溫州港資本市場融資策略分析

林正梁 賀元啟

摘 要：“十一五”期間，港口企業(yè)紛紛改制上市，加速了國內(nèi)大型港口企業(yè)競爭優(yōu)勢、行業(yè)地位、發(fā)展格局的調(diào)整。“十二五”期間，港口企業(yè)出現(xiàn)并購重組潮。文章針對溫州港發(fā)展的現(xiàn)狀，結(jié)合港口類上市公司成功經(jīng)驗(yàn)，通過分析溫州港投融資存在問題及原因，提出了改制上市融資策略的建議。

關(guān)鍵詞：溫州港 優(yōu)勢分析 資本市場 融資策略

中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）06-159-02

一、溫州港的優(yōu)勢分析

溫州港是一座千年之港，區(qū)位優(yōu)勢明顯。早在戰(zhàn)國時(shí)期，東甌（今溫州）海上交通便有了一定的發(fā)展，出現(xiàn)原始港口的雛形。唐代，中國商人開辟了日本值嘉島直達(dá)溫州的航線。孫中山先生在《建國方略》中指出，溫州應(yīng)該建設(shè)一個(gè)東方大港。1984年5月，溫州被列為中國進(jìn)一步對外開放的14個(gè)沿海港口城市之一，擴(kuò)大自主權(quán)，港口發(fā)展又增新動(dòng)力。國務(wù)院《關(guān)于溫州市進(jìn)一步對外開放有關(guān)問題的批復(fù)》中要求，把溫州建設(shè)成為中國東南沿海重要的工業(yè)、外貿(mào)、港口城市和開展對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的窗口。2011年3月，國務(wù)院批復(fù)的《浙江海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)規(guī)劃》指出，以環(huán)杭州灣產(chǎn)業(yè)帶及其近岸海域?yàn)楸币恚詼刂荨⑴_(tái)州沿海產(chǎn)業(yè)帶及其近岸海域?yàn)槟弦恚M快提升兩翼的發(fā)展水平。溫州市委在《溫州港發(fā)展戰(zhàn)略研究》研討會(huì)上明確提出“在現(xiàn)代化新溫州建設(shè)過程中，港口的開發(fā)、建設(shè)、發(fā)展處于特別重要的地位，發(fā)揮特別重要的作用，溫州港建設(shè)關(guān)系到能否如期實(shí)現(xiàn)建設(shè)現(xiàn)代化新溫州的目標(biāo)，關(guān)系到能否充分發(fā)揮溫州作為浙江省三大核心城市之一的作用。”溫州全市海岸線總長1031公里，占全省的15%，溫州港總體規(guī)劃海岸線189公里，已開發(fā)建設(shè)使用的岸線約62公里。

現(xiàn)代物流業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心行業(yè)，國家對物流業(yè)的重視程度與日俱增，“十一五”規(guī)劃綱要明確提出“大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)”，中央政府建立了推進(jìn)現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展的綜合協(xié)調(diào)機(jī)制，出臺(tái)了支持現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和政策。2009年3月，國務(wù)院下發(fā)《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（國發(fā)〔2009〕8號(hào)），加大政策支持力度，針對發(fā)展中出現(xiàn)的新情況和新問題，研究制定系統(tǒng)的物流產(chǎn)業(yè)政策，清理有關(guān)物流的行政法規(guī)，促進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展。明確要重點(diǎn)扶持物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，積極發(fā)展集裝箱運(yùn)輸、廂式貨車運(yùn)輸及重點(diǎn)物資散裝運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)代化運(yùn)輸方式，并鼓勵(lì)通過股票上市、發(fā)行債券等資本市場融資途徑籌集建設(shè)資金。2011年8月2日，國務(wù)院為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的通知》精神，制定和完善相關(guān)配套政策措施，促進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展，提出《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)物流業(yè)健康發(fā)展政策措施的意見》（國辦發(fā)[2011]38號(hào)），并完善融資機(jī)制，進(jìn)一步拓寬融資渠道，積極支持符合條件的物流企業(yè)上市和發(fā)行企業(yè)債券。

