行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資影響研究

徐榕蔚

摘 要：當(dāng)今社會(huì)，融資難已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素，而互聯(lián)網(wǎng)金融的引入為中小企業(yè)融資開拓了新渠道。在此背景下，放松經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，從投資者和中小企業(yè)的心理、行為特征以及認(rèn)知偏差的角度出發(fā)，引入默認(rèn)值、直接推斷法以及羊群效應(yīng)導(dǎo)致的可能存在的非理性行為來分析中小企業(yè)來融資困難的原因。同時(shí)，將互聯(lián)網(wǎng)金融作為開辟中小企業(yè)融資新道路的解決方式，結(jié)合行為經(jīng)濟(jì)學(xué)加以分析，從啟發(fā)法、時(shí)間偏好不一致和多樣化啟發(fā)的角度分析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；互聯(lián)網(wǎng)金融；行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）17-0100-04

引言

中小企業(yè)作為我國(guó)龐大的企業(yè)群體，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)創(chuàng)新、增加稅收、吸納就業(yè)、改善民生、充分利用社會(huì)閑散資金等方面具有不可替代的作用。然而，在中小企業(yè)運(yùn)行的過程中，融資難成為困擾中小企業(yè)正常運(yùn)作的首要問題。其原因主要可以歸結(jié)為中小企業(yè)與銀企之間信息不對(duì)稱（Stiglitz、Weiss，1981）[1]、以壟斷大銀行為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)中的摩擦因素的過多（李志、韋倩和王凱，2011）[2]、中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理混亂、信用擔(dān)保機(jī)制缺失、資信相對(duì)較差（邢樂成、王延江，2011）[2]等。

但是，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展模式有了巨大的變化，也為中小企業(yè)的發(fā)展開辟了許多新路。以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)打破了時(shí)間和空間的限制，不僅擴(kuò)展了企業(yè)的融資渠道，同時(shí)降低了融資成本，提高了中小企業(yè)的融資效率（Mishkin&Strahan，1999；Sato & Haokins，2001）[3]。我國(guó)學(xué)者張嬌梅（2015）從互聯(lián)網(wǎng)的實(shí)質(zhì)與特征方面探討，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融基于其“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”特征而將原來在外部資本市場(chǎng)難以融得資金的零散的中小客戶群集合起來，使得互聯(lián)網(wǎng)金融在中小企業(yè)融資中具有更大潛力[4]。然而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)會(huì)加速金融交易的脫媒化，與此同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)如網(wǎng)絡(luò)安全、隱私保護(hù)、信息泛濫與信息過濾（Economides，2001）[3]和互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸模式風(fēng)險(xiǎn)控制（Gleisner and Berger，2008）等問題[5]。謝平、鄒傳偉、劉海（2015）從互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的必要性出發(fā)，提出要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的功能監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)[6]。謝貴超（2015）從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，認(rèn)為中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與判斷，完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度[7]。

現(xiàn)在大多數(shù)的學(xué)者的觀點(diǎn)都是從降低成本和信息不對(duì)稱的角度來分析中小企業(yè)融資難和互聯(lián)網(wǎng)金融給中小企業(yè)帶來的影響，幾乎現(xiàn)在所有的理論都是基于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假設(shè)的不足，但是卻忽略了投融雙方情緒、時(shí)間壓力等對(duì)決策的影響，在世界各地中小企業(yè)均遇到融資難的今天，討論該問題卻又顯得極為重要。故本文旨在從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析其融資難的原因，從不同角度揭示互聯(lián)網(wǎng)金融給我國(guó)中小企業(yè)融資開啟的新道路。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資難的分析

（一）我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點(diǎn)

就圖1統(tǒng)計(jì)而言，2015年我國(guó)的融資規(guī)模主要集中在500萬(wàn)以下，占比達(dá)到51%，其中融資企業(yè)以中小微企業(yè)為主。中小微企業(yè)提供了全國(guó)非農(nóng)產(chǎn)業(yè)半數(shù)以上的就業(yè)崗位，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要途徑，然而中小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀卻并不樂觀。

