互聯網投資銀行：概念、模式及影響

齊凱隆　胡鑒陽

摘 要：本文首次提出互聯網投資銀行的概念和定義，即指互聯網和線下傳統投資銀行賣方、買方業務相結合的一類新興金融機構。類似互聯網對傳統零售業、餐飲業、制造業和房地產業等“互聯網+”式的改造，最終互聯網將會改造金融中的直接融資行業——傳統的投資銀行業。互聯網投行模式是一種基于互聯網進行的直接的股權、產權、債權融資方式，是不同于商業銀行間接融資、資本市場直接融資的第三種融資模式。從互聯網投資銀行模式創新的實踐活動來看，其主要模式分類為全業務的互聯網投行、眾籌、P2P/P2B網貸、金融機構的互聯網化等四種業態。互聯網投資銀行的優勢主要體現在解決信息不對稱問題、降低融資和交易成本、擴展市場交易邊界、滿足大眾投資理財需求等四個方面。未來互聯網投資銀行將在實現普惠金融、激發“大眾創新、萬眾創業”以及推動科技金融發展等方面對中國和全球的社會經濟產生巨大影響。

關鍵詞：互聯網投行；互聯網金融；新金融；投融資

一、互聯網投資銀行誕生的時代背景和歷史必然

人類的金融活動自從貨幣交易開始誕生已有數千年歷史。金融的本質是跨時間、跨空間的價值交換，以實現對現有資源的重新配置。金融活動的表現形式體現為投資和融資活動，即資本的供給方提供資金以換取未來的更高價值、資本的需求方吸納整合當前的社會資源產生生產力。

自現代社會形成以來，金融活動中的重要媒介為傳統商業銀行與傳統投資銀行。傳統投資銀行是直接金融的金融中介，僅充當中介人的角色，為籌資者尋找合適的融資機會，為投資者尋找合適的投資機會。投資銀行的優勢是通常能夠提供更長期的、更大體量的、更高風險承受能力的資金，在上市公司融資和中小微企業的融資中具有獨特優勢。十八屆三中全會和2013年中央經濟工作會議均指出：改善和優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重。

現代投資銀行業已經突破了二級市場中的證券發行與承銷（IPO）、證券交易經紀等傳統賣方業務，全面進入了一級股權市場（PE和風險投融資）、一級半股權市場（上市公司定向增發融資、并購融資）、二級股權市場（融資融券、陽光私募）、一級債權市場（資產管理產品、私募債、信托產品、資產證券化）、二級市場的債權（貨幣基金、債券基金），并且在公司理財、投資咨詢、資產及基金管理等買方業務都已成為投資銀行的核心業務組成。

因此，狹義的傳統投資銀行業務僅包括二級市場的股權賣方業務，廣義的傳統投資銀行業務包括了一級二級市場、股權債權市場的買方和賣方等全方位業務。

然而，傳統投資銀行的工作效率較為低下。通常，傳統投資銀行會一方面承攬融資項目，一方面積累投資人資源，然后進行資金的投融資匹配與撮合。由于各個資金的成本、期望回報、期限、體量、風險偏好、行業偏好、可投資窗口期等屬性不同，以及交易環節中的投融資雙方的不信任，造成了直接融資項目非常難以完成高效融資，或者最優最有效的融資對接。傳統投資銀行從業人員往往浪費大量時間在為項目尋找可投資金、為資金尋找可投項目的工作中，匹配率極低，仍然處于一種靠私人聯系、靠朋友圈推薦、靠機構介紹的原始工作方式。

隨著互聯網的發展，通過“萬眾互聯”的互聯網和移動互聯網已經具備了改造傳統投資銀行低下融資效率的歷史時機。首先，互聯網發展的硬件設備得到了巨大的改善，隨著3G、4G、光纖入戶的建設，目前PC端、手機端、手持設備等的網絡連接速度得到了巨大提高，并且可以做到隨時隨地地高速接入互聯網。其次，互聯網的軟件技術得到了極大發展。隨著基于B/S軟件結構的web2.0、智能手機的流行，在網絡上已經能夠呈現豐富多彩的多媒體信息內容。最后，是龐大的用戶基礎。根據中國互聯網絡信息中心（CNNIC）發布了《第35次中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2014年12月，中國有6.49億網民，平均每天在線3.7小時，同時中國還有5.57億手機網民。在2013年推出的“余額寶”的用戶培養之下，通過互聯網進行金融投資也得到廣大網民的認可。

綜上所述，互聯網的快速發展，必將改造傳統投資銀行直接融資的中介業務，猶如10年前互聯網通過電子商務改造傳統零售業。互聯網作為一個“大眾互聯”的信息世界，恰恰是傳遞投融資信息的最佳載體，將投資銀行業真正帶入“信息時代”。向前展望2025年，互聯網投資銀行（以下簡稱“互聯網投行”）有可能成為互聯網時代中資本市場的主要金融中介，在互聯網投行領域也將誕生一些類似高盛地位的行業巨頭。互聯網投行最終將跨越國界，服務全球的創業者、中小微企業、投資客、第三方顧問、創業孵化器、地方政府，創造投資銀行的新經濟模式。

