PPP與互聯網金融的協同效應

摘 要：將PPP項目模式結合互聯網金融融資手段，設計出“PPP+眾籌”和“PPP+P2P”兩種模式。為拓寬PPP項目融資渠道，提供一個創造性的思路和現實可行的設想，可供PPP模式推進過程中參考和進一步完善。

關鍵詞：PPP；互聯網金融；眾籌；P2P

一、新常態下PPP模式及優勢

PPP（Public Private Partnership）模式，指的是公私合作模式。是一種在90年代初期由英國引進的社會資本與政府在基礎設施以及公共服務領域的公私合作伙伴關系。被稱為公共服務供給制度的重大改革。①

自從2014年政府公作報告發布后，由于PPP模式涉及政府與市場關系的政府職能轉變、法律調整以及公共服務的效力和質量等領域[1]而成為了政府政策制定的焦點。國務院、財政部以及發改委隨后密集發布了多部與PPP相關的操作辦法和指導意見，PPP模式因此引起了全社會的重視和關注。截止目前為止我國總共推出了總投資額高達3.4萬億人民幣的1800多個PPP項目。推廣PPP模式在我國進入經濟新常態以及加速鎮化建設的大背景下，具有重大作用：

（一）促進城鎮化建設

財政部門預計，2020年我國的城鎮化率將達到六成，致使我國城市化進程將帶來高達42萬億的資金需求。同時隨著土地財政難以為繼、地方政府融資平臺手段被束縛以及政府預算日益增長，當地政府對于基礎設施建設的投入捉襟見肘。引入社會資本進行基礎設施建設可以盤活存量資本、擴寬融資渠道、促進經濟增長。

（二）減少地方債務負擔

中國社科院公布的《中國城市發展報告（2012）》中顯示，在未來15年內，需要至少要支出40-50萬億資金，才能將4億-5億進城農民實現完全城鎮化，因此我國未來的城鎮化建設需要大量資金支持。[2]但是當今中國地方政府進行基礎設施建設主要借助建立融資平臺來融資，導致近些年來積累了巨額的政府債務。在當前的宏觀形勢下政府財力已難以為繼。推廣PPP模式成為將預算管理方法改變為資產負債管理方法，促進政府基礎建設模式轉化。利于政府減少政府性負債，進一步減少財政壓力，優化中長期財政規劃。

（三）提高公共服務質量

PPP的實質體現了在公共服務領域引入競爭機制，賦予私人部門提供公共服務的權利，打破公共服務中政府的壟斷地位。在公共服務和基礎設施領域實現以更小的成本，提供更高效、優質的服務和公共產品，真正實現效率原則。政府部門具備避免歧視、關注公共利益和社會團結、調動社會資源以及確保社會公平的優勢。社會資本具備高效、活力、資金充足、專業以及創新精神等優點。[3] PPP將二者相結合取長補短、相互促進，對于建設有企業精神的政府和有公共利益擔當的企業具有重要推動作用，有助于達成公共服務以及產品提供的帕累托最優。

（四）有利于政府職能的轉變

PPP模式同時兼具政府以及社會資本的優勢，有助于政府機關踐行契約意識、市場意識以及法律意識。實現政府從基礎設施和公共服務的直接經營者與提供者轉變為項目的關系協調者、公共利益維護者、戰略規劃者與市場監管者，厘清政府與市場界限。所以，PPP模式是提升國家治理能力，升級現代財政制度的重要變革。該變革不再是微觀層面的操作方式的細化，而是體制制度層面的宏觀變革。[4]