易觀網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近90%的中小微企業(yè)融資需求無法得到有效滿足，占中國(guó)企業(yè)總量90%的小型企業(yè)從銀行貸款份額僅占16.6%，近30%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)因資金短缺問題而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗。資金不足、“融資難、融資貴”是企業(yè)家創(chuàng)業(yè)失敗的重要原因。

（二）中小企業(yè)融資難的原因

目前主流的原因分析將投融資者的決策行為視為黑箱，簡(jiǎn)單地從中小企業(yè)結(jié)構(gòu)和銀行政策制度角度進(jìn)行分析，由于假設(shè)條件的過分理想化，使得其理論原因存在部分理性的誤區(qū)。僅分析中小企業(yè)自身的資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)抵押能力弱、管理水平較低等原因，中小企業(yè)從銀行、資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道受限，忽略了投資者在決策過程中的情緒、時(shí)間壓力等對(duì)決策的影響，而這明顯與現(xiàn)實(shí)有差異。從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)隱性影響因素：

1.默認(rèn)值影響行為

西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)認(rèn)為，人們決策時(shí)是理性的、追求效用最大化的。但近年來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)者們發(fā)現(xiàn)默認(rèn)效應(yīng)的存在會(huì)使人們的決策行為受到影響而偏離該假設(shè)[8]。默認(rèn)效應(yīng)指的是當(dāng)存在默認(rèn)選項(xiàng)時(shí)（default option），人們決策時(shí)傾向于保留默認(rèn)選項(xiàng)而不做出改變的一種現(xiàn)象。而導(dǎo)致默認(rèn)效應(yīng)的原因則是失規(guī)避（loss aversion）（劉歡，梁竹苑，李紓，2009）[9]。個(gè)體在不確定情況下的損失規(guī)避具有參照依賴性（reference dependence）（Tversky&Kahneman，1991）[8]。

根據(jù)理論我們可以進(jìn)行分析，假設(shè)損失與獲益在客觀上相當(dāng)?shù)那闆r下，投資者面臨的投資決策有兩個(gè)，即原來的大型企業(yè)和現(xiàn)在的中小企業(yè)。而投資者決策時(shí)容易把作為默認(rèn)選項(xiàng)的大型企業(yè)視為一種參照點(diǎn)，參照依賴使人們對(duì)損失與獲益的判斷發(fā)生變化，由于損失引起的個(gè)體主觀感受性更大，因而為了避免舍棄默認(rèn)選項(xiàng)造成的心理上的損失，人們通常會(huì)保留作為默認(rèn)選擇的大型企業(yè)，而不愿意輕易嘗試投資新興的中小企業(yè)，不管對(duì)自己是否有益。這種保留之前的投資習(xí)慣，體現(xiàn)了選擇默認(rèn)選項(xiàng)的傾向性，由此可推測(cè)這也是投資者對(duì)于新興中小企業(yè)投資拖拉和被動(dòng)消極的部分原因。

2.直覺推斷法的引入

在我們假定個(gè)體是理性的時(shí)候，個(gè)體對(duì)客觀概率分布的主觀判斷服從貝葉斯法則，這意味著個(gè)體能充分使用之前的信息，從而形成一個(gè)先驗(yàn)判斷；而當(dāng)新的信息樣本出現(xiàn)時(shí)，個(gè)體可以基于新信息來對(duì)先驗(yàn)判斷實(shí)施最優(yōu)的貝葉斯更新。然而大量研究表明，個(gè)體在現(xiàn)實(shí)中對(duì)客觀概率的主觀判斷并不一定符合貝葉斯法則。對(duì)于這些異象，用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)來解釋，在風(fēng)險(xiǎn)條件下，人們常常基于某些直覺判斷法來估計(jì)概率[10]。在現(xiàn)實(shí)中，投資者的認(rèn)知能力是有限的。由于投資者無法在短期內(nèi)迅速有效地對(duì)信息進(jìn)行接受、處理和分析可得信息，因此投資者會(huì)常常在無意識(shí)的狀態(tài)下傾向于憑借和使用各種直覺推斷法來幫助判斷。通常，越是不常見的收益或者風(fēng)險(xiǎn)，越是容易給人留下深刻的印象，此類事件越容易被高估。

