企業跨國并購財務風險及防范

摘 要：在全球跨國并購浪潮的影響下，中國企業的跨國并購已經初具規模，企業并購的成功與否會對企業在未來很長一段時間的發展產生深遠影響。企業跨國并購是一項高風險與高收益并存的現代社會經濟發展模式，在選擇該發展模式時，應該對企業并購中存在的風險進行充分的認識和考慮，尤其以跨國并購中的財務風險為重。本文從跨國并購的幾個階段入手，全面分析了各個階段所存在的財務風險，并提出了相應的措施。

關鍵詞：跨國并購；財務風險；風險防范

一、引言

目前，經濟全球化的浪潮席卷全球，世界各國都加速推進本國經濟全球一體化的進程，在這個過程中各國的經濟都要進行相應的轉型和結構化升級，而跨國并購作為一種主要的方式在全球范圍蔓延開來。中國民營企業希望實現自身的快速發展和規模擴張，并由此形成了強烈的轉型升級需求，而跨國并購是實現這一需求的很快捷的一種手段。但是并購的結果卻往往喜憂參半。我國企業對境外市場了解程度不足，這就會造成在進行跨國并購時會形成更大的風險，其中財務風險占據了主要部分。因此，本文認為有必要對企業跨國并購中存在的財務風險進行一個系統的分析，并針對這些風險提出相應的建議。

二、企業并購中的財務風險

企業并購的財務風險存在于整個企業并購的過程中，是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或者財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境或者財務危機。下面將就各個階段的風險進行分析。

1.計劃決策階段的財務風險

在計劃決策階段，主要存在的風險是目標企業價值評估風險。在進行目標企業價值評估時，由于并購雙方存在信息不對稱的情況，往往會導致并購方蒙受損失；同時，我國目標企業價值評估體系尚不健全，對于目標企業價值定位不準，方法選擇不合適，評估中存在較多的主觀因素，也會造成并購財務風險的加大。

2.并購實施階段財務風險

（1）融資風險，分為外部融資風險和內部融資風險。內部融資風險，在企業并購中，如果使用企業內部自有資金進行相關并購的支付，這必然會占用企業較大部分的現金。而企業現金流的充裕是企業可以進行良好運作的關鍵，并購中占據了現金流必然會對其他經營環節的現金流產生影響，這樣，如果企業環境發生變化，沒有充裕的現金流來應對，必然會降低企業對外部環境的反應能力，不利于企業的發展；外部融資風險，外部融資包括權益融資、債務融資和混合型證券融資三種。發行權益性證券可以使企業籌集到的資金不用償還，但是新發行的權益性證券會對企業原有股東的股權造成稀釋。債務融資的資本成本較低，而且債務利息可以抵稅，也會為股東帶來一定的杠桿收益。但是，公司在舉債過程中也應該保證公司的資本結構保持在一個較為合理的范圍，否則就會對公司的財務產生巨大壓力。混合型融資包括優先股籌資、認股權證籌資、可轉換債券籌資等。優先股籌資不會稀釋股東權益，沒有到期期限，但是優先股的股利通常被視為企業的固定成本，會增加企業的財務風險并進而增加普通股的成本；認股權證籌資可以降低相應債券的票面利率，但是發行附有認股權證債券是以潛在的股權稀釋為代價的，如果將來公司發展良好，股票價格會大大超過執行價格，股東會蒙受較大的損失；可轉換債券籌資使得公司可以以較低利率籌集資金，也有利于穩定公司股價，但是股價上漲風險和股價低迷風險并存，其籌資成本也高于純債券的籌資成本。

（2）支付風險

①現金支付引起的支付風險。以現金作為支付的主要手段要求并購企業有強大的現金流，如果企業現金流出現問題，企業會陷入嚴重的財務困境，對其原有的經營生產活動也會造成很大的影響。

②股票支付引起的風險。采用股票支付方式，并購方需要增發新股，會對原有股東的控制權和每股收益造成一定程度的稀釋。而且新股發行時間長、成本高，可能會延誤很多時機。

③混合支付引起的風險，混合支付是指包括現金、股票、債券、認股權證、可轉換債券等幾種支付方式相組合的支付方式。多支付方式組合，如果搭配得當，各個支付方式的弊端可以有效減弱或消除。但是，如何確定各支付方式所占的比例較為困難，不理想的資本結構會大大提升企業的加權資本成本，同時也很難保證多種支付方式的連續性，給后期財務整合帶來較大困難。

