電子貨幣的發展對貨幣供給影響的實證分析

姬瑩

摘要：隨著網絡技術的不斷發展，電子貨幣作為新時代的支付工具和交易媒介應運而生。相對于紙幣，電子貨幣更具有流動性和靈活性。然而，電子貨幣的出現，使得傳統的金融發展模式面臨新的挑戰，尤其是對貨幣供給有顯著的影響。本文通過參考國內外學者有關電子貨幣對貨幣供給影響的文章，首先，描述了什么是電子貨幣、我國電子貨幣的發展；然后，從定性的角度分析了電子貨幣如何通過影響基礎貨幣和貨幣乘數進而影響貨幣供給；最后，從定量的角度把電子貨幣引入貨幣供給分析的模型中，通過ADF檢驗、Johansen協整檢驗和格蘭杰因果關系檢驗這一系列方法，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的關系。研究結果為：現金損失率的下降會提高貨幣乘數，而電子貨幣使用率的上升會降低貨幣乘數，因此，電子貨幣的出現，使得貨幣乘數的變化不具穩定性。可以說，電子貨幣具有一定的內生性，會影響貨幣供給量，從而弱化我國的貨幣政策的執行力。

關鍵詞：電子貨幣；基礎貨幣；貨幣乘數；貨幣供給；實證分析

1引言

11 選題的背景與意義

電子貨幣是一種新型的貨幣形式，網上支付和銀行卡支付已經成為目前我國電子支付的主流，它的發行，一方面，改變了人們的生活習慣和支付方式；另一方面給傳統的金融理論帶來了前所未有的挑戰，對貨幣供給的影響更為明顯。因此，正確認識電子貨幣的發展對貨幣供給產生的影響，對中央銀行制定貨幣政策，提高貨幣政策的執行力度具有重要的意義。

12 文獻綜述

121 國外文獻綜述

有關電子貨幣的研究，國內外已經有很多。國外的研究主要有：BIS（1996）的報告中，分析了電子貨幣的發展對貨幣供給的影響以及可以采取的相應措施。[1]Berrentsen（1998）認為，電子貨幣的發展，會在一定程度上替代現金的使用，從而影響貨幣的供給量。[2]Freedman（2000）認為，電子貨幣的出現，雖然一定程度上會提高央行對貨幣供應量的控制難度，但并沒有降低央行對商業銀行的控制能力，因此不會對央行的貨幣供給產生顯著的影響。[3]Janson（2003）認為，電子貨幣的出現會削弱中央銀行的貨幣政策效果。[4]

122 國內文獻綜述

國內電子貨幣近年來有加快發展的趨勢，相關學者也做出了一些針對性的研究。王魯濱（1999）通過分析電子貨幣對基礎貨幣和貨幣乘數的影響，得出電子貨幣的發展會對央行的貨幣供給產生明顯的影響。[5]楊路明、陳鴻燕（2002）認為，在可控性方面，電子貨幣的發展，加上貨幣乘數的影響以及流通速度的不穩定性，使得貨幣量的可控性面臨著挑戰。[6]周光友（2007）認為，電子貨幣的出現，會減弱中央銀行對基礎貨幣的控制，增加貨幣乘數的內生性，從而影響貨幣供給。[7]于雪（2012）認為，電子貨幣的內生性加大了貨幣供給量的控制難度，同時對貨幣乘數也有一定的影響。[8]

123 國內外文獻評述

電子貨幣是新興形式，國內外電子貨幣的研究，大部分只是針對電子貨幣的定義、存在的風險、電子貨幣的發展以及如何監管等理論層次的研究，專門研究電子貨幣對貨幣供給影響的相關文獻也只是基于對中央銀行貨幣政策的影響效果這些最基本的定性分析，沒有將電子貨幣作為一個影響貨幣供給的變量來進行實證分析。因此，本文借鑒于前人的研究，在此基礎上，先從定性分析的角度通過基礎貨幣和貨幣乘數兩方面研究電子貨幣對貨幣供給的影響，然后用定量分析的方法，將電子貨幣作為相關變量計入貨幣供給的分析中，通過ADF檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果關系檢驗，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的相關關系，從而為中央銀行制定相關的貨幣政策，提高貨幣政策的執行力提供一些建議。

2電子貨幣的定義及發展情況

21 電子貨幣定義

根據巴塞爾委員會的定義：電子貨幣是指在零售支付的機制中，通過銷售終端不同的電子設備之間以及在公開網絡上執行支付的儲值和預算支付機制。[9]

