河南省科技型中小企業股份轉讓策略研究

穆慶榜 馬文博

摘 要：本文研究河南省科技型中小企業股份轉讓策略。首先，分析了科技型中小企業股份轉讓的發展現狀與趨勢以及河南省科技型中小企業通過股份轉讓的方式實現產業整合的可行性;其次，通過有關數據資料揭示了目前河南省科技型中小企業股份轉讓亟須解決的關鍵問題;最后，從企業自身、金融、政府3個角度提出了具有較強可操作性的對策與建議。本研究可為河南省科技型中小企業的股份轉讓、產業整合提供直接參考。

關鍵詞：科技型中小企業;股份轉讓;產業整合;策略研究

中圖分類號：F279.2? ? 文獻標識碼：A? ? 文章編號：1671-0037（2019）1-76-6

DOI：10.19345/j.cxkj.1671-0037.2019.01.013

1 科技型中小企業股份轉讓的發展現狀與趨勢

1.1 科技型中小企業定義

根據《河南省科技型中小企業評價辦法》可知，科技型中小企業是指具有獨立企業法人資格，主要從事高新技術產品研制、開發、生產和服務業務，其職工總數不超過500人、年銷售收入和資產總額均不超過2億元、科技人員占企業職工總人數的10%以上、企業上年度研發費用總額占銷售收入總額的2%以上，或企業上年度研發費用總額占成本費用支出總額的10%以上的企業。

1.2 科技型中小企業股份轉讓平臺

1.2.1 新三板。新三板，即全國中小企業股份轉讓系統，是目前科技型中小企業進行股份轉讓的主要平臺之一。從2006年的中關村股份報價轉讓試點業務正式推出到2013年全國中小企業股份轉讓系統正式揭牌運營，經過幾年的完善與發展，新三板的服務范圍愈發廣泛，由原來服務于中關村的科技型企業發展為服務于全國具有創新意識、發展前景和成長空間的中小微企業，由原來服務于試點區域的股份轉讓系統發展為全國性的場外交易市場[1-3]。

1.2.2 區域性股權交易市場。區域性股權交易市場又稱四板，作為地方性中小企業股份轉讓市場，四板在解決中小微企業融資難題、提高民間資本參與度、推動科技創新、激發經濟活力等方面具有積極作用[4]。河南省區域性股權交易市場——中原股權交易市場于2015年成立，為河南省科技型中小企業股份轉讓提供了一個新的平臺。

1.3 國內外常用股份轉讓形式與適用范圍

國內外常用的股份轉讓形式分別是協議轉讓、做市轉讓和競價交易。這3種轉讓形式存在于中國的新三板市場、美國納斯達克市場、歐洲證券經紀商協會自動報價系統以及中國臺灣的店頭市場[5]。

就中國新三板而言，不同的轉讓方式在交易數量、金額、時間上均存在不同[6]。由于目前新三板協議轉讓只允許在盤后進行，故每個轉讓日的15：00至15：30為協議轉讓的成交確認時間，且單筆申報轉讓數量不低于10萬股、轉讓金額不低于100萬元。而做市轉讓和競價交易則在盤中進行，每個轉讓日的9：30至11：30、13：00至15：00均可采用做市和競價進行轉讓，兩種方式的單筆申報最大數量不得超過100萬股。而對于區域性股權交易市場，目前只存在協議轉讓方式，交易數量為1 000股或其整數倍，交易時間為每個轉讓日的9：30至11：30、13：00至15：00，除此之外，還有股東數量、交易間隔的限制。股東數量為200人以下，投資者買入后賣出或賣出后買入同一掛牌企業股權，時間間隔不少于5個交易日。

1.4 科技型中小企業股份轉讓的現狀與趨勢

1.4.1 掛牌現狀。截至2018年末，全國股份轉讓系統掛牌公司共計10 691家，從地域看，掛牌企業分布于31個地區。目前，河南省掛牌新三板的企業有371家，占全國掛牌公司總數的3.47%。在中原股權轉讓交易中心交易掛牌的河南省企業208家，展示板掛牌4 851家。

1.4.2 掛牌趨勢。通過選取新三板近五年河南省掛牌企業數量和全國占比兩個指標來反映企業的掛牌趨勢，具體數據展示如圖1所示。

從數量上看，2014—2018年河南省新三板掛牌企業數量大致呈上升趨勢，但增長幅度逐漸變小，并在2018年有下降趨勢;從比例上看，近五年河南省新三板掛牌企業數量的波動變化無明顯趨勢。將兩者結合比較發現，2016—2017年河南省掛牌企業數量在不斷上升的前提下，比重卻不斷下降，可見2016—2017年新三板迎來了全國各地中小企業的掛牌高潮，而河南省的中小企業掛牌數量卻并未隨大潮明顯增加。2018年，河南省掛牌企業數量在有小幅度減少的情況下，比例卻明顯上升，可見2018年在面對新三板眾多企業被終止掛牌的大潮下，河南省中小企業仍能頂住壓力，繼續前行。總體而言，河南省中小企業發展較為平穩。

