甘肅省上市公司資本結構影響因素實證分析——基于2014年的數據

司馬宏昊（蘭州文理學院，甘肅　蘭州　730000）

甘肅省上市公司資本結構影響因素實證分析——基于2014年的數據

司馬宏昊
（蘭州文理學院，甘肅蘭州730000）

摘要：資本結構理論是財務管理的核心理論之一，國內外的學者對于資本結構研究主要集中在兩個方面：一是以資本機構的基礎理論為起點，以MM理論的研究為代表，以此研究資本結構和企業績效相互的關系；二是以資本結構理論為基礎的影響因素分析，主要研究資本結構的影響因素以達到優化資本結構的目的.本文著重從第二個方面進行實證研究.以甘肅省上市公司為例，分析研究了甘肅省上市公司資本結構的特點和影響因素.以相關分析為主要分析方法，得出影響因素與資本結構之間的關系，強調資本結構分析是上市公司籌資活動的一項重要內容，同時提出資本結構優化的建議與措施.

關鍵詞：資本結構；上市公司；影響因素

1　緒論

公司資本結構是現代企業融資決策理論中的重要概念.簡單來說資本結構就是企業各種資本的價值構成及其比例.廣義的資本結構是指企業全部資本價值的構成及其比例關系，即自有資本和負債資本的對比結果.狹義的資本結構是指企業各種長期資本價值的構成及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系.

相關研究表明，企業的資本結構是十分重要的內容，資本結構作為企業相關利益者權利義務的集中體現，影響并決定著公司的治理結構，并與之共同作用于公司價值這一財務管理的最終目標.企業的資本結構通過影響企業經營者的積極性影響企業的實際價值，通過向投資者傳遞企業內部信息影響企業的市場價值，也決定著企業所有權和控制權的安排.合理的資本機構是企業價值最大化的必要條件，對于公司個體發展甚至整個國家或地區的總體經濟運行和增長起著舉足輕重的作用；而不合理的資本結構不盡達不到企業價值最大化的目標，甚至使企業陷于財務危機.因此研究公司資本結構問題具有重要的現實意義.

2資本結構影響因素分析的理論研究

20世紀初，西方經濟發達國家的金融市場已初具規模，為企業運用金融工具，通過金融市場進行籌資、投資活動提供了有利條件.到了20世紀60年代，由于金融市場的進一步規范化、市場體系的進一步完善、企業經營規模的擴大和經營決策水平的提高，企業籌資決策不僅注意籌資規模問題，更注意籌資方式和籌資結構的選擇，以實現投資者的最大利益.因此，在財務理論中，開始了資本結構理論的研究，即探討一個企業能否通過改變其資本結構來改變其市場價值.從20世紀50年代開始，先后出現了杜蘭特的資本結構理論、莫迪利亞尼和米勒的MM定理、權衡理論等.通過對西方資本結構理論的研究成果的全面回顧，對我們研究上市公司的資本結構將有很大幫助，對提高我國上市公司特別是甘肅省上市公司的財務決策水平，改善資本結構有著重要的意義和作用.

3甘肅省上市公司情況分析

3.1樣本選取

股市中將具有某一共同特征的股票劃分在一起，稱為“XX板塊”，他們因相同的特征在價格走勢中具有較大的聯動性.本文所取的甘肅省上市公司就是以“甘肅版塊”為基礎，選取樣本，進行相關數據處理.本文以2014年的數據為基礎進行分析.為保證數據的有效性，消除因制度等原因導致的非經營性影響因素，故剔除ST企業.

3.2變量的選擇與內涵界定

本文變量指標在計算時都采用賬面價值.主要是由于：我國上市公司同時存在非流通股和流通股，其流通性的不同導致公司總的市場價值難以估計；二是債券市場不發達，銀行貸款利率低于市場利率，企業負債的市場價值難以準確估算；三是大多數西方學者認為，在表示資本結構時，市值與賬面值的選用沒什么差別，都會存在測量誤差，從估算結果看，不能分辨兩種方法優劣.

3.2.1因變量

本文分析的因變量為企業的資本結構.對資本結構的度量，學術界有三種做法：一是總資產負債率，即總負債/總資產；二是產權比率，即負債/權益；三是長期負債率，即長期負債/總資產.本文采用總資產負債率來反映企業的債務水平，即在總資產中有多大的比例是通過債務籌集的.

3.2.2自變量

本文選取了公司規模、盈利能力、公司成長性、非負債稅盾、資產抵押價值、產品獨特性、資產的流動性和股權集中度這8個因素進行研究.

3.3基本假設

筆者運用目前可以獲得的有關數據，對資本結構的影響因素提出以下基本假設：

假設一：公司規模與資產負債率正相關.大企業可以進行多角化或縱向的一體化經營，這樣有助于企業整體效益水平的提高和內部資金的有效調度，且大企業往往較小企業實力強、企業信譽高、預期破產成本小，因而可以采取更高的負債融資.

假設二：盈利能力與資產負債率負相關.盈利能力強的企業可以產生大量的稅后利潤，其內部積累可以在很大程度上滿足企業擴大再生產的資金需要，對債務資本的依賴程度較低.因此，盈利能力與資本結構負相關.

假設三：公司的成長性與資產負債率正相關.一方面，成長性好的企業僅靠其內部留存收益不能滿足其快速發展的需要；另一方面，成長性高的企業往往前景看好，其通常不愿意發行新股，以免分散和稀釋公司原有股東的控制權和收益.所以企業需要較多地負債融資.

