中國股權眾籌的風險控制分析

陳傳勇　王小兵

摘要：股權眾籌是融資和現代互聯網技術結合而生的一個新興事物，它的產生為中國金融市場注入一股新鮮血液，為中國小微企業的發展帶來了曙光。它是新時代的產物，其中也蘊含了諸多風險。通過以天使匯為例，從平臺，投資人和發起人三個角度分析，并相應提出資本管理；投資人規制等風險控制建議。

關鍵詞：股權眾籌；風險分析；風險控制

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）08-0084-02

股權眾籌模式作為近年來新興的一種互聯網金融現象，在中國發展十分迅速，尤其在沿海金融發達城市。目前，在中國已經形成了一批諸如“天使匯”等知名的股權眾籌平臺，逐漸成長為一個新興的金融市場。股權眾籌模式將融資和互聯網結合在一起，使得融資更為便利，同時也讓小微企業有了新的融資渠道，間接促進了中國小微企業的發展。然而，任何新興事物的發展都不是一帆風順的，股權眾籌面臨的最大難題就是其風險控制問題。如果股權眾籌的風險控制問題得不到妥善解決，勢必會嚴重影響這一新興的金融市場的良好發展。

一、中國股權眾籌與非法融資行為的界限

（一）股權眾籌與非法證券發行

根據中國《證券法》第十條，我國股權眾籌應當屬于私募行為：第一，我國股權眾籌發行對象屬于特定對象。從股權投資對象范圍來看，股權眾籌平臺投資者都是經過平臺嚴格篩選審核的認證投資者，他們的身份相對明確，人數相對較少且比較固定，投資人圈子相對具有一定的封閉性。例如，在天使匯股權眾籌網絡平臺中，目前總共有3028位[http：//angelcrunch.com/angel天使匯官網投資人欄目，訪問時間為2015年11月8日。]平臺認證投資人，在平臺的投資人欄目中，任何登錄人員都可以看到這些投資者的詳細介紹，而且可以將項目單獨提交給某個投資人或者與其單獨洽談。第二，股權眾籌對象人數不超過法律規定的上限?！豆痉ā返?4條規定，有限責任公司由50個以下股東出資設立。第79條規定，設立股份有限公司，應當有2人以上200人以下為發起人。股權眾籌為了避免違反公司法的公司股東人數的規定，通常都會對項目投資人數進行限定。第三，中國股權眾籌不會采用廣告、公開勸誘和變相公開方式進行宣傳。中國股權眾籌的信息只會出現眾籌平臺網站中。網絡雖然也是一種大眾媒體，但融資平臺本身的網站有一定的特殊性。眾籌平臺網站和其他網站一樣面向社會普通大眾，任何人都可以瀏覽，但是股權眾籌網站不會頻繁出現在公眾視野中，在普通大眾視野中出現的概率很低，往往只有針對性的查找才能找到。因此，股權眾籌與中國刑法等法律規定的非法證券發行行為存在明顯的界限。

（二）股權眾籌與非法吸收公眾存款

《關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》第二條規定，“實施下列行為之一，符合本解釋第一條第一款規定的條件的，應當依照刑法第176條的規定，以非法吸收公眾存款罪定罪處罰：（八）以投資人股的方式非法吸收資金的；”。從形式上看，股權眾籌符合以投資入股的方式吸收資金，從而構成非法吸收公眾存款罪。但該司法解釋規定，除了有下列行為之外，還需要符合所謂的非法性、公開性、利誘性和社會性。股權眾籌平臺的運營都是在合法的框架之下，不存在非法性。根據前文論述，股權眾籌不具備公開.陛和社會性。利誘性是承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報的行為，在股權眾籌中不存在這種“承諾”行為。股權眾籌的投資人和發起人之間是一種投資關系，雙方都清楚其中存在一定的商業風險，項目發起人不會向投資人承諾在一定期限內還本付息或者給付回報，股權眾籌平臺也不會“承諾”項目發起人或投資人任何固定期限內的收益，股權眾籌也不具備利誘性特征。因此，不能將股權眾籌歸人到非法吸收公眾存款罪的犯罪行列中。

二、天使匯股權眾籌平臺的運營模式及相關風險分析

（一）天使匯股權眾籌平臺的運營模式

第一，提供眾籌服務的行業范圍。根據天使匯平臺上公布的眾籌項目情況，天使匯平臺上的種子企業包括為新科技、新媒體和互聯網，電商等30類。[http：//angelcrunch.com/angel天使匯官網，訪問時間為2015年11月10日。]雖然平臺對行業的分類五花八門，但中國目前的股權眾籌項目多為以App應用等產品為主。