對(duì)投資者而言，在有限的時(shí)間內(nèi)讓他們徹底了解新型中小企業(yè)是一個(gè)艱巨的認(rèn)知任務(wù)，而日常中有關(guān)中小企業(yè)壞賬逃逸等的負(fù)面報(bào)道，使得投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)敏感，傾向于將前景不好和風(fēng)險(xiǎn)太大作為中小企業(yè)的代表性特點(diǎn)。用貝葉斯更新理論來分析，我們假設(shè)最初中小企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)為50%，我們記為先驗(yàn)概率P（A）。其后，某新聞報(bào)道有關(guān)中小企業(yè)的負(fù)面消息，記為新的信息證據(jù)B。它的出現(xiàn)可以使個(gè)體對(duì)原有的先驗(yàn)概率P（A）進(jìn)行調(diào)整與更新，更新后的條件概率P（A|B）就為后驗(yàn)概率。投資者所要做的事情就是對(duì)條件概率P（A|B），即在獲得中小企業(yè)負(fù)面信息后對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)貝葉斯公式我們可以知道：

P（A|B）=P（A）*P（B|A）/P（B） ①

P（A′）=1-p（A） ②

然而，代表性直覺推斷法會(huì)使投資者對(duì)信息B產(chǎn)生過度反應(yīng)。由于風(fēng)險(xiǎn)高、壞賬等特點(diǎn)較容易代表中小企業(yè)的特征，同時(shí)對(duì)信息A′（大企業(yè)）很不具有代表性，因此，個(gè)體很容易高估出現(xiàn)信息B的條件概率P（B|A），于是①中的更新系數(shù)P（B|A）/P（B）被高估，導(dǎo)致最終的概率判斷出現(xiàn)向上的偏差，從而導(dǎo)致投資者不愿意投資。

3.羊群效應(yīng)

投資者中的“羊群效應(yīng)”是一種特殊的非理性行為，是指投資者跟隨市場(chǎng)中大多數(shù)人的行為做出相同的決策，而忽略自己擁有的信息，不采取他們應(yīng)該采取的投資行為（Banejee，1922）[11]。在不確定中小企業(yè)的信息環(huán)境的情況下，投資者的行為受到其他個(gè)體的影響，于是投資者們紛紛選擇轉(zhuǎn)向市場(chǎng)中大多數(shù)人和輿論認(rèn)為前景好并且可靠的大企業(yè)，而不是不被看好的中小企業(yè)。其原因可以歸結(jié)為節(jié)約信息搜集成本的需要、從眾的本能和推卸責(zé)任避免后悔的情緒[11]。投資者的羊群行為使得投資者不能站在客觀科學(xué)的角度對(duì)投資行為進(jìn)行分析，不能按照科學(xué)合理的標(biāo)準(zhǔn)來做出投資決策，盲目跟隨市場(chǎng)熱潮可能會(huì)出現(xiàn)投資者寧愿投資資金飽和的大型企業(yè)也不愿意投資資金匱乏的中小型企業(yè)，增加了中小企業(yè)融資的難度。