浙江省人民政府關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)浙江省企業(yè)上市工作的意見（浙政發(fā)〔2008〕35號(hào)），明確要加大對企業(yè)上市的扶持力度，并要求各級(jí)政府部門開辟綠色通道，要在各自職責(zé)范圍內(nèi)支持企業(yè)上市，提供高效服務(wù)。對企業(yè)歷史沿革中涉及國有、集體企業(yè)改制以及歷年來因享受國家和地方有關(guān)優(yōu)惠政策而形成的扶持資金等問題，要根據(jù)有關(guān)政策和實(shí)際情況，予以積極妥善解決；減輕企業(yè)改制上市成本，要求工商、國土資源、房地產(chǎn)等相關(guān)部門免收相關(guān)費(fèi)用。浙江省企業(yè)上市工作的目標(biāo)是打造具有浙江特色的“浙江板塊”，培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的優(yōu)勢上市公司，實(shí)現(xiàn)“證券大省”向“證券強(qiáng)省”的轉(zhuǎn)變。

溫州市人民政府于2006年下發(fā)《溫州市培育企業(yè)上市和扶持上市公司發(fā)展實(shí)施意見》（溫政辦〔2006〕123號(hào)），成立金融辦公司室專門負(fù)責(zé)企業(yè)上市工作，明確在企業(yè)改制上市過程中的土地、房產(chǎn)變更，以及稅收等諸多方面給予優(yōu)惠政策。

二、港口類上市公司發(fā)展現(xiàn)狀與優(yōu)勢

1.港口類公司上市后均實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。“十一五”期間，部分港口企業(yè)充分利用資本市場融資手段，成功地實(shí)現(xiàn)了股份制改造上市，解決港口擴(kuò)建熱潮中的資金需求，實(shí)現(xiàn)了沿海港口目標(biāo)新增吞吐能力80%以上的驕人佳績。截至2012年末，我國沿海主要港口企業(yè)大部分已經(jīng)上市，其中A股上市港口企業(yè)共17家；此外，還有秦皇島港、江陰港、煙臺(tái)港、青島港等10多家港口企業(yè)在上市籌劃中。部分已上市的企業(yè)還通過增發(fā)、配股、發(fā)行債券、股權(quán)質(zhì)押等方式，實(shí)現(xiàn)再融資。從現(xiàn)有上市港口企業(yè)情況看，大部分選擇國內(nèi)A股市場，并以選擇就近市場上市為主。部分港口企業(yè)如廈門港、大連港、天津港等實(shí)現(xiàn)A+H同時(shí)上市，目前暫時(shí)沒有港口企業(yè)在國外市場上市。分析國內(nèi)港口企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)港口企業(yè)86家，其中吞吐量排名前10名中上市企業(yè)占7成，另外10家排名均較上市前有較大提升。港口上市公司良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景提升了港口上市公司的投資價(jià)值，受到了廣大投資者的重點(diǎn)關(guān)注，越來越多的民間資本通過證券市場參與港口企業(yè)的發(fā)展與建設(shè)。由此證明，借力資本市場是港口類企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要方式。

2.資本市場融資極大地改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。從A/H股上市港口企業(yè)看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化：一是上市前后通過股權(quán)出讓獲得資金，有效改善港口企業(yè)普遍存在的高負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用；二是上市后將獲得長期的低成本融資渠道，確保港口建設(shè)后續(xù)穩(wěn)定資金來源；三是上市后企業(yè)知名度和市場競爭力均有所提高，無形資產(chǎn)相應(yīng)增加；四是對于港口企業(yè)所在當(dāng)?shù)卣皣Y委來說，國有資產(chǎn)獲得大幅增值，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有積極意義。

3.資本市場融資具有籌資規(guī)模大、可持續(xù)的顯著效果。截至2012年底，17家A股港口企業(yè)首發(fā)上市募集資金總額達(dá)281.21億元，上市以來通過資本市場融資總額達(dá)668.68億元，融資總額占企業(yè)總市值比高達(dá)37.75%，充分反映資本市場對企業(yè)發(fā)展起到的重要作用見表1。通過資本市場“輸血”，17家A股港口企業(yè)獲得大量資金用于港口工程建設(shè)及設(shè)備升級(jí)，提高港口規(guī)模和等級(jí)，為滿足國內(nèi)外貿(mào)易運(yùn)輸需求，推動(dòng)中國成為世界頭號(hào)貿(mào)易大國，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。

