國企戰略性并購的財務整合探討

李洋

摘 要 并購有利于企業的發展壯大，而財務整合效果是并購能否達到預期目標的關鍵。本文通過云煤能源這一案例，對其并購后的財務整合進行分析，并評價其財務整合的效果，以此為基礎，為我國企業并購后的財務整合提出相關建議。

關鍵詞 并購；財務整合；云煤能源

一、引言

并購是企業優化資源配置、實現做大做強的必選途徑。要判斷一項并購是否成功，其關鍵因素不僅僅是其否有足夠的實力收購目標公司，還在于并購后能否進行很好的財務整合。為此，本文以云南煤業能源股份有限公司（以下簡稱“云煤能源”）為案例研究對象，分析其并購師宗煤礦的財務整合路徑，以此為基礎，對我國企業并購過程中的財務整合提出相關建議。

二、案例剖析

（一）背景介紹

云煤能源是集煤炭生產、加工、燃氣工程等為一體的能源加工型企業集團，注冊資本為98，992.36萬元。云煤能源旗下擁有2個分公司和8個子公司，其于2011年11月借殼上市成功，是目前云南省最大的焦化企業之一。

2011年10月，云煤能源通過股東大會批準，準備收購師宗縣的4座較大的煤礦。2011年12月，云煤能源與被收購方簽訂股權收購協議，協議約定以非公開發行股票的方式對師宗煤礦進行并購整合。2012年，因云煤能源股票價格的不斷下跌，加之股東認購金額沒有達到股權收購協議約定的9億元，雙方的收購方案也經過了多次調整。2013年，師宗煤礦的最終管理權和經營權移交，并在一年后完成工商營業執照的變更手續。

（二）并購的財務整合內容分析

1.財務管理目標的整合。對于被并購方而言，其原先是獨自生產經營的小企業，在被收購后原有的業務范圍沒有實質性的變化，所有者在被并購前的財務目標是股東利益最大化。而對云煤能源這一大型企業集團而言，其財務管理的目標應站在集團考慮，應為企業集團利益最大化。因此，云煤能源在收購完成后，首先要做的就是將收購師宗的四座煤礦的生產經營納入企業的發展戰略之中，對其生產經營進行調整，以實現收購所要達到的真正融合，達到集團財務管理目標的一致。

2.制度體系與財務人員的整合。財務制度體系和相關財務人員的整合對企業財務體系的正常運轉至關重要。雙方在并購前的生產經營狀況不同以及業務大小和范圍的差異導致雙方的財務制度體系以及財務人員配置存在較大的差異，因此在并購前制定詳細的財務體系整合方案有利于雙方財務整合的順利有序完成。財務體系整合方案應包括以下幾方面的內容，一是方案應形成新的財務管理體系，使雙方能夠很好的實行；二是應賦予被收購方一定的財務自主權利，以避免財務整合無效或不利所導致的負面影響。

3.資產與負債的整合。資產的整合主要體現在固定資產和存貨等方面。云煤能源在收購后投入三千萬用以對子公司生產設備的改進更新，以提升企業的安全生產能力，同時，云煤能源還積極在存貨管理方面尋求改變，收購4家煤礦堆壓的煤炭，以緩解子公司存在的存貨積壓問題，改善子公司的資產狀況；負債的整合體現為云煤能源對子公司債務的承擔，云煤能源在接收師宗煤礦所有的資產時，也相應承擔了師宗煤礦的所有負債，通過轉移負債的方式，使師宗煤礦的資產負債率維持在合理的水平，以降低其面臨的財務風險。

（三）財務整合效果分析

運煤能源在并購前后的相關財務指標如表1所示。

根據表1，云煤能源在并購后，流動比率有所降低，但整體的資產負債率從59%降低至48%；體現營運能力的相關指標也呈現出下降的趨勢，這主要是國內整體經濟增速減緩所導致的；盈利能力方面，云煤能源在2013年實現了總資產收益率和凈資產收益率的改進，這與其收購師宗煤礦并很好的進行財務整合是分不開的。財務指標的數據表明，云煤能源在并購后的財務整合一定程度上市成功的。

三、啟示

本文在對云煤能源并購后的財務整合進行分析后，得出如下啟示，為其他公司并購的后續財務整合提出借鑒參考。

1.提前制定財務整合規劃，加大財務整合的監管力度。企業在進行并購之前要掌握足夠的信息，這些信息不僅包括被并購方的市場地位、經營狀況等非財務信息，還應該包括資產、負債狀況等財務信息。在掌握充分信息的基礎上制定出可行的財務整合規劃，并加強在財務整合的過程中的監督，以保證財務整合的順利實施。

2.積極探索并購的創新模式，降低財務整合的財務風險。企業并購需要大量的資金支持，這些資金可以是企業通過公開發行股票募集、外部借款等方式籌得，各種方案都有其不足之處。本案例中云煤能源通過公開發行股票方式進行并購，因為宏觀環境原因導致其股價不斷走低，致使其未能按原計劃籌集足夠的并購資金，導致后續的整合也存在一定的風險。上市公司可積極探索并購的新模式，并在此基礎上對財務整合的相關風險進行有效控制。

3.完善財務整合效果分析體系。相關的財務指標分析雖能在一定程度上評價財務整合的效果，但其中也難免會有其他因素的干擾，導致財務指標分析不能完全反應并購以及后續的整合過程對企業的實際影響。為此，企業應根據財務整合的進程，靈活運用財務指標分析和非財務指標分析對企業的財務整合效果進行評價，并以此為依據，對財務整合方案進行動態的調整。

參考文獻：

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