并購融資方式及風險防范

摘 要：并購是企業達成迅速擴張的關鍵渠道。從本質上說，并購對于一個企業是種高風險投資活動，這項投資的根本目的是完成企業價值的最大化，任何企業并購都不是免費的，并購方都必須提供大量的資金，此時并購企業只有進行融資，并購融資方式有很多種：債務性融資、權益性融資、混合融資以及特殊融資，不同的方式在融資數額、資本成本、財務風險等方面都不同，根據自身的財務狀況尋找合適的方式，一旦對自身的經營和財務狀況評估失誤選擇了錯誤的融資方式，會為并購方帶來巨大的風險，加重并購企業的經濟負擔，在未來的發展中或因無力償還本息或者分配股利而陷入財務困境，甚至面臨破產重組，這時就能體現出風險防范的重要性了，提前做好準備，即使遭遇并購風險也能在最大程度上將風險降低。

關鍵詞：融資；并購；風險；風險防范

2015年正是聯想并購IBM PC事業部10周年。聯想對IBM PC業務的并購于2005年完成，而之前，其PC業務排名為世界第九，市場占有率為2.3%，年收入僅為30億美元；如今，它成為全球PC市場冠軍，市場占有率為20%，年收入超過390億美元，十年間飛速增長，顯然這是一次十分成功的并購，而在并購和其自身發展的相互作用下，促進了聯想經營版圖的快速擴張。

一、企業簡介及并購背景

1.聯想簡介

Lenovo集團是是世界計算機行業的龍頭企業。Lenovo主營業務是研制、銷售高性能、簡便實用的科技產品及優良精湛的服務，這些產品包括各類電腦、服務器、打印機、主板、手機等。二十世紀九十年代中期以來，在國內聯想電腦的銷量一直遙遙領先；2004年，Lenovo集團著手準備并購IBM PC業務。

2.IBM PC事業部

IBM，曾經是四大美國工業公司之一，被稱為“藍色巨人”。二十世紀九十年代初期以來，持續十七年，IBM都是全美國乃至全世界注冊且擁有專利最多的公司，IBM在計算機行業一直處于領先的地位，在大型計算機、小型計算機、超級計算機、服務器和便攜機方面領先業界，是一個強有力的競爭者。

3.并購背景

（1）聯想

①國內個人計算機市場遭遇瓶頸。隨著外國廠商的引進，國內PC的需求量雖然有增加，然而激烈的市場競爭和日益完善的產業鏈，使個人計算機的銷售價格顯著下降，利潤必然會隨之顯著下降。

②國際化發展的遠大目標。聯想在90年代就已經有了向國際化發展的初步構想，但是樹立品牌，開辟道路僅憑一己之力很艱難。

③擴大品牌知名度、發展技術、銷售渠道的需要。聯想沒有自己的技術核心、設計核心和自主知識產權，在國外的市場上并不被眾人所知，產品銷售路徑匱乏。相比之下，IBM的品牌世界聞名、有超越全球其他計算機公司的科研能力以及覆蓋廣泛的銷售渠道。

（2）IBM

①IBM面臨危機。市場對計算機的需求量開始減少，經濟衰退造成公司的費用削減，IBM增長率下降。

②IBM總體的銷售額被PC業務拉低。在2001-2004年PC方面出現持續虧損，額度高達十億美元。

③IBM戰略要求。IBM PC業務的發展已經與公司的總戰略逐漸相背離，越走越遠，IBM的目標是占據科技含量高、企業利潤大附加值可觀的市場，而PC業務不能達到IBM目標市場的要求。

二、并購融資方式

Lenovo集團最終以17.5億美元的價格達成了對IBM PC業務的并購，轉變為一個全新的Lenovo。此次的并購價中包括現金6.5億美元、股票6億美元以及IBM PC的5億美元債務負擔。

1.銀行貸款。聯想集團在并購時現金不足，為了降低壓力，與IBM簽訂了為期5年的融資協議，然后在高盛的指導下得到了能夠滿足交易金額的銀行集團貸款。

2.過橋貸款。Lenovo任命高盛為本次并購的財務顧問，且在集團資產交割時提供了過橋貸款，解決了IBM PC5億美元的債務負擔。

3.發行普通股和無投票權股票。每股2.675港元向IBM增發總價值6億美元的普通股共計8億多股（占比8.9%）和無投票權股份共計9億多股（占比10%）。回購后，IBM擁有普通股8億多股，無投票權股份將近5億股，按一股2.875港元計算，價格總額為4.5億美元。