中小企業(yè)在發(fā)展初期同樣可能存在羊群行為，因?yàn)檫@時(shí)的中小企業(yè)在融資方面的經(jīng)驗(yàn)和信息十分有限，他們模仿大多數(shù)其他大型企業(yè)傾向選擇向銀行貸款，從而在降低小企業(yè)選擇決策時(shí)的成本的同時(shí)限制了中小企業(yè)的融資。目前我國(guó)銀行主要服務(wù)對(duì)象是大型企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)貸款的興致不高。而多數(shù)中小企業(yè)一味模仿大中型企業(yè)的融資方式，卻不考慮自己的現(xiàn)實(shí)還貸能力、生產(chǎn)規(guī)模和抵押能力，一方面來說不容申請(qǐng)到貸款，另一方面一旦小企業(yè)還貸能力出了問題就會(huì)造成銀行壞賬率的提高。這樣下去的結(jié)果就是使小企業(yè)信貸更加困難，形成惡性循環(huán)最終更難從銀行融資。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資的影響

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的引入

互聯(lián)網(wǎng)金融是依托于虛擬支付平臺(tái)、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具而產(chǎn)生的新興金融模式。這種新模式在吸引大量客戶的同時(shí)也在改變著人們的生活模式。據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心（100EC.CN）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融投融資市場(chǎng)發(fā)生的投融資案例共計(jì)174起，獲得融資的企業(yè)數(shù)為168家，融資金額約為610億元人民幣。在投融資總額方面，與2015年同期數(shù)據(jù)相比，2016上半年的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投融資規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)337%以上，并已經(jīng)達(dá)到2015全年度互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投融資總額944億元的64.61%，單筆投融資額上升明顯。據(jù)波士頓咨詢公司統(tǒng)計(jì)，中國(guó)善于利用互聯(lián)網(wǎng)的中小企業(yè)平均銷售增長(zhǎng)率為25%，比不善于利用互聯(lián)網(wǎng)的中小企業(yè)平均銷售增長(zhǎng)率高15個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)中，80%是與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的。本文著重分析以第三方支付平臺(tái)、眾籌、P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品帶來的影響。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的模式特點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融在大數(shù)據(jù)和電子商務(wù)發(fā)展的推動(dòng)下迅速崛起，其優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)在于效率高、交易成本低，資金供求雙方可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自行完成信息匹配和交易，節(jié)省了中介費(fèi)用，加快了速度；同時(shí)，金融服務(wù)更直接，突破了時(shí)間和空間的局限，將零散的客戶集中起來，其覆蓋面之廣甚至囊括了部分傳統(tǒng)金融業(yè)的金融服務(wù)盲區(qū)，有利于提升資源配置效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展形態(tài)多種多樣，互相滲透，除去銀行的互聯(lián)網(wǎng)支付窗口，總體來說主要有P2P網(wǎng)貸金融模式、以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)式貨幣基金模式、眾籌平臺(tái)模式、第三方支付平臺(tái)模式等。

（三）基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的影響

1.啟發(fā)法的角度分析互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的影響

為了滿足生存需要，在很多情況下，人們不會(huì)采用窮盡所有信息的“理性”決策策略，而會(huì)利用更簡(jiǎn)潔、更實(shí)用的啟發(fā)式原則（Gigerenzer&Selten，2001；Goldstein &Gigerenzer，2002；Brandstatter et al.，2006）。啟發(fā)式技術(shù)通常被稱為一個(gè)簡(jiǎn)單的啟發(fā)式，是解決任何問題的方法。采取一個(gè)實(shí)際的方法不能保證最優(yōu)或完美，但足夠接近目標(biāo)，啟發(fā)式方法可以用來在加速的過程中找到一個(gè)滿意的解決方案。啟發(fā)式可以視為一種心理捷徑，減輕認(rèn)知負(fù)荷的一個(gè)決定。由于中小企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱，使得中小企業(yè)在發(fā)展的過程中花費(fèi)大量的力氣在不同投資者中尋找愿意提供的貸款中所需成本最小的。但是，這種信息搜尋成本作為一種機(jī)會(huì)成本，對(duì)于中小企業(yè)而言常常大于信息搜尋帶來收益。因此，中小企業(yè)基于啟發(fā)式原則下不愿意耗費(fèi)巨大的搜尋成本而往往直接采取向銀行貸款等高成本的融資渠道，造成資源效率低下。而互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)大平臺(tái)的發(fā)展可以作為中小企業(yè)融資破除啟發(fā)性行為的適用性工具。