22 電子貨幣的發展

我國電子貨幣的發展情況比較落后，第一張信用卡“中銀卡”是由中國銀行珠海分行在1985年發行的。近年來，我國銀行卡業務獲得了迅速發展，截止2012年末，全國累計發行銀行卡3534億張，其中借記卡累計發行3203億張，信用卡累計發行331億張。全國人均擁有銀行卡264張、信用卡025張。銀行卡跨行支付系統聯網商戶48327萬戶，聯網POS機71178萬臺，ATM4156萬臺。電子貨幣不僅傳承了傳統貨幣的特點，而且在與傳統貨幣自由兌換的基礎上產生了便利支付的功能。

3電子貨幣對貨幣供給影響的理論分析

中央銀行貨幣制度中，貨幣供應量主要是通過中央銀行創造基礎貨幣，再經過銀行體系貨幣乘數的作用，創造出派生貨幣，最后構成了整個銀行體系的貨幣供給。按照目前我國對貨幣供應量的定義，可以從基礎貨幣和貨幣乘數兩個方面來研究電子貨幣對貨幣供給的影響。

31 電子貨幣對基礎貨幣的影響

央行要控制基礎貨幣，就必須對存款準備金和流通中的現金加以控制。傳統方式中，中央銀行一方面可以通過提高或降低法定準備金率來控制貨幣供給量，另一方面可以通過在公開市場上買賣證券來調節貨幣供應量。在電子貨幣的條件下，中央銀行是否能夠通過電子貨幣來影響貨幣供應量，主要從存款準備金和通貨這兩個方面分析。

311 電子貨幣對存款準備金的影響

一般而言，中央銀行小幅度調整存款準備金率會對貨幣供給帶來顯著影響，但是隨著電子貨幣的出現，一定程度上代替了一部分法定存款準備金，如果中央銀行沒有對電子貨幣提取準備金，就會在一定程度上弱化中央銀行通過調整準備金率來調節貨幣供應量的效果。與此同時，商業銀行持有電子貨幣及其衍生品，而這部分貨幣不用繳納準備金，可以降低商業銀行的機會成本，使中央銀行法定準備金政策的作用下降。

312 電子貨幣對通貨的影響

電子貨幣的快速發展，已經逐步取代流通中的現金，使得流通中的現金量逐年下降。從圖31中可以看出，我國的現金比率n從1990年的38%下降到了2011年的18%，而電子貨幣使用率u也從1990年的5%上升到2011年的687%。這說明，電子貨幣對現金具有明顯的替代作用，從而使現金使用量不斷下降。

隨著電子貨幣的發展，一方面，人們手中不再持有大量現金，多余的資金就會存入銀行以增加活期存款的數額；另一方面，由于定期存款的限制比較多，靈活性較小，所以人們更愿意持有易變通的活期存款，這在一定程度上會降低定期存款的數額。總的來說，電子貨幣的發展，會使貨幣乘數隨著非交易存款比率t的下降而上升。從公式（321）中也可以看出，法定準備金率下降，貨幣乘數上升。

綜上可得，電子貨幣的發展，使決定貨幣乘數的各個變量都發生了不同程度的變化，這增加了貨幣乘數的不穩定性。

4電子貨幣對貨幣供給的實證分析

41 樣本數據的說明

本文通過選擇1990-2011這22年的年度數據，來分析電子貨幣對貨幣乘數的影響。其中包括貨幣供應量M0、M1、M2和電子貨幣E，電子貨幣數據用各年銀行卡數據代替，數據來源于《中國統計年鑒》和《中國金融年鑒》。

42 變量選取

由于電子貨幣能對通貨和活期存款產生一定的替代作用，而電子貨幣對貨幣乘數的影響也主要是通過通貨和活期存款相關的因素來體現。因此，本文選擇電子貨幣使用率和現金損失率這兩個變量作為自變量，狹義貨幣乘數m1和廣義貨幣乘數m2作為因變量，進行回歸分析，以解釋電子貨幣和貨幣乘數之間的關系。

421 現金損失率k

現金損失率為流通中的通貨C與活期存款D之比。現金損失率k下降，則流通中的現金就應該減少，這意味著商業銀行在應對客戶的提現要求的基礎上，可以適當減少超額準備金的數量，這樣商業銀行能用于貸款和投資的資金就會增加，其存款創造能力就會上升。在電子貨幣條件下，電子貨幣取代流通中的現金，增加銀行活期存款，會降低現金漏損率，從而提高貨幣乘數。

