企業并購估值與價值創造研究

摘 要 近年來，企業并購的案例越來越多，其中失敗的案例也不在少數。在企業并購行為中，企業并購估值起著至關重要的環節，準確的把握被并購企業的真實價值，對并購能否成功有著直接影響因素。文章歸納總結了目前企業并購常用的評估方法，對各價值評估方法的適用性進行了分析。

關鍵詞 企業并購；價值評估；價值創造

一、企業并購估值方法

1.凈現值法

根據大多數的文獻表明，可以得到凈現值法是最科學、最成熟的估值方法。凈現值法是依據目標企業被并購后各年的現金凈流量，將按照一定的折現率折算得到的現值作為目標企業價值。

2.資產價值基礎法

資產價值基礎法是指通過對目標企業的資產進行估價來評估其價值的方法。確定目標企業資產的價值，關鍵是選擇合適的資產估值標準。資產價值基礎法主要包括以下幾種方法：市場價值法、重置成本法、清算價值法、公平價值法、賬面價值法。這五種資產估值標準的側重點各有不同，因而其適用范圍也有所不同。如果并購的目的在于獲得某項特殊的資產，就可以使用清算價值法與市場價值法更為合適：如果并購的目的在于其未來收益的潛能，使用重置成本法就是重要的標準。

3.相對價值法

相對價值又被成為乘數估值法，指的是現在在政券市場上經常使用到的市盈率法、市凈率法、市銷率法等比較通用的比較方法。其最常用的有市盈率法和市凈率法這兩種。市盈率法的計算較為簡單，市盈率把價格和收益聯系起來，可以很直觀的反映投入和產出的關系，而且該方法具有很高的綜合性。但市盈率法也有著一定的局限性，如果收益是負值時，就失去了意義。這時就可以使用市凈率法，因市凈率極少為負值，可用于大多數的企業，在加上數據獲取難度低，又容易理解。如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以直接反映企業價值的變化。但是市凈率法也有著局限性，首先，賬面價值會受到會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，有少數的企業凈資產是負值，市凈率無法用于比較。因此，市盈率法最適合連續盈利的企業，而市凈率法主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。

4.經濟利潤法

經濟利潤法通常是指企業的價值等于投入資本額加上與每年創造的價值現值相等的溢價。經濟利潤在成本的計算中考慮到了股東投入資本的機會成本，將權益資本成本的正常報酬予以稅前列支，這樣不僅可以有效的防止企業進行以利潤操縱為目的的關聯交易，還可以反映出企業主業的狀況和生產能力、技術能力、管理能力、持續經營能力。

二、并購中價值創造研究方法

研究并購能否創造價值可以從以下三個方面入手：首先，需要明月研究的對象，也就是明確從那個的角度來判斷并購創造價值與否；其次，需要明確并購創造價值與否的判斷標準；最后，需要建立完善的理論框架與實證方法。

國外對于并購所作的分析較為全面，但并購績效驗證的問題并沒有一個一貫的方法和結論，而由于我國一些特殊情況，很多國外的研究結果并不適用于我國目前的行情。國內有些研究也取得了一些有意義的結論，這對了解企業并購有著很大幫助，但這其中仍然存在著一些局限性。如就檢驗并購效應常用的“事件研究法”和“會計研究法”，存在著諸多不足之處。

三、研究結論與建議

1.研究結論

從企業并購的整體上來看并沒有創造太多價值。雖然在并購的當年會有業績的提升，但是這樣的業績提升并不能持續太久，很快就會出現下滑的趨勢。可能是因為并購的時機不合適所導致。

橫向并購相對于縱向并購的價值創造能力要好。組織資本觀點能較好的對這一結果進行解釋。組織資本是組織經驗和企業專屬信息相結合，是企業長期投資的結果，具備一定的專屬性。但用過轉移，可以在相近或相同的企業中運用。可以激活和提升企業物質資本與人力資本等，從而達到經濟增值的目標。并購給目標企業股東創造的價值要遠遠高于為并購企業股東創造的價值。對于我國企業這一特殊的現象有必要進一步的進行研究探討。

2.解決現存問題

對于并購來說應建立起良好的法規和監管環境，理順并購的利益機制，使并購各方形成正確的并購動機。其核心是要創造條件、努力改善我國并購市場以績差企業為中心的局面，走出并購以價值轉移和再分配為主要方式的死胡同。企業當地的政府部門也應尊重市場規則，按照市場規律來辦事。政府在避免直接參與并購過程時，應通過建設良好的環境和監管制度來為企業并購提供一個良好的外部條件。企業本身也應轉換傳統的業績評價制度與員工的激勵制度，主動認識和學習以及采納EVA或EVA回報率這一科學的體系。

四、總結

企業并購估值作為企業并購決策的重要環節，盡管企業并購估值方面已有大量研究，但其較強的主觀性，可獲得數據本身可能經過一定的修改，所以目前仍找不到完善的企業并購估值方法，有待對指標、預期值等的確定進行深入的研究，以及對可獲得數據準備性驗證進行研究。

參考文獻：

[1]李心丹.中國上市公司并購績效實證研究[N].證券時報.2003.（05）.

[2]朱昌明.并購中如何評估目標企業價值[J].建筑管理現代化.2001.（02）.

作者簡介：

王和鵬，1980-11-25，性別：男，職稱：會計師、審計師、經濟師、注冊資產評估師、證券分析師、大學講師，學歷：碩士研究生，單位：海南天然橡膠產業集團股份有限公司（主板上市公司601118.SH）資本運營部，高級投資并購經理，研究方向：公司財務、資本運作、公司治理。