3.并購整合階段的財務風險

（1）理財風險，是指在整合期內對并購整合階段的整體財務規劃定位不足，進而做出了不合理財務行為，誘發了前期隱藏的財務問題或者產生了新的財務問題，加大了并購的成本，如果沒有合理的財務規劃，造成了現金流狀況惡化，會使得企業的發展陷入困境。

（2）財務行為人的風險。這類風險包括道德風險、操作風險、監管風險等，道德風險是指人具有自立性的特點，如果監管不完善，可能會出現以權謀私的行為，對并購產生不利的財務影響；操作風險是指由于管理者個人能力不足等原因，對并購進行了錯誤的估計和分析，在財務方面造成了損失；監管風險是指企業監管制度存在漏洞，導致經理人利用監管漏洞為自己謀取私利，這樣也會形成財務惡化的狀況。

三、并購風險的防范

1.目標企業價值評估風險的防范

首先，應該重新明確目標企業價值評估的含義，企業整體的價值不是企業各組成部分的簡單相加，其價值來源于要素的結合方式。其次，合理估計企業價值依賴于高質量的信息，企業在進行價值評估的前期應該充分做好被并購企業的信息收集工作，然后利用這些高質量信息才可以在估價過程中進行準確合理的判斷。最后，應該在對企業并購動機以及被并購企業實際情況進行準確定位的基礎上選擇合適的價格評估方法。但是，價值評估的目的在于對并購后的企業整體價值做出實現預測，由于有大量不可控因素的存在，任何評估方法均不可能消除財務風險，只能謀求對其進行有效防御和控制。

2.融資風險和支付風險的防范

首先，在控制融資風險方面，企業應該對并購所需的資金進行一個準確的估計，然后確定公司的資本結構控制在怎樣的一個范圍，在此基礎上確定利用多少內部資金，確定短期債務融資和長期債務融資的比例，進而確定需要發行多少長期債券進行融資，權益性融資作為融資順序的最后一位進行考慮。這樣可以保證企業的資本結構處于一個較為合理的狀態，也會相應使得企業的加權資本成本保持在一個較低的水平。其次，在并購支付方面，并購雙方應該事前溝通支付進度，以保證企業合理安排現金流，緩解資金壓力；在支付方式上，如果選擇債券融資的支付方式，才合理的程度上可以加大企業的財務杠桿，為股東創造更多收益，如果選擇發行權益性證券的手段進行支付，在考慮到可能會對原有股東的股權進行稀釋的后果后，可以對原有股東發行認股權證等，來維護原有股東的利益。

3.企業并購資源整合中的風險防范

企業可以采取監督和激勵兩種方式來協調自己和經營者的目標，監督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失之間此消彼長，相互制約，權衡輕重是有效降低操作風險、代理風險和道德風險的重要手段。并購財務風險是由一系列的活動對財務成果造成的不確定性，企業整合的成功與否對并購中的財務風險防范起著重要的作用，那么如果能夠加強企業并購后的整合，保證企業的經營效率以及穩定的現金流量，對其他方面財務風險的防范也會起到一定的促進作用。

四、結論

隨著中國經濟的不斷發展，企業的競爭壓力越來越大，企業間的跨國并購成為加強企業綜合能力、避免被淘汰的一種重要手段。目前，大多數企業采用產權轉讓的方式進行并購，使得企業并購成為了一項高收益與高風險并存的商業行為，財務風險防范也就相應成了企業并購中所需要考慮的核心問題。通過對企業跨國并購中的財務風險進行充分的了解和認識，并尋求合適的解決辦法，可以更有效促進企業跨國并購的成功實施，也有助于我國經濟結構轉變和產業升級，促進我國經濟的發展。

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作者簡介：安昱瑩（1992- ），女，漢族，河南鄭州，碩士研究生，河南大學商學院，研究方向：財務會計理論