422 電子貨幣使用率u

電子貨幣使用率為銀行卡交易額E與國內生產總值GDP之比，表示電子貨幣的使用效率，它也會對貨幣乘數產生明顯的影響。銀行卡交易額的增加會使商業銀行擁有廣泛的資金來源渠道，增強了商業銀行創造信用的能力，但隨著現金額的增加，商業銀行也要為此繳納更多的存款準備金，這又會使貨幣乘數下降。

43 實證過程

431 序列平穩性檢驗 為了防止出現偽回歸，需要對各變量進行平穩性檢驗。因此采取單位根檢驗中的ADF檢驗。通過Eviews31分別對m1、m2、k、u進行單位根檢驗，均采用5%的顯著性水平下的臨界值，檢驗結果如表41。

44 結果分析

通過分析實驗結果，可以得到以下觀點：

首先，狹義貨幣乘數m1與現金損失率k、廣義貨幣乘數m2與現金損失率k之間都存在明顯的負相關關系。隨著電子貨幣的不斷發展，電子貨幣在一定程度上頂替通貨，使流通中的通貨減少，從而降低了現金損失率，這必然會使貨幣乘數上升，放大乘數的效應，增加央行的貨幣供應量。

其次，狹義貨幣乘數m1、廣義貨幣乘數m2與電子貨幣使用率u之間也存在一定的負相關關系。電子貨幣使用率u的提高，說明商業銀行用于轉賬的結算規模在不斷擴大，這就會增加商業銀行清算準備金的數量，商業銀行就會通過提高存款準備金率從而降低貨幣乘數，以減少對貨幣的供應量。

最后，由于現金損失率k的下降會提高貨幣乘數，而電子貨幣使用率u的上升會降低貨幣乘數，因此，電子貨幣的出現，使得貨幣乘數的變化不具穩定性。

5結論及啟示

綜上所述，電子貨幣對貨幣供給的影響是多方面的。首先，電子貨幣會影響基礎貨幣。由于電子貨幣會部分替代流通中的現金，進一步對中央銀行的貨幣供應量產生影響，從而影響央行貨幣政策的執行力。其次，實證得出，電子貨幣的發展，貨幣乘數也在發生著更復雜的變化。一方面，電子貨幣的出現，使現金漏損率降低，這會提高貨幣乘數；另一方面，電子貨幣使用率的上升也會使貨幣乘數下降。綜合而言，這就加大了貨幣乘數的不穩定性，降低了央行對貨幣乘數的調控力度，使貨幣政策的效果大打折扣。

針對以上問題，可以參考以下建議：

第一，制定電子貨幣存款準備金制度。電子貨幣的出現，一定程度上替代了流通中現金和活期存款，減弱央行對貨幣的可控性，所以中央銀行必須提取相應的準備金來控制貨幣數量。

第二，電子貨幣的出現使得支付結算更為方便、快捷，央行可以通過成立全國范圍內總的支付結算平臺來樹立權威性，這樣就可以在一定程度上控制電子貨幣的影響范圍，從而使得相應的貨幣政策更加權威。

第三，互聯網的發展使外國資金會以電子貨幣的形式進入中國，這就增加了央行監管的復雜性，因此，央行應加強與政府的協作，建立風險預警機制，使我國的貨幣政策效果不會受外國資本流動的影響。

第四，加大對電子貨幣的監管，建立更為規范的法律環境。由于我國電子貨幣的發展比較遲，中央銀行應借鑒發達國家的相關法規和政策，并結合我國電子貨幣發展的自身狀況制定合理的規章。

參考文獻：

[1] BISImplications for Central Banks of the Development of Electronic Money[M]Basle，1996

[2] Berentsen，AMonetary Policy Implementations of Digital Money1998

[3] FreedmanMonetary Policy Implemntation：Past，Present and Future will Electronic Money Lead to the Eventual Demise of Central Banking？International Finance [J]3：2，pp211-227

[4] Nathalie JansonThe Development of Electronic Money：Toward the Emergences of Free-Banking 2003

[5] 王魯濱電子貨幣與金融風險防范[J]金融研究，1999年第10期

[6] 楊路明、陳鴻燕電子貨幣對中央銀行貨幣改革的影響及對策[J]財經問題研究，2002年第8期

[7] 周光友電子貨幣的替代效應與貨幣供給的相關性研究[J]數量經濟技術經濟研究2009年第3期

[8] 于雪電子貨幣的發展對我國貨幣供給與需求影響及實證分析[D]萬方數據2012

[9] 周光友電子貨幣與貨幣政策有效性研究[M]上海世紀出版集團2009：3-5

[10] 胡慶康現代貨幣銀行學教程[M]第四版復旦大學出版社2009：312-314