互聯網消費金融資產證券化的案例研究

黃思雨

摘要：隨著我國互聯網金融業的不斷發展，很多企業都加入到互聯網消費金融領域，實施消費金融資產證券化。基于此，筆者將京東白條作為研究對象，進行了互聯網消費金融資產證券化的案例研究，從京東白條的業務概況入手，分析了京東白條的基礎交易結構、風險轉移結構以及內在風險，并提出了相應的啟示，意在幫助其他企業有效進行消費金融資產證券化。

關鍵詞：互聯網 消費金融 資產證券化

前言：傳統金融信貸業務的客戶具有較好的資質與高凈值，不滿足資質的人群不能夠享受信貸業務。而互聯網消費金融應用的信用審查機制是將大數據作為基礎，在網絡實名制還沒有完全實施的大數據環境下，征信業務還處于發展階段，使得消費金融資產證券化存在一定的風險。本文主要將京東白條作為案例，分析如何有效避免這些風險。

一、互聯網消費金融資產證券化的案例研究

（一）京東白條簡介

京東為用戶提供了全新的支付方式——京東白條，用戶通過京東白條購買商品，可以在三十天內進行免息全額還款或分期付款，分期付款共分為三期、六期、十二期以及二十四期，用戶需要支付一定的分期服務費用。京東白條面向所有京東商城的注冊用戶，并根據用戶的狀況進行資質的審核，并對通過申請的京東用戶進行消費額度的分配，還會出具用戶的個人信用報告，將用戶分成不同的信用等級，賦予不同的起始支付額度，起始支付額度會隨著信用等級的變化而變化，京東白條最高的額度不能大于一萬五千元。

（二）京東白條的基礎交易結構

京東公司和華泰證券公司簽署了相應的債權轉讓合同，將企業的應收賬款全部打包轉讓給證券公司，應用資金池這種形式注入SPV，SPV的管理人就是華泰資產管理公司，該公司和合格機構的投資者進行了《認購協議》的簽訂，華泰資產管理公司需要向京東公司進行基礎資產的購買。在這一循環交易過程中，京東公司不僅要進行資產池的管理，還需要在應收賬款到期之后，向華泰資產公司報告。在這一交易結構中，興業銀行是資產的托管人，需要按照協議的內容管理相關的專項計劃。

（三）京東白條的風險轉移結構

事實上，京東白條的信用屬性一直是相關學者的探究的熱點問題，銀行認為京東白條和信用卡類似的貸款產品，屬于銀行信用；京東金融認為消費者應用京東白條進行商品消費，產生的欠款是應收賬款，屬于商業信用。但是不管京東白條的信用屬性如何，在進行資產證券化的過程中，風險會從京東金融轉移到證券投資者，具體的轉移路徑如下：京東金融轉移到SPV，再轉移到證券投資者。因為在資產證券化的過程中，京東白條應收賬款組成的資產池并不會記錄在京東的資產負債表中，如果把原始權益人從資產證券化中完全分離出來，會導致市場風險以及道德風險的產生。因此，為了避免這類風險全部被轉移進債券市場中，相關法律規定原始權益人持券的最低比例不能在5%以下，以此避免借貸杠桿的加大。

（四）京東白條的內在風險

京東白條的內在風險主要包括原始人破產風險、基礎資產違約風險以及信用評級風險。其中，原始人破產風險主要是指在專項技術的存續期間內，原始權益人不具備清償能力，而且原始權益人的資產和開展專項計劃注入的資產沒有有效隔離，很容易導致回收款不能及時劃付，使得專項計劃被凍結，與此同時，原始權益人開展的京東白條業務規模會大幅度縮減，導致京東公司出現破產風險；基礎資產違約風險主要是指原始債務人在期限內沒有歸還所借的款項的本金以及利息，所引起的違約風險，違約率會對資金池的資產造成嚴重的負面影響，損害證券持有人的權益，如果京東公司繼續擴張京東白條的業務規模，產生基礎資產違約風險的概率就越大；京東白條的信用評級風險主要包括兩個方面：其一，評價機構的動態管理使得資產支持證券等級出現變化；其二，評級行為存在一定的道德風險，評價機構很有可能因為自身利益出具虛假的評級報告。

二、互聯網消費金融資產證券化的相關啟示

（一）保障原始資產的質量

就目前的消費金融資產證券化狀況看來，主要是京東集團、小米科技以及阿里巴巴的等行業巨頭進行資產證券化。這些企業將真實的消費場景作為依托，在各自的平臺內積累了大量的客戶行為數據，應用大數據技術進行深度挖掘，找出回報穩健且風險能夠被控制的原始金融資產，這些原始金融資產的質量和基礎資產違約風險息息相關。

（二）提高債券的流動性

京東白條證券化產品主要發行給兩百家以內的機構投資者，和銀行發行的資產證券化產品有很大的差異，京東白條的一級市場交易較為活躍，二級市場交易和轉讓較為呆滯，降低了京東白條證券化產品的流動性。因此，京東白條需要適當放寬對投資者的要求，促進投資主體的多樣化，并將保險公司以及資產管理公司的多項基金引進到資產證券化中，從整體上提升債券的流動性，促進資產證券化的良好發展。

（三）加強風險管控

京東公司需要從外部提升證券的信用級別，保障證券在市場上的有效流通，還需要為基礎資產購買相應的保險或者應用外部擔保，當原始債務人出現違約的情況，京東白條入池的基礎資產損失可以通過保險公司以及外部擔保來彌補，保證證券持有人可以按時還本付息。另外，有關部門需要加強對評級機構的監督，嚴格實施市場準入標準。

結論：綜上所述，消費金融資產進行證券化能夠提高基礎資產的流動性，實現普惠金融。分析可得，通過對互聯網消費金融資產證券化的案例研究可知，企業在進行互聯網消費金融資產的證券化時，需要保障原始資產的質量，確保資產證券化的順利進行；需要提高對其風險的認識，并采取相應的措施規避這些風險，這樣才能為企業贏得更多的利潤。本文的探究仍舊存在不足之處，僅供參考。