企業并購的財務風險分析—以國美收購庫巴為例

徐若曼

摘 要：企業并購是企業擴大生產經營采用的重要方式之一，但企業并購中常伴隨著大量風險，其中以財務風險最為重要，本文則以國美收購庫巴為例來分析企業在并購中存在的財務風險問題及管理對策。

關鍵詞：并購 財務風險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網絡購物市場交易規模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網購市場交易規模占家電整體網購規模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠遠大于C2C的增長速度，多重因素激發網購市場發展潛力，競爭態勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網80%的股份，正式進軍電子商務領域，根據雙方的戰略控股協議，國美電器今后將為庫巴網提供全線家電3C產品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進入庫巴網銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網提供全國性的物流配送、售后服務、會員管理和信息處理等支持。庫巴網CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達到百億銷售目標，這“將改變家電網購市場‘有規模沒利潤的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務風險分析

企業并購是指企業之間的合并與收購行為。企業并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

1、并購中存在的估價風險

根據雙方股權轉讓協議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網戰80%股權，而根據網上資料得到估計80%股權價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風險，由于對企業的估價與并購企業對其未來自有現金流量和時間的預測有關，因此這個估價就可能因為預測不當而不夠準確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務信息，則很難準確判斷出被并購企業的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風險。

2、并購中存在的融資風險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據資料，并購的融資方式來自企業內部自有資金，內部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調本企業的流動資金用于并購，會使本企業的流動性受到影響，對本企業正常資金周轉也會產生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。畢竟在企業生產經營過程中，企業不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發展機會，當這些新的發展機會和不確定性因素同時出現時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業融資是需要一定時間的，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

3、并購中存在的支付風險

企業并購主要有三種支付方式：現金支付，股權支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當，就會帶來財務風險。國美收購中采用的是現金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內有大筆現金的支出，會使得并購方產生一定的壓力。其風險也主要表現在現金支付產生的資金流動性風險。

4、并購中存在的流動性風險

在國美收購庫巴的案例中，根據網上資料得出收購價格的支付方式采用現金支付，現金屬于流動資產，這種支付方式下的并購會存在流動性風險，如圖所示

采用現金支付方式，將會導致并購企業資產的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產流動性減弱，進而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環境變化的反應能力和調節能力，這樣就會增加企業的經營風險。

三、企業并購中財務風險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業并購存在著一定的財務風險，而這些風險貫穿于整個并購活動中，財務風險雖然不能完全消失，但是也應該通過采取一些對策來管理控制這些風險。

1、制定合理明確的企業計劃

根據企業的發展戰略，明確企業是否要進行企業并購來尋求更好的發展，在確定了并購后，要謹慎的選擇要并購的企業，要對企業當前自身的條件進行準確的評估分析，首先對自己進行明確定位，再根據自身條件來確定要并購企業，對被并購企業的內部情況和發展能力進行調查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業價值

通常在并購中，被并購企業的內部信息尤其是非上市公司有關的真實財務信息很難獲得。企業應該在并購前對被并購企業進行全方位的了解和調查，并對所掌握的信息進行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業應該合理安排統籌融資方式，既不單一追求內部融資也不單一追求外部融資。并購企業應該在對自身情況進行量化分析的基礎上，對并購融資方式進行合理的組合，在自身能夠承受的支付現金能力的范圍內，達到一個比較合理的資本結構，以此來降低融資風險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業資產流動性，企業要以高瞻遠矚，以發展的眼光，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現金、債務和股權等方式的不同組合，在降低支付風險的同時，也降低了流動性風險。

參考文獻：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業并購的財務風險《中小企業管理與科技》2010年7月

[2]楊玲、葉妮：企業并購財務風險研究《財會通訊》2013年第3期

[3]張麗萍、楊艷艷：企業并購財務風險分析《合作經濟與科技》2008年12月