新形勢下上市公司再融資研究

周展

[摘要]現階段，隨著金融市場特別是證券市場的快速發展，大部分上市公司紛紛采取再融資手段來獲取資金，以減輕企業發展中資金方面的壓力。我國的再融資始于1993年，并且在發展的過程中暴露出大量問題，因而嚴重影響了上市公司的再融資。基于此，文章重點分析了新形勢下上市公司再融資存在的一些問題，提出合理的解決對策，并分析了公司債的啟動給資本市場發展與上市公司再融資選擇帶來的積極影響。

[關鍵詞]新形勢；上市公司；再融資；融資方式

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809057

融資作為企業獲取資金的一種主要手段歸屬于企業財務管理的籌資管理范圍，不僅可以減輕企業的資金壓力，而且還能夠對資金進行優化配置，由此可見，融資在促進企業的發展中發揮著十分關鍵的作用。基于此，再融資受到了大量上市公司的青睞，并且變成了很多上市公司進行融資的重要手段。

1我國上市公司再融資存在的問題

11過度融資問題

再融資的根本目的就是通過各種形式的再融資途徑來獲取資金并且為企業擴大生產規模、設備的升級換代以及技術方面的創新提供服務。然而，在進行實際操作時，大多數上市公司卻偏離了此目標，將“圈錢”作為再融資的根本目的，再加上未對企業的實際需求加以考慮，從而造成了過度融資問題變得越來越嚴重，因此，既浪費了大量的資本，同時也難以充分發揮出市場資源配置的功能。

12再融資方式的選擇缺乏合理性

目前，再融資方式主要包括配股、增發新股與可轉換債券以及發行公司債券。再融資的過程中需要按照企業的現狀與項目的具體情況有針對性地選取相應的再融資方式，不然，就會影響到主營業務，從而導致了投資的失敗。比較令人惋惜的是大量上市公司并未做到有針對性地選擇再融資方式，完全忽視了項目與企業的實際情況，再融資采用了以增發新股為主，配股為輔，可轉換公司債券以及最后發行公司債券的融資方式，進而不僅對項目實現資源的優化配置造成了影響，而且也制約了企業的長遠發展與項目的開發。

13再融資資金利用率不高

一般來講，上市公司進行再融資的目的并不是為了擴大生產規模或者是對工藝加以改進，而是僅僅利用再融資來囤積資金，由于未能提供相應的投資項目，因此，大大地降低了資金的利用率，從而對上市企業的生產經營活動造成了影響。為了緩解此種局面，大量上市公司采用了反復變更投資項目的方法來選擇項目，進而增加了投資活動的風險。[1]

14降低了投資者的積極性

再融資有效整合了投資者的閑置資金，并且使資金形成了一定的規模，以此來符合上市企業的發展需求，這屬于一種比較正常的行為，因此，有利于促進上市企業的發展以及投資者開展投資活動。然而，現今的大多數再融資行為在獲取資金時并不是為了企業的發展，而是為了囤積大量資金，從而既無法充分發揮出資金的價值，同時也對投資者的切身利益產生了損害。久而久之，大大地降低投資者的積極性，甚至出現談融資即色變的現象。

2完善上市公司再融資行為的有效對策

21建立市場化的融資體系

企業股權歸企業股東所有，隨著公司的快速發展，再融資不僅成為企業財務管理的主要組成部分，而且也是公司募集發展資金的重要途徑。因此，在一定程度上影響了股東，尤其是大股東的權益，從而造成了上市企業各個股東之間產生激烈的內部博弈，與此同時，非理性融資行為開始大量出現，進而嚴重影響了公司的發展。基于此，有必要構建出市場化的融資體系，按照適當的融資次序來實施公司再融資，以此來確保上市公司的穩定發展。

22使上市企業的治理模式更具規范性

現階段，上市企業在開展管理工作時主要采用董事會管理模式，董事具有決策企業有關事項的權利，然后再交付經理層進行公司的實際運營，以此來落實企業的經營管理工作。此種管理模式要求董事會必須嚴格約束經理層，并發揮出應有的監督作用。要想保證此目標得以實現，就應該對董事長與總經理進行單獨設置。然而，現如今的大部分上市企業并不具備此項條件，進而對企業組織架構作用的發揮造成了影響。因此，有必要規范上市企業的治理結構。

