對企業并購財務風險管理的思考

楊若愚

【摘要】隨著市場經濟不斷的向前推進，經濟發展也趨于全球一體化，面對企業之間越來越激烈的競爭，企業并購已然成為其進行快速擴張的最主要方式。而我國企業在近數十年里的并購規模和數量都在不斷的發展和壯大，但是并購的成功率卻是很低的，企業在并購的過程中存在大量的風險，特別是財務風險尤為突出，這就嚴重影響企業并購的成敗與否。

【關鍵詞】企業并購 財務風險管理 思考

一、企業并購的財務風險管理概述

企業并購有收購和兼并兩種方式、兩層含義，是企業法人在等價有償和平等自愿的基礎之上，以一定的經濟方式來獲取其他法人的產權的行為，即企業間的收購和兼并行為。所以，企業并購是企業進行資本運營的一個重要方式，是實現其產業結構調整和升級，以及資源優化的重要途徑。

企業并購財務風險是指由企業并購時的定價、融資和支付等財務決策而引起的企業財務成果損失或者財務狀況惡化的不確定性，是并購的價值實現和價值預期發生嚴重的負偏離而造成的企業財務危機和困境。它既是一種價值風險，也是多種并購風險在企業價值量上的綜合反映，更是貫穿于并購全程的不確定性對企業預期價值所產生的負面影響。

二、企業并購財務風險的形成原因

（一）定價風險的成因

企業并購是根據時間和未來收益大小的預期而對被并購的企業進行估價和評估，而且由于預測的不當很有可能造成價值評估不是很準確，使并購企業的評估價值產生偏差，其主要影響因素有兩個方面。一方面是我國企業的評估價值方法不是很健全，總體來看缺乏比較系統的分析框架。而企業在并購過程中采用的普遍方法則是以凈資產價值或者加上一定溢價作為股權轉讓或是資產的價值，該方法并未考慮到企業的全部現金凈流量和時間價值。另一方面是信息的不對稱，由于被并購企業與并購企業處在信息不對稱的地位上，那么，并購企業就很難掌握被并購企業的完整信息，從而做出不正確的估價決策，導致估價風險的發生；

（二）融資風險的成因

企業在并購時所需要的巨額資金，就要依靠多元化的融資方式去解決，企業也要有個合理的融資組合進行安排，那么其就很有可能面臨融資結構上的風險。而融資風險的主要形成原因是由于我國企業多以債務性的籌資為主，股權性籌資卻比較困難，融資渠道比較單一，并且支付方式多以承擔債務和現金支付為主，企業很難在短期內充分合理的利用內、外部資金渠道來籌集所需的并購資金，從而就會導致融資風險的發生。

（三）支付風險的成因

我國企業并購的主要支付方式是股票支付和現金支付。企業在并購之后一般會因為債務負擔過重等原因，造成支付的困難，特別是在并購中采取了現金支付的企業就會表現的較為明顯。因為企業采取現金收購方式的首先是考慮其資產的流動性，流動資產和速動資產越多，企業就能夠擁有越強的變現能力。若企業的大量流動資產被并購所占用的話，那么其應對外部變化的能力就會降低，從而使企業經營風險會增加。

（四）企業并購之后財務整合風險的形成原因

企業在并購成功之后，往往由于忽視并購后的財務整合工作，從而會造成企業的并購不能夠達到預期效果。這主要是因為被并購企業和并購企業在財務的操作規范、財務體制以及運作流程等方面都存在不同，那么，企業并購之后的財務整合被忽視，就會使預期的“協同作用”目標很難實現，最終使本可以正常經營的企業陷入財務和信用的雙重危機。

三、對企業并購財務風險管理的防范措施

（一）對企業并購定價風險的防范措施

企業并購的定價風險是要對目標企業的價值進行評估，并在此基礎上的價格談判要采用相應的防范措施，還要對目標企業的價值評估所涉及價值評估風險和財務報表風險進行防范。在目標企業的價值評估方面，我們的并購企業對被并購企業的財務報表做好充分的了解和審查，規避那些使用不恰當和人為因素的財務方法，使被并購企業的財務信息保證真實。另外，還應該通過市場調研，分析出被并購企業的資產財務狀況以及其很可能出現的財務隱患；在價格談判方面要培養商務談判方面的人才，以便他們在談判時占有優勢，能夠以比較低的價格完成并購的談判工作。

（二）對企業并購融資風險的防范措施

企業并購的融資要合理的選擇融資方式，要控制好融資的風險，并遵循融資成本最小化的原則完成并購的融資，還應該制定出融資計劃，應該做好融資需求量的預算工作，采取多種融資渠道并用的方法。當并購企業已經擁有充足的資金時，就會降低融資的數額，進而會很大程度的降低融資成本，這就非常有助于優化企業的并購融資結構；并且當并購企業在選擇融資的方式時，還應充分考慮企業的資本結構，要合理的確定自有資金和負債的比例、長期和短期的融資比例，將負債合理有效的控制在償債能力范圍之內。

（三）對企業并購支付風險的防范措施

企業并購時應該選擇合理的支付方式，因為支付方式的不同，其帶來的風險轉移或者分散作用也是各不相同的。每種支付方式都可能存在財務風險，只不過每種方式存在的風險有的可能是現在風險，有的可能是潛在風險。所以，并購企業可以依據目標企業的意向和本身的財務狀況，將債券支付、股票支付和現金支付等多種方式設計成不同的組合，這樣就可以分散單一支付方式帶來的風險，并通過支付邊界和支付成本進行分析，將其選擇支付組合存在的潛在和現在風險進行消除或者分散，最終達到降低企業并構成本的目的。

（四）對企業并購財務整合風險的防范措施

企業并購的交易完成以后，為構建出新的企業價值和企業核心，并購企業必須把所獲得的被并購企業的資源和自身資源進行整合，將兩者融為一體。因為，企業并購后的財務整合對提高其核心競爭力起著非常關鍵的作用。企業在并購后，財務部門更應該實行一體化管理，建立起全面預算制度和統一財務管理制度，以便及時獲取到被并購企業的財務數據，并定期對其財務人員進行管理考核，也應該對其企業文化和財務戰略進行整合，建立一套業績評價的考核機制，最終實現并購企業和目標企業的同步發展。

四、成功案例分析

上海航空公司是我國第一家地方性的航空公司，而東方航空公司也是我國三大航空運輸公司之一。東方航空公司在2008年因受到世界金融危機影響，和國內外宏觀經濟環境變化所造成的不確定性影響，公司的經營業績出現大幅度下跌，就在這危急時刻，東航公司提出“活過來，站起來，跑起來”的發展戰略，同時規避了定價風險、融資風險和支付風險等對企業并購時的影響，對上海航空公司進行了并購。這樣，不僅解決了同城企業爭搶資源和市場的問題，提高了其經營業績，而且在并購后整合了企業的內部資源，充分做好對財務整合風險的防范工作，同時也樹立起良好的企業形象，為東航公司的未來發展之路打下堅實的基礎。

參考文獻

[1]崔潔，袁放建.企業并購的財務風險與防范[J].理論導刊，2011，（4）.

[2]周兆卓，企業并購中的財務風險研究[J]，北京交通大學學報，2011（4）.

[3]李恩燕，淺析企業并購中的財務風險管理[J]（管理世界）2011（8）.