財(cái)務(wù)杠桿視角下西藏上市公司融資分析

摘要：關(guān)于企業(yè)融資的研究，一般都是從融資類(lèi)型和融資方式來(lái)進(jìn)行展開(kāi)的。財(cái)務(wù)杠桿作為杠桿理論的重要組成部分，其在企業(yè)的舉債經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮著重要作用。目前西藏上市公司仍存在股權(quán)融資偏好，治理結(jié)構(gòu)不完善，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，內(nèi)部控制機(jī)制不合理等一系列問(wèn)題，為了能夠讓西藏上市公司在現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)條件下使企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)進(jìn)行更好地融資，故本文通過(guò)對(duì)西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的分析，充分結(jié)合西藏上市公司的情況，從財(cái)務(wù)杠桿這一視角對(duì)其進(jìn)行企業(yè)融資理論分析，找出西藏上市公司利用財(cái)務(wù)杠桿存在的問(wèn)題，為西藏上市公司的進(jìn)一步發(fā)展提供改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；上市公司；企業(yè)融資

一、財(cái)務(wù)杠桿的概念及重要性

（一）財(cái)務(wù)杠桿概念

財(cái)務(wù)杠桿（DFL；Degree of Finance Leverage）是指籌集資本的成本固定引起普通股每股收益（EPS）的波動(dòng)幅度大于息前稅前利潤(rùn)（EBIT）的波動(dòng)幅度現(xiàn)象。

（二）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)融資的重要性

西藏自治區(qū)目前有13家上市公司，在這13家上市公司提供的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中我們可以發(fā)現(xiàn)它們?cè)谝欢ǔ潭壬隙祭昧素?cái)務(wù)杠桿的作用，但效果卻良莠不齊。企業(yè)融資總的來(lái)說(shuō)包含兩方面，即企業(yè)的內(nèi)部融資與企業(yè)的外部融資。資金量雄厚的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，對(duì)日后的投資機(jī)遇把握性較高，但過(guò)多的資金未轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)是對(duì)企業(yè)資金的一種浪費(fèi)；而資金量不足的企業(yè)則可以考慮利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行融資。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，利用得當(dāng)使企業(yè)蒸蒸日上；利用不當(dāng)則使企業(yè)一夜之間灰飛煙滅。目前一些企業(yè)盲目融資，過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿原理，不但沒(méi)有讓企業(yè)的資金現(xiàn)狀得到改善，反而使財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，最后造成資不抵債，破產(chǎn)清算的結(jié)局。

[財(cái)務(wù)杠桿的效益

類(lèi)型＼&定義＼&具體情況＼&正效應(yīng)＼&適度負(fù)債融資[→] 產(chǎn)生利息抵稅作用[→]企業(yè)普通股每股收益（EPS）增加＼&企業(yè)息稅前邊際利潤(rùn)>負(fù)債邊際成本 [→]權(quán)益資本利潤(rùn)率的提高（負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)：定期定額企業(yè)所得稅前支付＼&負(fù)效應(yīng)＼&企業(yè)普通股每股收益大幅度減少＼&企業(yè)息稅前邊際利潤(rùn)>負(fù)債邊際成本 [→]企業(yè)虧損＼&]

二、西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

（一）公司相關(guān)簡(jiǎn)介

西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的前身是西藏康欣藥業(yè)有限公司，于 2005年8月26日成立，而后于2010年3月24日更名為西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)有限公司，于2012年1月17日上市。公司主要經(jīng)營(yíng)與藥物有關(guān)的項(xiàng)目，比如說(shuō)抗生素、中成藥及生物制品等，同時(shí)也進(jìn)行關(guān)于各種藥物的技術(shù)方面的開(kāi)發(fā)和研究。

（二）融資現(xiàn)狀

公司的資本可以通過(guò)公司的內(nèi)源融資和外源融資來(lái)取得。內(nèi)源融資指的是公司的留存收益和折舊，外源融資指的是股權(quán)融資和債權(quán)融資之和。

