淺析資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)及防范

王永琴+吳桐+宋鵬

摘 要：資產(chǎn)證券化是目前世界上增長最快的金融部門的金融產(chǎn)品之一，也是自1970年代以來的金融創(chuàng)新之一。目前來看，美國次貸危機(jī)傳播的主要手段是資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新為一體的最重要的二十年里，分散風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重加劇了由非對稱信息所積累的金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前情況下，我國要發(fā)展與金融業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對美國次貸危機(jī)進(jìn)行分析、推動(dòng)相關(guān)工作的試點(diǎn)以及進(jìn)行法律法規(guī)資產(chǎn)證券化的改進(jìn)，具有非常重要的意義。在分析美國次貸危機(jī)的基礎(chǔ)上，借鑒其啟示并分析我國資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而思考我國在開展資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0086-02

一、導(dǎo)言

在20世紀(jì)30年以來的金融市場中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場中越來越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，資產(chǎn)證券化對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)做出了顯著貢獻(xiàn)，但隨后美國次貸危機(jī)卻給其敲響了警鐘。次貸危機(jī)不僅破壞了美國經(jīng)濟(jì)，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個(gè)世界。

不同學(xué)者對于次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認(rèn)為，當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)比較大的原因之一是當(dāng)前資本市場的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。

對于資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，因?yàn)槠錄]有通過標(biāo)準(zhǔn)化合約形式打包并出售，因此難以形成移動(dòng)市場，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的防范重點(diǎn)的差異。因此，我認(rèn)為，在防范和管理風(fēng)險(xiǎn)中要突出風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過認(rèn)真吸取美國次貸的教訓(xùn)，我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對美國次貸危機(jī)進(jìn)行全面分析，進(jìn)一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，最后提出我國在資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范對策。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)

1992年，我國已經(jīng)開始了對地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因?yàn)榘l(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場制度、法律制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒有對銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費(fèi)收益計(jì)劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國家開發(fā)銀行發(fā)行的國開元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國資產(chǎn)證券化作為一個(gè)新型市場的資產(chǎn)證券化，未來還有很長的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

（一）信用、道德風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來自它的不確定性。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護(hù)與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過程中，信用評級機(jī)構(gòu)提供的信用級別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對信用增級提高資產(chǎn)證券的信用級別，為投資者建立嚴(yán)格、易于理解的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。但在我國，對資產(chǎn)信用評估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評級機(jī)構(gòu)缺乏評級標(biāo)準(zhǔn)以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評級機(jī)構(gòu)的完整性，信息的不對稱性在資產(chǎn)評估中也非常突出，這將是一個(gè)很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)的人為因素。因而，營造良好的信用環(huán)境是我國創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

（二）法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

相比市場的發(fā)展，由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實(shí)踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，也就是說，我國資產(chǎn)證券化正在進(jìn)行試點(diǎn)研究和缺乏經(jīng)驗(yàn)的不斷摸索階段。證券化市場沒有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴(yán)重滯后于金融市場發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國并沒有針對資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國的資產(chǎn)證券化面臨我國式的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會(huì)導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。

（三）宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況與政策的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟(jì)有不可分割的關(guān)系。面對不斷變化錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，不同的國家對資產(chǎn)證券化采取不同的保護(hù)與支持政策。在政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯(cuò)誤的政策很大程度上會(huì)阻止我國資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

（四）金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過分散金融風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場，進(jìn)一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認(rèn)識到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲貸或銀行機(jī)構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)匀粫?huì)無法應(yīng)對。

三、我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對策

這場在美國爆發(fā)的次級抵押貸款危機(jī)，目前已被認(rèn)為是近年來全球損失最慘重的金融危機(jī)。這次危機(jī)有其不同于傳統(tǒng)金融危機(jī)的原因，我們必須清晰地認(rèn)識到美國次貸危機(jī)的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極探索我國金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點(diǎn)，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）逐步完善我國相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個(gè)特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個(gè)領(lǐng)域，如法律、融資、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、評估、基金擔(dān)保等，所以我國需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，我國的交易制度、稅收制度和會(huì)計(jì)制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國國情，在實(shí)施過程中更要注意與我國實(shí)際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)前我國已出臺的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問題亟須解決，并不是一些臨時(shí)性管理措施和規(guī)定就能解決的問題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

（二）加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不相符是證券化過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從目前來看，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯(cuò)，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過分散風(fēng)險(xiǎn)對非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。我國銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高是一個(gè)不可忽略的問題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機(jī)構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評級制度。要逐步完善信用評級標(biāo)準(zhǔn)，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會(huì)在審批過程中，除了要重視信用評級的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)，幫助更好地預(yù)測產(chǎn)品的信用評級結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評級標(biāo)準(zhǔn)將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)多樣化，同時(shí)也對國際資產(chǎn)證券化在合適的時(shí)間對外國投資者開放具有戰(zhàn)略重要性。

（三）完善金融監(jiān)管機(jī)制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對基礎(chǔ)資產(chǎn)評估到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易的全過程監(jiān)管，加強(qiáng)以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過非常嚴(yán)格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會(huì)在制定相關(guān)披露要求的同時(shí)要重點(diǎn)考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點(diǎn)。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會(huì)不斷變化。因此，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對話制度研究監(jiān)管對策，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與優(yōu)勢分享，使資產(chǎn)證券化活動(dòng)過程中的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場的透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然，保證我國資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

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