控股股東性質對基金業績的影響研究

周攬月 李光輝

【摘要】本文選取我國2007年1月1日前成立并已經上市的開放式股票型證券投資基金作為研究樣本，發現不論是風險調整前還是風險調整后，控股股東為證券公司的券商系基金的業績指標最高，銀行系基金次之，信托系基金最低。而在風險指標方面，銀行系基金的風險最小。進一步的回歸分析也表明券商系基金的業績指標夏普指數更高。

【關鍵詞】基金 業績 控股股東 券商

一、引言

基金市場是我國資本市場的重要組成部分，據證券業協會的統計，截至2013年12月底，我國境內共有基金管理公司88家。我們對這88家基金公司按照第一大股東的性質進行分類，發現由證券機構控股的券商系基金公司有41家，由信托公司控股的信托系基金公司有22家，由銀行控股的銀行系基金公司有13家，由保險公司控股的保險系基金公司有1家，由投資公司控股或多家不同類別的公司持同樣股權比例的綜合系基金公司有9家，第一大股東是外資企業的外資系基金公司有2家。不同派系的基金公司都各自存在著不同的市場優勢，如銀行系基金公司可獲得控股銀行的營銷渠道優勢及托管優勢，券商系基金公司可以獲得控股券商的投資研究優勢及交易傭金的優惠等。券商系、信托系、銀行系基金公司已形成三足鼎立的市場格局。2013年6月21日，證監會和保監會聯合發布《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，標志著保險系基金公司作為一個新的類型進入基金市場。本文的重點就是研究基金管理公司不同的控股股東性質對其基金產品業績的影響。

二、研究設計

（一）樣本選擇和數據來源

對于基金的選擇，本文選取2007年1月1日前成立并已經上市的開放式股票型證券投資基金作為研究樣本，一共65只。其中銀行系基金9只，券商系基金36只，信托系基金15只，其他類型的基金5只。在實證分析中，我們采用從2007年1月1日至2013年12月31日以周為頻率的基金數據，數據來源于Wind數據庫及各基金公司網站公布的數據和財務報表。

（二）市場基準組合的確定

比較證券投資基金的業績水平需要一個合適的標準，一般而言，市場的指數可以代表市場組合。根據《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金的投資組合中，投資于國債的比例，不得低于該基金資產凈值的20%。因此，本文用股價指數和國債指數進行加權構造復合指數作為基準組合。其中股價指數選擇中信標普300指數，國債指數選用中信標普國債指數。中信標普300指數是中信證券股份有限公司和標準普爾合作開發的用于描述中國A股市場的總體趨勢的基準指數。中信標普國債指數包括了上海證券交易所所有的國債品種，是目前使用最廣泛的中國債券市場和固定收益投資策略的業績衡量基準。本文選用的基準組合周收益率的計算方法為：中信標普300指數周收益率×80%+中信標普國債指數周收益率×20%。

（三）無風險收益率水平的確定

各種基金業績評價方法都要使用無風險收益率。本文以一年期銀行定期儲蓄存款利率作為無風險收益率，對其按52周進行折算得到無風險周收益率。在2007年1月1日至2013年12月31日，中國人民銀行共對銀行的存款利率進行了17次調整，我們通過對此間一年期銀行定期儲蓄存款利率進行加權平均，并換算成周利率，得到無風險周收益率為0.05776%。一年期銀行定期儲蓄存款利率的數據來源于中國人民銀行網站。

三、實證分析

（一）風險調整前的基金收益表現結果與分析

通過在Wind數據庫內對樣本基金的周凈值收益率、標準差及貝塔系數等數據進行搜集并分析，我們發現在2007年至2013年間三大派系股票型開放式基金的平均周收益率均為正。在三大派系中，券商系基金的平均周收益率（0.2079）最高，銀行系基金的平均周收益率（0.1950）排在第二位，信托系基金的平均周收益率（0.1847）最低。這體現出券商系基金公司在股票型開放式基金上的傳統優勢。傳承于券商公司對投資研究的重視，券商系基金公司在資金的投向選擇方面專業性強，強大的投資研究實力讓其能找到市場前景較好的股票，并從中獲利。

而在風險指標方面，銀行系基金的平均周凈值收益率標準差（0.0332）最小，而券商系基金的平均周凈值收益率標準差（0.0354）最大，這也體現出了銀行系基金公司在風險控制方面的優勢。

從反映系統風險大小的貝塔系數指標來看，其結果同收益率標準差相同。銀行系基金的貝塔系數最小，券商系基金的貝塔系數最大。銀行系和信托系的所有基金的貝塔系數均小于1，而券商系的個別基金貝塔系數大于1，如光大核心、廣發小盤成長、中郵核心優選。這表明這幾只基金收益波動幅度大于市場基準組合的收益波動幅度。

（二）單因素風險調整的基金業績分析

我們計算出三大派系基金在樣本期內的Sharp指數、Treynor指數和Jensen指數。這些指數是常見的基金業績指標。通過比較三大派系基金的基金業績指數，我們發現券商系基金的平均業績最好，銀行系基金次之，信托系基金最低。

（三）基于回歸模型的控股股東性質對基金業績的影響研究

本文設計如下回歸模型，用以檢驗控股股東性質對基金業績指標的影響，其中因變量用夏普指數來衡量基金的業績表現，自變量包括基金是否券商系的虛擬變量以及基金規模、基金公司規模、基金管理公司旗下基金數、基金管理公司的管理費占所有費用的比例、基金管理公司的銷售服務費占所有費用的比例、基金的歷史業績水平（本文用上期凈值收益率來表示）。

SharpRatio=α+β1DS+β2FA+β3FCA+β4Log（FN）+β5MF +β6SF+β7NY（-1）

變量解釋：

SharpRatio：樣本基金的夏普指數，

DS：是否券商系的虛擬變量

FA：基金的凈資產值

FCA：基金公司的總資產值

Log（FN）：基金公司旗下基金數量的對數

MF：基金公司本期管理費占所有費用的比例

SF：基金公司本期銷售服務費占所有費用的比例

NY（-1）：樣本基金上期的凈值收益率

回歸結果顯示券商系虛擬變量DS的t檢驗的顯著性概率為0.0306<0.05，表示券商系基金虛擬變量的系數與0有顯著差異，基金是否券商系對于基金業績有顯著的影響。基金的凈資產值FA對于基金業績沒有顯著的影響。而基金所屬基金公司的資產總值FCA、基金公司數量的對數值Log（FN）、基金管理費占比MF、銷售服務費占比SF對于基金業績都有顯著的影響。

四、結論與啟示

本文選取2007年1月1日前成立并已經上市的開放式股票型證券投資基金作為研究樣本，發現不論是風險調整前還是風險調整后，券商系基金的業績指標最高，銀行系基金次之，信托系基金最低。而在風險指標方面，銀行系基金的風險最小。進一步的回歸分析表明券商系基金的業績指標夏普指數更高。由于券商系基金公司的控股股東和主發起機構是證券公司，證券公司主要面對的就是股票市場，長期的市場操作使其經驗豐富。同時券商向來注重投資研究團隊的建設，券商系基金管理公司可以同時參考本基金管理公司的投研成果和券商投研團隊的成果，這樣高效的投研體系保證了基金的業績，也讓券商系基金公司在投資者中有了較好的口碑。

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