關于流動性結構性失衡現象的思考

【摘要】目前，我國宏觀流動性過剩已為不爭的事實，但是民間借貸利率的飆升卻又在提醒我們經濟部門內部流動性的嚴重短缺。本文關注于流動性結構性失衡現象，從過高的民間借貸利率說起，分析宏觀流動性對民間借貸利率的作用機制，探討流動性結構性失衡的經濟學解釋，并得出失衡現象所引發的政策啟示。

【關鍵詞】流動性結構性失衡；擠出效應；馬太效應

根據人民銀行公布的數據，從2010年1月到2010年10月，我國M2增長了11.86%。同時，人民銀行溫州中心支行監測的數據顯示，這10個月內，溫州民間借貸加權平均利率的增漲幅度也達到了51.37%。宏觀流動性過剩已是不爭的事實。但是伴隨著流動性的繼續增長，民間借貸利率也在不斷飆升，顯示出部分經濟部門流動性的嚴重短缺。宏觀部門的流動性過剩與經濟部門內部流動性緊缺形成鮮明對比。這種流動性結構性失衡現象值得深思：宏觀流動性是如何影響民間借貸利率的？如果是宏觀流動性過剩導致了民間借貸利率的不斷飆升，那么流動性結構性失衡現象又如何解釋？這種失衡現象又給我們帶來什么政策啟示？

一、宏觀流動性對民間借貸利率的作用機制

民間借貸利率是貸出者讓渡資金使用權的一種報酬，由資金供求雙方決定。依據啄序理論，資金需求者對民間借貸的選擇位于內部融資、官方借貸（對于我國企業主要是銀行貸款）及關系借貸（一般為向關聯企業或關聯個人的零息或低息借款）之后，有嚴格的順序性。也就是說，在其余融資方式不能滿足資金缺口時，企業才會求助于民間借貸市場。以此來看，企業是被動地接受較高的借貸成本，即在其他條件一定的情況下，民間借貸資本的需求量對民間借貸利率的變化缺乏彈性。

目前，流動性過剩導致了嚴重的通貨膨脹，進一步推升了包括原材料在內的生產投入品的價格，一定程度上擴大了企業對名義貨幣的需求，資金缺口隨之擴大。同時，為控制通貨膨脹，政府推行緊縮性貨幣政策，官方借貸大幅減少，企業難以通過銀行貸款來緩解流動性緊張的局面，進一步推動了民間借貸資金需求的增加。在過旺的資金需求的推動下，我國民間借貸市場的供給壟斷性進一步深化，貸出方的壟斷地位得到進一步加強，借貸利率的高低幾乎完全取決于資金需求方的要求。持續高行的通貨膨脹率也使得資金貸出方不斷提高借款利率，以彌補通貨膨脹帶來的貨幣貶值風險，維護自身利益。因此，在宏觀流動性過剩的背景下，由于供給壟斷和貸出方提高貸出利率的共同作用，民間借貸利率不斷走高。

二、性結構失衡現象的經濟學解釋

流動性結構性失衡現象可以從兩個不同層面上的流動性矛盾來解釋：一個是宏觀流動性過剩與實體經濟流動性短缺之間的矛盾；另一個是實體經濟內部國有企業、效益良好的大型民營企業流動性充足與中小民營企業流動性緊缺之間的矛盾。

第一，虛擬經濟對實體經濟的擠出效應。經濟部門可以分為實體經濟部門和虛擬經濟部門。虛擬經濟有兩個突出的效應：擠出效應及自我膨脹效應。擠出效應是指當虛擬經濟的投資回報率較高時，大量資金會流入虛擬經濟部門用于金融資產投資，形成大量的金融窖藏（由賓斯維杰在1999年提出的，是指脫離實體經濟而滯留在虛擬經濟內部的資金），擠壓實體經濟的發展資金。在擠出效應產生的同時，考慮到金融資產的供給在短期內具有穩定性，金融窖藏的增加無疑會推高金融資產的價格，進而帶動投資回報率的相應上升，更多資金會被吸引流入虛擬經濟部門，金融窖藏就以這種方式在虛擬經濟部門內部不斷積累和衍生，這就是虛擬經濟的自我膨脹效應。而且隨著金融窖藏的不斷增加，自我膨脹效應會使虛擬經濟對實體經濟的擠出效應越來越嚴重，投入實體經濟的資金越來越少，實體經濟顯示出流動性不足。所以，即使宏觀流動性十分充足，只要金融窖藏的規模足夠大、擠出效應足夠強烈，實體經濟依然會出現流動性緊缺，形成宏觀流動性過剩與實體經濟流動性短缺的結構性矛盾。