根據中原股權交易中心有關報道，2015年掛牌中原股權交易中心的企業200多家;2016年底突破1 000家;2017年底突破2 000家;2018年突破4 500家。可見，中原股權交易中心成立后，掛牌企業數量如雨后春筍般迅速增加。盡管河南省區域性股權交易市場成立時間晚、發展時間短，但目前的企業掛牌數量已躍居全國前10位。這說明中原股權交易中心服務河南省中小微企業的能力和效果逐步顯現。

2 河南省通過股份轉讓實現產業整合的可行性分析

2.1 河南省科技型中小企業股份轉讓的需求分析

2.1.1 企業的需求。①企業的資金需求。科技型中小企業在資金需求方面具有金額較大、風險大、用款急等特點，這些特點決定了科技型中小企業不適用銀行貸款的融資方式[7]。而新三板和區域性股權交易市場的出現為科技型中小企業提供了持續、穩定、便捷的融資渠道[8]。企業可以進入場外交易市場進行持續融資，為其發展提供充足資金，降低企業對銀行貸款的依賴程度，保證資金到賬的及時性。

②企業的人才需求。河南省科技型中小企業的科研人員數量相比北京市、上海市、廣東省等我國經濟發達地區仍有一定差距，人才流失現象也較為嚴重。科技型中小企業通過新三板或區域性股權交易市場進行股權轉讓，能夠提高股權的流動性，當股權流動性增強之后，企業價值也就隨之上升，此時員工手中所持有的本企業的股權也變得更有價值。股權價值的上升提高企業對人才的吸引力，降低人才的流失比率，促進企業人力資源的改善，從而進一步降低公司的招聘成本、培訓成本等人工成本。除此之外，較高的人員素質也有助于提高企業科技創新水平，對企業的長期發展產生積極影響[9]。

③企業產業整合的需求。目前，河南省科技型中小企業的發展速度令人欣喜，但發展水平仍有待提高。眾所周知，企業每一次質的飛躍都離不開企業間的合并重組。要想提高企業的發展水平，就要進行戰略性產業整合[10]。許多科技型中小企業通過并購重組在短短幾年內迅速成長為聞名于世的大公司。科技型中小企業掛牌新三板或區域性股權交易市場之后，通過股份轉讓的方式進行并購重組，加速促進優質資源和重點項目向企業集中，滿足企業內外部資源整合的需求，提高河南省科技型中小企業的發展水平，幫助河南省科技型中小企業實現“質的飛躍”。

2.1.2 金融市場的需求。信息不對稱現象存在于河南省乃至我國的金融體系中，這一現象的存在導致眾多科技型中小企業難以獲得銀行貸款，也不利于投資者對科技型中小企業進行投資，長此以往，影響企業的生產經營[11]。科技型中小企業要想進入新三板和區域性股權交易市場進行股份轉讓，就需要尋找主辦券商來規范企業結構、完善企業制度、督導掛牌企業進行信息披露，這樣一來，金融市場中的信息不對稱問題便可得到有效的解決。現有的交易系統也可以根據企業股權交易等數據，建立企業數據庫，完善現有金融體系的信息披露制度，為銀行放貸、投資者投資提供更全面的信息，更好地發揮金融促進實體經濟發展的作用。

2.1.3 政府的需求。河南省是我國人口大省，就業問題嚴峻，且由于經濟發展水平相對落后，對人才的吸引力較弱，人才流失現象也較為嚴重。政府可以出臺政策激勵科技型中小企業進行股份轉讓，通過股份轉讓的方式提高企業股權流動性，幫助企業提高價值，增加對人才的吸引力，進而提高企業的競爭優勢，推動企業的進一步發展。同時，企業的發展也會增加更多的工作崗位，在一定程度上，緩解河南省的就業壓力。

2.2 股份轉讓對產業整合的影響

資本市場平臺的并購重組是優化資源配置、推動產業整合的重要戰略途徑[12]。科技型中小企業可借助資本市場平臺進行產業整合，實現強強聯合、優勢互補的乘法效應。河南省科技型中小企業在新三板或中原股權交易市場掛牌之后，可以便捷地通過股份轉讓的方式進行并購重組，大大降低并購成本，深度加強企業產業整合能力，幫助企業整合產業鏈的上下游，不斷延伸產業的規模，完善資本的結構，形成一體化的競爭優勢，并通過充分發揮產業整合優勢，提高企業的生產經營能力，占據更大的市場份額，最終實現經濟與社會效益最大化。