二、PPP與互聯網金融的協同效應

互聯網金融，指得是憑借移動通信網絡與互聯網在線實現資金結算、支付、信用消費、投資與融資等行為的金融新興中間業務。[5]當今世界，互聯網金融憑借其快捷、普惠的特點，激起人民對創新金融模式極大的需求，瞬間發展為極大的規模，展現了無限的潛力。同傳統項目融資模式相比，由于數據處理以及信息技術的優勢，互聯網金融融資模式對于更好的發揮市場對資源的配置能力，構建公正、開放和透明的信息平臺具有重大意義。同時在數據處理、直接融資、信用評估和平臺傳播等領域具有強大的競爭優勢。所以將互聯網金融融資手段應用于PPP模式，對于PPP和互聯網金融的缺點具有彌補作用，對它們優點具有發揚的作用，最終形成二者的協同作用。主要體現在：

（一）降低融資成本

互聯網憑借其公開便捷、直接等特點賦予互聯網金融具備了降低金融交易成本的作用，真正使金融活動達成了“脫媒”。互聯網金融同PPP模式結合，方便投資者可以借助網絡平臺針對PPP項目進行考察、選擇、議價和交易。并且由于資金供求雙方無需借助傳統中介聯絡，可有效降低中介成本以及壟斷利潤。而且由于互聯網可以無視時空約束，投資者可以在開放、透明的平臺尋找項目，降低投資門檻、減少信息不對稱。所以，PPP項目借助互聯網金融手段，如虎添翼有利于減輕政府債務壓力，整合盲目的大眾投資，最終實現高效引入社會資本。

（二）監督互聯網金融行業健康發展

最近吸引人眼球的另一新聞事件是P2P行業的跑路潮。截止11月份，根據融360統計P2P平臺新增平臺和上月相比減少2家，正常運營平臺累計達到1976家。而問題平臺卻激增至80家，增長率高達70%。不僅僅只是問題平臺，日前，互聯網金融平臺e租寶可涉及自融、非法集資等問題突遭經偵搜查的消息傳得沸沸揚揚，被警方帶回調查40余人。[6]由于互聯網金融服務立法相對落后模糊、監管也不明確，導致了互聯網服務往往游離在法律的邊緣。以P2P平臺為例，由于其運營不公開以及經濟形勢的不景氣。P2P所獲得到的融資很難以去出借、投資等方式取得正當的收益。本來具有正當目的的P2P平臺為了繼續運營下去很可能發展為拆了東墻補西墻的傳銷模式，最終發展為非法集資的刑事犯罪。而若將P2P平臺的融資運用到PPP項目上，加以政府的監管和合同的公開，借助自身公開透明、快捷便利、面向公眾的優勢在基礎設施建設上承擔社會責任。不但可以樹立企業形象，而且還可以擴展業務，同時拓寬私人部門發展空間，不斷激發企業創新力和活力。有利于督促互聯網金融健康發展。

（三）發展普惠金融

“普惠金融”的概念在十八屆三中全會被首次提出。何謂普惠金融？指的是具備全方位、有效為社會全部人群與階層提供服務能力的金融體系。現代金融不應只為“富人”或精英階層服務。互聯網金融為廣大人民提供了參與相關金融市場與自由選擇金融服務的可能。但是我國金融行業不健全以及內幕交易、非法集資行為經常發生。致使非專業人員的群眾很難找到收益穩定、風險適當的投資渠道。將互聯網金融融資手段運用到PPP項目上可以利用PPP的運營透明、合同公開、政府監管等優點。保障百姓具有穩定的投資收入。若對融資認購規定一定的限額條件，還可縮小貧富差距。

（四）促進政府職能轉變與產業轉型升級

互聯網金融行業由于置身于高速發展競爭激烈的市場環境中，必須具有強大的應對變化能力以及豐富的管理運營經驗，利用這些優勢可以對基礎設施的運營提供更加高效靈活的幫助。比如，對公共基礎設施需求進行大數據分析或者搭建政府云數據平臺，提高管理水平以及信息化程度。同時，由于金融行業信息披露的重要性以及互聯網的透明快捷性，使得PPP項目中的合同、資金用途、工程進度可以迅速進行披露，接受人民的監督，構建市場信用以及政府信用體系，逐步放開政府對社會事務“看得見的手”調節，轉變政府職能。