二、互聯網投資銀行的概念和定義

縱觀中國乃至全球范圍，互聯網投資銀行都屬于一個前沿且全新的行業領域，其概念和定義由本文首次提出。互聯網投資銀行（Web Investment Bank，中文簡稱“互聯網投行”、英文簡稱“Wib”）是指互聯網和傳統的線下投資銀行相結合的一類新興金融機構。互聯網投行主要通過web 2.0、搜索引擎、云計算、大數據、社交網絡、第三方支付、移動互聯網等高效的互聯網工具，開展創業投融資、項目推廣、商務合作等多樣業務。“互聯網投行”概念最早由中國的齊凱隆、胡鑒陽兩人提出，“創客網”（又稱“創客互聯網投行”）是全球互聯網投行業最早的實踐者。

互聯網投行的業務范疇包括但不局限于：互聯網與傳統投行的賣方業務相結合，將誕生“互聯網券商”、“互聯網股票經紀”、“互聯網股票行業研究”、“互聯網資產管理”、“互聯網信托”；互聯網與傳統投行的買方業務相結合，將誕生“互聯網天使投資（Web Angel Investment）”、“互聯網孵化器”、“互聯網風險投資（或互聯網創業投資，Web Venture Capital）”、“互聯網私募股權投資（Web Private Equity）”、“互聯網并購基金”、“互聯網公募基金”、“互聯網對沖基金”、“互聯網母基金”等各式各樣的“互聯網基金”。與理財居間業務相結合的“互聯網小貸”、“互聯網理財”等等。其共同的特點是傳統投行業務的O2O（線下至線上，offline to online），即將傳統投行業務的直接投融資業務通過互聯網渠道進行，也即將傳統投行業務的資金和項目通過互聯網平臺進行聚合，通過互聯網這個廣域網和后臺大數據系統進行高效匹配融資和投資。

互聯網投行融資業務的服務對象主要是中小微企業，尤其是初創小微型企業和創業者。互聯網投行投資業務服務對象主要是各類機構投資者、各類中小投資人等具備一定風險承受能力的投資客。

本文認為，互聯網投資銀行的本質是以投資銀行業務作為基礎、互聯網作為工具渠道的新興金融機構，是一種“金融模式”的創新。互聯網投行模式（Web Investment Banking）是一種基于互聯網進行直接的股權、產權、債權融資方式，是不同于商業銀行間接融資、資本市場直接融資的第三種融資模式。

三、互聯網投資銀行的基本模式

本文從交易結構的實質和國內外的市場業態，首次將廣義的互聯網投行模式分為四類：獨立專業型的互聯網投行模式、眾籌模式、P2P/P2B網貸模式和投資銀行的互聯網化模式。

1.獨立專業型的互聯網投行模式

獨立專業型的互聯網投行模式為狹義的互聯網投行模式，即通過互聯網的渠道，進行股權、產權、債權的直接融資，以中國的創客互聯網投行為模式代表。基于互聯網投行模式，每個融資主體可借助于互聯網投行平臺的線上及線下資源對接平臺，向數量極其龐大的機構投資者和個人投資客進行精準推廣、路演和融資，實現融資信息的高效匹配和傳達。互聯網投行開放股權、產權和債權等多種融資標的，滿足資金需求方多樣的融資需求，同時滿足投資客多樣的投資需求。

互聯網投行的典型模式應當發揮大眾力量來參與項目規劃與定位、項目估值與融資、項目推廣與資源對接。互聯網投行模式應當建立一個生態系統，通過融資方、投資者、第三方顧問等多方管理平臺作為入口，進行項目界定及規劃、管理及成交監控、海量顧問資源聯動，有效為項目做線上精準投放、線下資源整合和創新金融產品，搭建一個高效、可信賴的服務平臺，真正實現了項目精準投融資、營銷推廣和成長發展，并真正為投資人帶來高質量的項目。

獨立專業型的互聯網投行模式和眾籌模式、P2P/P2B網貸模式的區別包括：（1）互聯網投行模式的融資標的范圍更廣，包括股權、產權、債權，包括一級市場、二級市場，包括初創、成長期、成熟期和上市項目，而眾籌通常僅包含初創項目的一級股權融資，P2P/P2B網貸通常僅包括成長期企業的一級債權融資；（2）互聯網投行模式的投資者的范圍更廣，包括一級市場的產業資本、并購基金、PE、VC、天使機構、高凈值個人、中小投資客等，也包括二級市場的公募基金、陽光私募等，而眾籌和P2P/P2B通常僅服務中小投資客；（3）資質和風控的差別，互聯網投行的團隊通常由專業的投行和投資從業專家創辦，眾籌和P2P/P2B多由互聯網或者其他非金融背景的團隊轉型創辦，風險控制措施無或薄弱；（4）項目質量的差別，互聯網投行對于項目有著嚴格的質量要求，有完善的質量控制體系，目前國內市場的眾籌項目普遍質量較差、一些P2P/P2B涉及自建資金池搞非法集資，這些魚龍混珠造成了行業的混亂。

