起底步長制藥

孫庭陽

5月6日，五一小長假后首個交易日，步長制藥（603858.SH）股價“一”字跌停。

此前，步長制藥董事長趙濤之女被曝花650萬美元“買進”美國斯坦福大學。

盡管趙濤稱女兒在美國留學屬個人及家庭行為，但市場還是以跌停表達不滿。與董事長之女“留學丑聞”相比，步長制藥6年來高達400多億元的銷售費用去向等問題更是引發輿論熱議。

銷售費用多年高居業內第一

2016年11月18日，步長制藥在上交所上市。在《2017年的制藥工業百強榜》上，前五強中有兩家民營企業，步長制藥是其中之一。

步長制藥上市審核時，其巨額銷售費用就曾受到關注。證監會發審委曾要求步長制藥補充披露銷售費用構成明細。

《中國經濟周刊》記者統計200余家制藥類上市公司的年報發現，從2013年至2017年，步長制藥的銷售費用始終位居制藥類上市公司第一名，與第二名的差距也在拉大，僅在2018年“屈居”第二位。

具體來看，2013年—2015年，步長制藥的銷售費用高居第一，相比銷售費用排名第二的白云山（600332.SH）分別高出15億元、20億元和24億元，而白云山這三年的銷售收入一直是步長制藥的兩倍左右。

2016年、2017年，步長制藥的銷售費用依然居高不下，且進一步拉開與第二名的距離，恒瑞醫藥的銷售費用連續兩年位列第二，步長制藥分別比其高出25億元、31億元。

直到2018年，步長制藥的銷售費用被復星醫藥反超，但也高達80億元，僅比復星醫藥低4億元，而步長制藥的銷售收入卻只占復星醫藥的一半多。

從2013年至2018年這6年間，步長制藥的銷售費用超過了400億元。

據步長制藥披露，銷售費用中，最重要的部分是“市場、學術推廣費及咨詢費”，從2013年的45億元增至2018年的74.85億元。

那么，在銷售費用遠高于業內水平的情況下，步長制藥是如何通過上市審核的呢？

步長制藥董事中不乏熟悉上市發行審核的人員。在步長制藥上市前，2015年6月，曾任證監會第七屆、第八屆股票發行審核委員會委員的王立華任公司獨立董事。在王立華任職獨立董事約一年后，即2016年7月，步長制藥的發行獲得審核通過。

盡管步長制藥的發行獲得審核通過，但發審委當時就要求步長制藥進一步說明銷售費用率高于同行業上市公司銷售費用率平均水平的原因和合理性、市場及學術推廣費的分項構成、市場及學術推廣費支出的對手方情況等，并要求其確認是否存在以市場及學術推廣費名義支付勞務費或好處費等商業賄賂問題和違法風險。

2016年11月7日，步長制藥公布的更新招股說明書比預披露稿多了37頁，其中就包括發審委要求的補充披露：市場活動費、市場調研費、學術活動費及學術交流費等是市場及學術推廣費的主要構成。

據更新后的招股說明書披露，2013年—2015年，步長制藥開展的市場活動、市場調研、學術活動和學術交流場次分別是：32554次、43583次、46349次。以全年365天無休息計算，同期平均每天舉辦活動89場至127場，數量之多令人驚詫。

一位資深業內人士告訴《中國經濟周刊》記者，企業的營銷中心負責統籌安排學術推廣營銷活動。營銷中心一定是步長制藥最辛苦和勞碌的部門，以2013年每天最少89場活動計算，營銷中心的人員要么是在活動現場，要么是在趕往活動現場的路上。

這位業內人士調侃道，看看步長制藥的營銷中心工作人員，抱怨自己“996”“007”工作辛苦的同學，是否內心平衡多了？

在招股說明書中，步長制藥還強調，保薦機構中信證券和發行人律師北京市金杜律師事務所核查了公司銷售合同、內控制度建設及反商業賄賂相關制度、財務報告、銷售費用核算事項，通過互聯網信息檢索、相關監管部門、司法機關的信息查詢等手段，并取得了相關部門的證明文件，公司報告期內（2013年—2016年6月）市場及學術推廣費用中不存在商業賄賂。