（五）增加PPP項目資金來源

當今雖然我國大力推廣PPP項目，頒布了很多促進PPP項目的政策。但是PPP項目的落地率仍然不足。主要原因是資金缺乏。從投資額上來分析，盡管公布的PPP項目名義上的投資額高達3.4萬億元，但實際上只有幾千億的資金得到落實；P2P項目從零開始，截止15年9月交易規模突破千億大關，實現了將近萬億的歷史成交額。[7]但是有效需求明顯不足，穩定優質的融資標的尤為稀缺，雖然我國已經有7849萬互聯網理財用戶，但仍導致投資者資金閑置現象出現。若開發PPP這一巨大的融資領域，不僅可以充分調動投資者閑置資金，激發社會經濟活力，同時也能為PPP提供大量現金流，促使PPP項目落地率提高。

（六）完善PPP風險分擔機制

以PPP融資手段建設的公共項目，在工程融資、工程施工與項目運營過程中，會被多種不確定因素的干擾和影響。[8]這些因素不僅具有很大的不確定性，而且這些不確定性還肯能貫穿項目的整個壽命周期，對項目造成重大影響。利用傳統融資手段若風險發生，由于投資額的巨大，政府和投資者將會承擔巨大債務或虧損。若PPP項目利用互聯網金融手段進行融資，引入眾多投資者，將對PPP風險進行分擔，防止造成大企業倒閉等社會問題。

（七）完善城市基礎設施建設，杜絕壟斷發生

我國政府需要大量的資金來進行基礎設施建設，進而彌補基礎公共設施建設嚴重不足。互聯網金融的廣泛融資模式可以調動閑置的社會資本，集眾人之力辦大事。并且，互聯網金融的融資模式可以給大眾提供投資基礎設施和公共服務的機會，當自己作為股東時是不會對自己壟斷的。有力避免大型企業取得長期特許經營權從而進行壟斷的風險。

三、PPP項目與互聯網金融融資手段結合具體模式

表1：PPP項目與互聯網金融融資手段結合模式

互聯網金融的實質是一種直接融資手段，其優勢在于借助互聯網手段直接分配融資過程的風險于融資雙方，同時提高融資效率降低風險集中度。[9]“互聯網金融+PPP”模式則是從融資角度出發，搭建PPP項目的互聯網融資平臺，借助PPP項目基金進行籌資，通過PPP互聯網平臺信息的公開性，吸引社會資本進行投資，解決PPP項目融資難的問題。通過對當今互聯網金融產品的分析與考察，筆者認為最具有與PPP模式協同可行性的兩種模式即為眾籌與P2P。PPP項目可以憑借眾籌手段募集股權資本，也可借助P2P方式降低成本融資。

（一）PPP+股權眾籌模式

1.基本模式

股權眾籌指的是項目發起人通過給與投資者項目發起人股權并通過互聯網向公眾換取資金的互聯網金融模式。PPP+股權眾籌模式是指通過借助股權眾籌融資手段為PPP項目籌集資金。具體模式如下：首先，確立PPP項目。由各級政府根據現實公共需求決定PPP項目，在該項目通過可行性分析與物有所值分析后，報同級別政府采購部門進行審批。若審批通過，隨即通過招投標，篩選出與其簽訂附融資期限的特許經營合同的合格中標者。其次，項目融資階段。中標企業依據PPP項目內容設立項目公司，由該項目公司在規定期限內進行融資（由于中標企業與政府簽訂了附融資期限的特許合同，若在規定期限內沒有完成募集資金目標，則中標企業喪失特許經營權，由政府再次招標）。項目公司向眾籌平臺提出發布眾籌項目申請，經眾籌平臺審核合格后，由眾籌平臺將PPP項目公布上線進行募集。募集成功后眾籌平臺將資金分期或一次性支付給項目公司。再次，項目建設階段。項目公司將分別與設計公司與承包公司簽訂設計合同、工程承包合同并依法對合同內容予以披露。并且在項目建設進程中，項目公司要及時將工程進度、資金使用等相關信息對投資者進行披露，以接受監督。最后，移交和驗收階段。有關部門對承包者建設成果進行驗收，完成后項目移交項目公司管理與運營。項目公司將項目的穩定運營收益回報給投資者。