3 河南省科技型中小企業股份轉讓存在的問題

3.1 企業掛牌過程中的問題

3.1.1 掛牌費用高。科技型中小企業在掛牌之前，需要尋找認可企業的主辦券商負責企業的上市，若財務制度、財務指標等不符合掛牌條件，企業還需要通過會計師事務所和律師事務所等中介規范企業的運營，幫助企業達到掛牌條件，這樣會產生的一大筆費用。根據相關文件，中小企業掛牌新三板的相關費用包括委托備案費、改制費、信息披露費、結算初始登記費、服務費等，費用合計在180萬～210萬元左右，占據中小企業平均收入的1/4。

3.1.2 區域性股權交易市場缺少科創板。2015年底，上海股權交易中心和北京股權交易中心開設了科技創新板，簡稱科創板，專注于為科技型中小企業服務。而目前中原股權交易中心僅設置了交易板和展示板，并未根據各類企業的特點進行板塊設置。科技型中小企業和傳統企業在業務類型、資產類型、融資方式以及對區域經濟發展的作用等方面有較大區別，對資本市場服務的需求相應地也存在較大差異，而將科技型中小企業與傳統企業放置同一板塊，不僅不利于科技型中小企業進行股份轉讓，也不利于科技型中小企業通過多種方式實現內外部資源整合。

3.1.3 四板掛牌門檻高。根據全國各區域股權交易市場的統計數據顯示，上海股權交易中心和北京股權交易中心掛牌企業數量和融資金額均位居全國前列，因而選取這兩所交易中心與中原股權交易中心對科技型中小企業在掛牌條件上進行對比，三所交易中心的掛牌條件如表1所示。

中原股權交易中心可進行股份轉讓的掛牌交易主體僅限于股份有限公司，而上海股權交易中心和北京股權交易中心可進行股份轉讓的掛牌交易主體覆蓋有限責任公司和股份有限公司，且并沒有時間存續上的限制。可見中原股權交易中心的掛牌門檻較高，限制了一部分科技型中小企業的掛牌，阻礙了科技型中小企業進行股份轉讓。

3.2 企業股份轉讓中的問題

3.2.1 成本高。掛牌新三板的企業如果選擇做市轉讓的方式進行股份轉讓，則需要先將企業的一部分股票賣給做市商作為庫存股，通過做市商這一中介將股票售出。但在具有優勢的做市商面前，賣價相比其真實價格偏低，這兩者的差價就是企業做市轉讓的成本。有關研究顯示，企業創新水平不同，股份轉讓的成本也不同。創新水平較低的企業，未來的發展潛力小，預期回報較低，企業價值也較低，因此，其低價轉讓部分股票給做市商的成本也相應較低;而創新水平較高的企業，未來的發展潛力大，其研發創新帶來客觀回報的可能性大，企業期望獲得的股票估值自然也更高。

3.2.2 流動性差。為了反映新三板的流動性，選擇了成交數量、成交金額、成交筆數和換手率4個指標。其中換手率是有效反映股票轉讓頻率的指標之一。2014—2018年度新三板流動性情況如表2所示。

從表中可以看出，2018年新三板股份轉讓的數量、金額、成交金額相比前三年有大幅下降，換手率也創近五年最低，由此可以看出新三板流動性大幅下降。2017—2018年“三類產品”集中“到期潮”、新三板出現企業“摘牌潮”、2018年以來新三板做市商數量急劇下降、盤內股份轉讓方式的變化等都加劇了新三板流動性的緊縮，從而導致股份轉讓數量、金額、成交筆數、換手率下降。

3.2.3 部分掛牌企業缺乏股份轉讓和融資意識。區域性股權交易市場成立的主要目的就是幫助中小微企業解決融資難題、提供一個股權交易的平臺。但截至目前，中原股權交易市場的掛牌企業中只有少數企業通過股權轉讓進行資源整合或通過股權質押的方式實現融資，大部分企業掛牌僅僅是為了獲得政府對掛牌企業的資金獎勵或提高企業的知名度，解決企業融資難題仍依賴銀行，而忽略了區域性股權交易市場通過股權轉讓實現融資和資源整合的功能。

4 對策與建議

4.1 企業角度

4.1.1 合理調整企業發展戰略。合理規劃調整企業發展戰略，明晰企業戰略規劃。高速成長中的科技型中小企業若要成功在新三板、四板市場上通過股份轉讓實現產業整合，需要對企業近期及中長期的戰略及時調整與規劃。對于處在種子期的企業，應將技術研發與改進作為主要任務，為之后企業的成長與發展提供技術支撐，這一時期也要善于利用國家的一些扶持政策，滿足企業在發展初期的資金、資源需求;對于處在成長期的企業，應將技術宣傳與推廣作為主要任務，由于這一時期開拓市場的費用較高，政府扶持力度也下降，企業可以通過新三板、四板市場進行融資，解決企業資金缺口大、融資難度大的問題;對于處在成熟期的企業，已占據較大的市場份額，在行業中占據優勢地位，此時企業可以通過新三板、四板市場進行資源整合，幫助企業實現更長遠的生存與發展[13]。

