“內憂外患”下，華朔股份IPO之路艱辛

王宗耀

在《華朔股份估值變幻多端，營業收入疑點重重》的文章中，《紅周刊》記者對華朔股份之前的股權變更及增資過程中出現的異常，以及其營業收入方面存在的不合理性進行了一定程度的剖析。而在前述文章報道基礎之上，進一步研究發現，華朔股份招股書所披露相關信息中還隱藏著很多其他瑕疵，均指向公司財務數據的不合理性。

與此同時，對于一家以出口為主要收入來源的企業，近期爆發的中美貿易戰以及進一步擴大的可能性，對目前主營業務從事汽車類、燃氣表類、機電設備類壓鑄件及相關模具的開發，境外銷售收入占比超過60%的擬IPO公司華朔股份而言，可謂是個晴天霹靂，需要好好消化其中的風險壓力。

中美貿易戰下，風險壓力凸顯

美國當地時間3月8日，美國總統特朗普正式簽署了命令，對美國進口的鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關稅。其后，3月23日凌晨，特朗普又指令有關部門對從中國進口的約600億美元高端制造商品大規模征收25%的關稅，限制中國企業對美投資并購，除此之外，美國總統特朗普還于4月5日發表聲明稱，他已指示美國貿易代表辦公室依據“301調查”，考慮對從中國進口的額外1000億美元商品加征關稅是否合適。美一系列動作和聲明，對于我國的出口鋼鐵和鋁產品以及高端制造商品的上市公司而言，無疑是個極其不利的消息。

從招股書披露的內容看，華朔股份主要產品與本次美國加征關稅重合度很高，該公司2014年度、2015年度、2016年度及2017年1～7月的境外銷售收入占比分別高達63.77%、66.07%、68.51%和69.66%，其中又尤以北美洲為高，該區域的銷售收入占到了其營業收入的4成左右（見表1）。

從華朔股份的客戶情況來看，前五大客戶基本上全是境外客戶。以連續數年蟬聯其銷售大客戶榜首的勝賽斯（Sensus）為例，其正是總部位于美國的一家計量儀表制造商。華朔股份向勝賽斯銷售的燃氣表類產品，包括組裝件與非組裝件，組裝件由缸體、缸蓋及皮膜等配件構成，其中缸體、缸蓋為華朔股份自制的鋁合金精密壓鑄件，皮膜等配件系外購，華朔股份將上述零配件組裝后形成產品并交付。非組裝件即華朔股份自制的缸體、缸蓋等壓鑄件。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1～6月僅對勝賽斯的銷售額就分別占到了華朔股份營業收入的26.74%、26.90%、22.21%和23.38%。在整個報告期內，該客戶為華朔股份貢獻了超過4.6億元的營業收入。

勝賽斯除了是華朔股份的大客戶外，也是華朔股份的大供應商，2014 年度、2015年度、2016年度和2017年 1～6月，華朔股份向勝賽斯的采購金額分別為3141.28萬元、3122.33萬元、3065.84萬元和1378.14萬元，占當期采購總額的比例為9.91%、9.66%、9.15%和6.77%。對于這個既是客戶又是供應商的情況，華朔股份在招股說明書中表示“根據勝賽斯的要求，公司向其銷售的組裝件產品必須使用由其提供的皮膜等配件，故形成上述采購。”在中美貿易戰的展開并可能進一步升級的影響下，華朔股份一旦失去該客戶，則無疑將對華朔股份的業績造成很大的負面影響。

除了勝賽斯之外，華朔股份的前五大客戶之中的岱高（Dayco）公司也是總部位于美國的公司，其為華朔股份貢獻了10%左右的營業收入，在整個報告期內，華朔股份對其銷售額超過1.7億元。另外一家大客戶博格華納（Borgwarner）總部同樣是位于美國，雖然該公司在2014年沒能成為華朔股份的前五大銷售客戶，但是2015年、2016年和2017年1～6月均位居前五大客戶之列，為華朔股份貢獻了1.26億元的銷售額。此外，華朔股份新開發的客戶思達耐（Stanadyne）也是一家汽車發動機燃油系統零部件供應商，該公司的總部同樣是位于美國。

諸多大客戶均為美國公司，收入的很大一部分也來自于美國，擬IPO的華朔股份出口業務在中美貿易戰的影響下很難獨善其身，業績的有可能大幅下滑甚至虧損的風險讓其IPO進程存在很大懸念。