綜上所述，眾籌模式、P2P/P2B網貸模式，分別為獨立專業型的互聯網投行模式在股權投融資、債權投融資領域下的一個很小的子集。

2.眾籌模式

眾籌模式（Crowd Funding），即大眾籌資，眾籌平臺主要供初創項目或初創企業進行融資，尤其針對文化創意產業，智能硬件產業，手機應用產業等，每位投資者通過少量的投資金額從融資者或融資公司那里獲取實物或財務回報（Ethan Mollick，2012）。眾籌這類模式的典型代表是以股權眾籌和產品眾籌為主要內容的國內外網站，典型代表如美國的KickStarter（產品眾籌）、AngelList（股權眾籌）、中國的淘寶眾籌（產品眾籌）等。

2014年，中國的眾籌市場已經超過5億。然而如何克服普通大眾投資的不專業性、多股東帶來的投后管理的困難、項目質量差、風險過高等問題，亟需行業進行自我創新來解決。

3.P2P和P2B網貸模式

P2P網貸，是“Peer to Peer Lending”的縮寫，又被稱為“人人貸”，P2P網貸的模式主要表現為個體對個體的信息獲取和資金流向，在債權債務屬性關系上脫離了傳統的資金媒介。P2P網貸平臺在美國有Virgin Money 以及Kiva（2005年，小額貸）、Prosper（2006年）和Lending Club（2007年）等，中國的P2P平臺則有人人貸、宜信和拍拍貸等。P2B網貸，是指person-to-business，個人對（非金融機構）企業的一種貸款模式，其實有別于P2P網絡融資平臺的一種微金融服務模式。

正規的P2P和P2B均屬于一級市場的債權直接融資，具有廣義互聯網投行的基本屬性。然而，其主要的局限性在于（1）對于融資方而言，利率成本仍然過高、資金期限過短，導致一些企業被迫“跑路”；（2）對于投資者而言，無法分享公司成長帶來的股權收益，雖然表面看固定回報較高，然而一旦一個項目出現虧損甚至“跑路”，則投資者全盤皆輸、收益甚至不及銀行存款。

4.金融機構的互聯網化模式

金融機構互聯網化包含了獨立于商戶、銀行，為消費者和商戶提供支付結算業務的第三方支付機構，如支付寶、財付通；傳統金融機構設立的網上銀行，如中國工商銀行網上銀行，中國銀行網上銀行；傳統基金、券商等金融機構設立的網上產品銷售渠道，如廣發證券的易淘金理財平臺，主要功能包括網上理財、網上業務辦理、網上開戶、網上咨詢等服務。

金融機構最終將會部分互聯網化，但是其重資產、重人力、層級復雜的臃腫架構，使得其難以在短時間內實現全盤轉型。在快速發展的互聯網經濟時代，金融市場的版圖將會重構，未來將會形成若干個互聯網投行和線下傳統金融機構并存的格局，最終線上online和線下offline將會融合。

四、互聯網投資銀行的顛覆性優勢

互聯網投行背后驅動的“互聯網”和“投資銀行”精神和創新的業務模式，在人類金融發展史上具有劃時代的意義，其顛覆性優勢主要體現在以下四個方面：

1.解決信息不對稱問題

信息是影響金融投資和商務合作的重要因素，其質量的好壞、傳遞速度的快慢、投資者信息分析能力的高低、商務合作信息價值的判斷將直接影響金融投資和商務合作活動。

首先，互聯網投行改變了傳統金融格局下的信息傳遞模式，即信息傳遞變成雙向、循環與扁平式，由于信息傳遞速度加快，信息創新速度快，信息傳遞效率便捷，信息的外部性增強，使得信息開放、共享、透明度高成為可能。

其次，互聯網投行充分利用互聯網開放、共享、透明度高的優勢，依托大數據、云計算、搜索引擎、社交網絡技術，深度挖掘并分析融資方的項目情況、發展規劃、市場供需情況、交易規模和價格、商務合作偏好等信息，進而對用戶提供個性化服務，在更深層次上解決了“信息不對稱”問題，這個是傳統金融機構難以做到的。

