煤炭上市公司營運資金管理效率評價研究

王靖春

【摘 要】 國內外煤炭需求市場對煤炭質量要求不斷提升，以及兼具質量與價格優勢的國外煤炭產品對國內煤炭企業帶來了較大沖擊，這些因素對煤炭企業營運資金管理提出了更高要求。目前我國煤炭企業營運資金為負值，資產負債率逐步升高，營運資金周轉率波動較大，存在營運資金結構不合理和管理效率低的問題。為此，文章構建了營運資金管理效率指標體系，以2012—2015年31家煤炭上市公司數據為例，運用主成分分析法得出各上市公司的營運資金管理效率綜合評分和排名。最后，從實施債務重組、開展資產證券化、加強應收賬款管理、保證公司營運能力四個方面給出煤炭上市公司營運資金管理的優化策略。

【關鍵詞】 營運資金； 管理效率； 評價體系； 煤炭上市公司

【中圖分類號】 F406.71 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）05-0049-05

一、引言

我國煤炭行業在經歷了十年黃金發展期后迎來了嚴酷的寒冬，復雜的內外部條件造成煤炭企業資金周轉不靈和杠桿不平衡等問題，給企業營運資金管理帶來了困難；也引起了學術界的關注，對營運資金管理展開了相關研究。企業財務管理包括籌資、投資和營運管理，營運管理包括投入產出的各個環節；營運資金是企業維持日常經營所需要的資金，是流動資產與流動負債的凈額[1]；營運資金管理目標主要為保證經營效率與彈性、平衡風險與收益以及平衡資金結構[2]。從1997年開始，美國咨詢機構與CFO雜志聯合開展了一項針對營運資金的調查，發現宏觀經濟狀況不佳時，企業通過加快自身營運資金周轉率來渡過難關，但需要供應鏈中的供應商和客戶的積極配合；DELL（2000）結合了供應鏈管理思想，運用網絡工具優化煤炭企業供應鏈結構，從而降低存貨水平，節約營運資金。國內學者胡愛萍等[2]選擇營運資金充足率、WSR等六項指標對營運資金管理進行評價，以上市公司數據進行實證和分析；袁狀[3]指出，對應收賬款進行資產證券化處理可以提高賬面資產的流動性，適用于負債水平高和流動資金短缺的煤炭企業，協助其進行整合和轉型。

營運資金管理是煤炭企業運營及管理模式的綜合性系統，是實現戰略性目標的重要途徑，在促進企業健康運行過程中發揮著巨大作用。為此，本文構建了營運資金管理效率指標體系，用主成分分析得出評價模型，將2012—2015年31家上市公司數據帶入評價模型進行分析，旨在為煤炭企業提供營運資金管理的優化策略。

二、我國煤炭行業營運資金管理現狀及問題分析

（一）我國煤炭企業營運資金現狀

1.企業虧損擴大，營運資金為負值

在煤炭行業的寒冬期，我國煤炭企業的日常生產經營活動變得越發困難，國際和國內煤炭市場對煤炭質量要求越來越高，而且國外相對便宜的優質煤給國內煤炭企業造成較大沖擊。從國家統計局公布的數據來看，從2011年起，煤炭企業營運資金一路下滑，而虧損數額也在不斷增大。尤其是2012—2013年，營運資金變為負值，流動負債大于流動資產，企業短期債務增加，流動資金減少。2013年后，煤炭企業營運資金依舊沒有好轉，虧損也在不斷擴大，如圖1所示。

2.資產負債率逐步升高

煤炭企業資產負債率在2012年前后也有明顯的不同。如圖2所示，2012年以前，煤炭企業資產負債率在60%以下；2012年以后，煤炭企業資產負債率幾乎直線上升，從60%激增到70%。個別企業的資產負債率甚至高達90%，面臨著較大的財務風險。

3.營運資金周轉率波動較大

煤炭企業存貨周轉率從2007—2012年有持續升高的趨勢，2012—2014年直線下滑，2014—2015年反彈升高。應收賬款周轉率在2011年以前變化比較平穩，2011—2014年直線下滑，2015年反彈回升。應收賬款周轉率比存貨周轉率受影響的時間稍有提前，說明應收賬款周轉率受外部供求影響更為敏感。應付賬款周轉率受到的影響較小，2007—2014年應付賬款周轉率變化不大，2014—2015年周轉率增加，如圖3所示。

中國上市公司營運資金管理2012—2014年的調查數據顯示[4-6]：2008—2014年間中國煤炭上市公司營運資金周轉期維持在9天左右，而2014年突增為29天；煤炭上市公司存貨周轉期在2008—2014年沒有明顯的起伏；煤炭上市公司應收賬款周轉期從2008年的17天下降到2012年的10天，后迅速反彈至2014年的22天。應付賬款周轉期變化較大，2008年應付賬款周期最長，為35天；2013年應付賬款周期最短，為21天，之后又反彈到38天，總體與行業數據變化一致，如圖4所示。