不合時宜的募集資金項目

招股說明書披露，本次IPO該公司募集資金項目主要有三個，分別是汽車發動機再循環系統高精密零部件加工項目、輕量化鋁鎂合金汽車零部件生產項目和輕量化汽車零部件研發技術中心項目，三個項目共計募集資金4.25億元（見表2）。如果本次募集資金投資項目完全達產，華朔股份將新增汽車發動機再循環系統高精密零部件 100萬套/年和輕量化鋁鎂合金汽車零部件200萬套/年的產能。

從華朔股份表述看，現有產能似乎已經不足，其招股說明書中表示“公司存在經營規模偏小，產能略顯不足的劣勢，現有生產設備的設計產能已接近飽和，無法完全滿足客戶的不同需求，且規模和產能一直是客戶考核各零部件供應商的重要指標。本募投項目的實施，將充分引進先進的加工設備以擴大產能，有效擴大公司經營規模，從而緩解產能瓶頸約束，促進公司進一步發展壯大。”但實際情況卻是華朔股份目前的產能利用率并不高。根據招股書披露的數據，其在2014年度、2015年度、2016年度及2017年1～7月期間，產能利用率分別為86.40%、85.17%、86.05%和87.29%（見表3）。從產能利用率的變化情況來看，該公司產能利用率基本穩定，并沒有出現大幅增長的情況，距離飽和還尚有一段距離。

在招股書中，華朔股份對募資的新增產能如何消化的問題似乎也有所考慮，其表示“截至本招股說明書簽署日，公司已與博格華納、思達耐等系統集成商簽訂了發動機系統以及其他汽車零部件的采購意向協議或框架協議，協議中預估了未來一段時間的采購數量，這可以在一定程度上保障募投項目新增產能的消化”。

很顯然，華朔股份將消化產能的希望寄托于其與博格華納、思達耐等美國公司簽訂的意向協議上。然而，天不遂人愿，計劃還是趕不上變化，美國今年突然進行的貿易戰升級大幅增加關稅的行為，很可能讓華朔股份的原先預期化為泡影。因此，在暫不考慮新增產能的背景下，如何消化現有產能已成為企業目前最需考慮的問題。

存貨與成本之疑

除了中美貿易戰可能給華朔股份帶來巨大風險外，《紅周刊》記者發現該公司的存貨數據與其成本之間似乎也存在不合理現象。

華朔股份生產經營所需的主要原材料為鋁錠，鋁錠在該公司的主營業務成本中，占比超過40%，因此鋁錠也成為該公司采購的最核心原材。另外，華朔股份在招股說明書中還表示，由于公司業務發展迅速，日益增長的訂單需求與產能不足的矛盾較為突出。公司在經營中把有限內部資源集中于核心產品和核心工序，而將部分技術含量相對較低的如鈍化、鉆孔、去毛刺等簡易工序，以及少數低附加值產品交付給外協廠商。因此該公司還有 “鈍化、鉆孔、去毛刺等簡易工序，以及少數低附加值產品加工”為主的外協加工服務采購。此外，該公司生產主要消耗的能源為電能和天然氣，因此這也成為采購項目之一。

以2015年為例，華朔股份當年向前五名供應商合計采購金額為19834.85萬元，占當期采購總額的比例為65.06%，由此可推知該公司當年的采購總額為30487.01萬元。

在能源方面，2015年華朔股份采購的電能為2195.14萬千瓦時，平均采購價格為每千瓦時0.67元。同時該公司還采購了2365.69千立方天然氣，天然氣的平均采購價格則為每立方米3.77元。按照電能和天然氣的采購量及采購價計算，華朔股份2015年采購的能源金額合計為2362.61萬元。

在外協加工服務采購方面，2015年華朔股份向其關聯公司博臻模具廠支付的外協加工費為140.86萬元，占其外協加工費用的比例為9.73%，即推算出其當年支出的外協加工費用總額為1447.69萬元。

綜合來看，在扣除能源采購和外協加工采購后，華朔股份2015年的材料采購金額應該在2.66億元左右。那么材料消耗情況又如何呢？從該公司的主營業務構成情況來看，2015年該公司主營業務成本中，直接材料成本的金額為2.29億元。這就意味著，在扣除材料成本后，該公司理論上當年還應有3700萬元左右的庫存新增才對。然而從該公司披露的庫存數據來看，卻并非如此。