假設四：非負債稅盾與資產負債率負相關.負債越高，稅盾價值越大，企業價值也越大，故企業偏好負債融資，而非負債類稅盾可以代替負債融資的節稅作用，所以，當企業的折舊等非負債稅盾較大時，負債融資動機會相應減弱，即非負債類稅盾與資本結構負相關.

假設五：資產抵押價值與資產負債率正相關.企業的可抵押的資產所占比例較大，其信用能力就強，從銀行等金融機構籌資也就較容易，融資成本也小，因而可以更多地負債融資.

假設六：產品獨特性與資產負債率負相關.產品獨特性越強，企業的預期破產成本和其他利益相關者潛在成本越大，企業應該維持較低的負債水平.

假設七：資產流動性與資產負債率負相關.企業資產流動性越強，短期債務到期以前可以變為現金用于償還流動負債的能力越強，一般呈現較低的負債水平.

假設八：股權集中度與資產負債率負相關.大股東偏好于沒有多少約束力同時又不會動搖大股東控股地位的股權融資，而不是經濟約束力很強的負債融資，所以股權集中度超高，大股東的影響力越大，股權融資的比例就會增加.

3.4模型建立

權衡各種方法的利弊、借鑒前人的經驗、結合本研究的數據特征，本文選擇回歸分析方法，運用SPSS分析軟件分析影響資本結構的因素.

為了使回歸方程的自變量都變得顯著，同時使這個方程的可決系數R2和調整可決系數R2又盡可能的大，自然需要找一個“最優”的回歸方程，這個方程包含了盡可能多的對Y有較大的影響的變量，同時這些變量又都是顯著的.SPSS回歸程序在將自變量納入回歸模型時提供了五種方法.本文運用SPSS18.0，對解釋變量策略采用強制進入策略，即將所有自變量一次納入回歸，得出結論，予以分析.

Variables Entered/Removedb

Model Summary

ANOVAb

Coefficientsa

3.5研究結果分析

表顯示了復相關系數R=0.913，可決系數R2= 0.833，估計標準誤差S=0.12357

表顯示了方差分析的結果，SSR=0.611，SSE=0. 122，SST=0.734，MSR=0.076，MSE=0.015，F=5.005，P=0.018

表顯示模型中的回歸系數、常數及t檢驗結果，從表中可看到t檢索的P值：X1回歸系數的P1=0.031，X2回歸系數的P2=-0.221，X3回歸系數的P3=-0.078，X4回歸系數的P4=-0.167，X5回歸系數的P5=0.270，X6回歸系數的P6=-0.134，X7回歸系數的P7=-0.098，X8回歸系數的P8=0.214.

根據表，可得到線性回歸模型如下：

Y=0.031X1-0.221X2-0.078X3-0.167X4

+0.270X5-0.134X6-0.098X7+0.214X8-0.179

3.6模型結果檢驗

回歸方程的擬合優度檢驗Model Summary

由于該方程有多個解釋變量，所以在檢驗模型優度時采用R贊2.由表知，R贊2=0.667，認為擬合優度在可接受的范圍內，說明解釋變量可以被模型解釋的部分較多，為被解釋的部分較少，即所建立的模型的解釋力是可以的.

回歸方程的顯著性檢驗ANOVAb

經過SPSS18.0計算知，F檢驗統計量的觀測值為5.005，對應的概率P接近于0.在顯著性水平α 為0.05時，由于概率P小于顯著性水平α，因拒絕回歸方程顯著性檢驗的零假設，認為各回歸系數不同時為0，被解釋變量和解釋變量全體的線性關系是顯著的，所以用線性模型來分析因變量與各自變量之間的關系是有說服力的.

回歸系數的顯著性檢驗Coefficientsa

在顯著性水平α=1%時，資產抵押價值（X5）、資產流動性（X7）回歸系數的顯著性檢驗Ρ都小于顯著性水平α，這說明這幾個變量與資本結構之間存在的線性關系是非常顯著的；

在顯著性水平α=5%時，公司規模（X1）、非負債稅盾（X4）回歸系數的顯著性檢驗Ρ也小于顯著性水平α，這說明這幾個變量與資本結構之間存在的線性關系也是比較顯著的；

3.7模型結果分析

從模型可以看出公司的資本結構與公司規模、資產抵押價值之間存在正相關的關系；而與盈利能力、非負債稅盾、資產流動性之間存在負相關關系.

由此可以說明，在上市公司為代表的企業中，隨著公司規模的擴大、公司收入的增加，企業破產風險降低，可以接受高的負債率，并且越大的公司信息不對稱性減弱，債務資產也就容易籌集.另外，隨著資產抵押價值的增大，企業由此可獲取的債務資金額度也會增加.

隨著企業盈利能力的上升、非負債稅盾的增加及企業資產流動性的增強，實質上加強了企業自有資金的運用能力，可增加使用自有資金而減少債務資金，以適當減少風險.

4研究結果結論與建議

本文以2014年甘肅省上市公司資本結構為研究對象，分析了甘肅省上市公司資本結構影響因素的現狀，并對可能影響公司資本結構的可量化因素進行了實證分析.結論是由于甘肅省上市公司的地方特點，上市公司股權相對分散，單個股東的決策性并不高，企業多采取保守政策經營，由于管理層股權融資的偏好并不明顯，應適當增加債務資金額度，擴大企業經營規模.

總之，企業資本結構的優化是一項系統的、復雜的工作，企業在實際的運營過程中，應盡可能全面考慮影響資本結構決策的因素，并在此基礎上結合企業自身的情況進行調整.這對于企業提升自身價值，進而實現甘肅省跨越式發展具有積極的意義.

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基金項目：甘肅省教育廳科研項目（2013B-106）

中圖分類號：F406.72

文獻標識碼：A

文章編號：1673-260X（2015）09-0076-04