G公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析

梁娟

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，企業(yè)所處環(huán)境復(fù)雜，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。越發(fā)多的公司認(rèn)識(shí)并開(kāi)始運(yùn)用舉債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行合適的負(fù)債融資將有利于促進(jìn)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)良性成長(zhǎng)。本文主要分析G公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿，得出與房地產(chǎn)整體行業(yè)相比，G公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過(guò)大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的結(jié)論，然后對(duì)企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提出一些建議，促進(jìn)該企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，企業(yè)所處環(huán)境復(fù)雜，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。越發(fā)多的公司認(rèn)識(shí)并開(kāi)始運(yùn)用舉債經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，向銀行貸款、發(fā)行優(yōu)先股等路徑向企業(yè)的外部籌措資金，而不是利用企業(yè)本身的留存利潤(rùn)，目的是利用較低的資本成本來(lái)獲取投資比較高的回報(bào)率。考慮到我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境，部分企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿利用缺乏科學(xué)性和理論指導(dǎo)，帶有盲目性，導(dǎo)致負(fù)債可能過(guò)高，還債壓力比較大，最差導(dǎo)致破產(chǎn)的危險(xiǎn)。所以為了較好的利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，盡量躲避負(fù)債過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急就是要規(guī)劃、建立合適的杠桿結(jié)構(gòu)，這也是這次研究的主要課題，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益會(huì)有比較貼切現(xiàn)實(shí)的意義。

二、相關(guān)概念

財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)的債務(wù)成本中由于一定費(fèi)用的發(fā)生以致每股收益的變換比息稅前利潤(rùn)的變換大?；I資時(shí)用負(fù)債的方法，能調(diào)整權(quán)益的收益。財(cái)務(wù)杠桿有正負(fù)效應(yīng)，所以舉債如果能夠讓企業(yè)的每股利潤(rùn)保持上升，那么就發(fā)揮了正的效應(yīng)；相反，則是負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式：DGL=（ΔEPS / EPS）/（ΔEBIT /EBIT）=EBIT/（EBIT-I），EPS為每股的盈余，EBIT為稅前利潤(rùn)，I是利息費(fèi)用[1]。

風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)可能的結(jié)果不確定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或者稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)籌集資金可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DGL表現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿作用的效果，財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于有負(fù)債的企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)杠桿的利用引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)杠桿水平太低，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲取收益的能力，雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以控制，但是這種財(cái)務(wù)的策略會(huì)限制企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；財(cái)務(wù)杠桿水平高，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債較高，能夠用資本市場(chǎng)的融資收益，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，如果把控不好，很有可能引發(fā)財(cái)務(wù)的危機(jī)。

三、G公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿分析

本文中G公司為江蘇省一家做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售的上市公司，注冊(cè)資本金74060.0634萬(wàn)元，截至2016年12月31日，累計(jì)發(fā)行股數(shù) 936000000股，注冊(cè)的資本74060.0634萬(wàn)元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1818479449.05元，凈利潤(rùn)50123416.13元。

（一）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)反映債務(wù)和股權(quán)的比例，影響企業(yè)的償還債務(wù)、再融資和未來(lái)獲利的能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一。企業(yè)可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的收益作用，減少融資的成本，使企業(yè)得到更高的自有資金的收益率[2]。

從上表對(duì)比得到，G公司近六年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)不穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，且平均資產(chǎn)負(fù)債率為70.05%，高于同期房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平65%，在行業(yè)中位于中上的水平。負(fù)債籌資方式占比大，較高的負(fù)債說(shuō)明G公司的籌資方式比較單一，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高使企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以企業(yè)如果要使利益穩(wěn)定地增長(zhǎng)，需要保持一個(gè)合適的負(fù)債比率，調(diào)整合適的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，注重多元化籌資方式，盡量發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的正面作用。

（二）企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿分析

1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。遵循數(shù)據(jù)來(lái)源具有可分析性原則，考慮到2015年凈利潤(rùn)小于0，遂剔除該年的數(shù)據(jù)。

觀察G公司的10-16年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體是呈上升的趨勢(shì)的，平均值為1.65，但是波動(dòng)幅度比較大，尤其是16年，說(shuō)明該企業(yè)的負(fù)債融資情況不穩(wěn)定。和行業(yè)總體的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值對(duì)比，略高于均值，但是同房地產(chǎn)上市公司top3相比，G公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高出不少的幅度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)地變大。

