民營上市公司治理結構與財務風險

徐鴿

摘 要：企業財務風險大多數是由不完善的公司治理結構引起的，因此建立一個高效合理的公司治理結構是可以降低公司的財務風險的。文章以我國民營上市公司治理結構與財務風險作為研究對象，從公司治理中股東、管理層、董事會三個方面出發，分別對民營上市公司中顧群特征、管理層特征和董事會特征與財務風險進行討論分析，并在此基礎上找到完善公司治理結構、降低企業財務風險的最好方法。

關鍵詞：民營上市公司 公司治理 財務風險

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-095-02

公司治理是一種對公司進行管理和控制的體系，是企業內部經營管理體制的基礎，對財務風險的影響非常巨大，許多發展很好的優秀企業由于公司出現公司治理缺陷導致財務風險發生。我國的民營上市公司與國有企業的股權結構相比，有著其獨有的特點，根據中國民營上市公司的成長發展過程，內部治理結構具有獨特性。因此研究中國的民營上市公司治理結構與財務風險，通過對我國民營上市公司治理結構與財務風險的相關知識和相關案例的研究討論，分析如何構建一個合理的公司治理結構，使得公司降低財務風險，應對財務危機。

一、理論研究基礎

（一）公司治理結構理論

每個學者對公司治理結構的理解都是不一樣的，都各自抱著自己的意見。著名經濟學家吳敬璉（1994）指出，公司治理結構是一種組織結構，而這種結構是由所有者、董事會和高級執行人員三者組成，其中的高級執行人員就是高級經理。著名經濟學家錢穎一（1995）指出，公司治理結構是安排用來支配某些在企業中有著重大利害關系的團體，并且公司從安排中實現自己的經濟利益的一套制度安排，這種制度安排被稱為公司治理結構。張維迎（2000）指出有關公司董事會的功能、結構、股東的權力等方面的制度安排就是公司治理結構。李維安、武立東（2002）認為所有者對經營者的一種監督與制衡機制就是公司治理。而這些認識都是從狹義的角度分析。

（二）財務風險的理論

對于財務風險的理解，也分為廣義和狹義。第一種就是狹義的財務風險，就是指企業由于舉債經營而產生的風險，也就是因為財務杠桿的作用而由普通股股東承擔的附加風險。汪名友、李祖清（2006）認為，狹義的財務風險指企業用貨幣資金償還到期債務的不確定性。李慧和梁毅（2006）認為財務風險是指企業因負債經營而使得企業的息稅前利潤變動影響所有者收益更大幅度的變動，甚至可能因到期無法償債導致企業破產的風險。汪平（2003）通過研究指出企業負債經營而導致的股東承擔的收益風險就是財務風險。

二、民營上市公司治理結構與財務風險案例分析

（一）啤酒花事件

新疆啤酒花股份有限公司1997年6月16日在上海證券交易所掛牌交易，是中國新疆較早的上市公司之一，新疆啤酒花股份有限公司股價從上市以來一直上漲。但是與股價持續上漲的情況不同，啤酒花的業績卻呈逐年下降的趨勢。2001年啤酒花公司經營狀況達到高峰。2002年，公司的凈利潤從7598萬元驟降到了321萬元。

2006年至2007年公司進行財務清查、債權債務清算、制定并檢測執行新的管理制度，同時以啤酒釀造銷售為利潤支撐點，在基本保證公司不被摘牌的情況下，大力發展房地產行業，利用本地獨有的地理環境，開展特色業務。公司目前主要項目為投資業務和進出口業務，同時經營房屋租賃、啤酒原料。在2006年度實現凈利潤3822萬元，申請并通過了撤銷特別處理，從2008年1月3日起，公司股票簡稱由“ST啤酒花”改為“啤酒花”。

（二）啤酒花公司治理結構與財務風險分析

1.股東之間的利益存在不均衡。啤酒花公司中，艾克拉木作為公司的大股東，并且一股獨大，股票的市場價格對其沒有太大影響。如果非流通股股東按照市場價格交易和轉讓持有的股票，股票價格下跌就會侵害股東利益，非流通股股東和董事會抱有謹慎態度。但是，股票的市場價格與非流通股股東沒有直接關聯，股票市場價格波動與非流通股股東毫不相關，所以，對外擔保不會侵害非流通股股東。啤酒花事件中，對外擔保和做出對外擔保決議的金額總計17.8億元，中小股東的利益受到極大損害。從這里也可以看出公司治理結構中股東與企業利益的不協調導致了公司出現破產的不良現象。

