我國鐵路企業融資策略探析

姜婷

摘要：當前鐵路企業面臨短期資金困局與長期債務危機等生存壓力，積極探索鐵路企業融資方式變革十分必要。本文首先就鐵路企業融資現狀及其存在的基本問題進行詳細分析，在此基礎上提出以多元化融資策略提升企業資金利用效率，并進一步拓展鐵路企業融資渠道，改善融資環境。

關鍵詞：鐵路企業 融資策略 資本市場

作為行政壟斷性產業，我國鐵路企業歷來受到嚴格的政府管制，但伴隨鐵路產業的低效率運行，世界各國都開始探索適應新形勢的鐵路產業體制改革模式。鐵路產業的規模性、經濟效益的外部性，加上基礎設施性等共同決定著我國鐵路企業改革必然面臨極大的財務困境，如何解決我國鐵路企業的財務融資問題，實現鐵路企業高效率運營是當前鐵路產業迫切需要解決的重點問題。

一、我國當前鐵路企業面臨的現狀及其問題

（一）融資渠道單一，融資結構不合理

近幾年，隨著監管政策日趨嚴格，貨幣政策收緊，鐵路企業的融資機會得到了很大程度的限制。鐵路建設的資金主要來自由銀行貸款和債市發債，部分來源于地方政府的出資。融資渠道單一直接制約了鐵路建設的進一步發展。通過銀行貸款或者債市發債可以在較短的時間內融資到大量資金，但是，這種融資方式在很大程度上受到銀行貨幣政策和企業自身信用的影響。同時，鐵路企業近幾年來，不斷的鐵路事故也使得鐵路企業信用受到了一定程度的影響。企業的融資結構是指企業債務和股權之間的比例關系，良好的融資結構負債率不應該超過50%，對于短期負債與長期負債之間也應該有一個合適的比例，而對于當前的鐵路企業而言，60%的高負債率嚴重影響了企業的正常經營，財務成本不斷增加。承擔著公益性運輸任務的鐵路企業全面走向市場定價機制，需要承擔較大的政策性負擔，同時鐵路企業高額負債及債券依賴造成的高利息負擔等都嚴重阻礙了鐵路自身發展。鐵路企業要想實現加大鐵路建設的目的，實現自身獲得更好的發展，在以后的發展過程中，必須拓寬融資渠道，優化融資結構。

（二）行業競爭力不強，經營效率低下

長期以來，我國鐵路一直定位于公共事業，在很大程度上承擔著社會公益的責任，國家對于鐵路運價有著嚴格的控制。鐵路產業自身盈利能力不高直接導致了行業吸引力不足，難以吸引社會資本進入。同時，在長期的計劃經濟體制的影響下，鐵路經營管理效率低下，很多鐵路處于利潤空間狹小乃至出現虧損現象。對于鐵路企業的績效研究不難發現，鐵路企業運營效率不僅取決于實質性市場競爭環境，同時也與鐵路企業的獨立程度與規模成正相關關系。實際上，對于鐵路企業而言，鐵路客運綜合效率仍然有很大的可提升空間，在創收能力方面的不足使得鐵路企業發展出于相對劣勢，而鐵路企業的巨大初始投資及其運行維護的費用消耗則會導致鐵路企業收支呈現顯著逆差。

（三）市場化運行機制不完善

從我國鐵路企業的發展歷史沿革看，無論是早期的經濟承包責任制對于鐵路企業的放權讓利，還是鐵路企業適應市場經濟體制改革的現代化制度改組，都沒有讓鐵路企業實現真正意義上的產權獨立與自負盈虧。模擬的市場化運營方式也沒有最終達到市場化運營的效率與結果，鐵路企業仍然在“政管企”的特殊環境中開展職能活動。從當前我國鐵路企業的現行運作機制看，政府行政壟斷雖然為鐵路行業發展帶來政策與資金支持優勢，促進鐵路產業的大建設程度，但是同時源自于政府行政壟斷的鐵路產業供需矛盾、競爭力低下、收入分配等問題嚴重制約著我國鐵路產業的持續性發展。

