控股股東侵占中小股東利益的博弈分析

徐雯

【摘要】近年來大量的事實以及實證證明存在上市公司控股股東利用其相對或絕對的控制權侵占中小股東利益的問題，本文構建控股股東與中小股東間的博弈模型，對控股股東實施隧道行為侵占中小股東利益問題的原因進行分析，并提出約束控股股東隧道行為與保護中小股東利益的建議。

【關鍵詞】控股股東；中小股東；隧道行為；混合策略納什均衡

1引言

在當今的市場經濟中，主要存在兩類委托代理問題：第一類是股東與管理者的委托代理問題，第二類是控股股東與中小股東之間的委托代理問題。近年來大量的事實與實證證明存在控殷股東侵占中小股東的利益問題，如東盛科技的控股股東以股權控制為基礎，采用資金占用、重大資產重組、貸款擔保等方式掏空上市公司，給中小股東帶來了巨大的利益損失：俞紅海等在實證上首次發現控股股東控制權與現金流權分離加劇了過度投資，為控股股東侵占提供了新證據。本文從博弈論的角度進行分析，構建控股股東與中小股東間的博弈模型，對控股股東實施隧道行為侵占中小股東利益問題的原因進行分析，并提出約束控股股東隧道行為與保護中小股東的建議。

2控股股東侵占中小股東利益的博弈分析

2.1博弈構成

博弈方：兩個博弈方，即控制企業內部集團的控股股東與企業外部投資者中小股東。

策略空間：控殷股東可以選擇兩個策略方案：（1）發生隧道行為，追求自身利益最大化；（2）不發生隧道行為，追求公司的最大價值。中小股東可以選擇兩個策略：（1）對控殷股東的隧道行為進行監督，且只要監督，則能夠發現隧道行為；（2）不進行監督。

信息：假設每個參與人對其他參與人的策略空間、支付函數（成本和收益情況）都有準確了解，且博弈雙方同時行動，即屬于完全信息靜態博弈。

研究表明控股股東的存在一定程度上緩解了殷東與經理人之問的代理沖突，本文假定經理人與股東間不存在利益沖突，中小股東的利益損失來自控股股東的侵占行為。假定有一家資產為A的上市公司，控股股東持股比例為α，其他中小股東持股比例為1-α?？匾蠊蓶|隧道行為得到的利益為S，隧道行為產生的損失由中小股東承擔，控股股東被查出隧道行為的處罰為kS（k表示懲罰力度）由中小股東獲得，中小股東對控殷股東的監督成本為C，其中k>l，kS>C，具體變量設置見表見表1，博弈模型見圖1。

2.2博弈模型的求解

利用劃線法，該博弈模型不存在純策略納什均衡，但存在混合納什均衡。令控殷股東選擇隧道行為的概率為p，中小股東監督的概率為q，利用圖1中相關數據求得混合策略納什均衡解。

（1）在給定q值的情況下，控股股東實施隧道行為（U1）和不實施隧道行為（U2）的預期收益分別為：

Ul =q（aA+S - Ks）+（l-q）（aA+S]=aA+S-qkS

U2= qceA+（l-q）aA= ceA

當控股股東實施隧道行為和不實施隧道行為的預期收益相等時，得到中小股東監督的最優概率，即令u1= U2，得q* 。

（2）在給定p值的情況下，中小股東監督（U3）和不監督（U。）的預期收益分別為：

U3=p[（l-a）A+kS-C]+（l-p）[（1-α）A-C]=pkS-C+A（1-α）

U4=p（1 -ct）A+A（l-p）（l-a）=A（l-α）

當中小股東實施監督和不監督的預期收益相等時，得到控殷股東實施隧道行為的最優概率，即令U3= U4，得p* 。所以q*=÷和p*= 是此博弈的一個混合納什均衡。

2.3納什均衡結果影響因素分析

控殷殷東行為分析：控殷殷東隧道行為的最優概率為p*= ，取決于C、kS的大小。

當C減小時，p*降低，控股股東實際進行隧道行為的概率有可能會大于最優概率，中小股東更愿意進行監督，同時由于監督成本降低.進一步激勵了中小股東的監督行為；當kS增大時，p*降低，增強懲罰力度，能夠有效降低控殷股東實施隧道行為的概率。

中小股東行為分析：中小股東監督控股股東的最優概率為q m=÷，取決于k的大小。當k增大時，q*減小，表明加大懲罰力度可以降低中小股東的最優監督概率，促使其對隧道行為進行監督。

3控股股東侵占中小股東利益的原因與治理建議

通過以上博弈模型分析，控股股東選擇隧道行為的最優概率受懲罰力度與中小股東監督成本的影響，中小股東監督控股股東的最優概率取決于對控股股東隧道行為的懲罰力度?？匾蠊蓶|侵占中小股東利益的原因主要來自以下幾個方面：中小股東監督成本大而受益較小，選擇搭便車行為：中小股東自我素質不高，即使選擇監督，也可能監督無效：對控殷股東的懲罰力度不夠，控股股東傾向于選擇隧道行為，目前仍無有效的法律法規對控股股東利益侵占行為進行約束。

針對以上原因，提出以下建議：完善信息披露制度，降低中小股東監督的成本，提高內部控制質量，監督控殷股東行為：發揮機構股東監督作用，機構股東的專業與理性能夠有效制約控股股東行為：提高中小股東信息處理能力與投資能力，加大對控股股東隧道行為的懲罰程度，完善相關法律制度保護中小股東。

參考文獻：

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