企業并購的財務風險及防范措施

趙芳苓

摘 要：經濟全球化時代，我國資本市場逐漸發展成熟，企業并購已經成為企業有效提高自身競爭力的主要途徑;同時，這也伴隨著財務風險的發生。本文以蒙牛并購雅士利為例，對企業并購的財務風險進行分析且得出防范措施，望能夠為企業并購提供實踐支持，以期達到對企業并購財務風險的指導和借鑒意義。

關鍵詞：財務風險;企業并購;蒙牛乳業

一、企業并購概述

企業并購是指通過獲取其他企業的局部或全部產權，從而獲得對該目標企業的實際控制權的經濟行為。

兼并可分為狹義與廣義，狹義上，兼并指企業通過有償獲取目標企業的全部或部分資產所有權和經營權的投資行為，使該企業失去法人資格，并獲得該目標企業控制權;廣義上，兼并指企業通過有償獲取目標企業的全部或部分資產所有權和經營權并試圖獲得對該企業的控制權，但目標企業不一定會失去法人資格。收購即企業為了獲得目標企業一定的控制權，實現經濟目標從而進行的產權交易。

通過并購，可以給企業帶來多種經營效益，提高自身競爭力，實現企業的盈利目標，提高市場占有率，不斷提升企業自身價值。

二、企業并購的財務風險

企業并購是一種風險較高的經濟活動。在整個并購過程中，財務風險是很難避免的，會直接導致企業陷入財務危機。

1.企業并購產生財務風險的原因

（1）并購企業信息的不對稱

并購企業在進行并購活動時，目標企業為了自身利益，會對財務信息有意篡改，隱瞞自身實際情況，使得并購企業不能準確了解目標企業內部的真實情況，最終導致并購企業陷入財務危機。

（2）并購企業目標的不明確

在追求經營效率的過程中，并購企業的管理者在不考慮企業的實際情況下，盲目地參與公司并購，缺乏穩定、扎實的執行企業并購目標的心態。

（3）價值評估的不系統

并購企業在并購過程中必須對目標企業做出價值評估。在交易前、交易期間以及交易后，并購企業對目標企業的價值評估將發生變化。如果沒有系統的進行價值評估，也會導致企業陷入財務風險。

（4）并購企業融資困難

對并購企業來說，進行并購活動是一場需要投資大量資金的考驗。任何一種融資方式，都會存在一定的風險，而并購企業如若不能順利帶來預期盈利，去償還融資貸款就會導致企業陷入財務風險。

（5）并購企業支付方式不當

在企業并購活動中，并購企業需要大量資金用于投資，而支付方式就在此時產生巨大影響。若采用不合理的支付方式，會給并購企業帶來巨大財務負擔，使得并購企業陷入財務危機。

2.企業并購財務風險的分類

財務風險種類繁多，從不同角度，不同標準，都可將企業并購的財務風險分為多個種類。企業并購的前期準備、并購過程期間以及并購結束以后三個階段，每個階段都有其特有的風險;本文以并購各階段中所涉及到的財務活動為標準，可將企業并購財務風險分類為企業并購前期準備的估價風險、并購過程期間的定價、融資和支付風險以及并購結束后的整合風險。

（1）前期準備的估價風險

在企業并購中，估價過高，可能會加重企業的財務負擔，使得企業陷入財務危機;估價過低，會導致并購活動失敗甚至會損失投入資金。因而，估價風險顯得尤為重要。

（2）并購過程期間的定價風險

并購過程期間的定價風險是指由于并購企業對目標企業未能合理定價所導致的企業陷入財務危機的風險。首先，由于并購企業信息的不對稱，會使得并購企業不能合理估價，由此得出的最終定價也是不合理的;其次，并購企業對目標企業未作出系統的價值評估，不能準確定價目標企業的真實價值，由此帶來財務風險。

（3）并購過程期間的融資風險

融資可以分為內部和外部。如果企業采用內部融資，企業內部的流動資金就會被融資大量占用，從而造成資金短缺，增加企業的財務負擔。若采用外部融資，往往會受到銀行或其他金融貸款機構的制約，無法滿足企業大規模籌資的需要;且固定的利息負擔會增加企業的償債負擔，給企業帶來財務風險;再次，由于我國資本市場的不成熟，融資渠道的限制等等因素都可能會導致企業陷入財務危機。

（4）并購過程中的支付風險

現金支付會增加企業的現金壓力，使并購企業缺乏資金流動性;股權支付會導致并購企業原有股權被分散，給并購企業資本運營帶來風險;杠桿支付使并購企業陷入債務風險。這三種支付方式都會給企業帶來財務風險，使企業陷入財務危機。

（5）并購結束后的整合風險

企業并購后，人力的重整會給企業帶來一定的風險。企業的資產比例也將發生變化，導致企業的資本結構離弦走板。

三、企業并購的財務風險案例分析

由以上理論可見，財務風險對于企業并購可謂是舉足輕重。由于蒙牛并購雅士利這一案例是現目前中國乳業最大規模的一次并購，并購最大金額更是高達百億港元，由此引入蒙牛并購雅士利的案例對企業并購的財務風險進行分析，以期達到對企業并購財務風險的指導意義，具體如下：

1.并購公司簡介

（1）“蒙牛”

“蒙牛”全稱中國蒙牛乳業（集團）股份有限公司，于中國內蒙古生產、銷售高質量的乳制品，是國家乳制品行業龍頭企業。

（2）“雅士利”

