中國眾籌融資發展展望

□文/方　軍　林　根　張言偉

（1.安徽財經大學金融學院；2.安徽財經大學統計與應用數學學院　安徽·蚌埠）

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中國眾籌融資發展展望

□文/方軍1林根2張言偉1

（1.安徽財經大學金融學院；2.安徽財經大學統計與應用數學學院安徽·蚌埠）

［提要］近年來，我國互聯網金融蓬勃發展，作為其中之一的“眾籌”脫穎而出，并展現出它不斷擴大的市場占有率。本文介紹新時代金融業的背景，回顧眾籌網站的起源和發展概況，結合國外“kickstarter”和國內“眾籌網”兩個成功眾籌平臺，從技術、法律、政策等方面進行分析和對比，并借鑒美國JOBS法案，概括我國眾籌模式發展中存在的問題。在互聯網金融大環境下，開展可行性分析論述和發展展望。

關鍵詞：眾籌；互聯網；金融；大眾創業；萬眾創新

收錄日期：2015年12月7日

作為互聯網金融的“重頭戲”——眾籌融資，因其獨特的網絡發展模式和新興媒介思路，近幾年在國外頗受歡迎，尤其是被初創企業者和投資無門的投資者所追捧。然而，介于中國的經濟體制和法律體系方面的限制，眾籌模式在中國市場的認可度不高，大多數持觀望態度。因此，如何理性的分析這一模式，使其在中國這一復雜環境的框架下順利扎根發展，是我國相關學者和部門所亟待研究的課題。本文將以這個角度為切入點，提煉出該模式當前所面臨的問題和今后發展的瓶頸，并提出可行性建議。

一、眾籌融資的起源和發展

眾籌，英文名為“Crowdfunding”，起源于美國，作為一種全新的籌融資模式，發展至今已超過十年的歷史，并且在最近幾年踏入了黃金發展期。2009年著名的公共平臺kickstarter得以在美國上線，其發展到今天成為了歐美國家最具代表性的網絡眾籌融資平臺。

眾籌概念在2011年引入中國后，迅速引起了國內媒體的關注。科技日報在2014年8月1日發表的《眾籌在中國：市場漸大，誰在狂歡》一文中提到：世界銀行預測，2025年世界眾籌市場融資預計達到3，000億美元，中國市場將占據500億美元。尤其是近兩年，由于資本的互通性和市場流動性，國外眾籌成功的案例劇增，國內的眾籌平臺也如雨后春筍般發展起來，如眾籌網、點名時間等都是近幾年成功案例中的佼佼者。

二、中國眾籌中的佼佼者——“眾籌網”

近年來，由于受到國外資本市場的沖擊，以及國外互聯網金融發達領域的影響，我國近幾年也在大力發展“互聯網+”，這為其中之一的眾籌行業的發展迎來了契機。眾籌雖然在我國的起步較晚，但發展較快，成長性空間很高。近幾年中，國內也誕生了十余家眾籌平臺，但發展規模參差不齊。2013年2月上線的眾籌網，是目前國內最具影響力的眾籌平臺，同時也是第一家集募資、投資、孵化、運營等環節的一站式綜合平臺，但在中國現有的市場環境之下，由于籌資人信任機制、分配機制、退出機制不健全以及個人主義嚴重等不良因素阻礙了其發展壯大。因此，現階段眾籌行業處于剛起步的過程中，并不能形成連接初創企業和中小投資者之間的橋梁。

雖然眾籌網網站成立不到4年，但其官網顯示，截至2015 年10月15日，平臺共發布項目1.49萬個，項目成功率為47%，累計融資達到4.2億元，項目累計支持人數超過57萬。數據表明，中國眾籌模式具有廣闊的市場前景，民眾不再是固執于傳統的融資方式，而是逐步認可和支持新的網絡融資平臺。相比美國的kickstarter，中國的眾籌網也逐步發展出自己的優勢。

（一）為公眾搭建“圓夢”平臺。“中國不乏創新性人才，而是缺少創新性平臺”中國日報如是說，“這一模式的出現，將會拓寬有創意，有能力但缺乏資本和團隊的‘草根’的融資思路，同時眾籌平臺利用自身平臺強大的數據和成功經驗，引導項目的萌芽和成長，最終成就你的夢想”。眾籌網就是專業從事互聯網眾籌的全民參與平臺，其主要模式是獎勵式和股權式，其中實物回報的獎勵類型發展迅猛，股權融資模式則受制于法律限制，發展有待突破。

（二）創新“孵化”模式。眾籌網的創始人馬宏遠說：“國內信用環境沒法與國外比，所以我們要做更多的本土化服務，例如發起人孵化的工作，這是眾籌網的優勢所在”。眾籌網現在做的不僅僅是提供互聯網撮合平臺，而且開始創新孵化模式。他們建立一個孵化園，將早期項目投入進來，待時機成熟再推上平臺。這就類似于天使投資人的角色，只不過條件更少，受眾面更廣。

（三）自上而下的政策推動。從2015年“兩會”開始，“大眾創新，萬眾創業”的話題就一直活躍在媒體和網絡上，政策面上一直鼓勵金融創新激發市場，鼓勵民間資本在安全前提下進入市場（當然資金進入股票市場占據一大部分）。眾籌網就是一種金融中介，能夠吸收民間資本服務于大眾，進而轉換為投資，參與文藝、科技等方面創新，為國民經濟的增長注入了活力，同時也成就了一大批小微企業。

