高管權(quán)力對(duì)國(guó)企并購(gòu)績(jī)效的影響研究オ

劉鈺

[摘要]在企業(yè)并購(gòu)過程中，高管人員能夠獲得多種“額外收益”。為防止高管對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生不利影響，股東或董事需要對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行有效評(píng)價(jià)與監(jiān)督，而良好的公司治理結(jié)構(gòu)是這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要前提。本文旨在探究國(guó)有企業(yè)高管的機(jī)會(huì)主義行為和過度自信行為對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，并提出如何監(jiān)管制約高管權(quán)力的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]國(guó)企；高管權(quán)力；并購(gòu)；績(jī)效

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.231

1引言

國(guó)內(nèi)外大量研究表明，公司積極實(shí)施的收購(gòu)行為在多數(shù)情況并不能為股東創(chuàng)造財(cái)富，甚至損毀股東財(cái)富，出現(xiàn)所謂“并購(gòu)績(jī)效之謎”。由于企業(yè)高管參與了企業(yè)并購(gòu)的全過程，并起著決定性作用，許多學(xué)者從企業(yè)高管并購(gòu)動(dòng)機(jī)的視角研究企業(yè)并購(gòu)行為及其經(jīng)濟(jì)效益，卻鮮有考慮高管權(quán)力的作用。然而高管權(quán)力是高管并購(gòu)動(dòng)機(jī)得以實(shí)現(xiàn)的重要前提，高管權(quán)力的大小對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生重大影響。另外，國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)問題可能有不同的形成機(jī)理，在現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于國(guó)有企業(yè)的差別化研究很少，因而所得出的結(jié)論缺乏一定的針對(duì)性。本文旨在探究國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)如何受到高管權(quán)力的影響，為國(guó)有企業(yè)提高并購(gòu)績(jī)效提供意見參考。

2高管權(quán)力對(duì)國(guó)企并購(gòu)的影響

2.1高管的機(jī)會(huì)主義行為對(duì)國(guó)企并購(gòu)績(jī)效的影響

早在1976年，詹森和麥肯在系統(tǒng)論述委托代理問題時(shí)就提出公司高管都有權(quán)力的欲望，他們非常關(guān)心自身的權(quán)力、收入以及社會(huì)地位和聲望，認(rèn)為企業(yè)高管會(huì)通過并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而追求個(gè)人利益[1]。正如弗羅姆所強(qiáng)調(diào)的，一種行為傾向的強(qiáng)度取決于個(gè)體對(duì)于這種行為可能帶來的結(jié)果的期望程度，以及這種結(jié)果對(duì)行為者的吸引力[2]，對(duì)公司擁有較高控制權(quán)的高管具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)開展大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，以獲得高額報(bào)酬，而資本市場(chǎng)對(duì)高管權(quán)力推動(dòng)下的企業(yè)并購(gòu)給予更多的負(fù)面反應(yīng)。當(dāng)收購(gòu)公司的股東利益受到損害時(shí)，高管的利益并不會(huì)受到太大的影響，高管薪酬與負(fù)的股票收益敏感性的相關(guān)性較弱，而與正的股票收益敏感性的相關(guān)性較強(qiáng)，所以高管并不會(huì)因?yàn)榭?jī)效差而遭受損失。究其原因在于并購(gòu)談判過程中，高管作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)人，更多注重自己的利益而忽視股東利益。同時(shí)，在我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)外部競(jìng)爭(zhēng)欠缺的大背景下，高管有更多的機(jī)會(huì)利用其對(duì)企業(yè)的控制力，進(jìn)行多渠道的“尋租”行為，并且有很強(qiáng)的隱秘性。

別布丘克（Bebchuk）和弗里德（Fried）的研究指出企業(yè)高管可以通過企業(yè)并購(gòu)這種最快捷的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、重新配置資源的方式，提高對(duì)企業(yè)的控制力，比如通過并購(gòu)具有專用性人力資本相關(guān)的企業(yè)，為企業(yè)的高管建立具有控制權(quán)的企業(yè)帝國(guó)。同時(shí)，高管權(quán)力的不斷增加也為高管可以重構(gòu)權(quán)力和薪酬提供了更多的籌碼。顯然企業(yè)并購(gòu)相對(duì)于一般的資本性投資來說，對(duì)專業(yè)知識(shí)和能力的要求更高，這就使得高管在和董事會(huì)訂立薪酬時(shí)占據(jù)更有利的議價(jià)地位。

2.2高管的過度自信行為對(duì)國(guó)企并購(gòu)績(jī)效的影響

同時(shí)，高管普遍存在的過度自信，也會(huì)驅(qū)使高管在對(duì)企業(yè)控制力強(qiáng)時(shí)做出更多損害股東利益的并購(gòu)行為，高管強(qiáng)大的控制力可能毀損企業(yè)價(jià)值[3]。高管過度自信是指其在進(jìn)行決策時(shí)，認(rèn)為自己知識(shí)的準(zhǔn)確性比事實(shí)中的程度更高，往往會(huì)給支持自己觀點(diǎn)的因素很大的權(quán)重，輕視甚至是忽視不支持自己觀點(diǎn)的因素，尤其是在企業(yè)并購(gòu)中，會(huì)忽略市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，認(rèn)為自己管理目標(biāo)企業(yè)會(huì)更有效。所以，在并購(gòu)的過程中，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)支付高于正常的價(jià)格或者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)危害企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。而國(guó)企高管基于過去的自身經(jīng)歷，往往會(huì)對(duì)自己過于自信，從而造成高管喜歡炒概念，追求時(shí)髦，有時(shí)會(huì)盲目進(jìn)入自己并不熟悉的領(lǐng)域，相信自己的一些“錯(cuò)誤判斷”，這就使得公司的并購(gòu)重組帶有一定程度的盲目性，有時(shí)就會(huì)造成并購(gòu)的失敗，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)富的流失，公司價(jià)值受損。我國(guó)企業(yè)現(xiàn)代治理的缺陷使得企業(yè)并購(gòu)成敗更易受高管狂妄的負(fù)面影響，盡管在不同的管理結(jié)構(gòu)中高管擁有的權(quán)力不同，但是決策者的過度自信都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)中成本增加、風(fēng)險(xiǎn)上升，最終帶來企業(yè)并購(gòu)的失敗。