2.模式優點

筆者認為PPP與股權眾籌結合具有以下幾點優點：第一，增加PPP項目融資手段，調動公眾閑置資金。新常態下PPP項目推進很快，但是由于資金缺乏，落地率不高。眾籌可以有效解決該問題。第二，項目真實度較高。由于該眾籌項目有政府信用進行支撐，項目真實性較高，具有較高的信用和較低的風險。PPP項目中，政府作為一定程度上的“領投人”將作為公私合營的一方投入部分資金，同時對規劃、建設和運營全程進行監督，具有高度的政府公信力。第三，加大PPP項目公眾監督力度。基于眾籌模式的融資必須在融資結束后向投資者定期公布項目進展情況，提升公眾監督方式與力度，有利于實現民生PPP項目信息公開透明化。[10]

（二）PPP+P2P模式

1.基本模式

PPP+P2P又被稱作P2G模式。該模式就是指將新型網貸P2P作為公共基礎設施和公共服務采購的融資手段。利用PPP項目的信息披露充分、政府監管、運作透明規范、回報周期長、收益穩定和政府監管和政府信用等優勢，將公共采購項目創新設計為P2P產品，來吸引原本投資于高風險、無保障傳統P2P產品的民間資本進入PPP項目，從而實現P2P融資與PPP模式完美結合。“PPP+P2P”實質上就是新型網絡貸款模式P2P向PPP（政府與社會資本合作模式）基礎資產垂直延伸。一方面，大眾資金閑置找不到風險低且收益率合理的投資產品；另一方面，我國公共基礎設施建設不完善，急需大量資金去建設。雙方的困境由于P2G模式得以解決，一舉兩得，既解決了公共服務和基礎設施建設資金缺乏的困境，同時又對P2P行業的風險進行了有效防控，又對投資者提供了長期可靠的收益。PPP項目的資產證券化也可能隨著將來P2P融資金融產品的進一步發展創新，最終得到實現。并且利用PPP項目的未來收益權或特許經營權進行融資擔保，可實現多層次的市場化。[11]

2.模式優點

互聯網金融中P2P融資手段先天具有與PPP項目產生協同效應的基因。二者互相彌補了對方的缺陷，相互促進。二者結合具有以下優點：第一，創造性地為PPP融資提供了解決辦法。一般PPP項目的債權資金占項目總資金的比率高達70%，因此具備高負債運營的特性。P2P可以高效率、低成本地為PPP項目與民間資本之間搭建橋梁，創造性的將民間資本用于政府項目，形成政府項目融資新手段。第二，防范互聯網金融風險。PPP項目需要由政府進行審查，具有較高的可信度，相比于傳統P2P小額借貸具有更小的風險。P2P與PPP結合會創造出信用較高的P2P產品，為互聯網金融提供一條可持續發展之路。第三，將政府建設穩定的長期受益，惠及大眾。P2P項目可以將收益穩定、風險較低的投資項目提供給大眾。第四，助力互聯網金融行業長遠成長。中央在經濟新常態的條件下提出了“互聯網+”理念。同時政府也大力推進PPP項目運營。二者可以強強聯手，相互提高各自的重要性與影響力，同時擴寬行業垂直細分領域，并創造新的行業模式。國務院出臺政策使社會資本可以投資和參與的都是惠及民生、促進經濟的實業項目，同時也是為了限制民間資本以純粹盈利、投機目的而投入資本市場。開放的都是實實在在的服務于商品、制造就業或服務。互聯網金融與PPP的結合給予了人們巨大的想象空間。

