企業(yè)并購中的財務風險及其防范

張新華

摘要：隨著我國市場經濟的發(fā)展，企業(yè)為提高自身競爭力，可通過并購活動來增強對市場的控制力。企業(yè)在并購過程中通常會呈現(xiàn)出諸多風險，其中又以財務風險尤為突出。為更好地防范和控制財務風險企業(yè)應采取行之有效的防范措施，提高企業(yè)并購活動成功率。本文將從企業(yè)并購的概念、企業(yè)并購中的財務風險、企業(yè)并購中財務風險的防范與控制，這三個方面來闡述。

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；防范和控制

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購主要是兩家或者兩家以上的企業(yè)在產權交易中而獲得對方企業(yè)控制權，并運用其提升自己的綜合經濟實力，最終有效促進企業(yè)發(fā)展。從廣義角度分析，并購含義是一家企業(yè)把另一企業(yè)通過一定的方式納入自己的旗下，主要的目的是擴大企業(yè)在市場中的占有率，或者是參與企業(yè)行業(yè)的并購，以此獲得良好的經濟效益。狹義含義指的是兩家或兩家以上的企業(yè)合并為一家企業(yè)，主要實施并購的活動有新設合并自己吸收合并等，從而能夠逐漸擴大企業(yè)的實力。同時也可以為企業(yè)更好地降低生產成本，最終使得企業(yè)之間能夠消除不良競爭，共同在市場中提升占有率，促使企業(yè)能夠更好地適應市場發(fā)展的要求。

二、企業(yè)并購中的財務風險

市場一體化發(fā)展至今，企業(yè)與企業(yè)間的聯(lián)系逐漸緊密起來，傳統(tǒng)管理手段難以實現(xiàn)企業(yè)更好地發(fā)展，企業(yè)并購中財務風險頻發(fā)，不論是哪種因素導致都會對企業(yè)并購帶來不利。

并購中發(fā)生的財務風險指的是企業(yè)所參與定價、支付、融資以及整合的資源的財務活動，通過此方式可以使得企業(yè)的財務損失具有不確定性，并且在并購之后，對于實現(xiàn)價值以及預期價值所發(fā)生的偏離情況，此時企業(yè)的財務出現(xiàn)危機或者是困境。這在很大程度上屬于價值風險，能夠通過價值量反映出并購的風險大小。筆者將從融資風險、支付風險及定價風險三個方面來闡述。

（一）融資風險

企業(yè)中所出現(xiàn)的融資風險集中在不同的融資方式選擇方面，為了能夠有效控制這一風險，企業(yè)需要做到有效識別支付情況以及融資中所潛在的風險，此外，還需要從政府、國家稅務以及銀行等方面進行分析，并且能夠制定出良好的融資計劃，同時積極拓展不同的融資渠道以及擇用科學融資的方法，最大限度降低企業(yè)的風險。

（二）支付風險

當前，并購中所采用的支付方法有：股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付。對于企業(yè)而言，關于選擇何種支付方式需要充分考慮企業(yè)當前的相關影響因素，例如資金的流動性、資本結構與控制權的變化、收益稀釋情況以及融資的成本差異。

以下是三種支付方式所帶來的不同財務風險。

1.現(xiàn)金支付風險

現(xiàn)金支付的方式，并購方需要承受較大的現(xiàn)金壓力，而且并購規(guī)模十分有限限制。如采用股票支付則會導致企業(yè)原有的股東控制權以及相關的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時間跨度也比較長，還會錯失良好的并購機會。

2.股權支付風險

股權支付方式是并購方通過增發(fā)新股，以新發(fā)行的股票交換被并購企業(yè)的股票，或者發(fā)行新股取代并購方和被并購方的股票，從而取得對被并購企業(yè)的控股權。股權票支付則會導致企業(yè)原有的股東控制權以及相關的收益受到稀釋，再次發(fā)行新股成本高，而且時間跨度也比較長，還會措施良好的并購機會。

3.混合支付風險

混合支付，則通過股票、現(xiàn)金、杠桿支付、可轉債以及認股權證組合，其中各個組成元素的比例不當，也會導致資本結構惡化，后期出現(xiàn)財務風險。因此，針對收購方而言，在支付方式擇用方面就是規(guī)避風險的過程。

（三）定價風險

定價風險主要是指目標企業(yè)的價值風險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產價值和盈利價值（獲利能力）估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。

