民營上市公司治理因素對內部控制信息披露質量的影響

秦紅斌 夏海勇 李英杰

摘要：文章選取2008年-2012年深圳證券交易所主板民營上市公司為研究對象，通過構建多元回歸模型，利用多種回歸方法實證檢驗民營上市公司治理因素對內部控制信息披露質量的影響。實證研究發現，在民營上市公司治理因素中第一大股東持股比例對民營上市公司內部控制信息披露質量有著顯著的正向影響，而高管持股比例則對內部控制信息披露質量有顯著的負向影響，獨立董事比例和兩職合一狀況對民營上市公司內部控制信息披露質量的影響為負，但并不顯著。最后提出在民營上市公司中，鼓勵一定程度的股權集中、降低高管的持股比例及提高獨立董事對公司的治理和信息披露的監督作用有助于提高公司內部控制信息披露的質量。

關鍵詞：公司治理;民營上市公司;信息披露質量

21世紀以來國內外眾多企業會計舞弊案件的爆發暴露了企業內部控制及內部控制信息披露的不足。公司治理因素對企業內部控制信息披露質量有著重要的影響。本文以我國深交所主板上市的民營公司為樣本，構建實證模型分析其內部治理因素對內部控制信息披露質量的影響。

一、 文獻回顧及理論分析

1. 文獻回顧。

（1）股權集中度的影響。股權集中度對內部控制信息披露有顯著的影響。Fama和Jensen（1983）研究了股權集中能起到什么樣的作用。他們通過對所有權與控制權分離會產生的影響進行研究發現，如果股權分散則會使股東和管理層之間存在較大矛盾，這個結論給潛在的代理問題提供了解決途徑即通過大股東發揮其對管理層的監督作用。這從反面證明了股權集中較好這一觀點。Chau和Gray（2002）通過實證分析證實了企業有持有較大股份的股東則其將促進公司內部控制信息披露的自愿性的提升。但另一些學者通過實證檢驗得出了相反的觀點。Schadewitz和Blevins（1998）通過實證研究發現，企業有大股東，那么披露的內部控制信息質量會因為大股東追求自身利益而有所下降。國內學者的實證結果也具體不同的結論。陳曉等（2003）通過研究得出，內部人持有越高的股份則內部控制信息披露水平越低。而呂惠聰（2006）研究發現第一大股東持有較多股份能更好的促進內部控制信息披露質量的提高。

（2）管理層持股狀況的影響。Warfield和Wi1d（1995）發現高管持有的股份占總股數比例較少，這種情況下能更好的促進披露的內部控制信息質量的提高。Morck（l998）的研究發現當管理者持有過高的股權時，他們就有可能以犧牲其他相關者的利益來滿足自身的利益追求。這樣就可以解釋管理者減少披露內部控制信息或虛假披露信息的動機了。Eng和Mark（2003）通過數據分析也得出了類似的論斷：如果公司管理層持有的股份占總的比例較高，樣本中的公司信息披露就會受到管理層的影響，自愿性就會降低。Yeo等（2002）對高管持股比例對內部控制信息披露質量的影響進行了多方位的分析，發現當高管持股比例低于一定水平時，前者對后者有促進作用;當高管持股比例高于一定水平時，結果相反。

（3）董事會特征方面的影響。獨立董事對內部控制的影響不可忽視。Gordon（2007）依據信號傳遞理論，實證分析了獨立董事在內部控制中的作用。得出了這樣的結論，即獨立董事的外部信息傳遞作用與其在公司內部價值方面的作用相比前者作用更大。此外有學者得出不同的結論，Eng和Mark（2003）通過實證分析了新加坡國有投資公司為什么自愿披露內部控制信息。得出了以下結論：假如公司獨立董事人數占董事會規模比例較高，那么公司就不太自愿進行信息的披露。王斌、梁欣欣（2008）通過實證分析，研究得出獨立董事所占比例、資產規模對內部控制具有較積極作用。

Stephen（2010）研究得出了董事會規模與內部控制信息披露的負相關及董事會領導權結構與內部控制信息披露無明顯相關。Forker（1992）研究顯示，董事長和總經理的職權由不同人掌握的，公司的內部控制信息披露的自愿性會提高。Ronald和Kelvin（2001）基于公司治理角度，實證分析得出董事長與總經理不由一人擔任會促進自愿的內部控制信息披露質量的提高。國內學者王斌、梁欣欣（2008）通過研究發現深圳證券交易所上市公司中董事長和總經理的職權由一人掌握的，這樣的領導結構對內部控制有著反向的影響。鄭石橋等（2009）研究了董事長與總經理的兩職設置狀況對內部控制的影響。研究發現在董事長與總經理不是同一人的領導結構下，其能更好的進行中小投資者的利益保護方面的內部控制建設，依據研究結論作者對深圳證券交易所的中小投資者內部控制建設方面的不足提出了一些建議。