四、PPP模式與互聯網金融融資手段結合現存問題

（一）我國PPP法律不完善

我國目前還沒有關于PPP的國家層面上的法律。同時作為社會資本和政府機構的長期合作模式，PPP不但是一種融資手段，而且包含招標、設計、建設、運營和后期反饋等一系列復雜的階段的總和。資金多、涉及范圍廣、項目周期長，因此急需國家頒布一部科學、合理的法律制度對PPP進行全面規制，保證項目運行合理合法。另外，在PPP模式中，政府與社會資本價值追求方面存在著沖突。政府追求的是社會效益與環境利益，與之相對的社會資本追求的是經濟利益最大化。[12]由于道德風險的存在，若缺乏法律法規的限制，社會資本會基于自身利益最大化，可能會降低公共產品以及服務的質量。盡管我國目前由財政部和發改委出臺了一些關于PPP方面的規范，但是由于立法效力問題，約束力不強。例如，政府與社會風險分擔、以及PPP合同公開等重要問題都是法律空白，需要對這些問題的權利義務進行明確界定。并且由于PPP項目的龐大，需要有較為專業且有項目運行經驗的社會主體來承擔。但是通過股權眾籌或P2P項目進行投資的主體大多為人民大眾，缺乏專業性和經驗。

（二）增強社會資本興趣，解決“吸引力”問題

雖然國家對PPP項目提供了大量政策和資金的支持，推進速度也遠超預期，但是PPP項目的簽約率并沒有達到國家的期望值。根據14年9月國務院辦公廳公布《地方政府性存量債務清理處置辦法》中有關數據顯示。各地政府截至到目前，推出投資總額約為1.6萬億的PPP項目，但實際簽約率僅為13%，大部分公共性項目無人問津。[13]社會資本對于參與PPP項目的主要熱情不高主要是由于PPP項目的公益性，吸引的社會資本主要投入公共服務以及基礎設施領域，項目大多以公益或半公益項目為主，投資缺乏暴利機會，同時一般情況下政府對綜合成本和項目質量有較為嚴格的標準，使PPP項目投資回報率受到限制。當前對于已經上線的政信P2P平臺，一般低于行業收益率平均水平。②同時我國系統的PPP模式操作辦法沒有形成，社會資本與政府的風險分擔機制與相關配套制度也不成熟。這一收益率水平和社會投資者所承擔的風險而言相比，不具備吸引力優勢。尤其對于廣大互聯網金融投資者中的股權眾籌投資者，這些投資者對項目的收益率有更高的標準。假如項目投資收益率預期低于行業平均水平將極大地降低投資者參與投資的吸引力。

（三）互聯網金融行業缺乏合理立法以及有效監管

國務院為提供經濟發展新動能，于2015年6月24日，部署推進“互聯網+”行動。“互聯網+金融”作為一種新業態和金融創新的一個重要方面，對實體經濟發展無疑將起到重大的推動作用。[14]并且在7月頒布了《關于促進互聯網金融健康穩步發展的指導意見》，制定了一些保障互聯網金融穩健發展的規定。但是我國互聯網金融立法落后、模糊，同時導致對其行使的監管手段也不明確和到位。導致我國互聯網行業處于立法保障不完善、監管手段不力的野蠻生長狀態。首先，互聯網金融可能成為犯罪的手段。例如，最近發生的e租寶案件，不法份子利用法律漏洞，利用互聯網金融手段進行詐騙或非法集資等犯罪。其次，具體到PPP項目同互聯網金融手段相結合。具有以下法律和監管問題：

