股權激勵文獻綜述

何一倩

摘 要 公司治理一直是學術界研究的焦點問題，而公司治理中有關股權激勵的討論一直不絕于耳。股權激勵作為上市公司的一種長期激勵機制，有助于解決股東于經營者之間的代理成本問題。本文是以國內外有關股權激勵理論研究文獻為基礎的文獻綜述，概括和總結國內外對股權激勵理論的研究方向和研究成果，并對相關文獻做簡要分析。

關鍵詞 高管；股權；激勵

一、引言

股權激勵最早研究誕生于20世紀30年代，但是直到20世紀80年代以后，各個西方公司才普遍采用股權激勵政策。在我國，自從2006才正式引入。隨著市場的發展與股權激勵政策的不斷完善修復，越來越多的企業對高管人員采用股權激勵的政策，這也表明了研究股權激勵對上市公司的影響非常重要。本文通過國內外股權激勵的文獻進行綜合敘述。

二、股權激勵的理論基礎

（一）委托代理理論

Micherl Jensen 和Willam. Meekling 提出的委托代理理論，其實就是一個團體或者一個人委托另一個團體和另一個人來完成某件事。通過委托代理，就使得所有權和控制權之間發生了分離，兩權分離之后引發了許多問題，分離之后由于委托者的所有權與代理人的管理權之間利益的不一致所導致的問題。

（二）人力資本理論

20世紀60年代興起了人力資本理論。人力資本依附于每個勞動者身上，通過對勞動者的體力、智力和技能所構成的資本進行投資。企業逐漸被看成是物質和人力資本的有機結合的產物，物質資本缺乏主動性，只能轉嫁價值而無法創造價值，人力資本則有運作物質資本的能力和智慧，在運作物質資本的同時創造價值，從而促進企業價值上升。

（三）企業契約理論

企業契約理論是由科斯于1937年提出，至今為止已成為西方理論的主流，對我國企業的改革與發展也起了重要作用。在企業的發展中，企業的股東與經營者之間指定了一定的契約，兩者之間的契約形成相互牽制相互激勵的機制。

三、國外研究現狀

國外對于股權激勵的研究大體分為以下幾方面：

（一）研究股權激勵與企業業績的關系

國外學者對股權激勵與經營業績的關系的研究較多，結論也存在很大分歧，大體可以分為三個方面的結論：無關論、正相關論和雙重效用論。

早期的學者認為，股東利益和管理人員薪酬激勵之間的聯系非常微弱，以股票為基礎的薪酬能否起到一定的激勵效果還值得懷疑。Jensen，Murphy（1990）進行了對經營者股權激勵的研究，發現股東利益和管理人員薪酬激勵之間只有一種非常微弱的聯系。

一部分學者的研究認為，經營者股權激勵和其他的薪酬方式相比，是一種有效的激勵方式，認為提高管理層的持股比例能夠對公司業績起到較好的促進作用。

還有一部分學者的研究認為，隨著高管人員的持股比例的提高，會對公司業績產生兩種完全相反的效應：利益趨同效應和壕溝防守效應。Mork，Shleifer，Vishny（1988）的研究發現：持股比例介于0～5%之間時，兩者管理層持股比例和公司業績正相關；介于5%～25%之間負相關；超過25%時又正相關。

（二）股權激勵與經營者投資的關系

管理層的規避風險策略意味著回避風險時就回避了收益，對這方面的研究，Hangen認為，經營者若擁有股票期權，他們更愿意接受較高的投資風險.。Agrawal，Mandel等人的也研究證明經營者報酬中期權比例較大時，他們的投資決策往往顯得更為積極進取。

（三）股權激勵與效率的關系

對于股權激勵與管理者效率之間的關系如何，國外的研究如Harrey，Janmes，Holmaster（1994）的研究指出，在現實經濟中，激勵合同才足、是最優的。但同時一些學者如Lambert，Larker，Verrechia通過研究指出，讓經營者承擔風險的報酬（如股票期權）成本較不讓經營肯承擔風險的報酬成本要高。

四、國內研究現狀

國內關于股權激勵的研究情況要比國外復雜得多，因為我國目前上市公司還未形成健全的公司治理結構，尚未建帶完善的股權激勵制度。學者們大致從以下幾方面對股權激勵展開研究。

（一）上市公司實施股權激勵動機

呂長江等研究發現，我國上市公司實施的股權激勵計劃具有兩類動機：激勵型動機和福利型動機（或非激勵型動機）。一方面馮星（2014）引入Black-Scholes 模型對實施股權激勵動機的強弱加以衡量，從公司治理、成長性和公司性質三個層面實證分析了上市公司選擇股權激勵的動機，結果發現我國上市公司主要基于激勵動機實施股權激勵計劃。

另一方面，遲衛娜（2011）認為不完善的公司治理結構使得許多公司股權激勵計劃的行權門檻很低，高管可以輕松到達行權條件，因而股權激勵變相演化成了為高管自已謀福利的工具。

（二）股權激勵機制影響因素

鄭宇梅（2011）、陳國民等（2013）、盧馨等（2013）均認為上市公司基本特征和公司治理機制（如控股股東屬性、股權集中度與控股股東控制權、股權制衡度等）等因素，均從不同層面對其股權激勵行為的產生影響。

（三）股權激勵效應

目前我國關于股權激勵效應的研究分為以下三個方面：

（1）股權激勵與公司績效不相關、負相關。

史金平等（2014）經過定量分析得出結論中小板的上市公司股權激勵對于業績的影響效果不顯著，并且出現了負相關的趨勢。黃倩倩（2012）也發現實施股權激勵與中小板上市公司的業績并不存在著正相關關系。

（2）股權激勵與公司績效正相關。

劉佑銘（2012）認為股權激勵制度有助于減少上市公司管理者的超額消費、過度投資以及閑置資金等利益侵占行為，在實施股權激勵方案后，上市公司績效平均值有一定程度上升。

（3）股權激勵與公司績效的非線性關系。

楊恒莉（2013）選取中小板企業作為數據樣本進行實證研究，得出的結論是我國中小板上市公司的股權激勵與公司績效呈U 型關系，并且總體效果不顯著。

五、國內外文獻評述

從股權激勵的發展及國內外關于股權激勵的研究來看，股權激勵經過50多年的發展，已經形成了完整的理論體系，但是單就我國為言，我國還沒有形成嚴格意義上的股權激勵模式，而且股權激勵的應用也還沒有廣泛普及。通過研究國內外有關股權激勵的相關文獻我們發現， 中國對股權激勵的相關研究應該借鑒西方國家研究的思維， 但也要充分了解我國企業所面臨的問題，因地制宜的實施股權激勵。