2015年上半年財報簡評

2015年上半年，龍韻股份錄得營收約7億元，同比增長25.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3538萬元，同比減少21.07%，增收不增利的原因主要在于：宏觀經濟下行壓力較大，廣告主投放意愿降低，受眾接觸習慣改變導致電視媒介影響力趨弱，電視媒介性價比降低，雖然營收同比增長，但營業成本同比增長幅度更快（36.36%），導致毛利率下降，凈利潤降低。

公司是國內省市區域性電視媒體廣告的主要代理運營商之一，在2015年只有省級衛視廣告營收錄得正增長、區域性電視媒體廣告市場投放量整體下降的大環境下，公司營收仍取得25%以上的成長，實屬不易，說明公司在省市區域電視廣告市場所占份額進一步提升，影響力與話語權進一步加大。

一直以來，龍韻股份廣告獨家代理所占比重較高，這也是它與業務大致相似的引力傳媒相比，有較高毛利率（11.12%）的主要原因之一，然而，在區域電視廣告市場容量整體被壓縮的情形下，這一模式正遭遇越來越大的挑戰。一方面運營成本在增加，另一方面投放利用率卻不足，從而導致毛利率的大幅度降低。公司也正在努力改變這一點，其在招股說明書中提醒風險說，2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，廣告獨家代理業務貢獻營業毛利分別為12，851.63 萬元、15，473.8 萬元、11，978.71萬元和6，244.44 萬元，占公司所有業務毛利合計的74.30%、73.14%、59.44%和42.28%。顯然，廣告獨家代理業務占比有逐年下降趨勢，2014 年公司根據市場變化情況進行了業務結構調整，對盈利水平較低的獨家代理媒體遼寧廣播電視臺、云南衛視臺、福州電視臺不再進行獨家業務合作。

2015年上半年，公司進一步將成本上漲較高，綜合盈利能力較低的部分獨家代理媒體調整為常規媒體代理，一方面有效控制了成本，另一方面提高了運營團隊的效率。盡管如此，這也無法逆轉獨家代理媒體營收同比下降23.46%、毛利率同比下降11.4%的事實。

在獨家代理業務挑戰日益嚴峻的情形下，公司逐漸加大了毛利率較高的全案服務的市場開拓力度。2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，全案服務占比依次為18.67%、16.87%、23.97%、34.94%，到2015年上半年，全案服務占比提升到39.54%，毛利率為16.29%。不過，從獨家代理業務占比降低到全案服務占比提高，這只是業務模式的轉變，對龍韻股份而言，比此更迫切的，恐怕還有從電視廣告代理運營到數字營銷服務商的轉型。

2015年上半年，公司執行精細化管理，提升了管理效率，銷售費用同比下降29.64%，管理費用僅增長1.07%，但與引力傳媒相比，仍有進一步提升的空間。銷售管理費用與營業收入之比，龍韻股份為5.1%，而引力傳媒僅為3.3%。

龍韻股份2011 年、2012 年、2013 年度和2014 年1-9 月，公司應收賬款金額分別為9，617.86 萬元、10，425.31 萬元、21，938.68萬元和31，983.14 萬元，占流動資產的比例分別為23.99%、19.86%、35.47%和44.68%。到2015年上半年，公司應收賬款5.2億，占流動資產比例為40.27%，絕對量進一步增大，占流動資產比仍居高不下。對于廣告公司而言，雖然為客戶墊付廣告款是行業約定俗成的規則，但應收賬款過大無疑會加大公司日常運營的風險。龍韻股份客戶集中度較高，給予客戶賬期過長，信用過大，風險也會變大。

2014年10月9日，龍韻股份因合同糾紛，以廣東中觀傳媒有限公司為被告、以遼寧廣播電視廣告有限公司和群邑（上海）廣告有限公司為第三人，向廣東省廣州市越秀區人民法院提起訴訟，請求判令：（一）被告支付拖欠墊付款：9，610，910元；（二）被告承擔本案訴訟費用。雖然這次訴訟以龍韻股份勝訴而告終，且訴訟前公司對拖欠款已做壞賬準備，但對于客戶相對集中、且主要為廣告公司的龍韻股份而言，加強應收賬款管理力度應該是其日后運營需要解答的重要課題。

報告期間，公司創始人、董事長、總經理段佩璋先生辭職，職位由其外甥、未持有公司股份的余亦坤繼任。對于一家剛上市不久的公司而言，重要負責人辭職對投資者而言顯然不是什么好消息。