我國證券市場國際化問題分析

王小豐

摘要：隨著經濟全球化趨勢的加強，完善資本市場體系，加快證券市場國際化進程變得非常重要。加強證券市場的健康發展是一個漫長的過程，證券市場是現代金融體系的核心，實現證券市場的國際化，規范市場秩序，順應了時代發展潮流。文章將對我國證券市場國際化問題進行分析。

關鍵詞：證券市場；國際化；問題和措施

推動證券市場國際化是時代經濟發展的必然結果，加強證券市場國際化建設，能優化資源配置，拓展企業融資渠道，降低融資成本，增加資本收益。因此，加強我國證券市場國際化建設具有重要現實意義，需要深入分析我國證券市場國際化中存在的問題，及時制定措施解決問題。

一、我國證券市場國際化的問題

第一，粗放型經濟增長模式。自改革開放以來，我國經濟發展迅速，但是這種增長是通過擴大投入實現的，企業經濟素質和經濟效率并未得到大幅度提高。這種粗放型的經濟增長模式，直接影響著我國的產業結構的均衡性。具體表現是：市場處于封閉狀態，惡性競爭和地方割據現象嚴重，影響整個產業結構的均衡發展；產業結構不合理，服務業發展緩慢，在三大產業中所占比重較低，內部結構不完善等。長期以來，我國整個市場處于封閉狀態，排斥競爭的價格政策、單一的供給商結構，破壞了產業結構的均衡，許多弱勢產業，在市場競爭中被淘汰，比如，能源、金融和電信等行業，封閉性強，處于壟斷狀態，從而大大降低了這些行業的市場競爭力。

第二，金融體制改革滯后。具體表現如下：首先，商業銀行主導融資模式，證券市場國際化的一個重要條件是國內證券市場發展到一定程度，即商業融資和證券市場融資兩種模式協調發展，但是目前我國市場內商業銀行占據著主導地位，尚不滿足證券市場國際化要求。隨著證券行業的發展，證券融資方式受到了社會的廣泛關注。在我國企業融資結構中，銀行貸款占據著主導地位，導致我國經濟發展過分依靠銀行的“過度銀行化”。其次，金融監管不完善。金融運行不安全，保證金融運行的安全性是開放證券市場的基礎，金融運行直接反映了經濟運行狀況。如果金融運行不安全，則會加劇證券市場的動蕩。從總體上看，我國金融市場化改革沒有跟上經濟生產要素改革步伐。在金融調控手段方面，采用直接調控思想，具有明顯的行政化特征。長期以來，我國一直使用計劃調控手段，如結構管制、信貸規模限制等。在進行貨幣供求和經濟調控時，采取強硬的行政手段，這與國際市場化環境不符，從而影響我國證券市場開放性程度的提升。由此可知，金融調控手段市場化、進入市場自由化是證券市場國際化的必然條件，如果國內證券市場不滿足這些條件，則會削弱對國外資本的吸引力。

第三，上市公司股權結構不合理。我國上市公司集中度高、股權流動性差，對國際資本吸引力低。證券市場體現了資本意志，中小投資者基本行使的是用腳投資的權利，大投資者則關系公司股權結構、公司制定的重大經營決策以及股東的權利和義務，要想保證投資者的權利能正常行使，上市公司必須具備合理的股權結構。我國證券市場投資主體主要包括個人股、國家股以及法人股等。目前，在證券市場中，法人股、國家股和內部職工股占總股本的67%，A股市場流通股占總股本的33%。在A股市場流通股中，個人投資者占據著主導地位，結構投資者較少，法人股和國家股基本處于沉淀狀態。這種不合理的股權結構對我國資本運行機制、證券變現機制以及市場評價機制等體制的運行產生了不利影響，降低資源配置效率，形成了證券市場炒作行為，影響證券市場的發展。

第四，證券市場體系不完善。證券市場體系不完善表現在以下兩個方面：首先，股票市場缺乏層次。以美國證券市場為例進行分析，美國證券市場具有悠久的發展歷史，擁有紐約證券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市場，為投資者提供了眾多選擇，滿足了不同企業的融資需求。但是我國證券市場發展較晚，缺乏層次，目前只擁有類似于約證交易所的市場層次，投資者可供選擇的投資方式較少，也無法滿足不同企業的融資需求，影響我國證券市場退出機制的運行。其次，股票市場、債券市場的發展與國際證券市場的發展不相適應。在國內證券市場中，債券在證券發行總量中所占比重較小，股票所占比重較大。實際上，一個完善的證券市場中股票市場和證券市場所占比重基本相同。隨著證券市場國際化趨勢的加強，債券市場也是投資者非常青睞的市場。但是我國證券市場體系單一，發展滯后，規模較小，市場化程度低，無法滿足投資者的需求。