（二）我國煤炭企業營運資金控制問題

1.營運資金結構不合理

2015年全國煤炭開采和洗選業規模以上工業企業資產總計53 788.47億元，負債總計23 178.99億元，行業平均資產負債率為68.70%，有些企業甚至高達98%。一般而言，企業資產負債率維持在50%左右較好，負債率太高會增加企業償債壓力，甚至會導致債務和信用危機。2016年1月26日，習近平總書記針對我國煤炭鋼鐵等行業面臨產能過剩的情況，提出“去產能、去杠桿”的任務，其中去杠桿的關鍵為降低資產負債率，而流動資金與流動負債的結構合理與否成為降低資產負債率的重要方面。

2.營運資金管理效率低

煤炭企業營運資金周轉期顯著加長，營運資金緊張，導致企業應付賬款的支付周期隨之增加；應收賬款收回慢，導致應收賬款周期增加，賬齡增加，壞賬也隨之增加；缺乏對營運資金系統的建設，沒有重視營運資金信息傳遞的方式效率和信息的綜合分析，各種因素的綜合影響使得煤炭企業營運資金管理效率較低。

三、煤炭上市公司營運資金管理效率評價實證研究

（一）指標選取

煤炭企業營運資金管理水平主要是通過內部財務數據反映，本文構建煤炭上市公司營運資金管理效率評價體系，以其作為解釋變量，將被解釋變量煤炭上市公司營運資金管理效率設為F，如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本企業數據來自國泰安數據庫、RESSET金融數據庫以及新浪財經網的統計數據，所涉及到的相關數據還在各數據庫之間進行對比，確保數據一致可信。同時為了保證數據的完整性，本文結合行業周期特點，選取煤炭行業自下行開始至今的數據作為樣本。由于2012年后煤炭行業需求不斷下降，煤炭企業面臨嚴峻的形勢和挑戰，所以，本文選取2012年至今的31家煤炭上市公司財務數據作為樣本數據。相關數據處理主要使用SPSS 16.0統計分析軟件。

（三）相關性分析

對自變量進行相關分析以檢查自變量之間的共線性，通過SPSS統計軟件，本文將所有自變量進行兩兩相關分析，具體如表2所示。通過Pearson檢驗，相關系數絕對值越接近1則相關性越強。由表2可知，大于0.8的指標有2對；相關系數大于0.7的有2對；相關系數大于0.6的有3對。有顯著相關關系的指標40對，所以指標之間存在相關關系。但是要評價上市公司營運資金管理效率，還應將這些指標通過主成分分析的方式找到內在關系。

（四）主成分分析

主成分分析的綜合評價是以原始數據中包含的信息為評價依據，能較好地排除評價過程中的人為干擾，做出較為客觀的評價，所以本文采用主成分分析法對數據進行處理。根據SPSS 16.0統計結果得出生產環節周轉率指標不符合條件，因此剔除該指標，用剩余指標繼續分析。成分1、2、3、4、5、6、7的特征值分別為3.71、2.723、1.705、1.463、1.155、1.112、1.045，皆大于1，方差貢獻率累計達到71.747%，可以反映原始數據的絕大部分信息，成分可取，可以替代原指標對煤炭上市公司的營運資金控制情況進行研究，因此本文提取這7個成分為主成分因子。其中第一個成分包含流動資產周轉率、總資產周轉率、存貨周轉率、應付賬周轉率和應付賬款平均賬齡；第二個主成分包括流動比率、速動比率、資產負債率和現金流動負債比率；第三個主成分包括應收賬款賬齡、應收賬款超過一年的比例；第四個主成分包括長期債務與營運資金比例和營銷環節周轉率；第五個主成分包括營運資金周轉率和采購環節周轉率；第六個主成分包括財務杠桿和應收賬款周轉率；第七個主成分包括經營性營運資金周轉率。

假設F為提取出的主因子，上述主因子可以表示為F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7。本文以主因子的特征值的方差貢獻率為權數，構建我國31家煤炭上市公司的營運資金控制效率的綜合評價模型，由此得出2012—2015年其影響因素主成分得分和綜合得分排名。

F=0.20614F1+0.15128F2+0.09473F3+0.08128F4+

0.06418F5+0.06179F6+0.05807F7

1.煤炭上市公司評分總體分析

采用主成分分析法得出2012—2015年煤炭行業平均營運資金管理效率在逐步下滑。2012—2015年整體排名前十的數據60%集中在2012年，而2015年當年排名第一的露天煤業，在四年整體數據中只能排到32名。由此可見，煤炭上市公司整體受行業危機的影響還很大。

2.煤炭上市公司評分個體分析

根據各上市公司營運資金管理效率評分在當年行業內所處排名的變化，本文將上市公司分為四類。

（1）排名穩定型

四年內排名上下浮動但變動不超過5名的上市公司主要有冀中能源、ST煤氣、西山煤電、露天煤業、大有能源、開灤股份、中國神華、昊華能源、潞安環能、中煤能源和新集能源11家上市公司。分析發現，排名穩定前十的公司在面對行業沖擊時，在營運能力、償債能力、杠桿作用和作業環節管理方面受到的影響較小，如表3所示。

