已高達3.31萬億美元，這意味著100多萬億元M2中有20萬億元左右是由國際收支不平衡所帶來的。外匯占款雖不具備直接多倍創造貨幣的功能，卻會導（下轉第167頁）（上接第164頁）致銀行存貸比下降，從而進一步增強銀行信貸投放的能力。

（六）積極財政政策實施對貨幣供應量快速增長產生重要影響

新一輪積極財政政策自2008年12月實施以來，我國貨幣供應量由2008年底的47.52萬億增加到2013年3月的103.61萬億，積極財政政策發揮了重要作用。擴張性財政政策是國家通過財政分配活動刺激和增加社會總需求的一種政策行為。這一政策的實施必然帶來政府支出和社會居民支出的持續增加，刺激貨幣需求快速增長，貨幣需求增加必然引致貨幣供應量增長。

五、政策建議

我國貨幣供應量快速增長是基于社會經濟發展的現實性需求，事實上，我們也應清醒的認識到我國經濟發展仍存在著結構性失衡問題，政府一定程度上主導著要素貨幣化分配，金融體系發展相對滯后，金融資源配置效率偏低。經濟發展過度依賴投資，而投資又過度依賴于直接融資。貨幣供應存在國際資本循環下的“被動創造”問題等。為保持合理的貨幣供應量規模以滿足社會經濟發展需求，將物價指數控制在合理區間內，以此促進我國經濟發展方式轉變和經濟結構調整，建議：一是優化融資模式，減少間接融資比例，擴大債券市場和資本市場的規模。未來一個時期應堅定不移地發展信貸以外的融資方式，擴大非信貸社會融資規模，持續改善社會融資結構，從而實質性地降低M2的增長動力。二是轉變政府主導的粗放型經濟發展方式，提高稀缺金融資源的配置效率，警惕地方政府高漲的投資熱情帶來的總需求迅速擴張的壓力，避免融資需求的快速增長。三是對于銀行業機構來說，應當努力推進戰略轉型，改變過度依賴規模擴張和存貸款利差的經營現狀，全方位拓展各項業務。同時，要進一步加強信貸結構調整，以國家重點項目、戰略性新興產業、中小企業和“三農”等領域作為投放的重點，進一步提高信貸資金的使用效率，最大程度地發揮信貸對經濟的支持作用。四是在匯率政策方面，我國應進一步增加匯率改革的靈活性和針對性，增強匯率彈性，努力促進國際收支平衡，減輕外匯占款增長對M2總量帶來的壓力。

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作者簡介：滿紅智（1978—），男，碩士，經濟師，現供職于中國人民銀行蘭州中心支行，研究方向：宏觀經濟理論。