三、溫州港投融資存在問題及原因分析

上世紀(jì)70年代的溫州港與寧波、福州、廈門港的發(fā)展?fàn)顩r基本屬同等水平，而今卻相距甚遠(yuǎn)，分析原因大抵在以下三個(gè)方面：

1.溫州港投資規(guī)模滯后，力度不足。與周邊港口橫向比較分析。“十一五”期間，周邊港口不斷加大投資步伐，堅(jiān)持以大項(xiàng)目帶動(dòng)大投入，以大投入推動(dòng)大發(fā)展，嘉興港累計(jì)投資42.6億元，臺(tái)州港累計(jì)投資21.4億元（同比“十五”期間增長12.6倍），寧波港累計(jì)投資133億元，福州港累計(jì)投資約80億元（同比“十五”期間增長3.88倍）；而溫州港集團(tuán)累計(jì)投資僅35億元（同比“十五”期間增長2.5倍）。相比較寧波、福州港，現(xiàn)階段溫州港深水碼頭不足、集疏運(yùn)不暢、臨港產(chǎn)業(yè)剛起步、港口經(jīng)濟(jì)效益有限；同時(shí)嘉興港、臺(tái)州港等追兵越來越近。從發(fā)展縱向比較分析。“十五”溫州港以甌江港區(qū)為主，完成水運(yùn)投資約10億元（占全國沿海的0.8%）；“十一五”加大了投資力度，實(shí)現(xiàn)了深水港的突破，完成投資35億元（占全國沿海的1%）；“十二五”港口計(jì)劃完成投資約80億元，主要加快樂清灣、大小門島、狀元岙三大核心深水港區(qū)開發(fā)。由此可見，在前一階段投資規(guī)模有限，從一定程度上制約了港口發(fā)展速度。

2.溫州港融資能力有限，融資成本高。一是信用評(píng)級(jí)較低。目前溫州港集團(tuán)外部信用評(píng)級(jí)為AA-，已成為集團(tuán)進(jìn)一步拓展直接融資渠道持續(xù)融資的瓶頸。二是項(xiàng)目資本金不足，限制了銀行授信額度，進(jìn)而影響新建項(xiàng)目的開工以及建設(shè)項(xiàng)目后續(xù)融資與推進(jìn)。三是資產(chǎn)負(fù)債率高，突破50%，由于集團(tuán)項(xiàng)目資本金不到位，流貸規(guī)模又較高，不僅難以新增銀行流貸，而且部分銀行已提出收回規(guī)模或要求集團(tuán)存款回報(bào)等條件。

3.港口項(xiàng)目吸引力小，招商引資難。首先，由于港口項(xiàng)目具有投資大、周期長、投資回收慢、回報(bào)率不高等特點(diǎn)，港口招商引資工作難度較大。其次，港口配套體系建設(shè)慢。目前溫州港口集疏運(yùn)體系配套還不完善，諸多與港口相關(guān)的公路、鐵路、航道、引航以及口岸等配套問題，使港口資源與水運(yùn)優(yōu)勢得不到充分利用，往往使投資者望而卻步，限制了港口合資合作的開展。

四、溫州港資本市場融資策略建議

隨著溫州港投資擴(kuò)張，資金需求越來越大。但目前集團(tuán)注冊資本金未完全到位導(dǎo)致項(xiàng)目資本金出現(xiàn)缺口，也極大影響集團(tuán)融資能力和港口投資建設(shè)快速推進(jìn)。資本市場融資方式恰恰是解決項(xiàng)目資本金資金來源問題并撬動(dòng)項(xiàng)目債權(quán)融資的有效途徑，且可優(yōu)化集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)，完善集團(tuán)投融資體系，拓寬融資渠道，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展保障。同時(shí)，為適應(yīng)我國港口投資和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的市場化趨勢，港口企業(yè)越來越多地開始進(jìn)入資本市場。“十二五”期間，溫州港按照“港航強(qiáng)省”戰(zhàn)略要求和《溫州港總體規(guī)劃》，以“億噸大港、百萬標(biāo)箱”為目標(biāo)，助推溫州港“一港七區(qū)”建設(shè)，并以樂清灣、狀元岙、大小門島三大港區(qū)為核心，全面建設(shè)溫州大港，鞏固和提升國家重要樞紐港地位，港口項(xiàng)目總投資規(guī)模250多億元，資金需求龐大，自有資金不足難以支撐港口項(xiàng)目建設(shè)投資。因此，改制上市融資是溫州港融資的重要途徑和發(fā)展出路，勢在必行。