內(nèi)源融資=留存收益+折舊=（盈余公積+未分配利潤(rùn)）+折舊

外源融資=股權(quán)融資+債權(quán)融資

=股本+（短期借款+交易性金融負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款）

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是用來(lái)衡量企業(yè)的負(fù)債對(duì)投資者獲取的報(bào)酬產(chǎn)生怎樣作用的一個(gè)指標(biāo)。在大多數(shù)情形之下，DFL的數(shù)值越高，主權(quán)投資利潤(rùn)率對(duì)EBIT的彈力就越強(qiáng)，一旦EBIT的數(shù)值變大，主權(quán)投資利潤(rùn)率的數(shù)值也會(huì)變大，但是它的增長(zhǎng)速度要更快，并且還會(huì)提高公司財(cái)務(wù)隱患事件發(fā)生的概率，相反情形下也是一樣的道理。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=凈資產(chǎn)報(bào)酬率÷總資產(chǎn)報(bào)酬率從整體上看，海思科公司的DFL都大于1，這表明舉債經(jīng)營(yíng)對(duì)海思科公司是有利的，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)，投資者可以通過(guò)企業(yè)來(lái)獲取更多的收益。但是，2011年到2013年這三年，DFL的數(shù)值只是略大于1，這表明海思科公司借債投資的報(bào)酬僅僅比約定的利息成本高出一點(diǎn)點(diǎn)，其利用負(fù)債給自己帶來(lái)的收益微乎其微，這說(shuō)明其借債經(jīng)營(yíng)的策略逐漸形如雞肋。

三、西藏海思科藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司融資存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)融資比重較高，資本成本偏高，資本結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)融資是指股東讓出部分所有權(quán)，引進(jìn)新發(fā)股東增資，這樣做的結(jié)果是資本總額比例不變，原股東股份降低。從融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成表可以看出，海思科公司在2010年到2013年有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，股權(quán)融資比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于債權(quán)融資。根據(jù)優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資優(yōu)先于債券融資優(yōu)先于股權(quán)融資，股權(quán)融資比重高時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。

海思科公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成表

（二）資本主要來(lái)源于內(nèi)源融資，尤其是債權(quán)融資面較窄

海思科公司資本來(lái)源中，內(nèi)源融資占主要部分，除了2010年為22%，其余年份最低都在48% 以上。外源融資比例本就比較小，而且其中大部分還來(lái)源于通過(guò)增資或者發(fā)行股票來(lái)獲得資本的股權(quán)融資，債權(quán)融資比重小，來(lái)源少，這都說(shuō)明了海思科公司的外源融資渠道比較少，即外源融資面較窄。

（三）債權(quán)融資主要通過(guò)流動(dòng)負(fù)債取得，償債風(fēng)險(xiǎn)較大

海思科公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重一直都比較高，即使是最低的2011年也達(dá)到了57.12%，最高時(shí)甚至達(dá)到98.67%，短期負(fù)債過(guò)高容易使得海思科公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一旦現(xiàn)金支出突然增加，而現(xiàn)金流入量卻不夠彌補(bǔ)支出的增加額時(shí)，容易對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成較大的影響。

海思科公司負(fù)債結(jié)構(gòu) 單位：%

四、利用財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化海思科公司的融資決策

（一）適當(dāng)增加債權(quán)融資比重，增大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高企業(yè)價(jià)值

增加債權(quán)融資比重可以使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，從而使普通股每股收益增長(zhǎng)幅度增加。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股稅后每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：其中X表示息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的百分比，I表示利息費(fèi)用。