G公司所處的房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集的產(chǎn)業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿高的話(huà)會(huì)加重企業(yè)的資金鏈的承受能力和維持能力，與之而來(lái)的是獲利能力下降與資金流動(dòng)性不足，然后讓企業(yè)陷入了資不抵債的困境，企業(yè)整體的財(cái)務(wù)壓力擴(kuò)大。所以，G公司的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)該保持在一個(gè)合理的水平，使其不超過(guò)行業(yè)的平均值，并結(jié)合自身的發(fā)展情況向行業(yè)中的龍頭企業(yè)看齊，盡量降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別在經(jīng)營(yíng)效率一樣的同行業(yè)企業(yè)中，這就可能成為G公司的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式，因?yàn)榇嬖诠潭ㄙM(fèi)用導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以較小幅度變動(dòng)時(shí)，每股收益會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨杠桿系數(shù)提高而變大，而財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)也是財(cái)務(wù)杠桿收益或損失的體現(xiàn)，但是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用有影響的因素也不能忽略，以下從收益效應(yīng)和利息抵稅的效應(yīng)對(duì)息稅前的利潤(rùn)率與負(fù)債利息率這兩個(gè)影響因素進(jìn)行具體分析：

第一，收益效應(yīng)。

上表中G公司10-16年的權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率每年均大于息稅前利潤(rùn)率，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正面效應(yīng)，給企業(yè)整體上帶來(lái)了收益。但是G公司六年的權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率波動(dòng)幅度較大，2013年之后呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，收益不穩(wěn)定。息稅前利潤(rùn)率總體也呈下降趨勢(shì)，但是2016年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到最大值2.43，可見(jiàn)息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響是負(fù)相關(guān)的，在負(fù)債比率、負(fù)債利率和所得稅稅率既定的情況下，息稅前利潤(rùn)率越小，財(cái)務(wù)杠桿的效用越高。

第二，利息抵稅效應(yīng)。

上表觀察到，該公司的負(fù)債利息抵稅效用由2010年的397萬(wàn)元上升至2016年的4，465萬(wàn)元，同企業(yè)上升的負(fù)債成正比例關(guān)系，債務(wù)利息率也由最初的0.41%上升至2.89%，企業(yè)總體上籌資增加，負(fù)債利息率也增加，但是籌資不穩(wěn)定、波動(dòng)幅度大，企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能存在不穩(wěn)定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以在資產(chǎn)負(fù)債率、息稅前利潤(rùn)率和所得稅率一定的條件下，債務(wù)利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是正面的，雖然高的負(fù)債利息可以抵稅和降低綜合資本成本，但是企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變大[3]。

本文通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分析得到：G公司近幾年長(zhǎng)期負(fù)債比率的利用程度逐年提高但是不穩(wěn)定，比同行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平高，近六年的財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)也比行業(yè)內(nèi)排名前三的企業(yè)高。影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿起著正的作用，而息稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)起著負(fù)的作用，這些因素影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的同時(shí)，也在影響利用杠桿效應(yīng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。所以該企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)需要企業(yè)結(jié)合自身發(fā)展情況以及周?chē)慕?jīng)濟(jì)環(huán)境確定合理的債務(wù)水平，注意調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在利用好財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)能夠躲避不恰當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、G公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因和控制對(duì)策

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

1.防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)時(shí)存在的，但是怎么防范風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)使用適合的對(duì)策，這些都和房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)員工的防范意識(shí)相關(guān)，G公司在管理中比較重視企業(yè)業(yè)績(jī)，相較而言不太重視風(fēng)險(xiǎn)的控制，使得風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)不高，人員管理的機(jī)制不夠完整，崗位權(quán)利和職責(zé)的設(shè)立不合理。而且，管理層的信息如果不能做到公開(kāi)透明處理，財(cái)務(wù)核算和實(shí)際的經(jīng)營(yíng)不一致，財(cái)務(wù)人員不能提供及時(shí)、適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)，也不能為風(fēng)險(xiǎn)的防控提供依據(jù)。

