我國上市公司并購績效研究方法芻議

徐維增

摘要：規范研究是文章開展研究的理論基礎，從內涵的規律出發，而實證研究直接從事物的事實層面尋找它們的內在邏輯；定性研究，是在研究時根據已有的信息，對實物的一些規律、特點等進行判斷的方法；而定量研究方法則是在已經獲得的數據信息基礎之上，運用數理統計的方法通過對數據的處理、計算，所得出依據的過程；事件研究法和會計研究法是從兩個不同層面或角度對并購活動進行解釋，他們各自有各自的特點和優勢。

Abstract： Normative research is the theoretical basis for the article research and starts from the law of connotation， and the empirical research directly start from the fact level of things to find their internal logic. The qualitative research is the method to determine the physical laws and characteristics of things based on the existing information in research， and the quantitative research method is the process of obtaining the basis through data processing and calculation by using mathematical statistics method based on the data already obtained. The event research method and accounting research method are to explain the M & A activities from two different levels or perspectives， and each of them has its own characteristics and advantages.

關鍵詞：上市公司；并購；績效；研究方法

Key words： listed company；mergers and acquisitions；performance；research methods

中圖分類號：F276.6；F271 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）08-0085-02

1 規范研究與實證研究

規范研究的范式是指在進行研究的過程中，需要以什么標準作為評斷的基礎，針對問題進行分析的時候，所依據的是什么，它偏重于搞清楚事物原理層面的東西，同時，它還可以告訴我們，在研究中通過什么樣的方法，能夠實現已經設定的研究目的，并且根據前提條件或者其他的相關因素來預測可能造成的結果是什么。規范研究是文章開展研究的理論基礎，從內涵的規律出發，它可以告訴人們，根據事物發展的原理，“應該是什么”；而實證研究的本質是超脫上述理論層面的約束，不受到既有的價值判斷影響，直接從事物的事實層面尋找它們的內在邏輯，并且可以根據研究的結果，對一些問題進行預測，它能夠告訴人們現實情況“是什么”。而這兩種方法是互相支持、聯系緊密的關系，規范研究的方式是實證研究的前提也即基礎，在實證研究之前需要以規范研究方法對問題進行初步的說明和了解，厘清研究中的關鍵問題以及他們“應該是”怎樣的內在邏輯關系，而實證研究則可以在規范研究的基礎上，根據不同事實情況進行整理和歸納，得到事實“是什么”的結果，實證研究需要規范研究做指導，而實證研究的結果又可以反過來成為完善規范研究的依據。

2 定性研究與定量研究

定性研究，是在研究時根據已有的信息，對實物的一些規律、特點等進行判斷的方法；而定量研究方法則是在已經獲得的數據信息基礎之上，運用數理統計的方法通過對數據的處理、計算，所得出依據的過程。兩種方法可以互相輔助，定性研究的方法是定量研究的基礎，也是定量研究的依據，而定量研究是定性研究的結果體現，通過定量研究的結果又可以對定性研究的基礎進行印證或者完善。

由于對上市公司的績效進行評價的時候，希望能夠對有關公司并購前后的整體績效進行綜合性評價，這就需要對相關的指標進行全面的收集，而使用全部的績效指標進行評價則又不太現實，過少的指標則又不具備代表性。因此在具體研究過程中，首先在已有的研究結果文獻基礎之上，使用文獻法對指標進行初步的整理，選舉出適用性比較強的常用與并購績效評價的財務指標，再以訪談法為主要定性數據收集的方法，基于對電子原件行業的資深專業人員、高管以及在并購重組領域有豐富工作經驗的專家的深度訪談，以確定研究的行業并購過程中需要重點關注的環節及內容，主要目的在與盡可能全面地收集得出適用行業的并購績效評價指標，然后通過定量的數據分析方法，首先對初步得出的指標體系進行篩選和提出，在構建績效評估體系模型，并在此基礎上進行上市公司并購績效與影響因素關系的實證研究。

①在文獻研究法的過程中，主要是通過對各種途經，對前人已有的研究成果進行梳理和歸納，找出對于即將研究的問題，別人是如何研究的、研究的結果是怎樣的，可以站在前人學者已經得到的研究成果之上，對研究起到很好的參考和借鑒的作用；同時，也可以避免論文研究的問題和前人已經存在的研究內容一樣，造成重復研究浪費資源。

文獻探討法，主要通過各種網上的數據庫，針對本文將要研究的問題，從相關期刊、論文、專著、書籍、開放的信息數據庫中篩選與研究相關的信息和數據進行參考，主要參考行業現狀、并購的相關理論學說以及并購績效研究的研究成果和一般研究方法，從而設計研究思路并選取合適的研究方法。endprint