1.助推企業(yè)改制上市，募集項(xiàng)目建設(shè)資金。銀行貸款、短融、項(xiàng)目融資、發(fā)行企業(yè)債等融資方式，雖然一定程度上推動(dòng)了港口項(xiàng)目建設(shè)，但存在融資方式周期短、成本高、規(guī)模小等缺點(diǎn)，難以滿足溫州港大投資、大建設(shè)、大發(fā)展的需要。而上市是拓寬融資渠道的一種重要方式，兼具融資和招商引資雙重功能，且周期長、成本低、規(guī)模大、籌資渠道更為廣泛，為港口公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長期的融資渠道，從而形成良性的資金循環(huán)。

2.主動(dòng)尋找合作項(xiàng)目，引入戰(zhàn)略投資伙伴。此前，溫州港與寧波港、上海港合資經(jīng)營七里港區(qū)一期工程；與寧波港成立溫州金鑫碼頭有限公司，合資經(jīng)營龍灣港區(qū)二期4#泊位；與民資華峰集團(tuán)成立溫州華港石化碼頭有限公司，合資建設(shè)狀元岙石化碼頭項(xiàng)目等。這些合作項(xiàng)目成功對接為引入戰(zhàn)略投資者、為企業(yè)改制上市提供了相當(dāng)有利條件和參考。下一步，溫州港應(yīng)順勢而為，主動(dòng)出擊，以更為積極的心態(tài)尋找戰(zhàn)略合作伙伴，引進(jìn)其他有實(shí)力的港口企業(yè)或船公司等戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化港口資源配置，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，提升公司核心競爭力和持續(xù)發(fā)展能力。

3.整合港口優(yōu)勢資產(chǎn)，打造港口品牌優(yōu)勢。資本市場競爭相當(dāng)激烈，要在競爭中脫穎而出，自身品牌的投資價(jià)值首當(dāng)其沖。溫州港須整合現(xiàn)有碼頭優(yōu)勢資產(chǎn)及與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體打包股改上市，利用優(yōu)勢品牌吸引戰(zhàn)略投資者的積極參與，只有自身品牌優(yōu)勢明顯，才能吸引其他有實(shí)力的港口企業(yè)或船公司等戰(zhàn)略投資者，并借力其優(yōu)勢和自身品牌效應(yīng)達(dá)到“強(qiáng)強(qiáng)合作，以港強(qiáng)市”的戰(zhàn)略目標(biāo)，在同行競爭中取勝。

4.有序推進(jìn)港口投資，加大配套設(shè)施投入。目前溫州港集團(tuán)有樂清灣港區(qū)、狀元岙港區(qū)、大小門島港區(qū)、甌江港區(qū)等在建工程項(xiàng)目及老港區(qū)平衡地塊開發(fā)項(xiàng)目，總投資達(dá)250多億元。股改上市后利用增資擴(kuò)股等形式可以有效加快這些工程項(xiàng)目投資建設(shè)，保障溫州港的持續(xù)投資能力，確保港口經(jīng)營能力的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，溫州港周邊配套設(shè)施建設(shè)滯后矛盾日顯突出，已嚴(yán)重制約著港口進(jìn)一步發(fā)展。因此，由市政府牽頭聯(lián)合港區(qū)地方政府、溫州港集團(tuán)等成立港口發(fā)展基金，加大投資建設(shè)，加入共同解決諸多與港口相關(guān)的公路、鐵路、航道、引航以及口岸等配套問題，使港口資源與水運(yùn)優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，為港口發(fā)展保駕護(hù)航，也為投資者排除后顧之憂。

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（作者單位：溫州港集團(tuán)有限公司 浙江溫州 325000）

（責(zé)編：李雪）