第一：PPP項目資本密集型模式同互聯網金融監管對融資額度的限制導致的矛盾。PPP項目由于涉及到基礎設施建設，項目大周期長，最大的難題就是資金，因此需要吸收的社會資本數額很大。但是現行的互聯網金融監督方針政策有很大可能與PPP資金需求相抵觸。從P2P融資手段來看，根據P2P監管草案，P2P借款人在同一平臺的借款總額度不得超過2000萬元的限額，同時單筆額度將被限定為500萬元，從股權眾籌融資手段來看，盡管我國沒有對其進行規定，但是國際慣例一般對籌集資本設置上限。例如美國的JOBS法案規定通過股權眾籌手段融資的，總融資額在12個月內總共不得超過100萬美金。③

第二：對于P2P而言。互聯網金融的一些創新產品以及服務，大多是游離在非法集資或金融詐騙的界限之間。比如，目前沒有專門的法律法規對P2P業務進行規范，若其進行業務或運作手段的創新，稍不留神就可能越過法律的邊緣，乃至觸碰法律的底線；對于股權眾籌方面。近日證監會頒布了《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，文中證監會明確指出，股權眾籌是指那些具備公募性質的眾籌。但是當前很多眾籌活動，都不具有公募屬性，僅僅是利用互聯網手段進行的私募股權投資或非公開股權融資，在證監會出臺通知后，它們都不再屬于股權眾籌。同時將來很可能對股權眾籌實行“審批”+“限額”模式，這將意味著未經證監會批準，任何人或機構將不得私自進行所謂的股權眾籌。若對眾籌進行限額規制，將使眾籌很難滿足PPP項目的資金需求。并且，若是采取私募股權募集方式，《公司法》④、《證券法》⑤都對募集人數進行了限制。

五、完善建議

（一）提升PPP項目吸引力

只有對PPP項目賦予合理的投資回報率，才能對社會資本產生足夠的吸引力。由于大部分PPP項目具有半公益、公益的色彩，不具有高額利潤的盈利模式，但是可以通過提過科學管理以及體制創新創造高效率，實現社會效益與經濟利益的共贏。政府部門可以提供一定的政策或者補貼來增加PPP項目的吸引力和回報率。[15]例如對于有利于城市基礎設施建設的稅金或行政事業性收費可以進行適當減免。并且政府此外還要對PPP合同的實施進行嚴格監管，提升自身契約精神和管理水平，加強社會資本投資PPP項目的積極性和信心。

同時將期權博弈決策模型進入于特許經營權的動態調整中，保持項目的預期收入水平。研究結果表明，在收益波動率固定的前提下，特許權期隨著政府最低收益擔保期望價值的增加而減少；而在政府最低收益擔保期望價值一定的情況下，特許權期隨著收益波動率的增加而增加。[16]一旦項目投入運營，政府可以將實際內部收益率與內部收益率約定條件相比較，只要符合約定的條件就應當終止特許經營協議，將運營權移交給政府，否則項目公司就可以一直運營，從而實現既能平衡投資者和社會公共利益又能鼓勵社會資本參與PPP項目投資。

（二）完善互聯網金融立法與監管

新常態下的互聯網金融立法應當在不限制互聯網金融行業活力的前提下，對互聯網行為進行合理規制降低行業風險。所以相應監管的邊界和力度，是我們對互聯網金融業務法律適當性所要重點解決的難題。筆者認為要構建合理且具有前瞻性的且不違背互聯網金融發展方向的股權眾籌和P2P監管體制，要注意結合我國經濟的具體要求，避免僵化粗暴，扼殺創新空間。對于PPP與互聯網金融結合筆者認為監管應結合項目風險對融資額度進行限定，而不應簡單規定融資上線。對于風險較小、前景較高的PPP項目，應給與更高的融資水平。針對股權眾籌方面，建議應給予PPP項目在眾籌平臺融資的空間，融資主體范圍應不限于小型企業。