二、我國證券市場國際化的對策

第一，實現A股、B股市場并軌。實現A股、B股市場并軌是實現我國證券市場國際化的重要途徑。長期以來，我國證券市場分割現象嚴重，具體表現是：A股和B股市場分割現象。在我國設立股票市場試點時，就已經建立了B股市場。在B股市場發展過程中，出現了許多問題，如市場透明度低、市場發展方向不明確、市場融資功能差、市場動力不足等。2001年，B股市場開始對境內投資者開放，并實施了QDII 制度，極大地改善了B股市場外部環境。同時，A股市場對國外資本的吸引力增加。所以目前國外投資者對A股市場充滿信息，對B股市場持一種謹慎態度。因此，在處理A股和B股市場分割問題時，應該采取一種循序漸進的方式，提高股市場開放程度，擴大B股市場規模，增強B股對國外資本的吸引力，不斷完善QDII 制度，從而逐漸實現A股和B股的一體化。

第二，加強市場主體建設。保證上市公司的質量是證券市場健康運行的基礎，因此需要嚴把上市公司質量關，建立完善的競爭機制，為優秀上市公司創造更多的發展空間，及時淘汰劣質公司。實現資源的優化配置，改善公司股權結構，加強公司治理。同時，需要降低對企業在國外市場的要求，對企業融資實施嚴格的監督。另外，需要提高證券公司的整體實力。由于我國證券公司整體實力較差，在證券國際市場中，無法與外國證券公司相抗衡，所以提高證券公司的整體實力顯得非常迫切?？梢圆扇∫韵麓胧簩嵤I內并購、增加投資、擴大股權、發行上市。拓展業務空間，我國證券公司的傳統業務是經紀和承銷，近幾年，證券公司拓展了企業并購和基金管理等業務，但是傳統業務還是占據著較大比重。因此，證券公司需要不斷拓展業務范圍，涉足金融、工程等新領域，這樣才能有效地分散經營風險。應該鼓勵證券公司走向國際，參與國際競爭，從而不斷提升自己的市場競爭力。

第三，加強國際合作，提高監管水平。要想推動證券市場國際化進程，必須實現證券監管模式的國際化。目前，許多國家都只設置了一個主要監管機構，單一的監管者能提供最嚴格的監督。隨著中國證券市場的不斷發展，單一監管者最終會取代多元化管理，實現證券市場的統一管理，這樣有助于提高證券監管力度。另外，應該加強證券市場監督的自律管理。自律管理具有自發性，維持證券市場的秩序，才能保證參與者的利益。自律管理對證券市場的發展至關重要。政府對證券市場中灰色領域的管理有限，此時需要證券公司的信譽、管理準則和同行其他企業的相互牽制，才能維持市場的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各種條框的限制，操作簡單，效果高。但是要想充分發揮自律管理的作用，需要滿足一些條件：從法律的角度分析，自律結構需要得到法律的保護和支持，規范自律機構行為。從被約束者利益的角度分析，遵守自律規則，能提高被約束者的經濟收益?？傊?，自律管理效率高、成本低，是一種有效的管理方法，所以需要不斷完善我國證券監管自律機制。

第四，加強金融創新。加強金融創新，為金融市場注入新的血液，保證金融市場的活力。隨著金融市場國際化趨勢的加強，國內金融需求量逐年增加，金融創新顯得更加迫切。首先，需要加強金融產品創新，實現證券投資品種多元化，為投資者提供更多選擇。其次，增加證券市場的層次，目前，我國具備了中小企業板塊和主板市場，市場層次較差，還需要建立創業板塊，拓展企業融資渠道。最后，需要大力發展場外市場，改善場內市場交易的外部環境。2006年，外資銀行涌入中國金融市場，國內金融機構創新步伐加快，待到市場經濟條件成熟時，可以推出分散風險的金融衍生工具，規范證券市場行為，提高證券市場的市場化程度。

三、總結

綜上所述，目前我國證券市場國際化存在諸多問題，如粗放型經濟增長模式、金融體制改革滯后、上市公司股權結構不合理、證券市場體系不完善等，這些問題嚴重阻礙著我國證券市場國際化發展，因此，需要采取有效措施，實現A股、B股市場并軌，加強市場主體建設，實施國際交流和合作，提高監管水平，加強金融創新，從而不斷提升我國證券市場的市場化程度，實現證券市場國際化。

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（作者單位：遼寧大學）