②行為事件訪談法（Behavioral Event Interview，簡稱BEI）作為上市公司并購動因要素提取中使用的方法之一，該方法也是較為經典的質性研究方法之一，這一方法可以作為揭示上市公司并購所重點關注的績效指標。該方法的主要過程就是邀請受訪者對相關問題提出個人觀點，對比較重要的因素進行描述。

在訪談過程中，訪談人員也需要參與到訪談當中，適當的通過互動、提問、追問的方式，積極尋求與訪談目的先關的內容。在研究中，應針對行業上市公司高級管理人員及經驗豐富的中層人員、與本行業有關的投行專家、本行業上市公司的資深研究人員等，對本行業的并購動因、結果以及有重要影響的內容進行訪談，訪談過程中主要目的在于得出專家人士所認為適合、能夠對行業的上市公司并購績效進行評價的因素指標有哪些。在訪談完成以后，通過軟件對訪談內容進行編輯處理分析，得到所需的結果。

③在上個世紀早期，Charles Spearmen和Karl Pearson等學者為了定義以及測定智力，提出了因子分析這一統計分析概念。在需要領域都要對具有相關性的多個變量進行考察，需要收集大量的數據，以便通過分析尋找他們內在的聯系與規律。由于許多變量之間存在一定相關性，所以各變量中包含的各種信息是有可能使用比較少的指標進行分析。所謂的因子，就是互不相關的幾個綜合指標，可以用它們對事物的信息進行代表。這一方法的核心目的就是通過從大量影響因子中通過篩選，得出少數的因子來對事件的活動進行解釋，從而達到使用少數幾個因子來綜合評定研究對象大部分信息的一種統計方法。

因子分析的基本思路是：首先依據相關性的大小對全部的變量進行分組，將相關性顯著的變量分在一組，而不同組之間的變量則具備比較低的相關性。而對于每一個分組里面包含幾個變量，這個分組整體則被稱為公共因子。因子分析的核心思路，能用相對較少的變量對研究問題進行代表性評價，通過使用特殊因子、線性函數的途徑進行加成來描述樣本的量。

因子分析是以最少的信息丟失為前提，將眾多的原有變量綜合成較少幾個綜合性指標，從而揭示變量之間的內在關聯性。通過因子分析產生的因子能夠通過各種方式最終獲得命名解釋性。這種解釋有助于對因子分析結果的解釋進行評價，對因子的進一步應用具有重要意義。

3 事件研究法和會計研究法

國際上和國內主要使用了事件研究法和會計研究法作為主要的手段，來探討公司通過并購活動所造成的影響。就事件研究法的研究邏輯來說，它是以通過并購行為傳遞出來信息，使得投資產生不同程度預期，通過在股票價格的反映，對并購的結果進行判斷，它在制度相對完善的西方是主流的并購績效研究方法之一，但在我國由于股票市場發展相對較晚，對與有效性的見解仍存在不同的聲音。

事件研究法的立足點僅僅是以結果為導向的方法，即便是認為中國的資本市場已經完全適用與時間研究法進行研究，所得到的結果也只能是股東財富在研究的窗口期時間內有無增減變化，況且僅僅是在這樣的結果里面，仍然含有一部分因素是來自于投資者對于未來的預期，這種因素有很大的不確定性，并不能代表企業在經營層面可以完全隨著股價的變化而發生相應的改變。

也就是說，即便當企業完成了一項備受矚目的并購，得到所有投資者的一直看好，股票的價格得到迅速拉升，可以說通過并購股東的財富、企業的整體估值得到了大幅度增加，但與此同時企業真正在經營層面所得到的好處不一定可以體現出來，并購行為本身即是一個復雜的活動，需要消耗企業的資源和成本，在完成以后，對于各項資產、資源的對接以及融合，都需要一個過程，這個過程的最終結果是怎樣的誰都不能夠保證，存在很大的不確定性。

區別于事件研究法，會計研究法是通過企業的財務指標變化來判斷并購對與企業的影響。財務指標本身就代表一部分企業現有的經營情況，它可以在一定程度上針對并購引起的變化在長時間進行觀察，了解因為并購對企業造成了哪些方面的改善，而不是股東。所取數據也都是經過審計的年度報告，可以在一定程度上保障可信度。

事件研究法和會計研究法是從兩個不同層面或角度對并購活動進行解釋，兩種方法可能得到完全不同的結論，但是不等同個方法有矛盾，他們并不是互斥的，僅僅在于立于點不一樣，他們各自有各自的特點和優勢，也都存在各自的不足之處，在國內主要使用的這兩種并購績效研究方法中，會計研究法相比事件研究法更加適合。

參考文獻：

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[2]李鳴.不同并購動機下的我國上市公司并購績效研究[D]. 蘭州理工大學，2009.

[3]吳韓.我國上市公司并購績效研究[D].西南財經大學，2011.endprint