當前融資租賃公司的融資方式及融資策略

唐瑜鮮

【摘 要】融資租賃公司要有效放大業務規模，實現財務杠桿效應，離不開資金的支持，而當前制約我國融資租賃行業發展最突出問題之一就是租賃公司普遍面臨嚴重的資金約束。本文全面介紹了目前租賃公司應用最多的幾個融資渠道，包括傳統融資渠道和創新性融資渠道，分析了在當下以穩杠桿為核心的金融政策下，租賃公司應如何構建行之有效的融資策略。最后指出，不管采用何種融資策略和融資渠道，掌握正確的經營理念，形成安全可靠的租賃資產，才是租賃公司走出資金困境的關鍵。

【關鍵詞】融資租賃；融資方式；融資策略

融資能力向來被認為是融資租賃公司的核心競爭力之一，往往成為制約大部分租賃公司發展的重要瓶頸。資金來源在很大程度上決定了融資租賃公司的業務模式與資產質量，反之，優良的業務模式與資產質量能夠得到優質資金的青睞，有效推動融資租賃公司的良性發展。

企業的融資可分為內部融資與外部源融資。內部融資主要依靠內部留存收益和折舊積累。由于內部融資成本低速度快，限制條件少，所以根據優序融資理論，當企業有融資需求時應優先選擇內部融資，當內部融資無法滿足資金需求時再考慮外部融資。但融資租賃屬于資金密集型行業，租賃公司自身積累能力籌集的資金遠不能滿足業務開展的需要，因此目前我國融資租賃公司內部融資比例僅占20%左右，外部融資成為租賃公司獲取資金的主要方式。

外部融資按照不同標準可分為直接融資和間接融資、股權融資和債權融資等。其中股東投入資本金、銀行貸款、發行股票或債券、同業拆借為常見的傳統融資方式；近年來保理融資、資產證券化、信托融資、外債融資等創新型融資方式也應用地越來越廣；此外，互聯網金融、基金融資等也成為部分租賃公司資金來源的一個渠道，但由于各種限制并未得到推廣。

一、傳統融資渠道概述

雖然現在租賃公司有諸多融資渠道，但銀行貸款由于操作簡單、成本較低且金額較大，成為了我國租賃公司最主要的融資渠道，我國租賃公司的資金至少有70%來源于銀行。常見的銀行貸款有抵押貸款、信用貸款、擔保貸款、綜合授信、銀團貸款等。銀行貸款直接體現為租賃公司的負債，影響租賃公司的負債率，且租賃公司的資產負債率超過70%后很難再獲得銀行貸款。尤其是這兩年資金面趨緊，加之銀行不良貸款率攀升，銀行對租賃公司的信貸規模一直在控制，資質普通的融資租賃公司獲得銀行貸款的難度加大。

除銀行貸款外，發行債券也是租賃公司獲得大量長期低成本資金的重要渠道。在現行政策下，租賃公司境內發債大體有三類：金融租賃公司發行的金融債、境內上市的融資租賃公司發行公司債、在境內沒有上市的融資租賃公司發行企業債。除傳統債券外，近年來出現的綠色金融債券（PPN）、超短期融資券（CP）等也受到越來越多的關注。發債的資金成本比同期銀行存款利率和國債的利率略高，融資額度受到累計發行在外的債券總面額不超過發行企業債券的融資租賃公司凈資產額的40%限制，加之發債對租賃公司資質要求較高，且受到國家總體發債計劃限制，因此其資金來源并不通暢。除了境內發債，隨著人民幣的升值，越來越多的租賃公司把目光放到了成本更低的海外市場，期望通過外債融資享受到人民幣升值帶來的匯兌收益。目前租賃公司海外發債的主要模式有境外債券市場發行外幣債券、在香港等離岸市場發行點心債。

同業拆借是金融租賃公司特有的融資渠道，申請進入同業拆借市場的金融租賃公司需要最近兩個年度持續盈利，且同業拆入的資金期限不得超過三個月，到期之后不得展期，最高額度不得超過金融租賃公司實收資本的100%。因此同業拆借僅能作為金融租賃公司增加流動性的手段之一，且跟融資租賃公司無緣。

在傳統融資渠道中，租賃公司還可以依靠股東投入資金和發行股票獲得資金。股東增資和股東借款屬于“拼爹”方式，對股東資金實力要求很高，一般在租賃公司成立初期會顯示出較大優勢。但隨著租賃公司業務規模的擴大，除銀行系租賃公司外，這一方式基本不能滿足租賃公司的融資需求。租賃公司上市發行股票是股權融資的重要手段。股權融資沒有硬性的還款要求，能夠降低財務杠桿，是租賃公司實力的體現，且上市公司在運用其他方式融資時更具有優勢。但A股上市門檻很高，能夠登陸A股市場的租賃公司寥寥無幾。新三板上市雖然相對容易，但新三板市場流動性差，融資功能較弱。港股等境外上市難易程度介于A股和新三板之間，但估值較低。不管登陸哪個資本市場，能夠上市或者符合上市條件的租賃公司畢竟有限，尋求在資本市場獲得權益融資還需要一定時間的積累。