招股說明書披露，華朔股份2015年期末的存貨金額為7408.11萬元，而其2015年期初的存貨金額則為8080.78萬元，也就是說，依照該數據來看，公司當年存貨不但沒有新增，反而出現了670多萬元的減少，這與理論庫存新增3700萬元數值相差超過了4300萬元。令人奇怪的是，如果其存貨當年出現減少，那么其超出消耗的那數千萬元的材料采購又去了哪里呢？

該公司2016年的情況又如何呢？根據披露的數據，當年華朔股份向前五名供應商采購金額20770.73萬元，占采購總額比例的62.00%，即推算出當年采購總額為33501.18萬元。2016年該公司電能的采購數量為2392.44萬千瓦時，采購單價為每千瓦時0.65元。天然氣的采購數量為2551.90千立方米，單價為每立方米2.85元。因此當年該公司能源采購金額共計為2282.38萬元。在外協服務費方面，2016年華朔股份向關聯公司博臻模具廠支付的外協加工費為176.49萬元，占外協加工費的12.72%，可知當年外協加工費為1387.5萬元。因此扣除能源采購和外協加工費采購后，2016年該公司的材料采購金額應該在2.98億元左右。然而，在消耗方面，依據該公司披露的主營業務成本數據，其當期消耗的直接材料金額為2.2億元，這意味著該公司2016年理論上應該仍有7800萬元左右的存貨新增。

可奇怪的是，從該公司披露的存貨數據來看，其2016年期初的存貨金額為7408.11萬元，期末存貨金額為8456.28萬元，當期存貨新增金額僅有1048.17萬元，相比之下，仍然有近6700萬元的差距。那么這部分超出消耗的采購既然沒有形成存貨的增加，那又去了哪里？

該公司所披露的數據之所以出現這樣奇怪的情況，不排除其虛減成本或者采購數據造假的可能。如果虛減材料成本，則使得核算出的存貨新增金額偏高，就會導致這樣的結果出現。而虛減成本意味著企業的利潤得以虛增，業績得以粉飾，而這也是一些企業采用的常用造假手段之一。

采購數據之疑

除了上述疑點外，對于采購數據，《紅周刊》記者通過核算發現，華朔股份披露的采購數據與其實際現金流情況也是不能相匹配的。

上文中，我們已經通過前五大供應商采購金額及占比核算出了華朔股份2016年的采購總額為33501.18萬元，不過該金額并不包含增值稅，若算上17%增值稅的話，則其含稅采購總額為39196.38萬元。那么該公司的負債采購和現金支出采購又有多少呢？

根據招股說明書披露的數據，2016年華朔股份應付票據金額相比期初并沒有變化，而應付賬款卻有所新增，新增金額3183.20萬元。也就是說，該公司當年為采購形成的負債不超過這一金額。相比其39196.38萬元的含稅采購總額，華朔股份直接以現金支付的采購金額理論上應該不低于36000萬元才對，可實際情況卻是，該公司2016年反映采購支出情況的“購買商品、接受勞務支付的現金”為33768.51萬元，其中當年預付款項還有100多萬元的新增，扣除這一因素的影響，則當年有2300多萬元的采購既沒有形成負債也沒有以現金的方式支出。那么，這數千萬元的采購又是如何實現的呢？

2017年1～6月也存在類似情況。當期華朔股份向前五名供應商采購金額為11691.51萬元，占采購總額的比例為57.46%，算上17%的增值稅，則其2017年1～6月份的含稅采購金額應該為23806.24萬元。負債方面，當期該公司的應付票據不但沒有新增，還減少了430萬元，應付賬款有所增加，新增金額為2726.97萬元。兩項綜合核算，則華朔股份為采購新增的負債理論上不會超過2300萬元。而照此推算，則2017年1～6月該公司為采購支出的現金金額應該是不低于21500萬元的，可實際上從該公司現金流量表來看，其當期購買商品、接受勞務支付的現金卻僅為19168.61萬元（預付款項變化不大，可忽略不計），即該公司當期仍然有2200多萬元的采購既沒有形成負債，也沒有以現金方式支出。

該公司披露的負債數據以及現金流，竟然無法與其采購數據相匹配，這到底是該公司披露的負債數據被人為“瘦身”了，還是說該公司虛增了采購數據，亦或者存在其他可能呢？對此，我們在其招股說明書中并沒有找到答案，結合本刊上期文章《華朔股份估值變幻多端，營業收入疑點重重》對其財務報表中不合理情況的分析，招股書中出現如此諸多的不合理現象，就難免讓人對其財務報表的真實性產生懷疑了。