穩定排名行業前10—20的上市公司的營運資金管理效率主要受F1營運能力與資金結構、F3應收賬款賬齡和F7經營性營運資金周轉率的影響，其問題主要為營運能力弱，其償債能力以及杠桿運用等沒有重大問題，如表4所示。

穩定排名行業后10名的上市公司的營運資金管理效率主要受F1營運能力與資金結構和F2償債能力的影響，其營運能力、償債能力、營銷環節效率和采購環節效率已經長期處于弱勢，如表5所示。

（2）排名提高型

在四年行業排名中，名次呈現提高趨勢的上市公司主要有ST百花、山西焦化和兗州煤業。從實質上看只有兗州煤業效率上升，主要受F1營運能力與資金結構、F2償債能力、F4營銷環節與資金充足和F7經營性營運資金周轉率的影響，說明兗州煤業提高了營運能力和短期長期償債能力，如表6所示。

（3）排名下降型

在四年行業排名中，名次呈現下降趨勢的上市公司只有陽泉煤業，但是它在2015年止住了下降趨勢，并與上年排名持平。陽泉煤業營運資金管理效率的下滑主要是由F1營運能力與資金結構、F2償債能力、F5采購與營運資金周轉率、F6應收賬款周轉率與杠桿風險和F7經營性營運資金周轉率引起的，說明其應收賬款不能及時收回，償債能力不強，如表7所示。

（4）排名突降型

在四年中，上市公司靖遠煤電、鄭州煤電、寶泰隆、安泰集團和大同煤業的營運資金管理效率行業排名有突然大幅度下降的情況，但原因不盡相同，本文以鄭州煤電為例進行分析。2014—2015年各個影響因素變化最大的是F1營運能力與資金結構、F5采購環節與營運資金周轉率、F6應收賬款周轉率與杠桿風險和F7經營性營運資金周轉率，說明鄭州煤電經營性營運資金管理欠佳，營運能力突然降低導致整體營運資金管理效率降低，如表8所示。

四、煤炭上市公司營運資金管理對策分析

本文基于現有研究成果，構建了較為全面的涵蓋營運能力、償債能力、企業杠桿、經營環節等多個維度的指標體系。通過對樣本上市公司營運資金管理效率評價結果的分析，提出如下加強煤炭企業營運資金管理的建議：

1.保證公司營運能力，預留足夠的營運資金。企業在應對系統危機時，不能為了大量縮減產能而降低營運資金周轉率，營運能力下降可能對企業債務償還造成不利影響。企業長期負債會隨著時間流逝而轉變為流動負債，保持一定營運資金用于應對長期債務，可以使長期債權人對債務情況更有安全感。

2.加強應收賬款管理。應收賬款回收關系著公司營運資金的運轉，直接影響到企業償債能力及正常生產經營。加強應收賬款的日常管理工作，健全應收賬款的賬齡分析制度，并結合銷售合同密切關注應收賬款的回收進度和異常情況，及時調整信用政策；建立應收賬款壞賬準備制度并實行嚴格的壞賬核銷制度；實行嚴格的內審和內控制度，及時發現問題、及時制定措施、及時糾偏，達到持續改進的目的；加強合同管理，相關部門共同參與制定銷售合同，在實現顧客價值的同時，增加詳實的保護自身關鍵利益的合同條款。

3.資產證券化。2012年來煤炭行業整體經濟下滑，貸款融資機會更加渺茫，企業可以嘗試對應收賬款、固定資產等資產進行資產證券化操作，從而達到融資的目的。資產證券化相比貸款和債券，其融資門檻較低、易于操作、手續簡單、融資速度快，可以充實營運資金，緩解資金鏈危機，解煤炭企業燃眉之急。

4.進行債務重組。積極與各銀行協商，將債權轉換為可轉債等方式進行債務重組，分階段實施。對長期的債權進行整體重組，分為留債和可轉債兩部分，其中可轉債部分由上市公司成立新的控股平臺向金融債權人發行，可置換金融機構債權人非留債部分對應的債權；在相關條件滿足的情況下，可轉債持有人逐步行使轉股權。

【參考文獻】

[1] 曹玉珊.“全渠道”視角下的營運資金管理新論[J].會計之友，2015（21）：2-7.

[2] 胡愛萍，秦國華.營運資金管理評價方法研究[J].會計之友，2010（10）：36-39.

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[4] 王竹泉，孫瑩，王秀華，等.中國上市公司營運資金管理調查：2012[J].會計研究，2013（12）：53-59.

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[6] 孫瑩，王竹泉，張先敏，等.中國上市公司營運資金管理調查：2014[J].會計研究，2015（12）：67-73.