第二，平臺服務范圍和業務流程。股權眾籌平臺的主要服務是為新項目融資提供平臺，使項目發起者能直接聯系中國頂級的投資人，同時使投資人能通過平臺尋找滿意的項目。另外，天使匯也會直接投資眾籌項目。天使匯業務流程一般都會通過線上線下兩個階段進行，具體流程有：用戶注冊一填寫用戶信息一發起項目一上傳項目方案一投資者線下商談一洽談滿意投資者投資一線下增資。首先，看對投資者的認證。天使匯需要投資者填寫其所在公司及職位，提供曾經投資的項目名稱和項目簡介，以及最小和最大的投資金額，對于身份驗證方面采用新浪微博加用戶等資料進行驗證。其次，是項目審核，根據天使匯的要求，平臺的項目審核主要是通過項目簡介，團隊信息，項目策劃書三部分進行。目前平臺項目的審核基本是形式審查。再次，線下撮合融資人和投資者。天使匯提供“DemoDay+私密對接”的活動。在這項活動中，發起人可就項目進行8分鐘展示，嘉賓點評12分鐘。最后，人資程序。天使匯從2014年起，逐步實現了全程服務，包括公司治理的信息化托管、法律架設、在線工商快速變更等。

第三，眾籌資本管理。在《中國天使眾籌領投人規則》的“天使匯的服務”項中規定：“創業者與天使匯簽署股權托管協議和網絡融資服務協議，天使匯為公司的股權登記、股權管理、變更、增資、員工持股計劃等方面提供電子化的服務”。這里發起人和平臺簽訂的股權托管協議難免使人對資本安全及平臺權限產生疑惑。

（二）中國股權眾籌平臺的風險分析

第一，投資者審核風險。首先，不合理的審核對投資者本身會帶來風險。股權眾籌項目發起人主要是初創企業，該階段的企業投資風險遠大于處于其他階段的企業，為了保護投資者的利益，必須提高準入門檻。其次，不合理的審核也會對發起人帶來風險。若在查閱項目創意和構想、商業策劃書和經營概況上允許任何人進入，很有可能導致商業秘密的泄露，對初創企業來說是滅頂之災，變相地將其扼殺于萌芽中。最后，不合理的審核也會對平臺帶來風險。只有合理的審核，才會使優質的投資人和創業者聚集在平臺上。

第二，資本管理風險。股權眾籌本是發起者、投資者與眾籌平臺三方合作的過程，相對于雙方交易，其資本管理存在更大的風險。因為籌資過程通常需要一定時間才能完成，資金一般需在特定的“地方”匯集，匯集一定數額后才進行預期流轉。相對于點對點式的資本運轉，股權籌資過程中產生“資金池”可能性非常大。另外，目前尚無有效約束防范股權眾籌平臺對已籌集資金的不當管理行為，這都給投資人的資金帶來極大隱患。

第三，項目審核和推薦的風險。平臺采用“領投+跟投”的機制，同時投資人發起人的資格審核由平臺完成，這大大提高了眾籌過程中合同詐騙的風險性?！邦I投+跟投”目的在于讓專業投資人利用自身經驗及獨到眼光對項目進行遴選，跟投人因對領投人的信賴投資，以便降低投資者因缺乏投資經驗而帶來的風險。若領投人和發起人間有某種利益關系，兩者達成某種損害跟投人的默契，那跟投人的利益將十分危險。從項目審核看，平臺對項目審核過程缺少相應監督和透明性，使某些不達標眾籌項目可能經過暗箱操作進入平臺眾籌活動。這導致投資人依然背負著沉重的事前審查負擔，花費大量的成本以降低合同欺詐的風險。

三、股權眾籌的法律風險控制

（一）資本管理

眾籌平臺主要作用是在互聯網上提供一個平臺，對富余資本進行優化配置，提高資本的利用效率，解決因信息不通造成的資本浪費問題。因此，眾籌平臺主要作用是提供中介服務，撮合投融資交易的實現。至于股權眾籌資本的管理并不是必須要由其管理，出于對資金安全性考慮，平臺不應負責管理資本，而應托管給可信任的第三方或銀行，由投資人與發起人協商約定向托管者支付一定的管理費用。

（二）投資人規制

投資人規則可參考《證券投資基金法》對投資者的規制。基金法對合格投資人的描述為“達到規定資產規?；蛘呤杖胨?，并且具備相應的風險識別能力和風險承擔能力、其基金份額認購金額不低于規定限額的單位和個人。”其為投資者列出三項要求：收入要求、風險識別和風險承擔能力要求、投資金額要求。首先，收入上對投資人規定不同標準，考量收入是否超過一定的標準，最大限度地保護投資者。其次，對于風險識別能力應從其從事行業，成功投資案例來進行考察；而對于風險承擔能力，主要通過明確的風險提示和對收入的審核進行。最后，認購金額的要求主要是防止一個項目的投資者過度分散，導致權利義務過于復雜而阻卻融資進程。另外，對投資者進行適當分類。這樣既能滿足投資能力不同的投資者的投資需求，又能確保不同投資者的投資安全性得到保障，而且，實施分類化標準也有利于監督管理的有效實施。

（三）項目審核規制

陽光是最好的防腐劑，互聯網的發展一方面使得信息傳遞便捷化，但另一方面虛擬化也極大地提高了欺詐的可能性。因此，為了防止項目審核推薦中極易發生的欺詐風險，線下約談便是一個很好的環節。投資人與籌資人可以先行在網上進行撮合，覺得心儀或達成初步的意思合意之后便可進行線下約談，進一步了解對方的相關情況，這樣可以通過面對面的實際接觸來降低合同欺詐的可能性，但是相應地也提高了成本。涉及更多的信息披露，包括公司的財務狀況等。