2.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不平衡。資本結(jié)構(gòu)失去平衡，不但使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)展不穩(wěn)，而且加劇項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)中的資金流的風(fēng)險(xiǎn)。G公司在開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)需大量資金，宏觀上所處房地產(chǎn)行業(yè)也大多數(shù)借助外部銀行的貸款，因?yàn)樽杂匈Y金難以獨(dú)自支持正常的運(yùn)營(yíng)，但是該企業(yè)負(fù)債率與行業(yè)的平均水平相相比較高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也比行業(yè)的平均水平大。G公司舉債時(shí)，需要保證債務(wù)資本的收益率是大于債務(wù)資本的成本的，如果達(dá)不到預(yù)期收益，或企業(yè)總體的獲利能力和資金的狀況不等，會(huì)降低企業(yè)償還債務(wù)的能力。如果在運(yùn)營(yíng)不佳的情況下，有可能出現(xiàn)資本利潤(rùn)率小于債務(wù)利息率，這時(shí)候資產(chǎn)負(fù)債率還居高不下的話(huà)，杠桿系數(shù)偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，嚴(yán)重的話(huà)引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制缺失。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展初期，國(guó)家政策上給予支持，一些企業(yè)過(guò)分追求收益，不重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的體制不完備也是造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵成因之一。就G公司目前財(cái)務(wù)管理體制和在房地產(chǎn)行業(yè)中所處中下游的水平來(lái)看，與同行業(yè)相比資產(chǎn)負(fù)債率偏高，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)偏大，沒(méi)有提前做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析不透徹，不能高效的整理相關(guān)財(cái)務(wù)信息。而且考慮到外部不斷變化的房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境，這些都會(huì)影響到企業(yè)總體的運(yùn)營(yíng)狀況，導(dǎo)致潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

1.提高風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。對(duì)公司的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的培訓(xùn)，提高財(cái)務(wù)人員敏銳的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。還有，平衡企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)系，確定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的取向性，是規(guī)避還是迎合風(fēng)險(xiǎn)，保證與公司的發(fā)展方向一致。之后進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候，資金支持更有保證，而且資金緊張的時(shí)候，還能緩和到期償還債務(wù)的壓力，相應(yīng)地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

2.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。合理的對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)，合理使用財(cái)務(wù)杠桿，最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)雖然理論上存在，但是現(xiàn)實(shí)很難達(dá)到。所以該企業(yè)要結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)，不僅要注意自己的經(jīng)營(yíng)狀況，還要時(shí)刻關(guān)注變動(dòng)的外部市場(chǎng)環(huán)境，具體調(diào)整負(fù)債比例，盡量以較低的成本債務(wù)融資，降低財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)，使得企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠獲得較高權(quán)益的收益[4]。要想調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使其合理，G公司可以：a 劃分企業(yè)的負(fù)債范圍，將潛在的債務(wù)也納入負(fù)債總額之中，減小企業(yè)貸款的期限。也要對(duì)貸款的期限進(jìn)行合理安排，結(jié)合企業(yè)整體資金流安排，避免資金流不夠；b找到適合的資產(chǎn)負(fù)債率，保證企業(yè)資金流正常運(yùn)營(yíng)，如果資金流受阻，會(huì)影響償還債務(wù)的能力，那么再次融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高；c維持一定償還債務(wù)的能力，鞏固企業(yè)的資本基礎(chǔ)。

3.建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。以前測(cè)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)前瞻性太少，比較看重事后對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，導(dǎo)致企業(yè)在復(fù)雜的環(huán)境中應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較困難。因此，可以在聯(lián)系企業(yè)自身和部門(mén)的基礎(chǔ)上建立企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。G公司可以加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的專(zhuān)業(yè)能力，建立專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。因?yàn)槠髽I(yè)在做出風(fēng)險(xiǎn)管理的決定時(shí)，需要專(zhuān)業(yè)的支持，所以深度分析各項(xiàng)影響財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，比如：負(fù)債比率、稅前利潤(rùn)率和負(fù)債的利息率等可以判斷企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避提出有用的解決途徑，減小風(fēng)險(xiǎn)的損失，有利于企業(yè)盈利穩(wěn)定性。

五、總結(jié)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)日益繁榮，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日益加劇，企業(yè)需要增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的意識(shí)，深入認(rèn)識(shí)利用財(cái)務(wù)杠桿的收益和風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)G公司六年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)G公司總體上企業(yè)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)不穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)，總結(jié)G公司在進(jìn)行籌資決策時(shí)需要企業(yè)結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境確定合理的債務(wù)水平，在利用好財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)能夠躲避不恰當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿效益過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題提出三點(diǎn)改進(jìn)建議：提高風(fēng)險(xiǎn)的防控意識(shí)、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性和完善企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

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（作者單位：南京信息工程大學(xué)）