在新時(shí)代，搜索引擎、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)和云計(jì)算的出現(xiàn)，使得市場(chǎng)信息處理效率高且不對(duì)稱程度較傳統(tǒng)方式低，交易雙方資金期限匹配度提高，交易成本降低，節(jié)約了中小企業(yè)融資的搜尋成本，使中小企業(yè)避免了盲目地采取非理性的融資方式。中小企業(yè)加入互聯(lián)網(wǎng)金融的大軍在拓寬其融資渠道的同時(shí)優(yōu)化了資源配置，促進(jìn)了社會(huì)的公平與效率，使得市場(chǎng)充分有效。在這種資源配置方式下，雙方或多方交易可同時(shí)進(jìn)行，可吸引大量的顧客，從而給中小企業(yè)融資提供了更多的機(jī)會(huì)。以P2P為例，根據(jù)圖2，截至2014年底，中國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)有史以來累計(jì)成交量超過3 829億元。2014年網(wǎng)貸行業(yè)全年累計(jì)成交量高達(dá)3 058.2億元，是2013年的3.4倍。至2015年，網(wǎng)貸行業(yè)依舊處于快速增長(zhǎng)階段，雖然新增平臺(tái)的增長(zhǎng)速度有所放緩，但全行業(yè)成交額則呈指數(shù)型增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。全行業(yè)成交量超過一萬(wàn)億，網(wǎng)貸投資人同比增長(zhǎng)了10倍。從交易量看，P2P已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融中最重要的一塊版圖。

但是，作為新興產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融仍然存在著不少的問題，信息泄露、企業(yè)壞賬和平臺(tái)倒閉等問題嚴(yán)重。截至2016年4月30日，零壹研究院數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)到的P2P借貸平臺(tái)共4 465家（僅包括有線上業(yè)務(wù)的平臺(tái)），其中正常運(yùn)營(yíng)的僅有2 393家，占到53.6%的比例。故加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管也迫在眉睫。

2.偏好動(dòng)態(tài)不一致

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家大量的研究已經(jīng)證實(shí)，個(gè)體在做決策的過程中表現(xiàn)了個(gè)體時(shí)間偏好不一致的特征。學(xué)者們將原因主要?dú)w結(jié)于不耐心遞減（Thaler，1981）和自我控制（Strotz，1956）問題。其中決策者行為不耐心遞減認(rèn)知偏差的邏輯結(jié)果可以用貼現(xiàn)率遞減來表示。人們?cè)诙唐诟鼉A向于較早、較少報(bào)酬的不耐心非理性行為，對(duì)于長(zhǎng)期跨期選擇，則偏好較多報(bào)酬、較晚實(shí)現(xiàn)的選擇，表現(xiàn)相對(duì)理性[12]。

在Samuelson [13]的指數(shù)貼現(xiàn)效用模型中，貼現(xiàn)函數(shù)固定。其效用最大化公式為：

U（t） （ct，…，cT）為跨期效用函數(shù)，D（k）為個(gè)體的貼現(xiàn)函數(shù)，U（ct+k）為個(gè)體的基數(shù)即時(shí)效用函數(shù)——在t+k期的福利，p為個(gè)體的純時(shí)間偏好率（他的貼現(xiàn)率）。

將時(shí)間偏好不一致因素考慮進(jìn)來之后，借用Phelps提出的研究迭代模型中代際間的利他主義問題半雙曲線模型，完善后可以被應(yīng)用到投資者們的投資決策上[13]（Laibson，1997）來進(jìn)行分析[13]。