2.股東對董事的委托存在嚴重風險。在啤酒花事發后，啤酒花公司發現存在近10億元的貸款擔保決議沒有公告，啤酒花公司董事會秘書表示，所有擔保決議都經過了董事會的決議，因為不確定是否進行擔保，所以公司沒有進行公告。在上市公司治理結構中，形成以董事會或董事長為核心的內部人控制現象是非常簡單的。但是這又威脅著公司治理結構。根據公司治理理論，股東的代表和公司治理的核心是董事長?？墒嵌麻L不僅沒有好好為公司謀福利，卻利用權力和信息不對稱，使得公司治理成為空話。

3.監事會對董事會的監督制約機制失效。啤酒花公司的董事會由一人控制，監事會的成員又是他的員工，這也就導致整個公司都由董事長控制。對于啤酒花公司而言，絕對的控股權導致了絕對的胡作非為。公司治理結構中的監事會與董事會不存在監督關系，也是導致公司出現財務風險。

（三）財務風險的發生對公司的不利影響

企業發生財務風險是不可避免的，企業中的財務風險是由于公司的財務結構不合理或者公司融資不恰當使得公司償債能力下降，亦或是投資者預期收益下降導致的。這些財務狀況都具有不確定性，所以企業需要及時有效地采取措施防范和控制財務風險。企業財務風險具有客觀存在性，因此只能控制而不能避免。但是財務風險是企業必須面臨的一個問題，它是客觀存在的，不管企業發展如何的好，還是會有財務風險。而企業的投資、籌資、資金運營等方面的風險是企業財務風險的直接表現。

對未來的投資收益不能確定，而且在投資過程中可能會遭受損失，這種風險被稱為投資風險。比如，股票可能會在股市中被套牢，債券有時候不能按時還本付息等等的都被稱為投資風險。投資者需要根據自己的實際情況進行分散投資，不要把雞蛋都放在同一個籃子里。分散投資有利于降低風險，還可以提高回報。投資總會伴隨著風險，不同階段的投資會有不同風險，因此，投資與風險是共存的。投資在企業生產經營中占有重要地位，企業可持續的健康發展有利于企業資本的累計。由于財務風險是客觀存在的，因此投資活動多多少少會受到投資風險的制約。投資風險越大，外界產生的影響對企業就會變大，那么公司接受投資的同時伴隨而來的就是投資風險。

企業借入資金卻無法償還產生的風險被稱為籌資風險，所以在做籌資決策的時候需要規劃企業需要的數量，并通過合適的方法籌集資金，還需要在籌集資金之前權衡下各種方法可能產生的風險，提前做好防范措施。在激烈的市場環境下，風險和機遇是并存的，企業只有加強經營管理，提高自己的競爭和盈利能力，才能降低籌資風險，讓企業朝著良性方向發展。不然，籌資風險會直接導致公司財務風險的發生，甚至導致公司破產。企業負債經營，通過籌集資金，在市場中追求經濟效應，爭取最大利潤。在企業的生產經營中，無債一身輕的觀念不利于公司追求利益，長遠發展。負債經營會使得公司有壓力，通過各種辦法找到發展企業，獲取利潤的有效方法。但是，籌資風險還是客觀存在的，不能掉以輕心，在籌集資金時，充分考慮公司的現實情況，不能盲目。

企業現金周轉速度減慢，銷售規模擴大，營運資金被占用等等表現都會產生資金營運問題，而資金營運問題又是財務風險的主要方面。資金運營貫穿于企業的生產經營活動全過程。企業為了生存發展，擴大規模，往往會產生冒進行為等，而這些行為會導致資金營運風險。在企業進行資金營運時，同時要關注會產生的風險，提早做出防范，避免企業出現危機。資金是每個企業的必備要素，是企業健康持續發展的支撐。資金問題是每個行業，每個市場領域都會存在的問題，也是多年來一直困擾企業發展，影響企業可持續發展的問題。企業的運營資金到底有多少，是否具備良好的償債能力，是公司決策的關鍵。營運資金可以用來衡量企業的短期償債能力，資金越多，說明短期償債能力越好。但是，當企業的運營資金出現負數時，企業的生產經營就可能隨時因周轉不靈而中斷，導致企業出現財務風險，甚至破產。除此之外，企業財務風險的發生還會發生企業獲利能力低，經濟效益差；企業的投資缺乏科學性；資金的回收策略不當；收益分配政策不規范之類的問題。