23提高上市公司再融資門檻

目前，大多數再融資問題均是因再融資的成本不高而導致的，同再融資獲利進行對比可以看出，不合理的成本偏低，因此，在不遵守有關準則的情況下敢于進行再融資行為。要想有效解決此問題，就應該進一步提高上市企業進行再融資的門檻，以此來避免違規再融資行為的出現。概括來講，首先，應該提高增資產負債率的要求，將資產負債率控制在30%之內。其次，提高再融資的指標要求，對上市企業的財務報表進行仔細審閱，并對其實際財務狀況加以分析，通過控制其凈資產收益率來確定上市企業是否同再融資需求相符合。最后，對主營業務效益的要求加以重視，研究其三年內的主營業務利潤率，必須符合相關標準后才能夠進行再融資。[2]

24對募集資金的使用加大監管力度

必須嚴格管控募集資金的用途，未獲取到所有股東同意的情況下，不可以對資金的用途進行隨意更改。一旦確實需要更改，首先需要進行登記備案并對其公開披露，以此來確保投資者的合法權益得到維護。

3公司債的啟動對資本市場發展和上市公司再融資選擇造成的影響

31公司債市場啟動有利于促進資本市場的發展

公司債市場是資本市場的主要構成部分。如果公司債市場處于落后的狀態，就可能導致資本市場的結構不完整或功能錯位。此種市場不僅難以實現資源的優化配置，而且也可能對資本市場的財富管理與風險配置功能造成影響。首先，公司債的啟動使股票市場功能畸形的問題得到了緩解，打破了股市長時間承擔債市融資功能的局面。由此可見，重點發展公司債既能夠完善發展融資市場，同時也實現了我國資本市場的平衡發展。其次，公司債增加了上市公司的融資途徑，提供了一個成本較低、效率較高的融資手段。同傳統的公司債券融資與銀行貸款相比，公司債融資不需要較高的成本，發行條件較低，進而有利于上市公司進行再融資。最后，有利于發債企業構建信用責任體系，加強對市場化機制的監管。隨著公司債的發行、上市和退市體系的構建，與其相匹配的體系的構建均可能在其啟動以及實施中得到不斷完善。

32通過比較公司債與增發的發行條件來分析上市公司的再融資選擇

通過比較能夠得出公司債的發行門檻明顯低于增發股票。具體體現如下。

首先，對于財務硬性條件來說，增發明確規定ROE必須超過6%，而且將扣除非經常性損益前后凈利潤的低者作為計算依據。但是，發行公司債卻未對ROE指標提出強制性要求，只要求發債公司做到按時支付利息。然而，為了避免發行公司的負債率過高，規定了公司債發行后的債券總余額必須低于最近一期末凈資產總額的40%。其次，對于募集資金的數量和用途來說，公司債發行公司由董事會來構建方案，然后經過股東大會作出決策即可，然而，就股票增發公司而言，卻嚴格限定了募集資金的數額與用途，比方說，募集資金的數量必須低于項目的需求量。[3]最后，對于發行價格或者是利率來說，《公司債發行試點管理辦法》中并沒有明確規定公司債利率，但是我國一直實施利率管制，而且還設定了公司債利率的上限值，為此，制約了發行的自由度。在增發股票方面，公開增發與定向增發的規定存在著一定的差異，公開增發規定發行價格應該高于公告招股意向書前20個交易日公司股票的平均價格或者是前一個交易日的平均價格，定向增發規定高于定價基準日前20個交易日公司股票平均價格的90%。相對而言，公司債的發行條件不高。由此可見，政府更加支持公司債市場的發展。

4結論

綜上所述，對于上市公司來說，選取的融資手段直接決定著公司未來的生存與發展。目前，許多上市公司為了緩解資金壓力，在募集資金的過程中主要采取再融資手段。然而，公司在進行再融資的過程中卻存在著大量問題，因此，要想解決這些問題，就應該不斷完善上市公司再融資行為，以此來促進上市公司的可持續發展。

參考文獻：

[1]李紀中新形勢下上市公司再融資分析[J].知識經濟，2017（8）：54.

[2]董珊珊，杜威，張天西上市公司股權再融資影響因素研究——來自中國資本市場的經驗證據[J].投資研究，2015（8）：99-114.

[3]龍忠平新形勢下上市公司籌融資方式探討[J].經營者，2017，31（6）.