第二，國有企業、大型民營企業對中小企業的擠出效應。二八定律是一種經營理念，即少數客戶可以帶來絕大部分的利潤，因此企業經營和管理應側重于關鍵的少數。這種“有所為，有所不為”的經營方略在我國的銀行業也同樣受推崇。很多商業銀行都將服務對象定位于國有企業及業績良好的大型民營企業（后簡稱大型企業），致使絕大部分信貸資金流向這些大型企業，中小民營企業倍受冷落。雖然近年來，對中小企業的歧視已明顯弱化，但當遇到信貸緊縮時，這種歧視性仍舊會凸現出來。銀行體系的二八定律帶來實體經濟內部的馬太效應，即金融資源在大型企業和中小企業之間分配的失衡，使得大型企業擁有資金的積累優勢，有更加良好的發展環境。而相反，中小企業面臨嚴峻的融資難現狀，只能以更高的資金成本在民間借貸市場融資。正是因為二八定律與馬太效應，國有企業、效益良好的大型民營企業往往流動性充足，而中小民營企業卻時常流動性緊缺。

三、流動性結構性失衡現象帶來的政策啟示

第一，控制虛擬經濟的快速膨脹。相對于實體經濟，虛擬經濟以其高流動性和高收益性吸引社會閑置資金。一方面虛擬經濟過快擴張會擠壓實體經濟的生產發展資金，另一方面虛擬經濟的自我膨脹效應使得金融窖藏不斷衍生，金融資產的價格不斷創新高。但是，虛擬經濟本身不能創造價值，其運作必須以實體經濟為基礎和依托。一旦虛擬經濟過度膨脹，脫離實體經濟走上盲目擴張的歧途，就會異化為經濟泡沫。如果泡沫破滅，必將給實體經濟同時也給虛擬經濟自身造成災難性后果。所以，為了充足實體經濟的流動性，抑制經濟泡沫的形成，必須控制虛擬經濟的過快膨脹。目前，較為關鍵的就是控制房價的過快增長，以維護金融秩序的穩定。同時也要大力發展實體經濟，并以實體經濟的發展促進虛擬經濟的繁榮，實現實體經濟與虛擬經濟的良性互動。

第二，拓寬融資渠道。流動性的結構性短缺反映出我國金融市場資金配置能力有限，資金資源無法順暢地由閑余部門轉移至短缺部門。從這個層面而言，流動性結構性失衡是我國金融體系不健全的深刻揭露。因此，解決結構性失衡的根本之道在于完善我國的金融體系、拓寬融資渠道。目前的主要思路為發展直接融資市場。直接融資使得閑余資金可以直接轉移至資金需求方，使資金可以及時投入實體經濟的生產經營，有利于資金的快速有效配置。另一方面，直接融資實現了風險社會化，資金使用風險被分散給數量眾多的資金提供者，這在一定程度上放松了資金提供者讓渡資金使用權的出讓條件，有利于不受銀行青睞的中小企業實現融資需求。

第三，規范民間借貸市場。近期，民間借貸市場極其活躍，涉及金額越來越大，影響也越來越惡劣。并不否認，民間借貸市場確實有助于滿足企業的融資需求，但是不排除一些“趁人之危”的人或機構的存在。因為如果說提高利率是為了防止通貨膨脹帶來的貨幣貶值，那么民間借貸利率遠不會有目前的增長速度。過高的借貸利率使得民間借貸市場補充官方借貸市場、幫助企業融資的作用明顯弱化，而“高利貸”的性質越來越凸現。建議政府盡快立法規范民間借貸市場，銀監會也應采取措施積極引導，盡早結束民間借貸市場復雜與混亂的局面。

參考文獻

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作者簡介：李瑤，大學本科，現就讀于河南大學經濟學院。