三、完善民營上市公司治理結構與財務風險的建議

第一，對于企業，我們要調整股權結構，引入戰略投資者。戰略投資者基本都具備大量投資的實力，同時擁有持有股權的能力，引入戰略投資者可以從根本上解決股權太過集中的問題，能有效解決我國民營上市公司“一股獨大”問題。跟企業中的中小股東相比，戰略投資者還具備很多方面的優勢，比如人才技術、管理等，除此之外，戰略投資者對于公司治理方面也會有積極參與的能力和動力。通過上述對戰略投資者的了解，民營上市公司應該積極的謀求他們的進入，引入新股東，使得企業股權結構多元化，進而讓企業重大經營決策更加民主科學，還可以避免企業主個人的獨裁專制，使得企業可以理性層面上多加思考，很好地控制財務風險。

第二，我們還可以加大經理層的持股比例，經理層是企業中間經理人員，增加他們的持股比例可以有效激勵他們，使得他們真正為公司效力，為公司考慮，積極地為公司創造財富。除了這些，加大經理層的持股比例還有利于完善企業的股權和治理結構。對于怎么來加大經理人員的持股比例，有各種各樣的方法，比如企直接獎勵經理人員普通股份，還可以通過優先出手企業股份給經理層人員等等。

第三，對于董事會，我們應該完善董事會的職能，增加獨立董事的比例。民營上市公司完善董事會制度，充分發揮董事會職能。董事長兼任總經理現象要加以排除，雖然說董事長與總經理有便利之處，但是，弊大于利，如果董事長和總經理兩者權利統一，對于公司法的精神是一種違背。公司法本來的意思應該是董事長與總經理進行監督，由董事會監督總經理的經營管理。目前，我國民營上市公司的股東大會基本上都是“大股東會”，董事會形同虛設。所以，兩職分任會更有利于控制經理人員。

第四，除了董事會的職能需要完善，我們還需要調整董事會的結構，我國民營上市公司要調整董事會成員的構成，引入獨立董事制度，避免董事會成員是家族成員或者股東代表。我國民營上市公司應該找到適合自己企業的獨立董事，這些董事可以是管理專家或者是某個行業的專家，這樣一來聘請的專家就相當于為本企業組織了一個強大的智囊團。因為這些專家成為獨立董，他們就十分注重自己的名聲，他們的聲譽與公司息息相關。因此，這些專家們會積極參與企業的生產經營管理。民營上市公司進行戰略決策或者是財務風險控制的時候，需要科學專業的董事會決策制度，這個制度是強有力的保證。

第五，對于企業的監事會制度，我們要盡力完善。建立監事會制度后，對于運作，企業應該職責分明、職權清晰。強化監事會的獨立性，對于董事會和經理層的監督一定要做到。公司董事會和經理層不應該逃避監事會的監督，反而應當積極配合和支持，有必要時需定期向監事會報告公司各種情況。

第六，除了完善監事會制度外，明確賦予監事會各種必要職權也是重中之重，監事會作為監督機關，企業應該明確其地位。對于公司信息，監事會應該在董事會開會期間旁聽并且在必要時陳述意見，還可以隨時要求董事會匯報企業的經營活動。對于調查權，根據董事會的匯報情況，監事會可以對公司的生產經濟管理進行相關調查，可以派遣監事參與對公司定期報告的審計。對于監事會候選人的選拔，股東要嚴格按照法律法規和公司規章制度，除此之外，還要求監事會人員具備相關專業知識以及決策監督能力。監事會的成員不能來自董事會和管理層，加強民營上市公司監事會的獨立性。這些都是監事會能否有效實施監督職能的重要前提。

參考文獻：

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（作者單位：浙江國藥大藥房有限公司 浙江杭州 310000）

（責編：賈偉）