三、企業(yè)并購中財務風險的防范與控制

（一）科學制定融資決策防范企業(yè)并購中的融資風險

1.合理確定企業(yè)的并構成本

合理確定企業(yè)的并構成本是企業(yè)并購融資決策的前提。企業(yè)并購資金的需要量直接影響企業(yè)并購融資額和融資方式的選擇。小規(guī)模的并購可能利用自有資金和銀行信貸就能完成，但是大規(guī)模的企業(yè)并購就會需要大量并購資金和多種融資方式才能完成。并購的全部成本主要成本由三個部分來組成分別是：并購完成成本、并購之后的整合成本以及營運成本和并購后的機會成本。

2.緩解并購后后續(xù)資金的投入壓力

為了防范并購中的融資風險，緩解并購后后續(xù)資金的投入壓力，應特別注意制定科學的融資政策，選擇合理的融資工具，規(guī)劃合適的融資順序。并購前應該對自身的資金實力進行客觀的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢，洞察企業(yè)的財務狀況變動趨勢，企業(yè)并購時應考慮到現(xiàn)有的資本結構和融資后的資本結構變動，制定適合自己的融資策略。

3.合理安排融資結構

實際的行為中，企業(yè)還需要權衡最優(yōu)的資本結構，力求財務杠桿利益與財務風險保持平衡。為確定合理的并購融資方案做準備還需要合理安排融資結構。當企業(yè)確定并購成本以后，就要對融資來源進行安排，主要是內部融資和外部融資及外部融資中債務融資與股權融資比例關系的確定，這實際上就是資本結構規(guī)劃。

（二）選擇合理的支付方式防范企業(yè)并購中的支付風險

企業(yè)采用不同支付以及融資方式所產生的收益以及風險都是不同的，而且在分散風險以及轉移風險的能力方面也是不同的。為了可以幫助企業(yè)最大的降低風險，此時需要加強企業(yè)的風險管理。第一，需要遵循降低成本以及合理控制風險的原則，能夠保障企業(yè)完成并購之后可以有效實現(xiàn)盈利的目標；第二，在融資方面可以掌握良好的策略，當前我國逐漸完善資本市場，為企業(yè)實施并購活動提供良好的環(huán)境，在控制風險方面可以不斷嘗試新的方式，如將債權類的融資方式所具有的高風險性靈活轉化為長期的融資支付方式，可以促進企業(yè)完成融資，同時也可以降低風險；第三，在支付方面可以采取合理的方式降低風險，例如分期支付，此時企業(yè)在實施并購中能夠避免一次性支付大量的資金，可以減輕企業(yè)的財務風險，在并購之后運用營業(yè)利潤支付，可以有效緩解企業(yè)的潛在的風險。

（三）提高信息質量選擇適當?shù)膬r值評估方法防范企業(yè)并購中的定價風險

1.提高信息質量

在確定目標企業(yè)之后，需要掌握企業(yè)的所有信息，例如當前的經營狀況、財務信息、企業(yè)管理者的能力以及產業(yè)環(huán)境相關的信息；第一，做好財務評估，結合企業(yè)的財務收支情況進行分析，能夠對企業(yè)當前的財務狀況進行評價，其中還涉及凈資產的價值情況，擠出“水分”，提升信息的質量；第二，清查企業(yè)債務情況，為了進一步提升企業(yè)的信息質量，在收集信息階段就需要針對目標企業(yè)當前實際負債情況實施周密的審查，通過對比債務清單，而掌握企業(yè)真實的財務狀況，一方面可以提升并購成功率，另一方面也可以針對其中的問題提前制度應對方案；第三，清查企業(yè)的盈利內容，主要包括企業(yè)對當前的存貨計劃情況以及收入的確認等，這對企業(yè)的盈利帶來重要影響，然后結合企業(yè)的成本以及現(xiàn)金流情況而有效分析企業(yè)所具有的能力。

2.選擇適當?shù)膬r值評估方法

對企業(yè)價值實施評價中，需要選用良好的方式進行評價，對于工作人員而言，需要明確的是各種不同的方法沒有顯著的優(yōu)劣差異性，因此，在擇用何種方式中需要考慮的是各種方法的適用性。工作人員可以參照并購的動機以及目標企業(yè)具體的狀況而決定采用何種方式進行評價。除此之外，在價值評估方面需要明確目的，即在并購中通過事前預測的方式而控制風險對企業(yè)所帶來的不良影響。如在價值評估方面通過賬面價值、清算價值以及市場價值的方式開展工作，工作人員可以在三種模式中對企業(yè)的情況進行科學分析，對防范實施并購過程中的風險具有重要意義。

四、結束語

作為一種企業(yè)行為，并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經濟、資源配置、組合協(xié)同等效應而為當今世界各國企業(yè)所追逐。我國的并購僅有30多年的歷史，然而這種經濟活動已經發(fā)展得如火如荼。企業(yè)并購在我國有著廣闊的發(fā)展前景。

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（作者單位：北京市華頌會計師事務所）