（三）完善PPP立法

PPP模式既可以更高效率地促進民生工程以及基礎設施建設，同時可以一定程度激活社會閑置資金。并且，以互聯網金融為助力，可以最大程度地吸收公眾資本參與到社會建設中來。實現人民、社會與政府共同發展。要取得以上共益效果，根本是要有有效的行為規范進行監督和制約。首先，通過立法建立完善的PPP項目監管體制。政府不但應通過審批對成本、價格以及市場準入進行監督，同時還應定期以及不定期對項目進度、工程質量以及合同履行等方面進行考察。并且對PPP包含招標、設計、建設、運營和后期反饋等一系列復雜的階段進行具體規定，建立完善的PPP項目運營機制。同時合理分配政府與社會資本的權利義務，明確合理的合同結構、政府監督以及社會資本的有效退出機制等。其次，對風險進行合理分配。PPP項目周期長、當事人眾多并且風險多種多樣。項目的成功與否將很大程度上取決于對風險的預判以及合理分擔。在PPP項目與互聯網金融結合時，不僅要保證政府以及公共利益的不受侵犯，同時對社會資本的權益也不能忽視，實現經濟效益與社會效益的合理擔當。

六、成功案例

互聯網金融融資手段與PPP項目結合以及不再是一個設想，該模式以及得到了實行并取得了成功。

天壕惠普網絡公司是利用互聯網金融融資并將資金用于PPP項目的典型代表。該公司首先設立了綠色P2P融資平臺，并通過該平臺為PPP項目融資。隨后利用融資進行擴大市場規模，并憑借賺取融資利率差、項目收益率，以及收取服務費獲得盈利，并逐步通過布局清潔能源+節能+互聯網P2P平臺，逐步完成公司結構建構。公司通過介入互聯網金融領域丙憑借此次PPP項目巨大融資，打破項目建設墊付資金回收期長和主要依靠EMC重資產模式發展途徑，完成向輕資產模式轉型。

并且政信P2P平臺也隨著PPP項目的不斷升溫，逐漸進入公眾視野中。政信P2P，指的是借助互聯網金融平臺結合民間資本和政府信用以及類似政府信用項目。平臺主要服務于國有金融機構擔保項目、政府直接融資項目、國企應付賬款項目、政府承擔擔保責任的融資項目及其他政府信用介入的項目。通過打造“互聯網金融+政府項目”，在互聯網金融垂直細分領域創造了一種新的生態，未來PPP項目通過互聯網融資的可能性加大。使我們對PPP與互聯網金融協同的模式的前景充滿了信心、展望與實踐經驗。

注釋：

①參見《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》（國辦發【2015】42號）.

②平均給予投資人的回報大多處于8%-13%之間（見表2）.

③《美國JOBS法案》第三章第（A）條，發行人出售給所有投資人的總額應不超過100萬美元，包括該交易發生前12個月內依照本豁免規定累計出售的所有金額.

④《公司法》第七十九條 設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人，其中須有半數以上的發起人在中國境內有住所.

⑤《證券法》第十條第二款，有下列情形之一的，為公開發行：向特定對象發行證券累計超過二百人的.

參考文獻：

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[5]郭鋒.《金融服務法評論》，法律出版社，2015年版.

[6]參見鳳凰資訊，http：//news.ifeng.com/a/20151209/46593009_0.shtml，最后訪問日期，2015年12月30日.

[7]袁善祥.《PPP+P2P：開啟政府融資新時代？》，服務外包，2015年第10期.

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[12]范文波：《互聯網金融+PPP模式研究》，金融理論與實踐2015年第12期。

[13]鄒磊：《健全完善PPP模式發揮好社會資本的作用》，政策與建議2015年第8期。

[14]何師元：《“互聯網+金融”新業態與實體經濟發展的關聯度》，改革2015年第7期。

[15]鄒磊、徐磊：《健全完善PPP模式發揮好社會資本的作用》，宏觀經濟管理2015年第8期。

[16]王治：《基于期權博弈的PPP項目特許權期決策模型》，財經理論與實踐2015年第11期。

作者簡介：

裴添，中央財經大學法律碩士，研究方向為金融法.