4.發行可換股優先股和認股權證。以私募的方式向德克薩斯太平洋集團、General Atlantic及美國新橋投資集團發行共2730000股可換股優先股和2.4億股可認購聯想股份的非上市認股權證，這些優先股能夠轉換成10億股普通股，按照約定執行轉換權時，價格為每股2.725港元，一份認股權證認購一股普通股也是按照每股2.725港元，有效期為5年。

三、風險指標和財務指標分析

2005年5月Lenovo集團徹底結束了對IBM PC業務的并購，從這一年開始該業務在集團的財務報表中呈現。

1.償債能力指標——衡量債務性融資風險

資產負債率，2004年42.12%，2005年79.28%，2006年79.18%，2007年77.59%；流動比率，2004年186.00%，2005年86.00%，2006年87.00%，2007年105.00%。并購后，集團的償債能力明顯減弱，資產負債率在完成并購的初期一直較高，流動比率也不如并購前。由于企業在并購融資時的銀團貸款導致公司的負債增大，所以并購后資產負債率顯著上升、流動比率出現下降，說明并購影響了集團的短期償債能力。但是集團選擇了債務性融資和權益性融資混合的融資方式，雖然償債能力有所減弱，但是整體的財務風險卻降低了，而且根據最近的財務指標來看，聯想漸漸恢復了償債能力。

2.貝塔系數——衡量權益性融資風險

貝塔系數，2004年79.00%，2005年74.82%，2006年74.82%，在并購前的貝塔系數略大于并購后，但差別不大，并購對其并沒有很大的影響，且該值均不超過1，即其波動是不超過整個市場的波動幅度的，屬于低風險權益性投資。

3.盈利能力指標

凈資產報酬率，2003年22.61%，2004年20.99%，2005年2.65%，2006年11.32%，2007年28.84%；總資產報酬率，2003年12.17%，2004年12.09%，2005年0.55%，2006年2.36%，2007年6.46%。剛完成的第一年，盈利能力明顯減弱，凈資產報酬率和總資產報酬率都出現大幅度下降，但是第二年開始有回升，2007年度凈資產報酬率就高于交易前的數值了，表示股東收益在交易后有增長。

4.運營能力指標

總資產周轉率（單位：次），2003年3.07，2004年2.6，2005年4.28，2006年2.67，2007年2.59；存貨周轉率（單位：次），2003年17.41，2004年19.86，2005年55.8，2006年38.79，2007年39.44；應收賬款周轉率（單位：次），2003年25.98，2004年21.66，2005年44.71，2006年24.82，2007年21.77。總資產周轉率基本沒有受到很大的影響，但是存貨的周轉速度和應收賬款的周轉速度在并購后都有大幅度增長，但兩者于2006年又出現回落。聯想為了壓縮開支、提高效率在并購后第一年展開了一項規劃，重點是：整合主要客戶支援部門；精簡全球銷售及市場組織；盡量令每個工作團隊集中化，此計劃在2006年度實施，但是收效不高，公司運營效率不增反降，說明兩點：首先，原本的IBM PC業務運營效率高，而聯想的效率相對較低，在并購后才會出現運營效率不增反降；其次，新舊業務相互融合的壓力和提高效率的壓力在完成并購的第二年才暴露出來。

四、研究總結

并購融資是主要目標是幫助企業成功的進行并購交易，資金是其支撐力量，必不可少。并購融資的目的是為企業籌集資金，但是并不是任何方式都是適用的，結合目前公司的資本結構，選擇資本成本最低的一種方式，同時要考慮到不同融資工具可能帶來的風險，只有將這些因素考慮周全才會為并購融資的成功打好基礎，并購后企業的償債能力和股票風險才不會受到太大的影響，當決策前意識到融資工具可能帶來的風險時，必然要事先做出相對應的防范措施，這才會有事半功倍的功效。

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作者簡介：劉夢（1994- ），女，漢族，安徽阜陽，學生，會計碩士，安徽財經大學會計學院會計專碩，研究方向：公司財務與公司治理