在公式⑤中，本期和下一期的單期貼現(xiàn)率，未來任意兩期的單期貼現(xiàn)率是⑥，在此假設(shè)中本期和下一期的貼現(xiàn)率是遞減，這時(shí)個(gè)體呈現(xiàn)不耐心遞減特征。因此，在投資者時(shí)間偏好不一致的情況下，在短期中人們更愿意獲得眼前的利益，投資者偏好較早期的報(bào)酬，在一定程度上他們甚至可能會(huì)忽視其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的周期短，并且十分靈活靈活，受平臺(tái)資本端限制，好贖回、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益，比起傳統(tǒng)耗時(shí)長(zhǎng)、回報(bào)率低的投資，能夠解決過去中小企業(yè)融資的需求和供給特性不匹配的問題。融360監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2016年3月P2P平臺(tái)的平均借款期限為4.47個(gè)月，而近一年來平均期限基本都在4—5個(gè)月之間。對(duì)于P2P投資人來說，一般3—6個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品最受歡迎，產(chǎn)品期限過短或過長(zhǎng)問題都比較多。另外，寶寶類產(chǎn)品在結(jié)算方式上能做到日日結(jié)算，每日都可將收益轉(zhuǎn)化為基金份額，這樣投資者能產(chǎn)生比其他基金賺錢的錯(cuò)覺，更能吸引投資者。

3.多樣化啟發(fā)

丹尼爾和George Loewenstein首先發(fā)現(xiàn)多元化傾向。（Benartzi& Thaler，2001）提出，行為個(gè)體具有投資者天性的多元化傾向，投資者的多樣化投資趨勢(shì)超出正當(dāng)經(jīng)濟(jì)上合理理由[14]。天真的多元化傾向復(fù)制在不同樣本使用參與者操縱的投資組合選擇。參與者只關(guān)注直覺預(yù)測(cè)這種偏見的差異，投資者越多使用直觀的判斷，他們就越有可能顯示天性的多元化傾向。天性的多樣化是一種選擇啟發(fā)式（也稱為“多元化啟發(fā)式”）。也就是說，當(dāng)被要求做出一些選擇時(shí)，人們傾向于多元化的決定。

理查德·泰勒和ShlomoBenartzi天真的儲(chǔ)蓄計(jì)劃多樣化研究發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)退休計(jì)劃比債券類共同基金股票擁有更多的共同基金，就可能會(huì)有更重的股票分配。另外，如果計(jì)劃有更多的大型股股票共同基金，就可能會(huì)有一個(gè)更重的大額股票分配。其結(jié)果表明，參與者注重直覺與天真的多樣化的差異的偏見。更多的投資者使用直觀的判斷，他們顯示天真的多元化傾向。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品種類多樣化地利用行為主體的天真的多樣化特點(diǎn)，從2013年跌宕起伏的各類眾籌模式，到2014年過山車式的比特幣，再到一度如雨后春筍般的“寶”類產(chǎn)品，以及勵(lì)志逆襲并轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)金融行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的多樣化使得投資者的選擇不再單一，出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，他們更愿意投資多元化的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，因?yàn)橄啾葌鹘y(tǒng)的企業(yè)融資方式來說，這些產(chǎn)品對(duì)于投資者更具有吸引力。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的多元化符合投資者不把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里的心理，即符合人們分散風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害的心理。因此，中小企業(yè)可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的多樣化，吸引各色投資者對(duì)其進(jìn)行投資。

三、結(jié)論

本文主要從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)制方面來分析中小企業(yè)融資難的原因和互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)融資的影響。通過放松經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，從而構(gòu)建了一種新分析框架，結(jié)合行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生的影響：第一，基于啟發(fā)法的角度分析可以減少中小企業(yè)融資的搜尋成本。第二，基于行為主體時(shí)間偏好不一致的角度分析互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的周期短和靈活性高可以吸引更多的投資者。第三，利用天性的多樣化偏見的角度來解釋互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品多元化帶來的優(yōu)勢(shì)。盡管目前的互聯(lián)網(wǎng)金融還存在著不少的問題，但是它對(duì)中小企業(yè)融資困難確實(shí)帶來了一定程度上的緩解，也促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，我國(guó)也需要加大力度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行管制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷，完善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平，創(chuàng)造一個(gè)健康的互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境。

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