（四）鐵路企業股份制改造經營水平偏低

當前鐵路企業股份制改革試點取得初步進展，以若干條鐵路線的資產分別打包組建股份制公司，或以某項、某幾項鐵路經營業務及其資產組建股份制集團公司等形式不斷將鐵路企業推向市場化進程。但同時也應該看到，鐵路企業股份制改革過程中仍然存在巨大的歷史問題需要進行全面的體制性轉軌。行政性干預問題仍然相當程度上制約著鐵路企業自主獨立選擇發展空間的能力，使得鐵路企業逐漸發展為低效率、低競爭力的產業。行政權力下的資源配置與鐵路企業長期的發展目標長期相互偏離，也為鐵路企業經營管理帶來了巨大的經濟損失與極高的尋租可能性。鐵路產業的基本特征決定著其運行過程與資金投入的相關程度，高效的投資融資渠道是保證鐵路行業健康穩定運營的重要條件。當前我國政府管制下的鐵路企業被要求過度的承擔基礎建設投資義務，而在實際操作中又缺乏與該義務相匹配的資金補貼與支持，導致鐵路企業在運營與持續建設中形成大量的負債，這種負債的不斷積累進一步束縛了鐵路產業發展的活力與市場競爭實力。此外，近幾年高鐵的大規模建設，使得鐵路企業面臨更加高額的負債及巨大的成本壓力，鐵路企業僅僅憑借向銀行借貸的單一融資方式，能否維持正常的線路運營及收回項目成本都有待考量。

二、探索多元鐵路企業融資策略

（一）提高股權融資比例，降低融資成本

股權融資是一種能夠最大范圍降低鐵路企業融資成本的融資方式，企業本身無須對企業增資部分進行還本付息，以引進股權的形式實現企業增資建設。股權融資與債券融資是企業兩種主要的融資選擇，鐵路企業在進行融資決策時應該首先衡量企業運營財務風險的大小，債務融資需要企業負擔的到期還本付息的壓力是企業發展中的一項重要財務風險，但就目前的發展現實看，我國鐵路企業在債務融資方面的依賴性要遠遠高于對股權融資的依賴。從股權融資的特點看，鐵路企業的融資項目一般都需要經歷較長的回收周期，股權資金籌措的長期性與其在流通市場的不可逆性、無負擔性都是鐵路企業融資方式的優勢選擇。鐵路企業加大股權融資的額度，以上市公募融資與私募股權融資相結合的形式盡可能最大規模的吸收社會資金，才能夠確保鐵路企業運營的良好成效。

（二）轉換企業經營機制，提升行業競爭力

我國鐵路企業競爭力低下直接影響企業融資的有效性，強大的市場競爭優勢是保證企業在資本市場獲取較多的資金支持的重要保證。當前鐵路企業轉制改革正在進行，現代化的企業管理機制在市場化參與中起到關鍵作用。國家積極主張以推進鐵路企業投融資機制改革來強化企業在市場中的獨立決策性與運作能力，并從政策領域不斷優化鐵路企業融資環境，如對部分新建鐵路實行分類投資，采取開放鐵路所有權、經營權等。長期以來，鐵路行政管制在企業建設項目上實施審批制度，項目審批的過程十分繁瑣，歷時較長，使得企業在市場經濟環境中缺乏靈活性，造成大量資金的長時間閑置與低效率運營，極大的限制了資金的流動性與增值效益。按照現代企業管理制度，轉換企業運營機制，進一步下放鐵路管理權力，激發企業內部的發展積極性與主動性，才能夠在不斷變化的市場競爭中立于不敗之地。endprint