（四）股權眾籌將迎來春天。在中國，由于比較嚴格的證券監管，股權眾籌和分紅一直是比較敏感的話題，容易產生非法集資等法律問題。但隨著美國頒布的Jobs法案逐漸產生的市場影響力，我國對股權眾籌的監管規則在試探著放開。2014年12月18日，中國證券業協會發布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，開始向社會公開征求意見。意見稿中，首次指出了股權眾籌平臺應實行備案登記和平臺準入雙原則，對股權眾籌融資進行了自律管理，并結合我國金融環境提出修改意見和管理措施。

三、國內眾籌面臨的問題

（一）眾籌法律地位不明確。眾所周知，法律風險是眾籌網站發展過程中面臨的最大問題。國內尚沒有針對眾籌的相關法律，法律的實施總是滯后于主體對象的發展。這便形成了一種局勢，一方面眾籌想要拓寬發展領域，極力發揮在資本市場自身的功能和作用；另一方面由于“法不禁止即自由”，眾籌容易觸碰非法融資、變相吸收存款而設置資金池等法律明令禁止的紅線。所以說，這二者之間存在矛盾，在矛盾中發展的產物必定是不健全的。因此，有關部門應實施規劃，盡早結束眾籌平臺發展的過渡期，給該行業一個準確可行的答復。

（二）平臺風險積累和違約約束欠缺。眾籌平臺開始運營時，項目投資人的資金首先注入平臺的賬戶，然后進行分布投資。雖然有的平臺宣稱自己有托管的第三方賬戶（如大家投網站與興業銀行合作的投付寶業務），但該賬戶還是受平臺自己的掌控，未得到證監會等機構的監督。因此，在涉及資金運作和投資細則方面，平臺何時投資、投資多少等問題上不得而知。一旦平臺營運出現問題或者主要負責人發生重大變故，避免不了產生資金安全和攜款潛逃等違法事件。與此同時，因為缺乏形如銀行業內部控制機制，此類問題可能會造成整個眾籌行業的恐慌，會對互聯網金融帶來巨大的負面沖擊。

此外，前文提到中國的信用體制尚不健全，道德風險依舊存在。若籌資人在項目完成后不兌現承諾，投資者將面臨難以得到回報，同時平臺前期撥付資金也無法收回的局面。對此違約行為，由于項目發起人、眾籌平臺和投資者各處異地、訴訟成本高企等因素，且國內幾乎所有平臺未形成違約懲處辦法，使得違約成本很低，嚴肅性不強。在這一系列環節中，由于沒有形成法律和監管約束機制，廣大投資者避免不了會受傷。

（三）項目發起人權益保護空白。對于項目發起人來說，為了募資成功，就會在平臺網站上最大限度地展示項目信息。互聯網的即時性和開放性就會使得信息迅速傳開，一旦后期項目融資成功，創意就會被模仿并產生大量仿品。平臺的這兩種特性決定了發起人的知識產權無法得到保護以及創意難以避免遭到抄襲的風險。

四、眾籌在中國可行性分析

（一）法律可行性分析。我國現行法律對平臺準入實行的條件較為寬松，采取事后備案管理制度。目前，我國規定，項目發起人不能以現金獎勵作為項目的回報方式，而只能以實物或者體驗作為收益替代。雖然單個項目籌集金額不多，但平臺累計資金龐大，因此我國有必要借鑒國外相關立法（例如JOBS法案），結合當前《證券法》的修改，明確眾籌的監管部門和出臺適用性法律法規。可由證監會牽頭，開展一系列國內外調研活動，組織行業專家對國際上典型眾籌模式進行分類、分項、分區域分析，劃定公眾股權轉讓行為的界限，從保護投資者合法權益、防范金融風險、規范行業發展入手，盡早研究出合格投資者投資標準、平臺營運規范、項目資金托管協議等，在法律層面為眾籌發展掃除障礙。

（二）市場可行性分析。“大眾創業，萬眾創新”無疑已成為2015年討論最熱的話題。一方面國家的政策鼓勵創新創業，尤其傾向于互聯網創業。現今中國的網絡環境正處于空前火熱的發展階段，加之互聯網平臺對眾籌的投資者沒有年齡、職業、地區限制，是一種“群策群力、集思廣益、風險共擔”的獨特行業，使市場與創新項目共同受益；另一方面當前中國正遭遇經濟下行，資本不活躍帶來的前所未有的壓力。眾籌在這“困境”中竟保持逆生長的態勢，著實讓不少創業者眼前一亮，尤其是為眾多草根創新啟動資金提供了可能。眾籌對中國創業就業具有推動作用，而且為中小型創業者融資難的問題帶來了希望，雙重利好沖擊下能產生巨大市場，最后實現走進每一個中國家庭。

眾籌作為舶來品，起先涉及領域較窄，并不完全滿足中國這個大市場的需要。如果能通過公共眾籌平臺開發更多的行業，覆蓋旅游、食品、慈善等更多領域，它將給人們生活帶來創新性的突破，而這正是我們偉大的創新民族亟須的。

主要參考文獻：

［1］蘭彥.眾籌網絡融資模式在中國發展的可行性分析［J］.廣西大學碩士專業學位論文，2014.6.

［2］張新鈺.“大家投”網眾籌融資模式分析［J］.遼寧大學碩士專業學位論文，2014.4.

［3］王亞欣，朱玉杰.對完善我國眾籌融資監管制度的思考［J］.合作經濟與科技，2014.12.

［4］鄧建鵬.互聯網金融時代眾籌模式的法律風險分析［J］.江蘇行政學院學報，2013.3.

［5］范家琛.眾籌商業模式研究［J］.企業經濟，2013.8.

［6］來藝博.論眾籌網站在中國的起步與發展——以“點名時間”網為例［J］.今傳媒，2013.11.

基金項目：安徽財經大學金融學院2015年科研創新基金項目（項目編號：JRXY2015017）；指導老師：舒家先

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