企業(yè)并購后財(cái)務(wù)績效研究的文獻(xiàn)綜述

摘 要：近年來，我國的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷通過并購的方法增加企業(yè)的核心競爭力，這其中包括百度、阿里巴巴以及騰訊等著名企業(yè)。隨后我國有關(guān)并購相關(guān)規(guī)定的出臺，又迎來了一輪并購熱潮。作為企業(yè)增強(qiáng)實(shí)力，開拓市場，優(yōu)化自身資金結(jié)構(gòu)及為企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的主要方式，并購在國外資本市場上比較常見，且國外企業(yè)擁有較為豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。本文通過對國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購方面的理論研究進(jìn)行梳理與歸納，整理總結(jié)了企業(yè)并購后財(cái)務(wù)績效評價(jià)的方法及指標(biāo)，為后續(xù)進(jìn)一步的研究做好準(zhǔn)備工作。

關(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)績效；文獻(xiàn)綜述

一、緒論

財(cái)務(wù)整合是并購整合的重要環(huán)節(jié)。并購后企業(yè)及時(shí)的進(jìn)行財(cái)務(wù)績效整合，能有效幫助并購雙方實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與管理制度上的統(tǒng)一，且能在企業(yè)的產(chǎn)業(yè)狀況、資本結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)關(guān)系等方面起到調(diào)節(jié)作用，從而完善企業(yè)整體的運(yùn)作程序，提高運(yùn)作效率，增加企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。企業(yè)并購的理論研究與實(shí)踐研究應(yīng)該同步進(jìn)行，若要推動企業(yè)并購實(shí)踐活動順利展開，有必要從理論方面入手，為我國更多企業(yè)擴(kuò)展自身經(jīng)營規(guī)模、優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)提供理論借鑒。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.國外研究現(xiàn)狀

（1）企業(yè)并購的動因研究

國外學(xué)者為進(jìn)行更深入準(zhǔn)確的研究，以本國市場的發(fā)展情況為背景，將研究樣本按規(guī)模、并購發(fā)生的時(shí)間段與研究視角進(jìn)行劃分，再進(jìn)行科學(xué)的實(shí)證研究，主要包括以下幾種：

以管理者的視角，企業(yè)并購行為的發(fā)生可以由代理理論與管理者過度自信假說來解釋。Jensen（1993）認(rèn)為，當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不屬于同一主體時(shí)，就產(chǎn)生了委托人與代理人與代理問題，企業(yè)管理者為追求事業(yè)的擴(kuò)大而大量并購。企業(yè)管理者過度關(guān)注企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值而不考慮并購事件所存在的風(fēng)險(xiǎn)即Roll（1986）提出的管理者過度自信假說。

站在市場的角度，學(xué)者們認(rèn)為市場流動性理論與價(jià)值低估理論能夠很好地解釋企業(yè)為什么需要進(jìn)行并購活動。交易成本理論，股票價(jià)格也會對并購活動產(chǎn)生影響。Alexandridis等（2012）研究了2003年-2007年間所發(fā)生的并購活動的特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)市場流動性的高低是推動企業(yè)間并購事件發(fā)生的關(guān)鍵因素。

（2）企業(yè)并購績效的研究

從企業(yè)的績效來看，有的企業(yè)在并購后，實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富的最大化，有的則沒有得到理想的效果。

Lance.A Nail（1988）等人對關(guān)于并購的行業(yè)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)橫向并購代表著行業(yè)相關(guān)性高的企業(yè)進(jìn)行并購比混合并購即行業(yè)相關(guān)性低的企業(yè)進(jìn)行并購更容易產(chǎn)生并購的協(xié)同效應(yīng)。行業(yè)相關(guān)性較高的并購中，雙方利益都有較大的提升，而行業(yè)相關(guān)性較低的混合并購給雙方帶來利益甚微，甚至可能會讓各自的利益遭到損失。

Dickerson（1997）通過分析1948年-1977年的英國3000家并購企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)若以資產(chǎn)回報(bào)率衡量企業(yè)的并購績效，則并購活動對公司績效帶來了負(fù)向的影響。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

（1）企業(yè)的并購動因研究

張洽和李純青（2015）以經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)量分析法為基礎(chǔ)對企業(yè)并購的動因進(jìn)行探索，發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者的權(quán)力尋租以獲得更高薪酬利益是并購行為的主要動因。

王祎禎（2013）分析了優(yōu)酷并購?fù)炼咕W(wǎng)的案例中企業(yè)并購的動因，總結(jié)出網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)中企業(yè)并購事件發(fā)生的動因是不斷涌現(xiàn)的競爭對手。企業(yè)希望實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以降低企業(yè)運(yùn)營成本，于是選擇了并購的方式。

馮根福和吳林江（2001）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度過高時(shí)，并購活動發(fā)生的真正原因可能是為了投機(jī)，或是受到了大股東政府的干預(yù)。葛結(jié)根（2015）以財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法研究2006年-2011年上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的并購事件，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)有償并購后企業(yè)的績效明顯優(yōu)于政府干預(yù)情況下的并購績效。

（2）企業(yè)的并購績效研究

宋秀珍、譚中明（2008）采用EVA指標(biāo)法評價(jià)并購績效，發(fā)現(xiàn)對于有的并購活動而言，并購非但沒讓企業(yè)的價(jià)值得到提升，反而在損害企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值。趙小偉（2010）選用了2002年和2003年發(fā)生外資并購的8家上市公司作為樣本，運(yùn)用EVA分析了并購發(fā)生前一年和后兩年的財(cái)務(wù)資料做出實(shí)證分析得出，接近70%的企業(yè)在并購發(fā)生的當(dāng)年績效大幅提升，但在接下來的兩年里績效提升并不理想。瞿紹發(fā)、王偉健（2003）通過研究分析財(cái)務(wù)指標(biāo)法和EVA評價(jià)法的區(qū)別發(fā)現(xiàn)，相較于財(cái)務(wù)指標(biāo)中的每股收益和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，EVA值的評價(jià)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的變動的解釋更準(zhǔn)確。

三、文獻(xiàn)評述

總結(jié)以上對于國內(nèi)外企業(yè)并購績效的研究結(jié)果，我們不難發(fā)現(xiàn)，在并購能否幫助企業(yè)獲利的問題上，國內(nèi)外學(xué)者的意見基本達(dá)成一致，即并購可以提高目標(biāo)公司的績效，幫助其提升企業(yè)核心競爭力、擴(kuò)大市場占有率并實(shí)現(xiàn)獲利，但對實(shí)施并購的企業(yè)來說，這一結(jié)論則不一定能成立。盡管國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購的問題上做了大量的研究，但對于實(shí)施并購的企業(yè)能否取得財(cái)務(wù)績效上的提升，學(xué)者們利用EVA研究的方法得到的結(jié)論觀點(diǎn)各有不同。不可否認(rèn)在企業(yè)并購績效的研究方面，國內(nèi)外研究均有不足之處，但學(xué)者們的研究結(jié)論對本文有一定借鑒作用，給予本文方向性的指導(dǎo)。

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作者簡介：王珍珍（1993.02- ），女，會計(jì)學(xué)，碩士研究生，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院