（三）規范資本市場運作，改善融資環境

企業資本市場運作中必然存在大量的潛在風險，以規范化的市場運作為企業投融資創造一個健康的有序的環境十分重要。一方面由于鐵路產業的諸多利益集團影響，在企業投融資運營中可能會存在政策尋租或腐敗等現象，同時由于鐵路產業行政隸屬關系及其干預等會造成投融資決策的失誤與失當，從而為企業融資帶來巨大的風險。另一方面，由于鐵路企業自身存在較大的安全風險性，一旦企業在資本市場存在融資困境，大量的負債與現金鏈的斷裂會直接影響到鐵路企業服務的質量等，從而造成巨大的事故與經濟損失。在我國資本市場運作過程中，國鐵存在“一股獨大”的現象，也就是國有化鐵路企業以剛性的行政定價機制等與現代鐵路企業的發展目標不相一致，這種相互背離的現象在一定程度上影響資本市場的正常運作規則，進而使得國有產權比率在資本市場上呈現出與鐵路企業利潤負相關等問題。

（四）提高財政資金、鐵路建設基金利用率

從我國鐵路企業財務困境的生成過程看，鐵路企業產品或服務的自然屬性是導致其短期虧損的主要原因。由于鐵路企業初始投資的巨大成本及其回收周期的長期性，鐵路企業承擔的企業成本要遠遠大于其社會成本，這種產業特性使得企業長期投資很難在較短時間內獲取相應的回報，在短期內存在財政虧損很難盈利。長期以來，我國鐵路企業資金來源主要是鐵路建設基金，這部分國家財政投入一般會占據國有鐵路企業全部投資的50%以上，但鐵路建設基金的使用雖然能夠在一定程度上保證企業一定的償債能力及其常規運營的資金量，但是對于鐵路建設基金的高度依賴性也使得很多鐵路企業失去開拓發展內部投融資渠道的動機，在資本市場中處于被動地位。同時，鐵路企業的另一部分主要資金來源于無顯著優惠條件的銀行貸款債務融資，這種債權融資方式使得企業面臨巨大的債務風險，企業在投資項目方面也較為保守與落后，使得企業現金周轉與資金使用效率長期較低，負債率逐年累加。提高鐵路企業財政資金及鐵路建設基金的利用效率，以企業內部資金與自有資本為基礎在資本市場進行創新性運作，不斷提升資金的利用效率與價值，是解決鐵路企業外部債務依賴的重要途徑。

三、當前我國鐵路企業融資環境及其前景分析

鐵路企業高效融資渠道的建立首先需要進一步明確投資主體，將政府行政壟斷轉變為政府宏觀指導下的企業市場主體運作，在現有的基礎上，實現對企業資本的分類投資，不斷盤活企業現有資產，以多元化的市場渠道不斷放大企業資本存量。近期，伴隨國家對鐵路產業的放權空間的不斷加大，鐵路市場的不斷開放與寬松的資本投資環境，都為鐵路企業多元化融資提供更大的發展契機，伴隨鐵路企業全面貨運組織改革的深化，鐵路企業內部將會加快以推進自身投融資體制改革為基礎的社會資本開放力度。未來鐵路產業將會以更加大膽的戰略規劃鼓勵其他經濟主體的進入，逐步實現鐵路投資主體多元化；鐵路企業在進行內部資金積累的同時，也以更加開放的姿態走出去，不斷提升有競爭實力的鐵路企業的對外籌資過程。

參考文獻：

[1]趙繼宏.試論我國鐵路運輸業融資策略[J].鐵路改革與發展，2007；5

[2]羅紅恩，楊濤.我國鐵路企業競爭合作策略分析[J].商品儲運與養護，2009；27

[3]郭彥群.對鐵路企業融資策略的思考[J].鐵道運輸與經濟，2010；7

[4]潘光艷.鐵路客運專線建設融資方式的思考[J].鐵道運輸與經濟，2009；6

[5]米振友.關于鐵路融資渠道和融資方式的探討[J].中國鐵路，2010；7

[6]鐘寧，顏軍林.中國鐵路籌資多元化前景探討[J].鐵道經濟研究，2011；4

[7]李寶仁.中國鐵路“走出去”若干問題的思考[J].中國鐵路，2012；7endprint