二、創新型融資方式的應用

保理融資、信托融資和資產證券化被認為是近年來創新型融資的三個主要方式。

保理融資主要有普通融資租賃保理、售后回租型保理和結構性保理三種。其中，普通融資租賃保理是“先交付，后保理”，需要承租人與租賃公司簽訂融資租賃合同、租賃公司與供應商簽訂購買合同，租賃公司將設備及貨款全部給付，在會計報表上顯示應收租賃款。售后回租型保理是對承租人己有的資產進行售后回租，以盤活承租人的資產。結構性保理是針對“擬形成的租金”進行融資，是一種”交付前”的“結構性融資”，突破性地解決了租賃公司在購買租賃物環節支付貨款的資金瓶頸障礙。在保理業務種，保理機構會更多的關注承租人的資質，對租賃公司資質的要求相對低一些，因此租賃公司能較為容易地獲得融資款，保理融資已經成為租賃公司解決資金來源的重要渠道之一。租賃公司在與保理機構合作時，應盡量選用信用資質良好、且長期占用大量資金的項目，以降低風險，提升流動性。

由于信托資金來源廣泛，形式靈活且監管相對寬松，因此融資租賃公司與信托公司合作能夠在一定程度上發揮各自優勢。租賃公司與信托公司的合作主要有兩種方式：一是信托公司通過發行信托計劃籌集資金后，以信托貸款的方式將資金交給租賃公司使用；二是信托公司將募集到的資金用于受讓租賃公司己形成的應收租賃款。其中，應收租賃款的轉讓方式有：有追索權的轉讓、無追索權的轉讓、售后回購三種方式。租賃公司將其應收租賃款賣斷給信托計劃時，可以達到表外融資、優化財務結構的目的。但實踐中通過信托融資的方式并不普遍，主要原因是信托融資成本相對較高，資質較好的租賃公司難以承受；且融資租賃在社會上的認知度不夠高，信托公司不愿意跟租賃公司合作。

資產證券化作為國際金融市場上的一種創新型融資工具，在發達國家已成為企業融資的重要手段之一。2015年起，我國租賃資產證券化開始進入高速發展時期。租賃資產證券化是以租賃資產為基礎資產，由租賃公司作為發起人/原始權益人發行設立的資產證券化產品。租賃資產證券化有企業資產證券化模式和租賃資產離岸證券化模式兩種。其中，企業資產證券化模式可使租賃公司在證券發行承銷、處置基礎資產、SPV設立等方面具有優勢，但必須保證租賃公司符合證券公司相關要求。租賃資產離岸證券化模式更適用于國際融資，其以國際金融市場低利率為基礎，借助租賃資產證券來融資，進而獲得國際資金。它的優勢是可以使租賃公司繞開國內法律約束，減少發起人的發行難度。租賃資產證券化能夠在很大程度拓寬租賃公司的融資渠道、降低融資成本、提高資金流轉速度、優化資產負債結構并部分轉移和降低風險，相對于傳統的債權融資工具有著較為明顯的優勢。

三、當前租賃公司的融資策略

雖然當前金融政策的核心內容已由去杠桿轉變為穩杠桿，但銀行資金各項放款規模指標仍然緊張，租賃公司面臨流動性緊張，租賃存量債權風險控制和資產處置也面臨嚴峻考驗。因此構建一套符合租賃公司經營目標導向的動態混合融資策略尤為重要。

當前的融資工作應密切關注市場變化，提升短期和中期預判能力，根據自身流動性需要，按照融資工具的期限、利率、時效等方面進行不同的組合，制定出一套根據運營成本的變動動態調整的差異化融資策略。具體來說，以保量前提下的成本低，到位及時為標準。由于銀行資金仍然是當前租賃公司資金的主力來源，租賃公司在積極獲取銀行資金的同時還應拓寬融資產品，各類貸款、保理、拆借、杠桿租賃，spv融資、向銀行出售、轉讓應收租金等均要擇機廣泛使用。此外，從資本市場融資對于當前的租賃公司而言也十分重要，金融債、綠色金融債、公司債、中票、ABS、上市融資等應力爭占比至1/3及以上。基金、互聯網金融等也應保持關注，適時可以作為資金渠道的補充。總之，混合的融資策略就是融資渠道、品種、期限、貨幣、貨幣市場與資本市場之間結構的動態搭配。

不管什么樣的融資渠道和融資策略，歸根到底，租賃公司只有掌握正確的經營理念，明確公司的市場定位，將對外融資的基礎建立在自己租賃資產的安全可靠性上，才能夠真正形成融資的良性循環，將命運掌握在自己手里。