4.1.2 加強企業技術創新。科技創新能力是推動科技型中小企業發展進步的動力與源泉。通過提高科技創新能力進而推動企業價值的提高，能夠幫助企業在同行業競爭中脫穎而出，同時，更有利于企業通過股份轉讓的方式吸納行業優質資源，壯大企業力量。目前，企業可以從科研費用和科技人員兩方面來提高企業的科技創新能力[14]。首先，適當增加科研費用。項目經費是影響企業進行技術創新的重要因素，資金的充足與否影響企業技術研發速度的快慢，因而企業要盡力確保技術研發資金充足。其次，提高科研人員比例。科研人員是企業技術創新的關鍵，企業可以與省內的高校、科研院所合作，吸引河南省及周邊高校、科研院所的科技人員到企業兼職，也可以采取產學研一體化的方式推動科技成果轉化。

4.2 金融市場角度

4.2.1 降低科技型中小企業掛牌門檻。中原股權交易市場應進一步降低準入門檻，在掛牌主體上允許發展前景較好的有限責任公司進入交易市場，適當放寬企業存續時間的限制，優化交易機制，吸引更多科技型中小企業掛牌，激發市場活力[15]。同時借助門檻寬松、制度完善、監管適度、活躍度高等優勢，推動科技型中小企業進行股權轉讓，促進掛牌企業的資金流通，為科技型中小企業聚集優勢資源、實現產業整合提供平臺。

4.2.2 開設科技型創新型板塊。為了完善資本市場基礎制度、激發市場活力和保護投資者合法權益，中原股權交易中心應在現有的市場板塊體系之外，設置一個相對獨立的科技型創新型板塊。這一板塊要根據科技型中小企業的發展特點，適當調整企業的掛牌條件、信息披露標準、產品服務體系等，進一步提升服務科技創新型中小企業的能力、增強區域性股權交易市場的包容性、強化資本市場的功能，促進科技型中小企業規范治理結構、便利科技型中小企業進行多元融資。

4.2.3 適當擴大合格投資者隊伍。流動性缺乏一直以來是阻礙新三板發展的重要問題，對投資主體的多種限制導致新三板股票轉讓的金額、數量、成交筆數和換手率均較低。現有的新三板交易規則雖然在一定程度上允許個人投資者進入，但門檻仍很高，適度放寬個人投資者進入門欄對提高新三板的流動性具有積極的作用。同時，也要繼續加大對機構投資者的吸引力度，通過完善審批制度、降低機構投資者的門檻和倉位要求、嘗試引進其他股份轉讓方式等來激勵機構投資者參與投資新三板[16]。

4.3 政府角度

4.3.1 加大政策支持力度。政府應加大河南省高新技術產業整合的政策支持力度，建立完善的科技創新政策體系和相應的配套措施。針對科技型中小企業的特點和實際發展需求，從稅收、融資、貸款等方面為河南省科技型中小企業提供幫助，鼓勵科研單位和高校進行技術成果轉讓、技術培訓、技術咨詢和技術服務。政府也可以成立專門的并購服務組織，為科技型中小企業提供免費的并購整合前的咨詢、管理等服務，為科技型中小企業產業整合提供全面的服務與支持。

4.3.2 加大政策宣傳力度。通過多種形式加強政策的宣傳與引導，發揮產業整合成功案例的示范作用。讓科技型中小企業全面了解國家、省、市有關鼓勵股份轉讓實現產業整合的政策措施以及股份轉讓在規范企業結構與制度、解決資金短缺問題、推動資源整合等方面的積極作用[17]。提高科技型中小企業利用資本市場的意識和能力，激發科技型中小企業進入新三板、區域性股權交易市場的熱情，促進更多掛牌企業在新三板和區域性股權交易市場中實現股份轉讓[18]。

4.3.3 加強科技人才隊伍建設。全面實施科技興省、人才強省戰略，完善科技創新人才引進、獎勵機制，不斷壯大全省科技人才隊伍。在現有人才引進政策的基礎上，結合當下河南省科技型中小企業的發展現狀和河南省的財政收入，完善人才引進政策。政府要重點解決人才在住房、醫療、子女上學、家屬安置、項目經費等方面的問題，也可以通過提高生活補貼、培訓及深造補貼等政策加大對人才的吸引力，為科技型中小企業進行科技創新提供智力資源。

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