3基于高管權(quán)力視角提升國(guó)企并購(gòu)績(jī)效的對(duì)策建議

3.1健全激勵(lì)考核制度，限制高管的機(jī)會(huì)主義行為

對(duì)于國(guó)有控股上市公司來說，要建立以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的評(píng)價(jià)辦法，把公司市值、EVA 和現(xiàn)金流回報(bào)率等結(jié)合起來[4]，綜合評(píng)價(jià)高管的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，對(duì)高管的行為產(chǎn)生科學(xué)合理的引導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企

業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。強(qiáng)化激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī)制，降低現(xiàn)有績(jī)效考核中的規(guī)模權(quán)重系數(shù)，不僅要追求規(guī)模的擴(kuò)張，更要重視可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以保障企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。同時(shí)，在職消費(fèi)已經(jīng)成為國(guó)有企業(yè)高管重要的收入替代來源，應(yīng)當(dāng)建立既包括顯性報(bào)酬（薪金、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)等）又包括隱性報(bào)酬（職務(wù)消費(fèi)、職務(wù)福利待遇、退休金計(jì)劃）等在內(nèi)的薪酬契約體系，通過建立合理有效的激勵(lì)機(jī)制對(duì)高管的權(quán)力進(jìn)行制約。此外，要加大監(jiān)管力度，對(duì)高管權(quán)力的尋租行為嚴(yán)懲不貸，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，將其對(duì)投資者和市場(chǎng)造成的損失降到最低。

3.2完善公司治理機(jī)制，限制高管的過度自信行為

公司治理機(jī)制的不完善，弱化了公司內(nèi)部對(duì)高管行為的制約和監(jiān)管，使得高管普遍存在過度自信的行為，有可能置公司利益于不顧，大大增加了國(guó)企并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)有控股上市公司應(yīng)該建立起功能健全、運(yùn)營(yíng)有效、彼此牽制的公司治理機(jī)制，從公司內(nèi)部保證公司資產(chǎn)的掌握和運(yùn)用嚴(yán)格受到制約和監(jiān)管，杜絕高管在企業(yè)并購(gòu)中的過度自信行為。完善公司治理機(jī)制理應(yīng)圍繞公司治理結(jié)構(gòu)的核心——董事會(huì)治理展開，要繼續(xù)強(qiáng)化董事會(huì)制度，規(guī)范董事會(huì)各項(xiàng)章程，避免董事會(huì)治理流于形式。而且要完善董事的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，盡量避免政府的直接任命，有效降低所有者缺位對(duì)公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)和損失。同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)制度建設(shè)，賦予監(jiān)事會(huì)對(duì)獨(dú)立董事提名建議權(quán)和財(cái)務(wù)、審計(jì)部門負(fù)責(zé)人任用的建議權(quán)，以提高監(jiān)事會(huì)對(duì)高管的監(jiān)督約束作用。最后形成董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)聯(lián)合監(jiān)管制約高管權(quán)力的公司治理機(jī)制。

3.3強(qiáng)化企業(yè)并購(gòu)信息披露，保證高管行為的公開透明

充分有效的信息披露制度能夠保證企業(yè)各利益相關(guān)者在同等信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)，避免企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中的違規(guī)行為以及內(nèi)部交易對(duì)其權(quán)益進(jìn)行侵害。雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了許多有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的政策法規(guī)，但是對(duì)于常見的并購(gòu)方式——關(guān)聯(lián)并購(gòu)的信息披露機(jī)制卻有待完善。第一，證券監(jiān)管部門要提高對(duì)關(guān)聯(lián)并購(gòu)定價(jià)公平性方面的審核權(quán)限，除了制定有關(guān)公司并購(gòu)和關(guān)聯(lián)交易的管理辦法和實(shí)施細(xì)則以外，還應(yīng)對(duì)是否“公正交易”和是否“公平價(jià)格”進(jìn)行檢查。第二，要建立上市公司控股股東、公司高管及關(guān)聯(lián)方信息數(shù)據(jù)庫(kù)，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的禁售、限買監(jiān)控機(jī)制，實(shí)行交易、持股事前預(yù)告和事后披露制度。第三，要督促上市公司推動(dòng)公司治理建設(shè)，嚴(yán)格規(guī)范和控制上市公司信息披露，防止其利用信息優(yōu)勢(shì)，損害上市公司及其利益相關(guān)者的整體利益。

4結(jié)束語(yǔ)

在國(guó)企并購(gòu)的過程中，由于高管的機(jī)會(huì)主義行為和過度自信行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗，從而損害企業(yè)的價(jià)值。為制約高管權(quán)力，本文提出了健全激勵(lì)考核制度、完善公司治理機(jī)制和強(qiáng)化企業(yè)并購(gòu)信息披露三條建議，使并購(gòu)項(xiàng)目得到有效的評(píng)價(jià)和監(jiān)督。

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