2. 理論分析。通過文獻回顧可以發現，股權集中度、管理層持股狀況、董事會特征等因素對內部控制信息質量有著重要的影響，但不同實證研究的結果則存在較多的爭議。相互矛盾的實證結果既源于變量和樣本選擇的差異，更可能反映了在不同類型的公司中公司治理因素對內部控制信息披露質量的影響有著異質性。本文以深圳證券交易所主板民營上市公司2008年～2012年的數據作為樣本，通過構建多元回歸模型，利用多種回歸方法實證檢驗民營上市公司治理因素對內部控制信息披露質量的影響。

二、 研究設計

1. 研究設計。本文主要研究民營上市公司中公司內部治理因素對內部控制信息披露質量產生何種影響。主要選取公司內部治理因素中的高管持股比例、獨立董事的比例、第一大股東持股比例、董事長與總經理的兩職設置狀況、董事會及監事會舉行的次數作為解釋變量，控制變量選取公司規模和公司凈資產收益率。并建立如下回歸方程。

qit=β0+β1lnfrit+β2mrit+β3irit+β4dualit+β5dnit+β6jnit+β7sizeit+β8roeit+εit

其中，β0為常數項，β1-β8為各變量的系數，εit是誤差項。

在實證中分別采用普通最小二乘法（ols）、面板固定效應（fe）、離散變量排序模型（ologit、oprobit）等多種估計方法來比較驗證回歸結果，并針對結果提出理論分析和政策建議。

2. 研究樣本選取與數據來源。本文選取2008年～2012年在深交所主板上市的民營上市公司進行研究，民營上市公司的內部控制信息披露質量更易受公司治理方面因素的影響，而前期研究中對民營上市公司單獨分析也較少。實證分析中公司內部治理相關數據主要來源于國泰安數據庫和網易財經網，內部控制信息披露質量用深交所的信息披露考評結果替代，數據來源于深圳證券交易所網站的“監管信息”。深圳證券交易所自2001年采取了較專業、全面和權威的評級方法，按一個會計年度的時間段從評價內部控制信息披露是否合規、是否真實、是否及時、是否具有可比性等方面評價上市公司全年的信息披露行為。深圳證券交易所將其信息披露質量優秀、良好、合格和不合格四個等級或者A、B、C、D四個等級。這為衡量企業內部控制信息披露提供了較好的數據。

經過對數據的篩選，剔除已經在深交所退市的公司數據;剔除含有st的公司數據;剔除無法獲取信息披露考評結果的公司數據;剔除相關財務數據缺失的公司數據，最后，共獲得492個研究樣本。

3. 變量選擇及含義。

（1）公司內部控制信息披露質量（q）：共分4個等級，優秀或A計為3分，良好或B計為2分，合格或C計為1分，不合格或D計為0分。

（2）第一大股東持股比例（lnfr）：公司第一大股東持股占當年公司總持股數的比例取對數。

（3）高管持股比例及其平方項（mr、mr2）：高級管理人員的持股占當年公司總股數的比例及其平方。

（4）獨立董事比例（ir）：獨立董事的人數占董事總人數的比例。

（5）董事長與總經理的兩職合一狀況（dual）：董事長與總經理兩職合一即由一人擔任記為1，其他用0表示。

（6）年度內董事會會議次數（dn）：在本年度董事會會議召開的次數。

（7）年度內監事會會議次數（jn）：在本年度內的監事會會議召開的次數。

（8）公司規模（lnsize）：以總資產來衡量公司的規模，取公司當年總資產的自然對數。

（9）凈資產收益率（roe）：利潤占凈資產的比例，反映股東權益的收益水平。

三、 實證分析

1. 描述性統計。描述性統計結果如表1所示。

結果表明，民營上市公司信息披露質量（q）的平均值為1.71，中位數為2，處于合格與良好之間，尚有較大改進空間;第一大股東持股比例（fr）的平均值是30.53，整體比例較高，同時，最小值是3.89，最大值是78.02，說明公司之間差異較大，故回歸時取其對數lnfr;管理層持股比例均值為0.21，說明民營上市公司整體管理層持股比例較低，roe均值為1.89，最小值為-2 982，最大值為113.8，實證結果將同時包含盈利和虧損公司。

