我國(guó)家電行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素的實(shí)證分析

薛雪　于鳳霞

【摘要】本文以家電行業(yè)28家上市公司2012年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)為依據(jù)，借用spss17統(tǒng)計(jì)分析工具，運(yùn)用多元回歸分析方法，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，最終得出了企業(yè)獲利能力、企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性等相關(guān)因素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。本研究結(jié)果將為我國(guó)家電行業(yè)上市公司優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)和提高公司績(jī)效提供決策依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】家電行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 回歸分析

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌資來(lái)源的基本構(gòu)成及他們之間的比例關(guān)系，是一個(gè)比較核心問(wèn)題。這個(gè)比例一般以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示，即：資產(chǎn)負(fù)債率=債務(wù)資本總額/資本總額。

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究，Sheridan Titman和Robert Wessels認(rèn)為獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾、變異性是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

在國(guó)內(nèi)，陸正飛等人（1998）運(yùn)用多元線性回歸分析方法，以機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的3家上市公司為研究對(duì)象，得出以下結(jié)論：獲利能力和資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)，而規(guī)模和成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響并不顯著。錫熙和沈藝峰（2000）對(duì)1995到1997三年間上市的221家工業(yè)類公司進(jìn)行列聯(lián)表片方檢驗(yàn)，得出：盈利能力和企業(yè)規(guī)模與負(fù)債比率呈顯著相關(guān)，而負(fù)債比率并不受公司成長(zhǎng)性影響。肖作平（2004）則以1994年12月31日前上市的239家非金融公司為研究對(duì)象，通過(guò)一個(gè)資本存量模型的研究分析，得出：交易成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響是相當(dāng)顯著的，同時(shí)公司規(guī)模、資產(chǎn)獨(dú)特性和有形性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，成長(zhǎng)性和自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，而非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系并不顯著。刑有洪（2009）運(yùn)用多元回歸法對(duì)滬深300家上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究，結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)與非債務(wù)稅盾、盈利能力、股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值呈顯著正相關(guān)；而得出成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)并不存在顯著關(guān)系的結(jié)論。

本文是以國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論與實(shí)證研究已有成果為基礎(chǔ)，利用可以搜集到的數(shù)據(jù)資料，建立適合的統(tǒng)計(jì)分析模型，運(yùn)用多元回歸分析法對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，為我國(guó)家電行業(yè)上市公司優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)和提高公司績(jī)效提供決策依據(jù)。

二、實(shí)證分析

（一）樣本與數(shù)據(jù)的選取

文章選取了我國(guó)A股家電行業(yè)上市公司2012年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，選取的樣本剔除了蘇寧電器這類跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合型公司，同時(shí)剔除了四家被ST的公司以及2012年財(cái)務(wù)信息不全的公司。最終選取了28家公司作為研究資本結(jié)構(gòu)的樣本。

根據(jù)2012年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，利用SPSS對(duì)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，分析中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的（財(cái)務(wù)）影響因素。

（二）構(gòu)建回歸模型

本文構(gòu)建的資本結(jié)構(gòu)影響因素的多元回歸模型如下所示：

（三）實(shí)證結(jié)果

回歸方程為Y=81.054-0.068X1-0.006X2+3.104X3+0.003X4 -15.136X5-1.559X6

從表2可以看出，家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債率Y）與獲利能力（X1）、資產(chǎn)變現(xiàn)能力（X5）、資產(chǎn)管理能力（X6）顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模（X4）、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（X3）正相關(guān)，與成長(zhǎng)性（X2）負(fù)相關(guān)，但不太顯著。

三、結(jié)果分析

一是獲利能力與家電資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，這就說(shuō)明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，用作留存收益的那部分資金就越多，企業(yè)本身就會(huì)擁有較大的現(xiàn)金流滿足企業(yè)的資金需求，外部籌資需要會(huì)相應(yīng)減少，從而資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)降低。而盈利能力較差的公司則不得不過(guò)度依賴負(fù)債籌資，在我國(guó)（包括家電業(yè)在內(nèi)）經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)普遍存在著較高的負(fù)債率。因此，為改善家電業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，家電業(yè)必須努力提高其盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二是企業(yè)規(guī)模與家電業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，其原因一是大公司的透明化程度比較高，貸款人可以從中獲得更多信息，由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的監(jiān)督成本比較少，所以大企業(yè)應(yīng)比小企業(yè)具有更高的負(fù)債率；二是企業(yè)規(guī)模越大，固定的破產(chǎn)成本占公司總價(jià)值比例就會(huì)越低，因此負(fù)債率就越低；三是規(guī)模較大的企業(yè)，其實(shí)力和地位就相對(duì)較高，公司信譽(yù)也會(huì)隨之提升，而銀行傾向于向信譽(yù)好的公司提供貸款，銀行會(huì)認(rèn)為，規(guī)模大信譽(yù)好的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、違約風(fēng)險(xiǎn)小、破產(chǎn)可能性較小，可以比小企業(yè)承受更多的負(fù)債。

三是擔(dān)保價(jià)值與家電業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，作為抵押物的固定資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值越大，到期償債能力越強(qiáng)，付出的負(fù)債成本就會(huì)越低，從而企業(yè)就更加傾向于債務(wù)融資。

四是成長(zhǎng)性與家電業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，但并不顯著，企業(yè)管理者應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的成長(zhǎng)階段來(lái)設(shè)計(jì)適合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，使兩者相互協(xié)調(diào)；同時(shí)國(guó)家也應(yīng)該努力改善我國(guó)權(quán)益和債務(wù)融資市場(chǎng)，為企業(yè)成長(zhǎng)提供較好的融資環(huán)境。

五是資產(chǎn)變現(xiàn)能力與家電業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)檩^高的流動(dòng)比率可以使企業(yè)擁有較充分靈活的現(xiàn)金流，使其傾向于依靠?jī)?nèi)部籌資支持企業(yè)發(fā)展，從而較少選擇外部債務(wù)融資。

六是資產(chǎn)管理能力與家電業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)，這體現(xiàn)了企業(yè)管理者對(duì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理水平，管理者素質(zhì)越高，經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度相對(duì)就越快，對(duì)周轉(zhuǎn)性負(fù)債資金的需求就越少，就會(huì)使負(fù)債率越低。

綜上所述，企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境不同，其資本結(jié)構(gòu)特色也不盡相同，我們應(yīng)該對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究具體問(wèn)題具體分析。對(duì)企業(yè)自身而言，上市公司應(yīng)注重利用資本運(yùn)營(yíng)等來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。首先，企業(yè)應(yīng)認(rèn)清所處的行業(yè)環(huán)境，根據(jù)行業(yè)的具體情況和企業(yè)自身的生命周期來(lái)調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)；其次，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自己的獲利能力、規(guī)模和資產(chǎn)變現(xiàn)能力等情況，具體問(wèn)題具體分析，既要滿足企業(yè)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，又要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，家電行業(yè)應(yīng)當(dāng)建立合理的償債保障機(jī)制，完善和健全相關(guān)制度，促進(jìn)債務(wù)融資的健康發(fā)展，積極引導(dǎo)盈利能力較強(qiáng)的上市公司利用資本市場(chǎng)進(jìn)行外源融資，充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用進(jìn)行債務(wù)融資，將會(huì)促進(jìn)上市公司的快速健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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