東風汽車“風險規避”之謎：公益性捐贈視角的一種解讀

吳良海 何星 王玲茜

【摘要】? 當下，基于環境不確定性從風險承擔的角度探索現代企業資本保值增值之道已經成為學術界和實務界的新潮流，十九大報告倡導通過社會責任的承擔推進現代企業的可持續發展，然而實證研究表明，公益性捐贈抑制了企業的風險承擔水平，其背后的機理究竟為何？文章選擇東風汽車作為案例分析對象，運用與行業水平的比較分析方法，剖析了該公司2010—2017年的風險規避之謎，研究結果表明，國有的產權性質、集中的股權結構、偏低的薪酬激勵與慷慨的公益性捐贈等是造成東風汽車風險承擔水平低于行業均值的原因所在。文章的研究為東風汽車一類的國有企業推行混合所有制改革、薪酬激勵制度構建與現代企業理性捐贈提供了有益啟示。

【關鍵詞】? ?公益性捐贈;企業風險承擔;東風汽車;公司治理

【中圖分類號】? F275? ?【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）08-0010-09

一、引言

企業的公益性捐贈行為一直受到社會各界的廣泛關注和贊揚。企業的公益性捐贈似乎和企業“趨利”的形象產生了矛盾，但事實上，隨著市場經濟的不斷完善，企業捐贈逐漸表現出很強的互利性。Michael E.Porter and Mark R.Kramer（2002）的研究表明，企業可以利用捐贈來改善競爭環境，同時實現企業的社會效益和商業效益，從而改善企業長遠業務前景[1]。當然，捐贈所帶來的弊端同樣是不可忽視的，企業參與捐贈會轉移企業有價值的資產，企業能夠為股東創造利益的資產因此減少，從而抑制企業績效的增長（Friedman，1970）[2]。因此，如何正確看待捐贈的兩面性，最大限度地發揮捐贈能為企業帶來的積極效應，已經成為了企業可持續發展過程中不容忽視的重要問題。

企業風險承擔可以被理解為企業為了獲取高收益和有前景的發展機會，而自愿承擔風險的傾向（Lumpkin and Dess，1996）[3]，在企業的投資決策中表現為企業對投資項目的選擇情況（毛其淋和許家云，2016）[4]。風險承擔水平與企業投資決策息息相關，但它和企業效益并非是單純的促進或者抑制作用。風險承擔水平過高會導致現有營運資產在未來持續產生的盈余價值或者現有投資機會集所帶來的收入流將面臨更高的不確定性（姚雪松等，2016）[5]，而風險承擔水平過低則會導致企業由于過于謹慎而放棄一些本可以獲取的利益（Kose John et al，2008）[6]。因此，只有當風險承擔水平和企業自身承擔風險的能力相匹配時，企業才能進行合理的風險控制，進而最有效地實現企業的利益（姚雪松等，2014） [7]。

實證研究表明，公益性捐贈與代理成本顯著正相關（吳良海等，2018） [8]，另一方面，所有權和控制權的分離而產生的代理問題削弱了管理層應有的冒險動機（王菁華和茅寧，2015） [9]，代理問題很有可能是影響企業風險承擔水平的重要因素之一。那么，公益性捐贈和企業風險承擔之間是否存在內在聯系呢？本文以東風汽車為案例公司，分析2010年至2017年這八年間的相關指標，試圖研究公益性捐贈和企業風險承擔兩者間的作用機理。

二、文獻綜述

（一） 關于企業風險承擔的文獻綜述

1.企業風險承擔的內涵。風險是指生產目的和勞動成果出現偏差的可能性，其本質是一種不確定性。企業風險承擔可以被理解為，企業為了獲取高收益和有前景的市場發展機會而愿意承擔的風險水平（王可，2018）[10]。在投資決策中，企業風險承擔反映了企業對投資項目的選擇情況（毛其淋和許家云 ，2016）[4]。企業通過衡量項目的收益和風險，作出符合自身風險承擔能力的決策，以此達到實現資源有效配置、提升企業價值的目的。因此，企業風險承擔也可以被理解為企業決策制定者風險偏好的集中體現。

2.企業風險承擔的影響因素。企業在其生產發展的過程中，不可避免與周圍的環境產生接觸和互動。

從企業外部環境的視角來看，企業風險承擔受到企業所處地區的人文法律和宏觀政策的影響。趙龍凱等（2014）發現在合資企業中，合資雙方的文化差異越大，在我國的經營活動就可能會面臨更多的沖突與矛盾，進而降低了企業風險承擔的意愿[11]。Kose John et al（2008）發現企業的投資者保護水平的好壞直接影響到企業風險承擔水平的高低，兩者呈正相關關系[12]。林朝穎等（2014）的研究表明，寬松貨幣政策會提高企業風險承擔水平，緊縮貨幣政策對企業風險承擔水平具有抑制作用[13]。畢曉方等（2015）發現，趕超產業政策使管理者過度自信膨脹，加劇其對資源配置的認知偏差，增加了企業風險承擔水平[14]。

從企業內部環境的視角來看，企業風險承擔受到企業特征和內部治理的影響。吳寧等 （2015） 發現內部控制與風險承擔水平顯著負相關[15]。朱玉杰和倪驍然（2014）發現，我國資本市場上的機構投資者一定程度上都著眼于短期利益，他們在參與公司治理的過程中限制了持股企業投資于凈現值為正卻有一定風險的項目，而與被投資公司存在潛在商業聯系的非獨立投資機構為了維護其商業聯系，更可能會放任經理人規避風險項目，從而更為持續和顯著地限制了企業風險承擔[16]。Kini和Williams（2012）發現錦標賽式的激勵機制能促使高管承擔更多的風險性投資[17]。李小榮和張瑞君（2014）的研究表明，股權激勵與企業風險承擔呈倒“U”形關系[18]。

（二）關于公益性捐贈的文獻綜述

1979年，Carroll提出企業社會責任金字塔模型，自下而上分別是經濟責任、法律責任、倫理責任和慈善責任。它不僅肯定了經濟責任的基礎性地位，更闡明了包括慈善責任在內的其他三種責任是不可缺少的內容。由此，我們可以看出，公益性捐贈是企業履行社會責任至關重要的一部分。目前國內外關于公益性捐贈的研究大部分是從動機和后果兩個角度出發的。