2. 回歸分析。回歸分析結果見表2。從回歸結果來看，ols、olgit、oprobit模型的結果基本一致，lnfr、mr，lnsize等主要變量均顯著，而fe估計的結果大都不顯著，表明上述幾個主要變量對被解釋變量的影響無論采用普通最小二乘法回歸、還是排序選擇模型回歸均是統計顯著的?？紤]到被解釋變量是多值離散變量，而且取0、1、2、3四個排序值，本文回歸結果分析將主要采用排序選擇模型的結果。

從表3的回歸結果來看，第一大股東持股比例對內部信息披露質量的影響在1%水平上顯著為正，表明在民營企業中第一大股東持股比例越高，股權集中度越高，搭便車動機越弱，對公司內部控制信息的知情要求更高，對公司的控制力也越強，從而使得公司內部控制信息披露的質量更高，這支持了Fama和Jensen（1983）、Chau和Gray（2002）及呂惠聰（2006）等研究結論;高管持股比例對內部信息披露質量的影響在1%水平上顯著為負，表明在民營上市公司中，高管持股比例越高，其內部控制信

息披露質量越低，支持了前期學者的觀點。體現了內部人控制的特性，其持股比例越高，隱瞞傾向越強。由于高管持股比例的平方項為負值，不支持Yeo等（2002）的結論。獨立董事比例和兩職合一情況變量對內部控制信息披露質量的影響為負，這與前期多數學者的研究結論相同，但統計上并不顯著。表明在我國民營上市公司中，獨立董事比例的高低和兩職合一狀況對內部控制信息披露質量的影響較小。

在公司特征變量中，公司規模對內部控制信息披露質量的影響在1%水平上顯著為正，表明大公司內部控制信息披露的質量相對較高，這與大公司的制度規范性也有一定的關系。董事會在年度內的開會次數與內部控制信息披露質量在5%水平上負相關，這與通常的感覺相反，監事會年度開會次數倒是與內部控制信息披露質量正相關，但統計上并不顯著，可能的一個解釋是董事會、監事會開會次數的多少與內部控制信息披露質量無直接的關系，形式上開會的多少并不能真正影響信息披露的質量。

四、 研究結論及啟示

本文以2008年～2012年我國深圳證券交易所主板上市的民營上市公司數據為樣本，實證研究民營上市公司治理因素對內部控制信息披露的影響。研究發現，在民營上市公司治理因素中第一大股東持股比例對民營上市公司內部控制信息披露質量有著顯著的正向影響，而高管持股比例則對內部控制信息披露質量有顯著的負向影響，獨立董事比例和兩職合一狀況對民營上市公司內部控制信息披露質量的影響為負，但并不顯著。

本研究的政策含義是在民營上市公司中，鼓勵一定程度的股權集中并降低高管的持股比例有助于提高公司內部控制信息披露的質量。而目前我國民營上市公司中的獨立董事制度在提高信息披露質量方面并未起到應有的作用，應進一步提高獨立董事對公司的治理和信息披露的監督作用。

參考文獻：

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4. 陳曉，秦躍紅.“莊家”與信息披露的質量.管理世界，2003，（3）.

5. 呂惠聰.大股東控制、審計監督與信息披露質量——來自深圳上市公司的經驗證據.經濟管理，2006，（22）.

6. 王斌，梁欣欣.公司治理、財務狀況與信息披露質量.會計研究，2008，（3）.

7. 楊雪，吳國萍，汪浩然.吉林省上市公司內部控制信息披露研究——基于滬深兩市2008-2012五年公告數據.東北師大學報（哲學社會科學版），2014，（1）.

基金項目：南京大學研究生科研創新基金（項目號：2012cw10）;安徽省教育廳科研項目（項目號：sk2013b139）。

作者簡介：夏海勇（1955-），男，漢族，江蘇省鹽城市人，南京大學經濟學院教授、博士生導師，研究方向為人口及資源環境經濟學;秦紅斌（1973-），男，漢族，甘肅省蘭州市人，南京大學經濟學院博士生，安徽科技學院財經學院副教授，研究方向為公司財務;李英杰（1988-），女，漢族，河南省漯河市人，安徽科技學院財經學院助教，研究方向為公司財務。

收稿日期：2014-12-17。