中國上市商業銀行經營績效與機構投資者持股的關系研究

摘 要：本文選取中國16家上市商業銀行2007-2013年數據，分析銀行經營績效與機構投資者持股的關系。首先運用股權結構理論，公司治理理論分析機構投資者對上市銀行經營的影響機制。其次，構建綜合指標衡量銀行績效，運用面板數據實證分析機構投資者持股與銀行經營績效的關系。最后，根據實證分析得出的結論提出發展機構投資者，提高銀行經營績效的政策建議。

關鍵詞：機構投資者；銀行；公司治理

一、引言

隨著20世紀股東積極主義的興起，針對機構投資者在公司治理中所扮演的角色研究也逐漸受到眾多學者的關注。雖然各界人士對機構投資者在公司治理中扮演積極角色給予很高的期望，但是在學術界對這一問題的研究仍有爭論。

1.機構投資者的治理角色：有效監督者

在這場關于機構投資者參與公司角色的討論中，有很多學者認為機構投資者在公司治理中扮演的是“積極監管者”，參與公司治理，影響公司決策，保障自身的投資利益。國外學者研究就發現機構投資者可以幫助減輕兩權分離問題。Miguel研究了25個國家的綜合數據后也提出了相似觀點。還有學者發現擁有機構股東的公司很明顯比沒有機構股東的公司支付更少的貸款成本。

2.機構投資者的治理角色：無效監督者

Pound提出機構投資者三大假說，其中的利益沖突假說認為機構投資者與被投資公司之間存在商業往來的話，參與公司治理和可能會對經理層的正常管理工作產生負面影響，從而減低公司業績。因此，本文將在實證中結合銀行經營的“三性”原則，運用主成分分析法，在實證分析的過程中，將結合我國的市場環境、機構投資者的特點以及相關理論作進一步分析。

二、理論分析及假設

1.機構投資者持股比例與銀行績效

Pound（1988）提出的有效監督假說認為，機構投資者相對于中小股東而言，可以充當有效的監督者，這是因為機構投資者資金實力雄厚，持股規模較大，在參與公司治理方面可以形成較大的制衡力量，擁有更大的話語權。基于以上分析，我們提出假設1：機構投資者持股比例對上市銀行經營績效存在正面影響。

2.機構投資者數目、股權集中度與銀行績效

在機構投資者持股比例無法與大股東相抗衡時，機構投資者之間形成戰略聯盟就成為了一個有效的解決辦法。機構投資者同處于金融行業內，行業內的信息流通非常有效迅速，使得彼此之間的了解更為深入透徹。因此，機構投資者數目越多，相互之間形成的制約力量也就越強，使得機構投資者與管理層合謀的機會就更小。因此，我們可以推出假設2：機構投資者持股數目與銀行績效正相關。

三、實證研究

1.樣本選擇及數據來源

本文選取了我國16家上市的商業銀行作為研究的樣本，數據來源于2007-2013年各上市商業銀行年報及WIND數據庫。

2.主成分分析

為了更加全面的分析銀行的綜合績效，本文運用主成分分析法構建商業銀行綜合績效指標，作為被解釋變量，分析機構投資者持股對銀行經營績效的影響。前五個主成分累計方差解釋能力為88.751%，說明前5個因子能夠反映原來9個指標的大部分信息。最后，用累計貢獻率作為權重計算5個主成分得分的加權平均，從而得到了每家上市銀行的綜合績效指數，記為R。

3.變量及模型說明

在變量的選取上，被解釋變量采用綜合銀行經營績效指標，解釋變量除了選取機構投資者持股占銀行流通股比例之外，還考慮了機構投資者數量對銀行經營績效的影響。同時，本文還將高管薪酬、銀行規模、獨立董事比例、成長性、第一大股東作為控制變量引入模型。

Rit=ai+b1ioit+biΣcontrolit+uit（1）

Rit=ci+d1iinumit+eiΣcontrolit+uit（2）

4.實證分析

為了探究我國機構投資者持股與上市銀行綜合績效的關系，運用eviews6.0軟件對模型進行回歸。從回歸的F值和AD-R2來看，模型是有效的。Io與R在1%水平上顯著負相關。說明機構投資者在銀行中持股比例越高，銀行經營績效越差。IINUM與R在1%水平上顯著正相關，說明機構投資者數量越多，銀行經營績效越好。因此，機構投資者通過投資者的結盟行動或征集代理投票權，集合了中小股東的力量，對股東大會表決公司提案發揮了非常重要的影響，有效地制約了公司管理人員和實際控制人，從而提升銀行的經營績效。

四、結論與政策建議

研究結果表明：1.機構投資者持股比例與銀行經營績效負相關，機構投資者在銀行中扮演了利益攫取者角色；2.持股的機構投資者數目與銀行經營績效顯著正相關.基于以上分析的結果，本文認為，推動機構投資者積極監督銀行經營活動并防止其攫取銀行利益應當作為完善相關制度的方向。建議采取如下措施：1.放開機構投資者持股限制，減少政府干預，制定切實可行的政策鼓勵，刺激機構投資者參與銀行公司治理，監督銀行日常經營活動。2.完善機構投資者間“一致行動”與“代理權征集”機制。

參考文獻：

[1]王永海，王鐵林，李青原.機構投資者參與公司治理積極性的分析[J].南開管理評論，2007，10（1）：4-7.

[2]唐松蓮，袁春生.監督或攫取：機構投資者治理角色的識別研究——來自中國資本市場的經驗證據[J].管理評論，2010，22（8）：19-29.

作者簡介：丁恒（1989- ），男，漢族，湖南省湘鄉市，湘潭大學，碩士，商學院，金融學endprint