分析師盈利預測影響因素的研究綜述①

桑瀟瀟

摘 要：分析師是證券市場中重要的信息中介。分析師盈利預測對企業估值及投資者決策具有重要作用。因此，盈利預測影響因素的研究逐漸成為學者關注的重點之一。本文對國內外分析師盈利預測影響因素的研究進行了回顧，從內部因素與外部因素兩個層面對現有文獻進行了梳理，提出了我國分析師盈利預測影響因素研究可能發展的方向。

關鍵詞：分析師 盈利預測 影響因素

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（b）-152-02

分析師作為重要的信息中介，將信息提供給投資者，有助于投資者做合理的決策，使社會資本得到更高效率的利用。鑒于分析師在資本市場中的重要作用，國內外學者從不同角度對分析師盈利預測影響因素進行了研究。目前，相關研究大體可以分為三大類，一是盈利預測特征，盈利預測的準確度、分歧度、偏差度等方面，以及公司特征、分析師自身特征如何影響盈利預測；二是分析師預測和股票的關系；三是將分析師盈利預測應用到值估模型中，測算股票的內在價值（陸正飛等，2013）。其中，分析師盈利預測影響因素屬于第一類研究，包括企業特征、分析師自身因素、宏觀經濟和會計準則等因素。

1 國外研究文獻

1.1 企業特征對分析師盈利預測的影響

公司規模方面。研究發現，企業規模越大，分析師預測準確性越高，預測離散度越低。這與規模大的企業受市場關注較多，市場中可用信息較多有關。

企業過去盈余方面。Matolcsy和Wyatt（2006）利用公司規模、上市時間、經營現金流入與負債比、股價變動性、盈余滾動的標準差、杠桿水平、公司是否虧損、上一年股價變動比例等來衡量公司經營的不確定性，發現公司經營不確定性越高，分析師盈利預測準確度越低，盈利預測的分散性越大。

企業所處行業特征方面。研究發現，穩定行業中的公司盈利預測準確度更高，Capstaff（2001）發現公共事業、醫療衛生行業分析師的盈利預測比交通和耐用消費品的盈利預測更為準確。

企業行為方面。包括會計政策、信息披露、企業并購、盈余管理、經理層盈余預測、管理層變動等因素都會影響分析師盈利預測。Baik和Jiang（2006）研究發現管理層會通過發布管理層盈利預測來引導分析師調整其盈利預測。這可能是因為分析師的盈利預測過度樂觀，若企業未能達到分析師預測可能出現負面市場反應，因此經理層有動機披露信息從而影響分析師預測。

1.2 分析師自身因素對盈利預測的影響

除企業層面因素外。分析師個體特征也對盈利預測有重要影響，主要表現在個人能力、個人經驗、個人動機等方面。

個人經驗能力方面。Mikhail等（1997）研究顯示，分析師對某一企業追蹤的時間越久，其盈利預測的準確度會越高。Garcia-Meca等（2006）研究指出分析師盈利預測準確性隨分析師個人經驗的豐富而提高。此外，研究認為分析師的個人經驗可分為一般經驗和特殊經驗。一般經驗會隨著工作時間的增長而增加；而特殊經驗則根據公司差異會有不同，主要包括直觀感受與識別、與企業管理者私人關系等。

個人動機方面。信息來源、所屬券商規模、附屬關系，包括承銷關系、交易傭金、管理關系等，都會在不同程度上影響分析師盈利預測。Ranath等（2008）指出市場上潛在投資者多于真正投資的人，當賣空交易成本過高時分析師傾向于發布樂觀信息以提高所在券商的交易量。

其他方面。隨著行為經濟學的發展，研究發現分析師盈利預測也受“羊群效應”的影響（Scharfstein和Stein，1990）。David（2004）研究了心理、情感因素對證券分析師預測的影響，研究發現分析師會對好消息過度反應，而對壞消息反應不足，分析師心理、情感因素會使盈利預測產生偏差。

1.3 外部因素對分析師盈利預測的影響

宏觀環境方面。宏觀經濟狀況會在一定程度上影響分析師的判斷。Ole-kristian和Tony（2005）以通貨膨脹率和匯率波動衡量宏觀經濟不確定性，研究了分析師預測精度與宏觀經濟狀況的關系，研究發現宏觀經濟不確定性越高，分析師預測精度越低。