上市之后，監管部門沒有要求，步長制藥也就沒有再披露舉辦活動的場次及費用，但步長制藥每年年報都將自己的銷售費用和以嶺藥業、云南白藥、天士力、珍寶島、千金藥業和益佰制藥這6家同行業公司對比。如前文所述，除了2018年步長制藥的銷售費用低于復星醫藥外，其他年份都位居制藥類上市公司第一。

而現實中，也并非如步長制藥披露的那樣不存在商業賄賂。

據公開信息，步長制藥創始人趙步長曾行賄原國家藥監局局長鄭筱萸。在審理鄭筱萸案時，趙步長作證：他擔任咸陽步長制藥有限公司董事長時，該公司生產的“腦心通膠囊”須經國家藥監局審查確定符合國家藥品標準后方可生產銷售。相關材料上報后，趙步長請求鄭筱萸幫忙盡快審批，不久即獲批準。為感謝鄭筱萸的幫助，趙步長送給鄭1萬美元。

《中國經濟周刊》記者查閱中國裁判文書網還發現，自2015年以來，步長制藥至少卷入六宗行賄案。

以2018年3月26日宣判的案件為例，法院審理查明，步長制藥旗下的陜西步長制藥有限公司自2009年起開拓湖南益陽市的醫藥市場，為了擴大藥品銷售量，其益陽地區銷售經理張某某和醫藥代表蔣某某找到時任安化縣中醫院藥劑科科長胡某幫忙，并承諾根據藥品銷售數量按一定比例給予回扣。張某某通過銀行轉賬形式將回扣款轉給蔣某某，再由蔣某某經手以現金方式給付胡某藥品回扣共計106793元。

毛利率高達95%，憑什么？

業界人士認為，步長制藥生產藥品的高毛利率為其提供了巨額銷售費用。

根據招股說明書，2013年—2016年上半年，步長制藥主營業務毛利率分別為81.30%、80.43%、82.79%和82.96%，公司產品原材料成本占售價的比例不高，原材料價格波動對公司毛利率影響不大。

高達80%左右的主營業務毛利率與其主要產品的高毛利率密不可分，以申請國家標準的腦心通膠囊為例，該產品占據步長制藥收入近1/4，從2013年起，其毛利率一直在80%左右。

步長制藥年報顯示，腦心通膠囊近兩年的價格變化不大。如每盒36粒的腦心通膠囊，2016年的采購價格為21.94元～27.6元，2018年的價格為21.89元～28.5元，價格上限還略有提高。

腦心通膠囊還不是步長制藥毛利率最高的產品，其丹紅注射液毛利率高達95%，堪稱公司最賺錢的藥品，此注射液近年來的價格基本沒有變化。

這些高毛利率產品支撐了步長制藥的發展。2016年上市時，腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液3項產品合計收入90億元，占步長制藥當年收入的73%。2018年，加上谷紅注射液，4項產品合計收入達91.43億元，占當年收入的70%。

政府補貼拿到手軟

外界認為，依賴老產品創收，或是因為步長制藥沒有更多新品種推出。

步長制藥年報顯示，2016年上市后，步長制藥在研品種180種，覆蓋心腦血管、婦科、糖尿病、惡性腫瘤、消化系統和呼吸系統等大病種治療領域。2017年，在研品種增至221個，其中中藥15個、化藥198個、生物藥8個。2018年，在研品種仍為221個，化藥仍是數量最多品種。

在醫藥行業，天士力以重視新藥研發盛名于業內，但天士力也只聚焦了心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大領域，同期在研產品數量分別是68項、74項和77項。

雖然研發效果未顯現，但地方政府近年來對步長制藥的支持力度倒是不小。

近三年，步長制藥獲得的專利獎獎金、環保補助專項資金、科研補助資金、研發費用補貼資金、技術創新補貼資金等政府補助共計8.42億元，其中2018年獲得政府補助4.49億元，占當年歸屬母公司股東凈利潤近1/4，位列制藥類上市公司之首，比天士力獲得的補助多3.76億元。

在資本市場上，步長制藥2016年以每股55.88元的價格發行上市后，價格持續走低，2017年和2018年分別下跌46.51%和33.26%。至5月6日，股價復權只有36.85元，比發行價低34%。公司原發股東及高管承諾，在股票解禁后的兩年內，當價格低于發行價時，將不能減持。按時間推算，到2019年11月，步長制藥將有4.6億股解禁。