“雅士利”全稱“雅士利國際集團有限公司”，于中國廣州生產并銷售高質量的嬰幼兒配方奶粉及營養食品，是中國領先的國際化專業嬰配奶粉生產企業。

2.并購公司的財務風險分析

本文將從并購方對目標企業的并購前的估價風險、并購過程當中的融資風險以及并購結束后的整合風險對蒙牛并購雅士利進行具體財務風險的分析，具體如下：

（1）并購前的估價風險

蒙牛并購雅士利，首先需要對雅士利進行估價，這就要求蒙牛以雅士利的財務報表為依據，而財務報表數據的真實可靠是蒙牛乳業需要考慮的第一個問題。蒙牛作為并購方，難以獲得雅士利全面、完整的內部信息，這就使得并購存在了估價風險。然而通過網絡、報刊等途徑可得，雅士利在被蒙牛并購前，有另外一家企業也曾意圖并購雅士利，在這樣的情況下，就抬高了蒙牛對于雅士利的并購價格。此次并購過程中，蒙牛支付的并購價格遠遠超過了雅士利的企業內含價值，這也使得并購存在了估價風險。

（2）并購過程中的融資風險

通過查詢資料得知，蒙牛并購雅士利為獨家投資，不引入合作伙伴;且蒙牛乳業并購資金主要采用銀團貸款的融資方式。雖然銀團貸款不會直接影響公司的日常生產經營所需要的現金流，但融資成本卻非常高。由表1可以看出，蒙牛乳業在完成并購后，資產負債均呈增長狀態，由此可得蒙牛乳業在融資方面較為合理。

（3）并購結束后的整合風險

企業并購結束后，被并購企業員工極易出現負面情緒，如果對人力資源整合沒有出現有效的成果，將會導致大量人才流失。在此次并購中，蒙牛乳業并未改變雅士利原有團隊，這對人力資源整合方面相對合理。

3.對蒙牛并購雅士利的風險分析總結

為了對雅士利的合理估價，蒙牛聘請了外資銀行擔任財務顧問，他們憑借超強的經營理念和信息優勢，為蒙牛提供優質的決策方案，幫助蒙牛最終成功并購雅士利。在此次并購中，蒙牛獨家投資，采用銀團貸款。在相關資料中顯示，蒙牛此次貸款獲得了非常優惠的貸款利率，由此可見，蒙牛的償債壓力減輕了不少。

蒙牛在并購結束后，在相關業務部門的人員分配上做了一系列安排，繼續保持了雅士利原有的團隊，并積極促成員工之間的交流與溝通工作，為并購后工作的開展奠定了深厚的基礎。在資產負債方面，蒙牛定期對資產負債進行審查，建立了預警體系，有效地降低了資產結構偏離風險的概率。

從表2并購后蒙牛乳業營業收入的分析可得，蒙牛的營業收入持續增長，保持了良好的發展狀態。這不僅說明蒙牛并購雅士利取得了成功，還說明此次并購沒有發生嚴重的財務風險，造成經營困難。

四、對企業并購財務風險的防范措施

企業并購的財務風險可謂是隨處可見，因此，對于財務風險的防范措施便非常重要。想要有效避免財務風險，就要努力做到以下幾點：

1.全面了解目標企業，避免出現信息不對稱

加強對目標企業信息的了解，可以有效避免并購企業由于虛假財務報告而導致的財務風險。并購方應建立完善的審查機制，對目標企業的財務報表進行嚴格審查。從而避免財務風險的發生。

2.明確收購目標，合理估價

并購企業管理者應踏實做事，考慮公司的實際情況。完善估價方法，對目標企業進行正確合理的估價，從而避免財務風險的發生。

3.靈活支付方式

由于財務風險或多或少都存在于任何一種支付方式，所以并購企業在選擇時，應靈活支付方式，實際考慮企業自身情況，分散支付風險，從而有效避免財務風險的發生。

4.拓寬融資渠道

在企業并購過程中，并購企業應該選擇正確的融資渠道，降低融資成本。企業還應考慮恰當的融資組合，采取資金來源的多元化來分散并購企業的財務風險。

5.優化管理，進行有效并購后整合

企業并購結束后，應合理配置管理團隊，留住人才，使得各方面得到有效的安排。努力化解并購后整合過程中的沖突;且應定期對資產負債進行審查，建立財務風險預警體系，有效規避財務風險。

五、總結

通過蒙牛并購雅士利的財務風險分析，不難得出，在企業并購過程中，財務風險無處不在，無論是企業并購前還是并購過程中，甚至在并購后整合中都會出現不同程度的財務風險。企業并購的案例大量存在，而失敗案例總是多于成功案例，究其原因，大多數都是由于財務風險，因此，財務風險在企業并購中就顯得十分重要。

在企業并購過程中，應實際考慮可能發生財務風險的每一步，合理選擇目標企業，有效規避財務風險，使得企業能夠成功進行并購活動。

參考文獻：

[1]史佳卉.企業并購的財務風險控制[M].北京：人民出版社，2006.

[2]王桂榮.企業并購中的財務風險管理[J].財會學習，2018，（12）：72-74.

[3]郭暘.企業并購財務風險研究--以蒙牛并購雅士利為例[D].北京：首都經濟貿易大學，2017.

[4]羅莉艷.企業并購財務風險研究[J].企業改革與管理，2018，（05）：131-134.

[5]強圓圓.淺談企業并購中財務風險的成因及對策[D].北京：北京工商大學，2014.