2 國內研究文獻

2.1 企業特征對分析師盈利預測的影響

企業特征方面。方軍雄和洪劍峭（2007）以上市公司信息披露考核結果為衡量指標，研究了公司信息透明度對分析師盈利預測的影響，發現上市公司信息披露越多，信息透明度越高，分析師盈利預測的準確性也會隨之提高。李丹蒙（2007）也探討了公司透明度與分析師預測之間的關系，研究發現公司透明度越高，其分析師追蹤的人數會越多，并且盈利預測偏差會顯著降低。

企業不確定因素方面，吳錫皓和胡國柳（2015）研究發現企業不確定因素增多會增加分析師盈利預測誤差以及預測分歧度。但對象企業的會計穩健性較高時，不確定因素對盈利預測的負面影響會下降。

2.2 分析師自身因素對盈利預測的影響

分析師自身特征方面。李悅和王超（2011）分析檢驗了分析師自身特征對盈利預測的影響，主要從分析師個人能力、工作環境等方面進行了實證檢驗。研究顯示，分析師對某公司跟蹤年限越久，其預測的準確度越高；而分析師追蹤的行業越多，則可能會導致預測準確性的降低。此外，分析師的性別、承銷關系都可能在一定程度上影響盈利預測，其中女性分析師可能會向市場提供更豐富的信息（伊志宏等，2015）。

在行為金融方面。管總平、黃文鋒和鐘子英（2013）探討了對虧損公司分析師預測樂觀傾向的影響因素。研究發現，除承銷關系、機構持股壓力外，投資者情緒也是分析師預測樂觀傾向的原因之一。投資者情緒的高漲容易導致分析師對虧損企業盈利預測樂觀。張維今和付冉冉（2016）研究認為分析師預測偏差既受公司治理水平的影響，也受投資者情緒的影響；投資者情緒對分析師預測偏差存在正向影響，投資者情緒高漲時，分析師預測偏差越大。而饒育蕾、梅立興和余志紅（2014）研究結論不支持分析師“過度自信”的心理偏差導致預測誤差，認為產生誤差和分歧原因在于對信息解讀的不同。

2.3 外部因素對分析師盈利預測的影響

會計準則方面。董小紅等（2015）發現企業或有事項信息披露越詳細，分析師跟蹤數量越多，盈利預測的分歧度越大，但與盈利預測的精確度關系不顯著。徐虹、林鐘高和韋慧玲（2014）研究了內部控制審計鑒證報告對分析師預測誤差的影響，發現上市公司披露內部控制審計鑒證報告可以降低分析師盈利預測誤差，但僅對承銷商分析師預測誤差有顯著作用，對非承銷商分析師預測誤差無顯著影響。

其他方面。王菊仙等（2016）研究發現地理距離會影響分析師的盈利預測，分析師與企業的地理距離越遠，會增加分析師獲得私有信息的成本與難度，從而導致盈利預測準確度下降。但當企業所處地區市場化程度較高時，鑒于信息不對稱程度的降低，地理距離的負向影響會減弱。

3 結語

縱觀以上研究，總體上國外分析師盈利預測研究成果較豐富，我國分析師盈利預測研究也取得了一定成績，但仍有較大研究空間。盈利預測影響因素研究方面，有些因素對盈利預測有影響，但因難以量化，所以無法對這些因素進行全面研究。尤其在分析師個人特征及行為方面，鑒于有些因素難以衡量，尚缺乏完整的理論體系，是值得進一步研究的方向。數據方面，我國證券市場歷史較短，可用的時間序列數據較少。而隨著我國證券市場以及分析師行業的發展，數據方面的不足將得以解決，分析師預測領域可以進一步開展更為豐富的研究。

參考文獻

[1] 陸正飛，姜國華，張然.財務會計與資本市場實證研究重點文獻導讀[M].中國人民大學出版社，2013.

[2] 方軍雄，洪劍峭.上市公司信息披露質量與證券分析師盈利預測[J].證券市場導報，2007（3）.

[3] 李丹蒙.公司透明度與分析師預測活動[J].經濟科學，2007（6）.

[4] 吳錫皓，胡國柳.不確定性、會計穩健性與分析師盈余預測[J].會計研究，2015（9）.

[5] 李悅，王超.中國證券分析師盈利預測準確度的影響因素——來自中國股票市場的證據[J].山西財經大學學報，2011（11）.

[6] 伊志宏，李穎，江軒宇.女性分析師關注與股價同步性[J].金融研究，2015（11）.

①基金項目：本文受中國氣象局2016年氣象軟科學項目“氣象災害對企業績效的影響路徑及應對：基于農業上市公司的實證研究（2016 M31）”資助。