2.降低融資和交易成本

首先對于融資方來說，互聯網投行具有更低的融資成本。傳統金融以商業銀行為媒介，資本市場以間接融資為主，即融資方必須通過投資銀行作為中介才能向投資者融資。而在互聯網投行模式下，公司融資方和投資者雙方可以通過網絡平臺自行完成信息篩選、匹配和資本定價，實現了直接溝通，市場的參與主體融資方降低了融資成本。

其次，互聯網投行利用web 2.0、搜索引擎、云計算、大數據、社交網絡、移動支付、移動互聯網等綜合技術工具，實現了資源合作的跨時空配置，減少了市場交易的中間環節，降低了傳統金融的交易成本，諸如人力成本、固定資產成本、監督成本、談判成本、業務合作成本、信息搜集成本、交易操作不誠信成本、員工道德風險成本等，金融“去中介化”降低了交易成本。

最后，未來的互聯網投行將無傳統中介、無交易成本、無壟斷利潤。互聯網投行和融資方能夠在節約融資和交易成本的同時，更多地向投資者讓利，提高投資者的投資收益率。

3.擴展市場交易邊界

只要是網絡能到到達的地方，就可以開展互聯網投行業務，7×24小時不間斷地服務客戶。互聯網投行模式下，融資方和投資者能夠突破時間和地域的約束，通過互聯網投行尋找需要的金融資本和商務合作資源，使得融資方能夠在全球范圍尋找匹配的資金和資源，使得投資者能夠在全球范圍尋找合適投資標的。

在傳統投資銀行模式下，經濟資源高度集中，信息處于封閉狀態，總的交易邊界是確定的。而在互聯網投行模式下，市場的供求主體多元化，交易方式多樣化，交易標的無限放大，總的市場規模急劇擴大.創新活動的頻繁加速了市場邊界的外延擴張與內涵拓展。

4.滿足大眾投資理財需求

中國目前的居民存款超過了40萬億元人民幣，除了銀行儲蓄和低回報的銀行理財產品之外，卻沒有良好的、能長期超越通貨膨脹的有效投資渠道。傳統金融模式下，用戶只能被動接受金融機構提供的產品。互聯網投行緩解了用戶與金融機構之間的地位不對稱性，用戶從被動接受到主動搜尋，進而到根據自身需求和偏好設計適合自己的金融產品。互聯網投資銀行尊重客戶體驗，主張平臺開放，注重互聯網技術與金融服務的整合模式運作，服務模式更加靈活多變。

在服務模式上，互聯網投行將傳統金融行業的面對面柜臺交易服務轉變為互動式服務，實現了組織的去中心化扁平化。由于客戶數據網絡化，使得互聯網投行機構能夠便捷地收集有關的交易信息，挖掘潛在的客戶資源和客戶需求，細致深入的了解不同用戶的金融需求，并根據不同用戶的需求和用戶共同設計多樣化、個性化、定制化的金融產品。

五、互聯網投資銀行的社會影響

人類歷史上，任何一次顛覆性的技術革命都必然帶來時代的飛躍，大航海時代把人類從物質上連在了一起，而互聯網時代把人類的大腦連在了一起。結合了互聯網的“開放、平等、共享”精神和投資銀行的“奮斗、合作、服務”精神的互聯網投行業將對國民經濟產生巨大而深遠的影響，體現在如下三方面：

1.實現普惠金融

普惠金融已成為世界各國所普遍倡導的金融模式，而中國政府也已明確表示將推行普惠金融作為經濟改革的重要目標。普惠金融的實質是降低金融的門檻，讓金融普及化、平民化與民主化，互聯網投行顛覆了傳統金融的“貴族”特性，未來發展方向將是實現資金和合作供求雙方的自由匹配，推動金融平民化、民主化和多元化進程，讓更多普通大眾收益，實現真正意義上的“普惠金”。

2.激發“大眾創新、萬眾創業”

2015年3月5日，李克強總理在兩會政府工作報告的總結回顧中指出：“推動大眾創業、萬眾創新，這既可以擴大就業、增加居民收入，又有利于促進社會縱向流動和公平正義。”互聯網投行的發展將優化資源合理配置、鼓勵個人和企業勇于創業創新，增強大眾創業、萬眾創新的活力，這將會成為中國經濟未來增長的引擎。

3.推動科技金融發展

2014年8月18日，國家主席習近平在中央財經領導小組第七次會議中提出，“要推動以科技創新為核心的全面創新，堅持需求導向和產業化方向，堅持企業在創新中的主體地位，發揮市場在資源配置中的決定性作用和社會主義制度優勢”。資源配置的核心是資本的配置。在國內當前商業銀行主導的間接融資體制下，科技型創新企業無法獲得啟動資金或者貸款，導致科研成果產業化遭遇“資金瓶頸”。通過互聯網投行，優質的科技項目將有效推送到足量人群，獲得社會風險資金的追捧，最終產業化成功釋放巨大的生產力。

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