由以上公式可知，當(dāng)EBIT不變時(shí)，I越大，DFL越大；反之，I越小則DFL越小。就海思科公司而言，增加負(fù)債，可以使得財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，從而使得普通股每股收益增加的幅度增大，從使得公司的價(jià)值增加更快。另外海思科公司長(zhǎng)期以來(lái)負(fù)債所占總資產(chǎn)的比重都較低，沒(méi)有發(fā)揮好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用，所以因當(dāng)增加海思科公司的負(fù)債比重。負(fù)債增大可使得稅前利潤(rùn)降低，進(jìn)一步使得應(yīng)納的所得稅減少。且負(fù)債增加使得資產(chǎn)總額增加，企業(yè)擁有更多的資金來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)及擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)等來(lái)獲取更多的利潤(rùn)。當(dāng)負(fù)債一定時(shí)，息稅前利潤(rùn)越大，則普通股每股收益越大，股東收益增加后，使得更多的人愿意購(gòu)買(mǎi)海思科公司的股票來(lái)獲得收益，這樣海思科公司發(fā)行股票來(lái)籌集資金就會(huì)更加容易，從而形成一個(gè)良性循環(huán)。

（二）組合融資

組合融資是指兩種或兩種以上融資種類(lèi)，進(jìn)行某種方式的搭配，捆綁在一起，成為一個(gè)組合，以滿(mǎn)足企業(yè)一項(xiàng)或多項(xiàng)資金需求。

由公式：DFL=△EPS÷△EBIT=EBIT÷（EBIT-I）=1÷（1-I÷EBIT）可知每個(gè)項(xiàng)目的DFL都不同，有正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)和不產(chǎn)生效應(yīng)這三種情況，因此可以從組合融資來(lái)使最后的DFL產(chǎn)生正效應(yīng)。接下來(lái)合理利用DFL來(lái)指導(dǎo)融資，可以通過(guò)控制不同期限和不同利率的債務(wù)來(lái)進(jìn)行組合融資，使其最終的綜合融資成本達(dá)到最低。

（三）做好單個(gè)項(xiàng)目融資

建立動(dòng)態(tài)的DFL與EBIT之間的關(guān)系：企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果取決于單個(gè)項(xiàng)目的DFL和EBIT之間的關(guān)系，因此建立動(dòng)態(tài)的DFL與EBIT之間的關(guān)系，來(lái)隨時(shí)跟蹤每個(gè)項(xiàng)目的融資情況、及時(shí)形成反饋、最后得出融資評(píng)估報(bào)告，并將此報(bào)告存入數(shù)據(jù)庫(kù)中，并為以后項(xiàng)目投融資決策提供輔助信息?，F(xiàn)今，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代已經(jīng)由信息科技轉(zhuǎn)變到了數(shù)據(jù)科技，因此企業(yè)很有必要利用大數(shù)據(jù)來(lái)組建一個(gè)關(guān)于項(xiàng)目融資（主要是收集關(guān)于單個(gè)項(xiàng)目DFL、EBIT這些數(shù)據(jù)）的數(shù)據(jù)庫(kù)。

結(jié)論

從西藏海思科利用財(cái)務(wù)杠桿的現(xiàn)狀中我們可以得出結(jié)論：西藏上市公司利用財(cái)務(wù)杠桿的效益不夠理想，西藏上市公司利用財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)還有待夯實(shí)。造成上述結(jié)論的主要原因有：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，趨于行業(yè)平均水平的距離較大；負(fù)債結(jié)構(gòu)的單一使企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大；為了能夠讓企業(yè)在有限的資金中利用財(cái)務(wù)杠桿取得更多的利潤(rùn)，所以企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮利用財(cái)務(wù)杠桿的環(huán)境、適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增加資本多元化的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，完成企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)。因此從DFL的視角下來(lái)剖析企業(yè)的融資現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題并給出融資決策，可以發(fā)掘出更多的優(yōu)化企業(yè)融資的信息。同時(shí)利用趨勢(shì)分析法可以更科學(xué)化、更具說(shuō)服力的指導(dǎo)企業(yè)的融資與投資。

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作者簡(jiǎn)介：

史偉揚(yáng)（1994- ），男，漢族，河北省張家口市張北縣人，現(xiàn)就讀于西藏大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。